中證報 張利靜

最近四個交易日，國內(nèi)商品指數(shù)連續(xù)走強并幾乎盡收3月份跌幅。國際商品價格同步走強并吸引了21億美元資金。分析人士表示，二季度偏弱的美元環(huán)境以及國內(nèi)基本面、流動性利好預期下，大宗商品料出現(xiàn)較強走勢。 

商品四日收回一個月跌幅 

在A股交投火熱之際，國內(nèi)文華商品指數(shù)也悄然發(fā)力，連續(xù)四個交易日大幅走強，一舉收回近一個月跌幅。文華財經(jīng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至昨日收盤，文華商品（國內(nèi)）指數(shù)報153.82點，較年初上漲5.47%。 

國際商品市場方面，文華財經(jīng)統(tǒng)計顯示，自去年12月下旬觸及近一年半低點以來，反映全球商品價格走勢的CRB大宗商品指數(shù)迄今已經(jīng)累計反彈了一成?；ㄆ煜嚓P(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年以來伴隨著大宗商品指數(shù)上漲，迄今已經(jīng)帶動了21億美元的新增資金流入大宗商品指數(shù)基金和交易所交易基金。 

在當前時點，國內(nèi)外分析師和交易員對二季度大宗商品走勢依然維持樂觀，部分國內(nèi)分析人士甚至認為商品類資產(chǎn)在二季度表現(xiàn)可能僅次于權(quán)益類資產(chǎn)。 

路透社近期稱，大宗商品價格和投資在全球經(jīng)濟周期的最后階段通常會受到提振，加上其它推動因素，上行的趨勢有望在未來幾個月延續(xù)。 

在剛剛過去的三月份，國內(nèi)商品市場表現(xiàn)并不盡如人意。建行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，建行商品指數(shù)3月份累計下跌3.36%，收于2058.82。其中，煤炭、鋼礦板塊下跌4.24%，農(nóng)產(chǎn)品板塊下跌0.65%，貴金屬板塊下跌1.86%，有色板塊下跌0.18%。而在部分分析人士看來，這或許正是二季度商品走強的前奏。 

國信期貨分析師顧琛表示，通過研究庫存周期，可以發(fā)現(xiàn)一個很有意思的規(guī)律，每次當PPI和產(chǎn)成品庫存周期同跌的時候，即“量價”同跌的時候，整體大宗商品價格總會出現(xiàn)一波較大的反彈，迎來牛市行情。根據(jù)歷史規(guī)律，預計中國大宗商品或?qū)⒃?019年二季度開啟一輪新的上漲行情。 

“從資產(chǎn)配置角度來看，優(yōu)先看好權(quán)益類資產(chǎn)，其次是商品類資產(chǎn)，債券牛市已經(jīng)步入尾聲?！遍L城證券分析師汪毅表示。 

生意社最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從近七年表現(xiàn)來看，截至4月2日，反映更廣泛現(xiàn)貨商品價格的大宗商品價格指數(shù)BPI為863點，已經(jīng)較2016年2月3日最低點660點上漲了30.76%，但若要追上周期內(nèi)最高點1019點（2012年4月10日），則還需要繼續(xù)上漲15.31%。 

弱美元提供支撐 

總體來看，業(yè)內(nèi)人士認為，未來國際貨幣環(huán)境下美元走勢，以及國內(nèi)經(jīng)濟基本面、流動性變化將是決定國內(nèi)大宗商品走勢的幾大首先需要參考的因素。 

美元方面，顧琛認為，此次美聯(lián)儲釋放出的寬松的信息超出市場預期，目前看來貨幣政策正常化的階段或?qū)⒔Y(jié)束，未來或很快將迎來寬松的降息時代。疊加一季度公布的時薪、消費及房地產(chǎn)數(shù)據(jù)的走弱，預計二季度美元走勢將維持疲軟弱勢震蕩下行的走勢，在市場一致預期的推動下，跌幅或有加速加大的可能。 

從相關(guān)的市場反應來看，隨著二季度到來，美債10年期和3個月利率出現(xiàn)明顯倒掛。分析人士認為，這說明市場已經(jīng)開始交易“美國經(jīng)濟增速回落”這一預期，但資金面尚未大幅寬松。不過美國經(jīng)濟衰退與否仍舊是一個問號。“美國處在一輪繁榮的后周期階段，美聯(lián)儲持續(xù)釋放‘鴿派’信號。美債利率倒掛是經(jīng)濟衰退前瞻指標，但仍需關(guān)注期限利差之持續(xù)性，預計2019年美國經(jīng)濟衰退預期或?qū)⒆C偽。歐洲經(jīng)濟前景并不悲觀?！蓖粢惚硎?。 

摩根大通的分析師Dominic O’Kane稱，經(jīng)濟周期末期的一個標志通常就是大宗商品的優(yōu)異表現(xiàn)。 

國內(nèi)基本面方面，“今年祭出一系列寬松政策的時點或較往年有所提前，經(jīng)濟短周期拐點或于二季度開始顯現(xiàn)。預計全年通脹無憂，豬肉價格將上漲但漲幅可控?！遍L城證券分析師汪毅表示，前期去杠桿政策暫告段落，國內(nèi)貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健偏寬松。央行寬貨幣向?qū)捫庞谜叩膫鲗Ч陲@現(xiàn)，社融增速年初見底反彈，結(jié)構(gòu)改善尚待進一步觀察，不排除在經(jīng)濟數(shù)據(jù)較弱的情況下繼續(xù)實施更強的寬松政策。 

品種表現(xiàn)分化明顯 

“通過行業(yè)周期數(shù)據(jù)的研究，我們預計各行業(yè)價格開始上漲行情的順序可能是化工行業(yè)>有色行業(yè)>煤炭行業(yè)?！鳖欒≌J為，其中化工行業(yè)開始上漲的行情的終點在二季度初結(jié)束，有色行業(yè)在2019年二季度中旬左右達到價格的高點，煤炭行業(yè)由于庫存處于低位，最晚在2019年二季度左右開啟上漲行情。 

煤炭方面，南華期貨分析師張元桐表示，預計動力煤市場二季度供應端擾動減少，供需二季度將步入盈余階段。價格有望觸及年內(nèi)低點。后續(xù)市場需要關(guān)注的一個重點是，能源消費“雙控”以及跨區(qū)域送電建設(shè)加速，沿海和內(nèi)陸煤耗結(jié)構(gòu)性分化將加劇。 

張元桐分析，從下游庫存結(jié)構(gòu)角度來看，在相對有效的主動去庫存之后，有望迎來小周期被動去庫存、主動補庫存的漲價周期，因此步入二季度后動力煤期價有望先抑后揚。從供需格局來看，動力煤供需缺口或?qū)⒌玫絼討B(tài)修復。動力煤供給在“內(nèi)外雙緊”格局下供給釋放可能不及預期；需求也在火電增速下移影響顯得不溫不火，更有高庫存策略和補庫前置的常態(tài)化下呈現(xiàn)淡旺季屬性繼續(xù)減弱的態(tài)勢，后續(xù)仍需防范不確定性因素對價格造成的異常波動，需注重對政策調(diào)控和去補庫節(jié)奏加以把握。 

不過，也有分析人士并不看好年內(nèi)大宗商品反彈幅度。申萬宏源證券相關(guān)研究指出，在需求下行周期，大宗商品缺乏趨勢性機會，相對看好供給側(cè)具有更大約束的石化與部分農(nóng)產(chǎn)品；房地產(chǎn)政策約束邊際緩解有助于穩(wěn)定價格，但長期投機性價值依然不高；美國實際利率下行過程中，黃金仍有一定機會。 

“二季度看，較溫和的需求回落疊加較低的庫存水平，以及偏弱的美元環(huán)境導致大宗商品價格仍有一定韌性；不過向后看，隨著需求層面的回落（包括中國地產(chǎn)和美國消費等），下半年大宗商品回歸弱勢震蕩，難以持續(xù)上行。”該機構(gòu)分析稱。