10月份以來，大宗商品領(lǐng)域出現(xiàn)風(fēng)格輪換，前期一向偏強(qiáng)的工業(yè)品近期“偃旗息鼓”，而沉寂多時(shí)的農(nóng)產(chǎn)品板塊則熱點(diǎn)頻現(xiàn)?！稗r(nóng)強(qiáng)工弱”背后的驅(qū)動因素有哪些？農(nóng)產(chǎn)品緣何比工業(yè)品表現(xiàn)堅(jiān)挺？對于年內(nèi)大宗商品走勢有何看法？本期欄目邀請南華研究所農(nóng)產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人趙廣鈺、東證農(nóng)產(chǎn)品分析師方慧玲、美爾雅農(nóng)產(chǎn)品分析師司曉雨進(jìn)行探討。

來源 | 環(huán)球網(wǎng)、中國證券報(bào)

農(nóng)產(chǎn)品獲得資金青睞

中國證券報(bào)：如何看待10月份以來資金積極介入農(nóng)產(chǎn)品的現(xiàn)象？

趙廣鈺：這主要是從基本面蘊(yùn)含的投資價(jià)值及資金流動兩方面來考慮的。近期，農(nóng)產(chǎn)品中強(qiáng)勢的品種如油脂、白糖以及前期的豆粕都存在基本面矛盾，可發(fā)掘的驅(qū)動因素力度也較強(qiáng)，本身是具有投資價(jià)值的。此外，其他板塊的不少品種經(jīng)過前期的矛盾逐步兌現(xiàn)過程已進(jìn)入震蕩走勢，資金對農(nóng)產(chǎn)品板塊的關(guān)注度相對有所提高，此因素導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格發(fā)現(xiàn)的效率增加，從而使價(jià)格波動增加與資金關(guān)注度形成正反饋。

方慧玲：首先，中國同意將增加對美國農(nóng)產(chǎn)品采購，美豆將成為主要采購對象，未來美豆庫存可能會有較大幅度的下調(diào)，推動CBOT大豆價(jià)格走高。盡管中國國內(nèi)后期進(jìn)口大豆供應(yīng)預(yù)期增加，但CBOT大豆強(qiáng)勢表現(xiàn)會對國內(nèi)豆類提供成本端的支撐和帶動。在棉花方面，宏觀擾動事件緩和令市場信心增強(qiáng)，同時(shí)也對下游紡織業(yè)帶來一定利好，在內(nèi)外價(jià)差偏低的情況下，外盤走高也對國內(nèi)市場形成帶動。

其次，經(jīng)過多年熊市，農(nóng)產(chǎn)品的絕對價(jià)值已較低，且未來整體的供需前景改善預(yù)期正強(qiáng)化，如明年下半年生豬存欄上升可能提振飼料乃至豆類需求、USDA對美國及全球大豆供應(yīng)預(yù)估下調(diào)；油脂方面，棕櫚油出現(xiàn)因旱減產(chǎn)的預(yù)期以及生物柴油新政增加需求的預(yù)期；白糖方面，全球糖市預(yù)期將由連續(xù)兩年的產(chǎn)需過剩格局轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)能不足，國內(nèi)外熊牛市周期轉(zhuǎn)換預(yù)期增強(qiáng)。

另外，相關(guān)疫情令豬價(jià)大幅飆升，推升通脹上行，市場擔(dān)心其他農(nóng)產(chǎn)品終將受到傳導(dǎo)，機(jī)構(gòu)投資者增加了對農(nóng)產(chǎn)品的配置。

除以上因素外，10月期間天氣方面也為市場提供了一些利多題材，如美豆生長和收割進(jìn)度緩慢，霜凍天氣對產(chǎn)量的威脅；由于干旱，巴西及阿根廷大豆播種進(jìn)度偏慢等。

司曉雨：這是農(nóng)產(chǎn)品固有的季節(jié)性因素和事件熱點(diǎn)共同驅(qū)動的結(jié)果。三季度是農(nóng)產(chǎn)品傳統(tǒng)的收獲季節(jié)，盤面關(guān)注的主要矛盾通常會自下游向上游轉(zhuǎn)移，供需之間的博弈情況會在盤面中放大體現(xiàn)。另一方面，10月份以來，農(nóng)產(chǎn)品事件熱點(diǎn)頻出，比如棉花各地頻發(fā)的減產(chǎn)傳聞，放大了供需矛盾；棕櫚油方面，生物柴油利好及明年印尼減產(chǎn)的預(yù)期推動價(jià)格區(qū)間上移；雞蛋方面，由于蛋白替代問題使得淘汰雞價(jià)格居高不下，導(dǎo)致蛋價(jià)上漲。這些事件熱點(diǎn)吸引了更多資金加入盤面博弈，從而使得農(nóng)產(chǎn)品板塊“吸金”明顯。

多因素致使“農(nóng)強(qiáng)工弱”

中國證券報(bào)：近期，農(nóng)產(chǎn)品比工業(yè)品表現(xiàn)堅(jiān)挺的原因有哪些？

趙廣鈺：這主要是從價(jià)格位置與基本面驅(qū)動兩方面來考慮的。農(nóng)產(chǎn)品板塊整體處于其絕對價(jià)格與歷史長周期中相對價(jià)格均較低的位置，同時(shí)基本面存在改善預(yù)期，這與許多工業(yè)品所處的情況差異性非常大，甚至說在這兩個(gè)方面，部分農(nóng)產(chǎn)品與工業(yè)品對比的結(jié)果是相反的，這就呈現(xiàn)出農(nóng)產(chǎn)品相對更強(qiáng)的現(xiàn)象。

方慧玲：一方面，農(nóng)產(chǎn)品在消費(fèi)需求面的彈性低于工業(yè)品，需求受宏觀經(jīng)濟(jì)影響沒有工業(yè)品那么強(qiáng)和敏感；在生產(chǎn)方面，10月份，一些天氣因素也對農(nóng)產(chǎn)品構(gòu)成利多提振，如大豆及棕櫚油產(chǎn)量下降、新疆棉花減產(chǎn)超預(yù)期傳聞等；另一方面，豬肉價(jià)格垂直拉升、養(yǎng)殖利潤豐厚令市場對飼料關(guān)聯(lián)農(nóng)產(chǎn)品的關(guān)注度增加。此外，宏觀擾動事件緩和直接關(guān)系農(nóng)產(chǎn)品，而對整體宏觀經(jīng)濟(jì)影響相對有限。因此，近期農(nóng)產(chǎn)品表現(xiàn)要相對強(qiáng)于工業(yè)品。

司曉雨：這是宏觀預(yù)期、供給調(diào)整和事件沖擊三方面相結(jié)合的結(jié)果。首先，宏觀擾動事件以來，幾個(gè)與之息息相關(guān)的品種波動率都呈現(xiàn)出顯著上升趨勢。比如，棉花的歷史波動率從此前的8%上升至15%左右，巔峰時(shí)期可以達(dá)到30%。這種改變給予了農(nóng)產(chǎn)品更大的表現(xiàn)空間。其次，農(nóng)產(chǎn)品多數(shù)標(biāo)的的供給調(diào)整周期要比工業(yè)品更長，相應(yīng)在短期內(nèi)爆發(fā)出來的矛盾就會更大。除此之外，今年農(nóng)產(chǎn)品事件沖擊也較之以往更為頻繁，比較顯著的就是相關(guān)疫情引起的淘汰雞價(jià)格高位問題，這種扭曲的比價(jià)關(guān)系吸引養(yǎng)殖企業(yè)采取相應(yīng)措施，從而帶動雞蛋價(jià)格上漲。

關(guān)注階段性投資機(jī)會

中國證券報(bào)：對于年內(nèi)大宗商品走勢有何看法？

趙廣鈺：預(yù)期年內(nèi)最后兩個(gè)月大宗商品整體走勢將以震蕩為主，農(nóng)產(chǎn)品雖然強(qiáng)勢但占的權(quán)重較低，工業(yè)品基本面預(yù)期在當(dāng)前價(jià)格中兌現(xiàn)的較為充分，在沒有出現(xiàn)新的有力驅(qū)動前，價(jià)格運(yùn)行空間收窄概率較大。但部分未來基本面預(yù)期兌現(xiàn)過于充分的品種可能因基差修復(fù)等因素小幅度反彈。

方慧玲：盡管農(nóng)產(chǎn)品未來供需前景趨于利多，行情長期展望向上，但對未來的預(yù)期仍需通過基本面發(fā)展來進(jìn)行一步步跟蹤、驗(yàn)證、修正，警惕資金面對預(yù)期炒作過度。此外，從農(nóng)產(chǎn)品目前整體供需結(jié)構(gòu)來看，仍處于偏寬松格局中。比如，全球大豆、糖庫存仍處于歷史高位；棉花新年度全球增產(chǎn)而需求疲軟且國內(nèi)商業(yè)庫存偏高；棕櫚油目前全球供應(yīng)充裕等。且從季節(jié)性上看，四季度是北半球農(nóng)產(chǎn)品集中上市供應(yīng)階段，而需求面上，四季度為生豬出欄高峰期，存欄的進(jìn)一步下滑將繼續(xù)壓榨飼料需求；棉花方面，下游紡織“金九銀十”旺季已過，訂單情況不樂觀抑制其對原料的采購力度。因此，對于四季度，農(nóng)產(chǎn)品還不具備持續(xù)大漲的動力，市場仍會有震蕩反復(fù)。

司曉雨：對于農(nóng)產(chǎn)品而言，季節(jié)性規(guī)律的影響周期要長于事件熱點(diǎn)的影響周期。在熱點(diǎn)過后，整體趨勢仍舊以回歸為主。階段性趨勢應(yīng)當(dāng)關(guān)注小階段的供需問題。比如，玉米正處于供需關(guān)系改善的窗口時(shí)期，目前處于晾曬烘干階段，11月中旬會迎來大批量上市的供給釋放問題，這種階段性的小矛盾仍需要關(guān)注。

中國證券報(bào)：投資者又該如何布局相關(guān)標(biāo)的機(jī)會？

趙廣鈺：關(guān)于投資布局，當(dāng)前推薦油脂板塊與白糖商品的投資機(jī)會。油脂板塊方面，本輪價(jià)格上漲主要受到棕櫚油帶動，當(dāng)前棕櫚油主產(chǎn)區(qū)印尼天氣干旱，明年產(chǎn)量減少已是大概率事件，疊加主產(chǎn)國調(diào)整生物柴油政策提振消費(fèi)，供需平衡預(yù)期轉(zhuǎn)緊。同時(shí)，菜籽油與豆油因貿(mào)易問題壓榨原材料供給有轉(zhuǎn)緊可能性，油脂價(jià)格整體強(qiáng)勢。但棕櫚油的減產(chǎn)邏輯偏向于中長期邏輯，短期兌現(xiàn)過快，存在回調(diào)的可能性，可以等待回調(diào)后參與下一波主升浪。白糖方面，短期存在供給錯配的情況，當(dāng)前現(xiàn)貨庫存低，主產(chǎn)區(qū)的壓榨要等到2-3周之后才逐步開始，而長周期性上，白糖產(chǎn)量有所下降，進(jìn)口增量有限，供給轉(zhuǎn)緊驅(qū)動整體價(jià)格重心繼續(xù)上行概率較大。另外，推薦重點(diǎn)關(guān)注飼料板塊商品，其中豆粕、菜粕與玉米的遠(yuǎn)月合約值得重點(diǎn)關(guān)注，豆粕方面，目前南美天氣存疑，巴西產(chǎn)區(qū)多地土壤濕度不足的情況可能導(dǎo)致南美大豆產(chǎn)量不及預(yù)期，而明年養(yǎng)殖端飼料消費(fèi)需求逐漸緩慢改善的可能性很大，基本面預(yù)期轉(zhuǎn)向偏多。玉米方面，新季玉米上市后，價(jià)格可能繼續(xù)承壓，但當(dāng)前玉米絕對價(jià)格較低，利空出盡后，明年玉米減種以及養(yǎng)殖需求恢復(fù)等可能出現(xiàn)的題材都使玉米具備投資價(jià)值。

方慧玲：投機(jī)單邊操作上，建議回調(diào)做多農(nóng)產(chǎn)品為主；從對沖和配置來說，可將農(nóng)產(chǎn)品或者相關(guān)農(nóng)業(yè)股票視為多頭配置。

司曉雨：投資者為降低風(fēng)險(xiǎn)，可以將資金合理配比，更多地傾向于較為確定性的機(jī)會上，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)。具體到投資標(biāo)的上，目前棉花減產(chǎn)消息頻發(fā)，但受制于階段性供應(yīng)寬松、新花集中上市和新花成本區(qū)間偏低這三項(xiàng)因素，本年度的棉花理論估值相對以往較低，依托于價(jià)格回歸思路進(jìn)行操作。棕櫚油受事件熱點(diǎn)帶動，目前追漲情緒依舊偏高，雖然9月國內(nèi)進(jìn)口表觀減少，但累計(jì)進(jìn)口量仍處歷年高位。豆油、棕櫚油庫存相對持穩(wěn)，并不存在顯著供給缺口，后期應(yīng)當(dāng)以價(jià)值回歸為主要思路進(jìn)行布局。