11月3日，中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者峰會(huì)--2019年資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展論壇在北京舉行，中國(guó)萬(wàn)向控股副董事長(zhǎng)、通聯(lián)數(shù)據(jù)董事長(zhǎng)肖風(fēng)在峰會(huì)上表示，未來(lái)科技將從投資策略、估值方法、組織結(jié)構(gòu)、核心能力、市場(chǎng)認(rèn)知、公司文化等方面改變資產(chǎn)管理行業(yè)。

本屆峰會(huì)的主題為“為資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展賦能”，由路聞卓立與香山財(cái)富共同主辦，通聯(lián)數(shù)據(jù)為合作機(jī)構(gòu)。國(guó)內(nèi)頂尖的機(jī)構(gòu)投資者、經(jīng)濟(jì)學(xué)家、科學(xué)家、哲學(xué)家、藝術(shù)家齊聚一堂，為各行各業(yè)砥礪前行的投資者們帶來(lái)思想上的碰撞。

以下為肖風(fēng)演講摘錄：

1975年，標(biāo)普500公司的無(wú)形資產(chǎn)只有幾千億美元，占公司價(jià)值的17%，但是到了2018年，標(biāo)普500公司的無(wú)形資產(chǎn)達(dá)到19.8萬(wàn)億美元，占公司價(jià)值比例超過(guò)83%。今天一個(gè)公司的絕大部分資產(chǎn)都是無(wú)形資產(chǎn)，這就是數(shù)字化遷徙的經(jīng)濟(jì)結(jié)果。

10月28日，IBM以330億美元的價(jià)格收購(gòu)了Red Hat，這是一家以社區(qū)方式運(yùn)營(yíng)的開源軟件平臺(tái)，它大部分的代碼不是自己生產(chǎn)的，是由社區(qū)開發(fā)者共同貢獻(xiàn)放到上面的。它一年的收入是29億美元，一年的利潤(rùn)是2.59億美元。IBM以市銷率10倍、市盈率超過(guò)100倍的價(jià)格收購(gòu)了它。在此之前，微軟也買了一家差不多性質(zhì)的開源軟件平臺(tái)Github，花了75億美元，也是以社區(qū)的方式運(yùn)行，全球有3100萬(wàn)技術(shù)開發(fā)者。像這樣的公司如何做出估值，給我們資產(chǎn)管理業(yè)和基金經(jīng)理、分析員帶來(lái)很多新的問題。用傳統(tǒng)的估值方法和估值體系，不管PE、PS還是PB，真“P”不出這個(gè)價(jià)錢來(lái)，一定是這個(gè)世界發(fā)生了一些變化。從這上面我們可以看出來(lái)，這公司大部分的價(jià)值體現(xiàn)在無(wú)形資產(chǎn)上，知識(shí)產(chǎn)權(quán)、軟件系統(tǒng)，數(shù)據(jù)或者代碼的形態(tài)上面，不再是廠房、機(jī)器、土地等。這個(gè)時(shí)代發(fā)生了非常大的變化，我們?cè)瓉?lái)一整套的認(rèn)知體系可能需要進(jìn)行更新，需要進(jìn)行優(yōu)化。

我們還看到全球資產(chǎn)管理行業(yè)領(lǐng)先者開始在資產(chǎn)管理的流程當(dāng)中、結(jié)構(gòu)當(dāng)中，估值方法當(dāng)中引入一些新的技術(shù)，華爾街的這些機(jī)構(gòu)都紛紛宣稱自己是科技公司，在技術(shù)人才聚集的地方建立辦公室，比如卡耐基梅隆大學(xué)計(jì)算機(jī)系主任、谷歌AI+云計(jì)算的負(fù)責(zé)人都加盟了摩根大通，NASA首席數(shù)據(jù)科學(xué)家加盟貝萊德；微軟首席人工智能學(xué)家加盟Citadel；橋水、Two Sigma、Man Group……也都擁有自己的“機(jī)器學(xué)習(xí)專家隊(duì)伍”。

但是我覺得這個(gè)還不夠，影響我們資產(chǎn)管理行業(yè)的不僅僅是AI，很多技術(shù)看似不相關(guān)，但是最終都會(huì)影響到我們，比如說(shuō)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，其隨時(shí)、隨地、隨身的特點(diǎn)使得我們銷售渠道逐漸的App化，同時(shí)也令投資場(chǎng)景化，像余額寶，如果沒有支付寶錢包，沒有電商，是不會(huì)出現(xiàn)余額寶的。

生命科技也會(huì)給我們帶來(lái)很大的沖擊，今年去硅谷訪問兩家生命科技公司，他們告訴我10年左右，就會(huì)有生命科技的發(fā)展，使人平均的壽命活到120歲。那就出問題了，如果60歲就退休還要領(lǐng)60年的養(yǎng)老金，那么養(yǎng)老金怎么設(shè)定投資回報(bào)，得放什么資產(chǎn)在里面，才能夠達(dá)到這樣的投資回報(bào)，這帶來(lái)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的改變，帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)模型、資產(chǎn)配置都會(huì)面臨考驗(yàn)。

科技還會(huì)改變投資策略。過(guò)去十幾年被動(dòng)投資大行其道，當(dāng)AI技術(shù)成熟起來(lái)之后，會(huì)有更便宜的管理費(fèi)，更高的超額收益，提供大規(guī)模主動(dòng)化的資產(chǎn)配置。這個(gè)時(shí)候也許主動(dòng)投資策略會(huì)以另外一種形式，從更高層面，在AI技術(shù)幫助之下，重新回到這個(gè)市場(chǎng)的中心，成為主流投資策略。

科技也會(huì)改變估值方法。就像前面講的，當(dāng)一個(gè)公司不再是以土地、廠房、機(jī)器作為最核心的最有價(jià)值的東西的時(shí)候，真正無(wú)形資產(chǎn)占到整個(gè)價(jià)值的83%。到這樣的程度的時(shí)候，估值方法一定會(huì)要變化?？窗头铺鼐涂闯鰜?lái)，他從2011年好不容易開始買科技股，買了IBM，這是符合巴菲特邏輯的，得要現(xiàn)金流，對(duì)股東好，得有護(hù)城河，每年花100億美元回購(gòu)股票。但結(jié)果很不好，之后股東會(huì)他檢討說(shuō)IBM他看錯(cuò)了，后悔沒有很早去買亞馬遜這樣的股票，可是真正的把IBM賣了之后他會(huì)買亞馬遜嗎？他買蘋果，確實(shí)一直符合他宣揚(yáng)的價(jià)值論、方法論。蘋果也有硬件，也有現(xiàn)金流，利潤(rùn)率很高。這是他一貫的東西，我覺得這并沒有錯(cuò)，但是現(xiàn)在你又不是80歲、90歲，為什么要完全學(xué)他這樣的，如果你學(xué)習(xí)這樣一個(gè)人，再這樣走一遍肯定是輸家，所以一定要想清楚，如何看待無(wú)形的東西，數(shù)字化的東西，如何對(duì)它進(jìn)行估值，怎么樣發(fā)現(xiàn)價(jià)值，為我們投資者分享到企業(yè)的成長(zhǎng)。

科技也會(huì)改變組織結(jié)構(gòu)。越來(lái)越多的金融機(jī)構(gòu)說(shuō)自己是一家科技公司，不能簡(jiǎn)單的說(shuō)你是一家科技公司，應(yīng)該是一個(gè)科技場(chǎng)景化的公司。你并不是去研究AI核心算法，那是大學(xué)教授干的，AI學(xué)家干的，你只是把這些算法在這個(gè)場(chǎng)景里做了應(yīng)用，不斷的在具體的業(yè)務(wù)場(chǎng)景優(yōu)化這些算法，幫助你提升效率，或者在技術(shù)的幫助下開創(chuàng)新的業(yè)務(wù)模式，算法驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)流程，代碼成為核心資產(chǎn)。

科技改變的還有核心能力。數(shù)據(jù)、算法、算力可能會(huì)成為一家資產(chǎn)管理公司新的核心能力，這就像電動(dòng)汽車給汽車行業(yè)帶來(lái)的核心動(dòng)力的轉(zhuǎn)換一樣。傳統(tǒng)汽車有上萬(wàn)個(gè)部件，奔馳寶馬花100年，200年時(shí)間不斷改進(jìn)它的汽車引擎，汽車發(fā)動(dòng)機(jī)是人家命根子。但是電動(dòng)汽車的到來(lái)，意味著寶馬、奔馳最核心的資產(chǎn)，一夜之間作廢了。電動(dòng)汽車的核心是什么，電極、電控、電池。也正是因?yàn)橛羞@樣大的變化，如果傳統(tǒng)汽車廠不能轉(zhuǎn)換這樣的核心能力，特斯拉就來(lái)革你的命。

隨著科技的發(fā)展，總有一天資產(chǎn)管理行業(yè)也會(huì)面臨這樣的核心能力的轉(zhuǎn)換，如果你不轉(zhuǎn)換，就有像特斯拉這樣的，帶領(lǐng)一群人殺入這個(gè)行業(yè)來(lái)取代你。

科技還將改變市場(chǎng)認(rèn)知。大家都知道AlphaGo的階段是把人的無(wú)數(shù)的棋譜交給機(jī)器，讓它熟讀然后記住，再回來(lái)跟人對(duì)戰(zhàn)。AlphaGo Zero階段則不再告訴機(jī)器人棋譜的數(shù)據(jù)，只把圍棋規(guī)則教給機(jī)器，機(jī)器自己去產(chǎn)生數(shù)據(jù)，自己訓(xùn)練自己，最后的結(jié)果，發(fā)展了一套新的圍棋的世界觀。跟我們3000多年來(lái)對(duì)圍棋的認(rèn)識(shí)不一樣，建立了一套新的認(rèn)知體系，最后戰(zhàn)勝人類。AI帶來(lái)的一套新的市場(chǎng)認(rèn)知體系是非常非?？膳碌?，它不一定需要我們找10個(gè)基金經(jīng)理，把最佳實(shí)踐和最佳認(rèn)知教給機(jī)器，它可以自己產(chǎn)生數(shù)據(jù)，自己訓(xùn)練自己，最后形成一套對(duì)市場(chǎng)的另外的一個(gè)全面的認(rèn)知。

技術(shù)也將改變公司結(jié)構(gòu)。像剛才我講到的微軟收購(gòu)的Github和IBM收購(gòu)的Red Hat，已經(jīng)不是我們所熟悉的公司組織形式，是用社區(qū)的方式在運(yùn)行，Github是3100萬(wàn)個(gè)技術(shù)開發(fā)者，根本不是他們的員工，大家把代碼放在上面，而且開源，任何人可以直接去讀，把代碼copy下來(lái)放到你系統(tǒng)里面去。

將來(lái)在數(shù)字技術(shù)的幫助下，會(huì)有越來(lái)越多的商業(yè)可能是用社區(qū)的方法在運(yùn)行，不再是嚴(yán)密的組織結(jié)構(gòu)，我們所熟悉的現(xiàn)有的公司結(jié)構(gòu)。社區(qū)的方法就是沒有上班時(shí)間，沒有HR管理，也沒有財(cái)務(wù)部管理財(cái)務(wù)預(yù)算等等，就是一幫價(jià)值觀驅(qū)動(dòng)下的技術(shù)極客，沒日沒夜吃方便面然后寫代碼，寫完了貢獻(xiàn)給全人類。

最后一點(diǎn)科技帶來(lái)資產(chǎn)管理行業(yè)的文化沖突。原來(lái)銀行辦的資產(chǎn)管理公司，保險(xiǎn)辦的資產(chǎn)管理公司還有公募辦的資產(chǎn)管理公司，在文化上有很大不同，要跟集團(tuán)文化相匹配，但是銀行的文化和資產(chǎn)管理的文化會(huì)有沖突，現(xiàn)在這個(gè)沖突又加了一層，那就是工程師文化跟基金經(jīng)理的角色沖突，極客文化和金領(lǐng)文化的融合，這個(gè)文化差異非常非常大。至少我到現(xiàn)在為止，已經(jīng)多少年不打領(lǐng)帶了，已經(jīng)很久沒有添置新的西裝了，因?yàn)樵诠こ處煹奈幕心悴恍枰?。最后我們資產(chǎn)管理公司被什么文化所主導(dǎo)呢，現(xiàn)在是被投資文化，被金融文化主導(dǎo)，5年、10年之后是不是會(huì)被科技、極客文化所主導(dǎo)，我們看到有這種趨勢(shì)。

轉(zhuǎn)自通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes  作者肖風(fēng) 中國(guó)萬(wàn)向控股副董事長(zhǎng)、通聯(lián)數(shù)據(jù)董事長(zhǎng)