來(lái)源：保理人

2019年6月28日，由中鋁集團(tuán)金融業(yè)務(wù)板塊所屬中鋁商業(yè)保理有限公司主導(dǎo)發(fā)起的“德邦-中鋁商業(yè)保理供給側(cè)改革1號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”在上海證券交易所成功發(fā)行。據(jù)悉，該項(xiàng)目為全國(guó)首單有色行業(yè)供應(yīng)鏈ABS，對(duì)于中央企業(yè)深化改革降杠桿，提質(zhì)增效、創(chuàng)新運(yùn)用金融工具加快結(jié)構(gòu)調(diào)整、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)升級(jí)具有示范意義。

主導(dǎo)此次ABS發(fā)行的中鋁商業(yè)保理有限公司，是中鋁金融業(yè)務(wù)板塊的核心業(yè)務(wù)單元，該公司自成立以來(lái)，始終聚焦集團(tuán)主業(yè)和關(guān)鍵戰(zhàn)略領(lǐng)域，主動(dòng)發(fā)揮供應(yīng)鏈金融優(yōu)勢(shì)，為國(guó)防軍工、高端裝備制造、新材料、節(jié)能環(huán)保等諸多項(xiàng)目培育競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、發(fā)揮規(guī)模效益提供了有效支撐，高效助力了集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

據(jù)了解，德邦-中鋁商業(yè)保理供給側(cè)改革1號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃的產(chǎn)品規(guī)模為10.04億元，其中優(yōu)先級(jí)規(guī)模為9.53億元，聯(lián)合評(píng)級(jí)給予優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券AAA評(píng)級(jí)，發(fā)行利率為3.77%。

此次ABS的成功發(fā)行，是繼中鋁集團(tuán)發(fā)行央企供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革租賃債權(quán)ABS后，在深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的再一次創(chuàng)新嘗試，也是中鋁集團(tuán)履行中央和國(guó)資委工作要求的生動(dòng)實(shí)踐。

通過(guò)本筆ABS發(fā)行，不僅助力集團(tuán)盤活存量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)，進(jìn)一步促進(jìn)優(yōu)化資源配置，鞏固“三去一降一補(bǔ)”成果，而且通過(guò)吸引更多的市場(chǎng)資本，為中鋁集團(tuán)全面深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供了堅(jiān)實(shí)保障。

根據(jù)調(diào)查，目前國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈金融主要集中在計(jì)算機(jī)通信、家電、快銷品、電力設(shè)備、汽車、化工、煤炭、鋼鐵、醫(yī)藥、有色金屬等行業(yè)。

那本次供應(yīng)鏈ABS的發(fā)行對(duì)核心企業(yè)債務(wù)水平有什么影響呢？

目前市場(chǎng)上發(fā)行的該類產(chǎn)品均會(huì)在交易文件中約定，入池資產(chǎn)的直接債務(wù)人為核心企業(yè)直接或間接持有股權(quán)的公司。根據(jù)股權(quán)占比大小及對(duì)直接債務(wù)人的影響程度：

1）當(dāng)核心企業(yè)對(duì)其財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)決策具有重大影響的時(shí)候，直接債務(wù)人為核心企業(yè)的聯(lián)營(yíng)企業(yè)

2）當(dāng)核心企業(yè)能夠與其他方對(duì)直接債務(wù)人實(shí)施共同控制的時(shí)候，直接債務(wù)人為核心企業(yè)的合營(yíng)企業(yè)

3）當(dāng)核心企業(yè)能夠?qū)χ苯觽鶆?wù)人實(shí)施控制的時(shí)候，直接債務(wù)人為核心企業(yè)的并表子公司。

從會(huì)計(jì)核算的角度，對(duì)合營(yíng)企業(yè)和聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資在核心企業(yè)單體財(cái)務(wù)報(bào)表的“長(zhǎng)期股權(quán)投資”科目采用權(quán)益法核算；對(duì)子公司的投資，在核心企業(yè)單體財(cái)務(wù)報(bào)表的“長(zhǎng)期股權(quán)投資”按照成本法核算，在編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)按權(quán)益法調(diào)整后進(jìn)行合并。

采用權(quán)益法核算的“長(zhǎng)期股權(quán)投資”，投資方應(yīng)當(dāng)按照應(yīng)享有的或應(yīng)分擔(dān)的被投資單位實(shí)現(xiàn)的凈損益份額（凈利潤(rùn)、其他綜合收益及其他權(quán)益變動(dòng)），確認(rèn)投資收益并調(diào)整“長(zhǎng)期股權(quán)投資”的賬面價(jià)值。采用成本法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資，按照初始投資成本計(jì)量，被投資單位宣告分派的現(xiàn)金股利或利潤(rùn)，確認(rèn)為投資收益計(jì)入當(dāng)期損益。

在編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，合并范圍應(yīng)當(dāng)以控制為基礎(chǔ)予以確定，應(yīng)包括核心企業(yè)本公司及全部子公司。合并財(cái)務(wù)報(bào)表應(yīng)反映集團(tuán)整體財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量。供應(yīng)鏈資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的發(fā)行對(duì)核心企業(yè)合并口徑資產(chǎn)負(fù)債水平在不同情況下的影響有所差異：

1、若直接債務(wù)人是核心企業(yè)的合營(yíng)或聯(lián)營(yíng)企業(yè)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)認(rèn)為相關(guān)債務(wù)應(yīng)計(jì)入核心企業(yè)新增債務(wù)以考量其債務(wù)壓力。

日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，在供應(yīng)商履行完全部義務(wù)申請(qǐng)付款時(shí)，直接債務(wù)人單體資產(chǎn)負(fù)債表中形成一筆“應(yīng)付賬款”，核心企業(yè)單體資產(chǎn)負(fù)債表中以“長(zhǎng)期股權(quán)投資”核算直接債務(wù)人實(shí)現(xiàn)的凈損益份額。聯(lián)營(yíng)和合營(yíng)企業(yè)一般情況下均不納入合并報(bào)表范圍[2]。

在其他條件不變的情況下，如果以該筆應(yīng)付賬款發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，對(duì)于直接債務(wù)人的單體資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)說(shuō)只是應(yīng)付款項(xiàng)的對(duì)手方發(fā)生細(xì)微調(diào)整，金額和會(huì)計(jì)科目均未發(fā)生改變，故發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品對(duì)直接債務(wù)人的單體資產(chǎn)負(fù)債表無(wú)大的影響。

對(duì)于核心企業(yè)來(lái)說(shuō)，單體資產(chǎn)負(fù)債表用于核算合營(yíng)聯(lián)營(yíng)企業(yè)的“長(zhǎng)期股權(quán)投資”科目在發(fā)行證券化產(chǎn)品前后無(wú)大的影響，但是由于其作為共同債務(wù)人確認(rèn)了對(duì)該筆應(yīng)付賬款的連帶償付義務(wù)，其應(yīng)付口徑有了潛在的新增債務(wù)，理論上其債務(wù)負(fù)擔(dān)將加重。在實(shí)操過(guò)程中，核心企業(yè)一般將該筆債務(wù)在“或有事項(xiàng)”中予以披露。

從評(píng)級(jí)的角度來(lái)看，考慮到一般情況下，直接債務(wù)人的信用水平遠(yuǎn)低于核心企業(yè)，核心企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口較大，本著實(shí)質(zhì)重于形式的原則，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)將該筆債務(wù)計(jì)入核心企業(yè)合并口徑債務(wù)總額的計(jì)算，以時(shí)刻關(guān)注相關(guān)償債指標(biāo)變化對(duì)核心企業(yè)信用水平產(chǎn)生的沖擊和影響。

2、若直接債務(wù)人是核心企業(yè)的并表子公司時(shí)，則同時(shí)需要考察債權(quán)人（即供應(yīng)商）和核心企業(yè)的關(guān)系，以判斷其對(duì)核心企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)的影響。

1）若該筆貿(mào)易的交易雙方，即該筆貿(mào)易的直接債務(wù)人和債權(quán)人均為核心企業(yè)的并表子公司，在供應(yīng)商履行完全義務(wù)申請(qǐng)付款時(shí)，直接債務(wù)人單體資產(chǎn)負(fù)債表中形成一筆“應(yīng)付賬款”，同時(shí)債權(quán)方單體資產(chǎn)負(fù)債表中形成一筆“應(yīng)收賬款”，在核心企業(yè)的合并資產(chǎn)負(fù)債表中，該筆債權(quán)債務(wù)關(guān)系應(yīng)該全額抵消。在其他條件不變的情況下，如果以該筆應(yīng)付賬款發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，債權(quán)人單體資產(chǎn)負(fù)債表中收回一筆“貨幣資金”，直接債務(wù)人單體資產(chǎn)負(fù)債表中的“應(yīng)付賬款”仍然存在，在核心企業(yè)的合并資產(chǎn)負(fù)債表中，新增的融資金額會(huì)在其合并的資產(chǎn)負(fù)債端同時(shí)體現(xiàn)，資產(chǎn)負(fù)債率將較原來(lái)有所提升。

2）若直接債務(wù)人是核心企業(yè)的子公司，而供應(yīng)商非核心企業(yè)的子公司時(shí)，發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品前后，該筆應(yīng)付賬款均將并入核心企業(yè)合并口徑資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，故合并口徑資產(chǎn)負(fù)債率未有影響。另外值得注意的是，根據(jù)上述描述，核心企業(yè)以加入債務(wù)的形式對(duì)應(yīng)付賬款的付款義務(wù)已經(jīng)并入合并資產(chǎn)負(fù)債表中，其作為共同債務(wù)人提供的連帶付款義務(wù)不再“或有事項(xiàng)”中重復(fù)體現(xiàn)。

3）在充分考慮上述情形對(duì)核心企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)影響的同時(shí)，也需關(guān)注在極端情況下，若核心企業(yè)利用并表子公司虛構(gòu)基礎(chǔ)資產(chǎn)，這種情況下如判定債務(wù)負(fù)擔(dān)無(wú)影響，則債務(wù)負(fù)擔(dān)指標(biāo)將會(huì)失真，核心企業(yè)的實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)敞口將加大。

所以，在實(shí)操過(guò)程中，ABS項(xiàng)目的參與各方應(yīng)重點(diǎn)核查貿(mào)易背景及貿(mào)易雙方的真實(shí)有效性，重點(diǎn)應(yīng)關(guān)注：合同雙方主體及其資質(zhì)的真實(shí)合法有效性；貿(mào)易合同、履約合同和發(fā)票的真實(shí)合法性，以最大化的降低該項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)。

總而言之，核心企業(yè)開展供應(yīng)鏈資產(chǎn)證券化項(xiàng)目并以加入債務(wù)的形式為該類產(chǎn)品增信的形式中，不同情況下對(duì)核心企業(yè)的合并口徑資產(chǎn)負(fù)債水平是有不同影響的。

從實(shí)操層面看，無(wú)論是否應(yīng)計(jì)入新增債務(wù)，如發(fā)行金額較小，對(duì)核心企業(yè)的債務(wù)水平或者說(shuō)償債能力影響是很小的；但如果發(fā)行金額較大，且應(yīng)納入債務(wù)考量，則或?qū)⒂绊懞诵钠髽I(yè)整體償債能力，特別是供應(yīng)鏈ABS將相對(duì)分散的應(yīng)付賬款賬期轉(zhuǎn)化為集中償付的壓力，從評(píng)級(jí)的角度審核分析入池的基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)注意收集相關(guān)信息內(nèi)容，計(jì)算新增債務(wù)規(guī)模對(duì)于核心企業(yè)信用水平的影響。

有色行業(yè)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)支持證券，有效提升了有色行業(yè)企業(yè)的市場(chǎng)認(rèn)可度、行業(yè)影響力，對(duì)加強(qiáng)有色供應(yīng)鏈上下游企業(yè)粘性、促進(jìn)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的良性發(fā)展具有重要意義。

供應(yīng)鏈ABS是指以供應(yīng)鏈核心企業(yè)的應(yīng)收應(yīng)付款為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的ABS。由于證券化過(guò)程中通常會(huì)借助保理商，因此很多時(shí)候也以保理ABS的面目出現(xiàn)。非供應(yīng)鏈類的保理ABS占比很小同時(shí)考慮到信息獲取難度，為方便起見我們?cè)诤Y選時(shí)一并計(jì)入供應(yīng)鏈ABS。