每經(jīng)記者 楊 建

來源：每日經(jīng)濟新聞

2017年，供應(yīng)鏈私募基金的備案達到了高峰，但是2017年下半年以來，涉足供應(yīng)鏈的上市公司開始大量爆雷，這些借助供應(yīng)鏈進行融資的私募產(chǎn)品開始大面積發(fā)生風險。

隨著供應(yīng)鏈項目的爆雷，基金業(yè)協(xié)會在2018年1月12日發(fā)布《私募投資基金備案須知》，強調(diào)私募基金的投資不應(yīng)是借貸活動，明確了不屬于私募基金范圍的情形：其中就包括底層標的為民間借貸、小額貸款、保理資產(chǎn)等屬于借貸性質(zhì)的資產(chǎn)。

近期，監(jiān)管層再發(fā)新招，公布了PPP項目、企業(yè)應(yīng)收賬款、融資租賃債權(quán)等三類基礎(chǔ)資產(chǎn)的盡職調(diào)查工作細則，并且強調(diào)要求私募參照執(zhí)行。

不少上市公司踩雷

2017年下半年以來，上市公司開始大量爆雷，這些借助供應(yīng)鏈進行融資的私募產(chǎn)品開始大面積發(fā)生風險，現(xiàn)在還在持續(xù)，而這次讓諾亞財富踩雷的供應(yīng)鏈私募基金到底是個什么“鬼”？

實際上供應(yīng)鏈私募基金不是什么新事物，但是在近兩年隨著供應(yīng)鏈金融的走紅而走進大眾的視線。打開基金業(yè)協(xié)會官網(wǎng)，輸入關(guān)鍵詞“供應(yīng)鏈”，共出現(xiàn)了193只相關(guān)產(chǎn)品。據(jù)基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至7月9日，在私募產(chǎn)品名稱中包含有“供應(yīng)鏈”字眼的私募基金合計193只，其中協(xié)會提示正在運作的合計97只，延期清算20只，提前清算的合計31只，正常清算的合計45只。

從操盤的機構(gòu)來看，大多數(shù)都是如上海歌斐資產(chǎn)、上海容熙投資、深圳國投資本、深圳利凱基金等這樣的私募公司。而在眾多類型私募基金中，供應(yīng)鏈私募基金在證券私募、股權(quán)私募等大類面前，也只是非常小的一個種類。

而就是這么一個不起眼的私募類型，卻在2017年得到飛速發(fā)展。據(jù)基金業(yè)協(xié)會信息顯示，2015年，備案成立的供應(yīng)鏈私募基金只有個位數(shù)，只有6只基金備案。2016年有34只供應(yīng)鏈私募產(chǎn)品備案。而到了2017年，供應(yīng)鏈私募基金備案達到高峰，當年備案成立的供應(yīng)鏈私募產(chǎn)品多達98只。

值得注意的是，到了2018年，只有53只供應(yīng)鏈私募產(chǎn)品登記備案，為何處于爆發(fā)期的供應(yīng)鏈私募基金會戛然而止呢？據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者了解，在2018年1月12日，中基協(xié)發(fā)布《私募投資基金備案須知》，基金業(yè)協(xié)會強調(diào)，私募基金的投資不應(yīng)是借貸活動，明確了不屬于私募基金范圍的情形：其中就包括底層標的為民間借貸、小額貸款、保理資產(chǎn)等《私募基金登記備案相關(guān)問題解答（七）》所提及的屬于借貸性質(zhì)的資產(chǎn)或其收（受）益權(quán)，生效日期是2018年2月12日，之后供應(yīng)鏈私募基金的備案就逐漸銷聲匿跡了。

對此，有私募人士分析表示，所謂的供應(yīng)鏈私募基金，又叫供應(yīng)鏈金融，就是圍繞企業(yè)以及它的上下游做財務(wù)安排，主要與企業(yè)上下游應(yīng)收賬款有關(guān)。很多企業(yè)上下游應(yīng)收賬款太多，急需改善財務(wù)狀況，而傳統(tǒng)銀行提供的供應(yīng)鏈金融服務(wù)比較粗糙，很多私募認為這是給企業(yè)做財務(wù)管理的一個好時機。而企業(yè)缺錢，私募能快速融資，投資一些大型企業(yè)的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，回報比較高。

不過，也有私募業(yè)內(nèi)人士告訴記者，投資者在投資時，仍需要看清楚底層資產(chǎn)，做好風險把控。供應(yīng)鏈金融私募基金屬于股權(quán)類或者其他類私募基金，和二級市場私募基金不同的是，供應(yīng)鏈金融私募基金產(chǎn)品并沒有有效的資金監(jiān)管體系。

其次就是風控方面，原本屬于銀行做的業(yè)務(wù)，而私募管理人并沒有類似于銀行那么穩(wěn)健和健全的風控體系，以及銀行巨大的資金優(yōu)勢。所以這是供應(yīng)鏈金融發(fā)展到一定程度所遇到的瓶頸。

中基協(xié)發(fā)布自律規(guī)則

實際上隨著商業(yè)保理業(yè)務(wù)的推出，大量的私募基金機構(gòu)以供應(yīng)鏈金融作為融資方式，將募集的資金投向上市公司甚至一般的中小企業(yè)，而供應(yīng)鏈私募基金在2016年前后突然爆發(fā)，在2017年達到了高峰，當年備案成立的供應(yīng)鏈私募產(chǎn)品近百只。但是2017年下半年以來，上市公司開始大量爆雷，這些借助供應(yīng)鏈進行融資的私募產(chǎn)品開始大面積發(fā)生風險。

此前，華業(yè)資本投資的應(yīng)收賬款債權(quán)、寧波東力旗下年富供應(yīng)鏈等供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品均曝出問題。

這些投向中小企業(yè)的供應(yīng)鏈融資產(chǎn)品，是沒有抵押物的，在出現(xiàn)逾期等問題之后，底層資產(chǎn)基本上相當于一筆高風險的信用貸款。屬于較高風險等級的資產(chǎn)，而在產(chǎn)品端，大多數(shù)以固收類產(chǎn)品形式出現(xiàn)。

而此次“踩雷”的是諾亞財富，旗下的歌斐資產(chǎn)作為私募基金管理人，在投資前都做了哪些盡調(diào)工作呢？投資中怎樣確保應(yīng)收賬款真實性的？

對于供應(yīng)鏈私募基金在發(fā)展過程中出現(xiàn)的問題，監(jiān)管層近期發(fā)布了關(guān)于PPP項目、企業(yè)應(yīng)收賬款、融資租賃債權(quán)等三類基礎(chǔ)資產(chǎn)的盡職調(diào)查工作細則，并且強調(diào)要求私募參照執(zhí)行。

據(jù)了解，在2019年6月24日，中基協(xié)在官網(wǎng)上發(fā)布《政府和社會資本合作（PPP）項目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)盡職調(diào)查工作細則》等系列自律規(guī)則的通知。

《每日經(jīng)濟新聞》記者了解到，此次發(fā)布PPP項目、企業(yè)應(yīng)收賬款、融資租賃債權(quán)等三類基礎(chǔ)資產(chǎn)的盡職調(diào)查工作細則，后續(xù)按照“成熟一類制定一類”的原則制定、發(fā)布其他大類資產(chǎn)盡職調(diào)查工作細則。