作者：劉楓
來源：匯票觀察
票據(jù)市場正在起變化。
從長期來看，票據(jù)市場正在進(jìn)行一場深刻的變革。國際形勢在變，我國內(nèi)外部環(huán)境在變，銀行業(yè)在變，票據(jù)市場不能不變。
電票誕生于2009年，在市場的占有率一直難以提升，紙票的生命力仍然很頑強(qiáng)。但是電票取代紙票的大趨勢是難以逆轉(zhuǎn)的。央行數(shù)據(jù)顯示，2013年電票在整體出票量的占比為8.3%，2014年達(dá)到16.2%，2015年上半年達(dá)到28.4%。由此看出，近幾年電票在市場中的占比每年呈現(xiàn)加速增長勢態(tài)，而最近電票與紙票在某些時(shí)候甚至出現(xiàn)電票價(jià)格更低的情況，這引起了票據(jù)從業(yè)人員的疑惑。
但我們要指出，這是大趨勢，并不是一時(shí)現(xiàn)象，盡管在這個(gè)趨勢的過程中會(huì)有反復(fù)，但是我們預(yù)測，未來終將會(huì)出現(xiàn)電票利率長期低于紙票利率（相同信用相同期限而言）的市場現(xiàn)象，也會(huì)出現(xiàn)電票在市場占比高達(dá)80%以上的現(xiàn)象。
1電票取代紙票的邏輯
為何目前電票占有率低？
因?yàn)殡娖钡睦时燃埰币?，企業(yè)從融資成本角度考量，更愿意開紙票，不愿意開電票，這導(dǎo)致電票的市場占有率一直較低。
為何電票的利率要高于紙票？
從成本來看，電票利率高于紙票本身是不合理的。第一、兩者的資金成本應(yīng)該一致，因?yàn)槭峭谙尥庞猛颇康漠a(chǎn)品。第二、紙票需要交割、驗(yàn)真、保管、托收等操作成本，而電票在這方面的成本幾乎為0。由此看來，電票的成本理應(yīng)低于紙票。但目前的市場上，有一個(gè)最影響票據(jù)利率的則是占貸款規(guī)模成本，這是一個(gè)機(jī)會(huì)成本，由于票據(jù)占了貸款規(guī)模而無法發(fā)放其他貸款所帶來的機(jī)會(huì)成本，可以用票據(jù)消規(guī)模的通道成本來衡量。在這一項(xiàng)成本上面，紙票由于其操作的靈活性和不易被監(jiān)管的特性，導(dǎo)致其占貸款規(guī)模成本很低。同時(shí)由于電票容易被監(jiān)管，導(dǎo)致其消規(guī)模的方式較少，使得其占貸款規(guī)模成本通常要大幅高于紙票。這就是電票利率高于紙票的原因。
什么情況下會(huì)導(dǎo)致電票利率低于紙票？
從上述成本的分析來看，只要電票和紙票相比，其占貸款規(guī)模成本的差異一旦小于操作成本的差異，則電票的利率會(huì)低于紙票。展望未來，隨著貸款規(guī)模和存貸比這樣的傳統(tǒng)指標(biāo)變的更具彈性，隨著電票消規(guī)模的渠道越來越暢通，則電票與紙票之間的占貸款規(guī)模成本將逐步接近。而由于操作成本上，紙票始終要高于電票，最終一定會(huì)出現(xiàn)電票利率低于紙票的市場情況。
什么情況下電票的占有率將超過紙票？
在電票利率逐步接近甚至低于紙票利率的過程中，企業(yè)將會(huì)越來越多的開電票來替代紙票，以降低其融資成本。這時(shí)，電票的市場占有率將逐步超過紙票。并且電票的最長期限為1年，相比紙票的6個(gè)月來講，企業(yè)的期限選擇更為靈活，其競爭力會(huì)更強(qiáng)。
2對(duì)業(yè)務(wù)操作的指導(dǎo)意義
從上面的分析來看，電票取代紙票是市場的大趨勢，目前恰恰正處在這樣的變化過程中。對(duì)票據(jù)業(yè)務(wù)的操作上有以下幾點(diǎn)指導(dǎo)意義。
增加配置電票的比例。從更長的周期上看，在未來電票利率的下降空間會(huì)大于紙票，因此持有電票將是一個(gè)越來越好的選擇。
人力資源需要轉(zhuǎn)型。相比紙票而言，交易電票不再需要票據(jù)審驗(yàn)、交割、保管、發(fā)托等相關(guān)人力，可以將更多的人力配置到市場研究、策略交易、量化管理的崗位上去。
集中化運(yùn)營的可能性更高。紙票由于其實(shí)物交割會(huì)受到地理距離遠(yuǎn)近的影響，而電票則沒有該問題。使得票據(jù)行業(yè)更具有集中運(yùn)營的可能性。
