來(lái)源 | 愛(ài)保理、應(yīng)收賬款、保理人

一、發(fā)起主體 

資產(chǎn)證券化雖然主要關(guān)注的是資產(chǎn)本身，但是在目前證券化發(fā)展的初級(jí)階段，投資者仍然非常看重發(fā)起主體（原始權(quán)益人）的實(shí)力與信用。

從評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)角度來(lái)講，什么樣的主體具備發(fā)ABS的基礎(chǔ)，或者說(shuō)發(fā)起主體具備哪些條件，更有助于來(lái)發(fā)ABS呢？

1、主體的硬實(shí)力

硬實(shí)力最核心的自然是注冊(cè)資本、股東背景。5000萬(wàn)元對(duì)商業(yè)保理公司只是一個(gè)起步，雖然后期可能通過(guò)其他途徑獲得資金，但是對(duì)大多數(shù)商業(yè)保理公司來(lái)說(shuō)，注冊(cè)資本特別對(duì)初期業(yè)務(wù)開(kāi)展影響還是很大的；當(dāng)然如果有好的股東背景，能幫商業(yè)保理公司帶來(lái)業(yè)務(wù)、資金、管理等支持，也是加分項(xiàng)。不同的股東背景，甚至決定了商業(yè)保理公司后期發(fā)展的走向。

2、主體的軟實(shí)力

軟實(shí)力大致包括3點(diǎn)：

2.1 運(yùn)營(yíng)模式

發(fā)展路徑、盈利模式是否清晰？競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在哪里？是否有差異化的發(fā)展策略？這些問(wèn)題雖然看來(lái)務(wù)虛，卻關(guān)系到發(fā)起主體未來(lái)的可成長(zhǎng)性，也是投資者非常關(guān)注的。

2.2 風(fēng)控制度

對(duì)于主要提供融資服務(wù)的保理公司，風(fēng)控自然是必須關(guān)注的。整個(gè)風(fēng)控體系是否完善？是否嚴(yán)格執(zhí)行到位？

保理公司風(fēng)險(xiǎn)包括信用風(fēng)險(xiǎn)、交易真實(shí)性風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等方面，都要事前考慮到并有對(duì)應(yīng)的防范與處理措施。

2.3 信息系統(tǒng)

商業(yè)保理公司對(duì)客戶(hù)的融資周期大多較短，業(yè)務(wù)特點(diǎn)決定了需要以信息系統(tǒng)來(lái)進(jìn)行管理。不僅有利于降成本、提效率，也有利于規(guī)避操作風(fēng)險(xiǎn)。評(píng)估發(fā)起主體是一個(gè)綜合的過(guò)程與結(jié)果，還會(huì)看比如：業(yè)務(wù)涉及的行業(yè)及其集中度、資本結(jié)構(gòu)、融資能力、盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)撥備計(jì)提等諸多要素，但最核心的就是以上硬實(shí)力、軟實(shí)力的幾個(gè)點(diǎn)。

 二、基礎(chǔ)資產(chǎn) 

應(yīng)該準(zhǔn)備什么樣的資產(chǎn)，什么樣的保理資產(chǎn)更易于發(fā)ABS。有一些初步的篩選標(biāo)準(zhǔn)供參考：

1、資產(chǎn)相關(guān)

無(wú)歷史違約記錄；

在貸款五級(jí)標(biāo)準(zhǔn)分類(lèi)中屬正常資產(chǎn)；

保理資產(chǎn)應(yīng)可轉(zhuǎn)讓?zhuān)?/span>

保理資產(chǎn)所屬行業(yè)（回避建筑款及產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)）；

融資款已發(fā)放，且同一合項(xiàng)下未償本金全部入池；

盡量以附追索權(quán)的明保理為主。

2、主體相關(guān)

不屬于平臺(tái)公司等負(fù)面清單限制主體；

買(mǎi)賣(mài)雙方在央行征信系統(tǒng)無(wú)不良貸款記錄；

不涉及訴訟類(lèi)糾紛；

客戶(hù)集中度盡量不要太高（比如單一客戶(hù)占比不超過(guò)15%，關(guān)聯(lián)客戶(hù)占比最好不超過(guò)20%）。

 三、發(fā)行成本 

ABS產(chǎn)品是一個(gè)結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品，信用等級(jí)直接影響發(fā)行利率，進(jìn)而影響發(fā)行成本。

在評(píng)級(jí)時(shí)會(huì)進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)量化分析、現(xiàn)金流壓力測(cè)試：

信用風(fēng)險(xiǎn)量化分析：計(jì)算不同信用等級(jí)下所需承受的違約比率和損失比率；

現(xiàn)金流壓力測(cè)試：測(cè)算出證券能夠承受的違約率和損失比率。

最終得出該期A(yíng)BS產(chǎn)品不同信用等級(jí)的占比。3A級(jí)占比越多，發(fā)行成本相對(duì)越低。當(dāng)然，發(fā)行利率的確定受多方面因素影響，最終主要還是一個(gè)市場(chǎng)化的結(jié)果。

 四、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì) 

保理資產(chǎn)證券化整個(gè)交易結(jié)構(gòu)流程相差并不大，我想從評(píng)級(jí)的角度再?gòu)?qiáng)調(diào)下在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中的一些核心條款：

1. 信用觸發(fā)機(jī)制：包括加速清償、提前中止等情況；

2. 交易賬戶(hù)設(shè)置：回款、監(jiān)管、托管三大帳戶(hù)設(shè)置是否合理，以及資金歸集及劃轉(zhuǎn)頻率是否合理；

3. 循環(huán)購(gòu)買(mǎi)機(jī)制：因保理資產(chǎn)期限較短，通常會(huì)設(shè)置循環(huán)購(gòu)買(mǎi)；

4. 分配順序：在不同情況下，原則上需保證優(yōu)先級(jí)先于次級(jí)；

5. 信用提升機(jī)制：即增信措施，包括內(nèi)部增信、外部增信，常用的如優(yōu)先次級(jí)分層、第三方擔(dān)保等；

6. 風(fēng)險(xiǎn)及緩釋措施：比如流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、資金混同風(fēng)險(xiǎn)等，需要提前設(shè)置對(duì)應(yīng)的緩釋措施。

整體上大致就是以上四個(gè)方面，這些方面也是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)著重關(guān)注的。

對(duì)于商業(yè)保理公司來(lái)講，如果滿(mǎn)足主要的一些條件，或?qū)σ恍┮笥刑崆暗臏?zhǔn)備，基本上從評(píng)級(jí)角度認(rèn)為，開(kāi)展資產(chǎn)證券化就具備了比較好的啟動(dòng)前提。