1、供應(yīng)鏈金融是什么？

供應(yīng)鏈金融風(fēng)波再起。2019年7月8日，諾亞財富發(fā)布公告稱公司旗下的歌斐資管發(fā)行的產(chǎn)品為承興國際控股提供了34億元的供應(yīng)鏈貸款，對應(yīng)資產(chǎn)為承興和京東的應(yīng)收賬款。然而，京東公開表示承興涉嫌偽造和京東的業(yè)務(wù)合同對外詐騙，該業(yè)務(wù)并不存在。該供應(yīng)鏈融資業(yè)務(wù)的風(fēng)險暴露引發(fā)了各方對供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)“雷區(qū)”的思考。我們在前期報告《供應(yīng)鏈金融的業(yè)務(wù)模式分析》中分析了供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)模式及發(fā)展趨勢，現(xiàn)在此基礎(chǔ)上對供應(yīng)鏈金融中涉及的“雷區(qū)”進(jìn)行總結(jié)。

1.1、有別于傳統(tǒng)信貸的融資模式

傳統(tǒng)的信貸融資模式下，金融機(jī)構(gòu)主要是通過評估融資主體的信用狀況以及抵押物價值來提供授信，在供應(yīng)鏈金融模式下，資金提供方弱化對融資主體的信用以及抵押物要求，轉(zhuǎn)為對產(chǎn)業(yè)鏈上的交易狀態(tài)進(jìn)行綜合評價，針對單筆或者多筆交易提供融資服務(wù)。主要表現(xiàn)為幾個方面的特點(diǎn)：一是與貨物交易密切相關(guān)，二是資金使用具有確定性，三是要求對使用資金進(jìn)行動態(tài)監(jiān)管。因此，供應(yīng)鏈金融模式下，償債資金具有“封閉性、自償性”的特點(diǎn)，自償性的保障來自于對融資項下的貿(mào)易進(jìn)行有效控制，封閉性的保障來自于對產(chǎn)業(yè)鏈上下游的整合以及對資金的動態(tài)監(jiān)控。

1.2、業(yè)務(wù)模式呈現(xiàn)多樣化的趨勢

供應(yīng)鏈金融在我國時間雖然不長，但業(yè)務(wù)模式呈現(xiàn)多樣化的趨勢。一是資金來源多樣化。除了傳統(tǒng)的商業(yè)銀行、商業(yè)保理機(jī)構(gòu)、還有P2P平臺、小貸公司、以及資產(chǎn)證券化等衍生模式提供資金。二是參與主體多樣化。業(yè)務(wù)的主導(dǎo)方由核心企業(yè)拓展到專業(yè)供應(yīng)鏈服務(wù)公司、電商平臺等企業(yè)類型。業(yè)務(wù)多樣化也意味著復(fù)雜度上升、監(jiān)管難度加大。

2、供應(yīng)鏈金融的“雷區(qū)”在哪里？

供應(yīng)鏈金融是區(qū)別于傳統(tǒng)授信的融資模式，針對單筆或者多筆交易提供融資服務(wù)，具有“封閉性、自償性”的特點(diǎn)。理論上能夠完美降低信用風(fēng)險、減少損失，實際業(yè)務(wù)中的雷區(qū)在哪里？ 

2.1、對操作監(jiān)督的要求較高

操作風(fēng)險是供應(yīng)鏈金融最難防范的風(fēng)險。供應(yīng)鏈金融是以實體經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)業(yè)鏈上下游真實交易關(guān)系為基礎(chǔ)，利用交易過程中產(chǎn)生的應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、以及可用于抵質(zhì)押的存貨進(jìn)行融資服務(wù)。理論上，供應(yīng)鏈金融的融資模式完美地構(gòu)筑了隔離融資主體信用風(fēng)險的“防火墻”，但對該融資模式的操作監(jiān)督要求較高。

2.1.1、雷區(qū)一：未能提前識別虛假貿(mào)易

金融機(jī)構(gòu)首先審核交易背景是否真實，真實的貿(mào)易背景是供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)開展的基礎(chǔ)，一旦貿(mào)易背景失真，該融資業(yè)務(wù)的償債來源便無從落實。只有真實的貿(mào)易關(guān)系才能產(chǎn)生現(xiàn)金流，以及相應(yīng)的物流，及后期的應(yīng)收賬款收益權(quán)。否則，該筆融資無法兌付的可能性較大。

理論上，可以通過嚴(yán)格的審核識別交易背景是否真實，這便要求供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的流程盡可能細(xì)致、完善，將虛假貿(mào)易杜絕在外。但這對金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險審核能力要求較高。包括甄別交易流程上的單據(jù)、憑證是否符合合同的要求，是否符合常規(guī)交易相關(guān)的操作。此外，還包括融資對應(yīng)的應(yīng)收賬款的存在性/合法性出現(xiàn)問題，否則存在同一筆應(yīng)收賬款多次質(zhì)押、重復(fù)質(zhì)押等問題。

業(yè)務(wù)模式：應(yīng)收賬款質(zhì)押模式下的供應(yīng)鏈融資業(yè)務(wù)

例如，上游供應(yīng)商從銷售完畢至等待回款這個階段，形成了應(yīng)收賬款，這個階段的融資需求都是為了加快銷售回款。甚至后續(xù)的回款的基礎(chǔ)是貿(mào)易背景的真實性。 

案例：華業(yè)資本應(yīng)收賬款

2018年9月26日，華業(yè)資本發(fā)布公告稱，其子公司投資的應(yīng)收賬款未按期回款觸發(fā)了差額補(bǔ)足義務(wù)，共計8.88億元，占華業(yè)資本2017年底經(jīng)審計凈資產(chǎn)的13.06%。該應(yīng)收賬款為恒韻醫(yī)藥對陸軍軍醫(yī)大學(xué)第一、第二、第三附屬醫(yī)院的應(yīng)收賬款，但《債權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》中列示的債務(wù)遭到醫(yī)院方面否認(rèn)并說明公章偽造，債務(wù)并不真實。

華業(yè)資本投資的101.89億元應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓方均為恒韻醫(yī)藥，自有資金購買27.75億元，其余為杠桿加購。恒韻醫(yī)藥偽造公章、合同，存量應(yīng)收賬款面臨部分或全部無法收回的風(fēng)險。

案例：中原證券

中原證券通過信托計劃向閩興醫(yī)藥提供資金，閩興醫(yī)藥以其對福建協(xié)和的應(yīng)收賬款為底層資產(chǎn)向信托投資人支付本息，并承擔(dān)差額補(bǔ)足義務(wù)。然而福建協(xié)和表示雙方并不存在高達(dá)上億的應(yīng)收賬款，閩興醫(yī)藥涉嫌偽造醫(yī)院印章行為。

2.1.2、雷區(qū)二：對物流/倉儲監(jiān)管不到位

其次，金融機(jī)構(gòu)需對整個供應(yīng)鏈交易的流程環(huán)節(jié)嚴(yán)格把控。供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)往往要求物流、信息流、資金流三者統(tǒng)一，然而在實際操作中，監(jiān)管壓力、難度較大，尤其是銀行對貨物的監(jiān)管難度較大。銀行通常缺乏倉儲管理能力，依賴第三方物流企業(yè)對貨物進(jìn)行監(jiān)管，意味著貸后風(fēng)險管控這一重要環(huán)節(jié)依托第三方，可能存在物流企業(yè)的實際監(jiān)管能力與金融機(jī)構(gòu)的期望與要求不匹配的風(fēng)險。部分物流/倉儲企業(yè)管理粗放、信息化程度低，導(dǎo)致無法及時更新貨物的狀態(tài)，造成監(jiān)管脫節(jié)。或者借款企業(yè)與物流/倉儲企業(yè)合謀偽造倉單，導(dǎo)致同一商品重復(fù)質(zhì)押、質(zhì)押商品被非法挪用等，進(jìn)而使得供應(yīng)鏈金融項下的押品落空。

業(yè)務(wù)模式：貨權(quán)質(zhì)押模式下的供應(yīng)鏈融資業(yè)務(wù)

在實際運(yùn)用中，大宗商品貿(mào)易企業(yè)擁有貨物的控制權(quán)，是這類融資的主要需求主體。這種情況下，金融機(jī)構(gòu)通常根據(jù)倉單提供資金支持，以倉單標(biāo)的物為質(zhì)權(quán)，為債權(quán)實現(xiàn)提供擔(dān)保手段，并且借助外部物流倉儲企業(yè)作為監(jiān)管方來實現(xiàn)對貨物的把控。

案例：青島港

涉案企業(yè)青島德誠礦業(yè)有限公司的融資質(zhì)押品是鋁錠、電解鋁、氧化鋁等動產(chǎn)質(zhì)押。由于質(zhì)押物數(shù)量較多，該倉儲業(yè)務(wù)委托青島港完成。然而德誠礦業(yè)利用青島港出具的倉單向金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行重復(fù)質(zhì)押融資，實際銀行貸款敞口超過10億元。此案件至少顯示出兩方面失職之處：一是銀行疏于貸后風(fēng)險管理，完全依托第三方物流機(jī)構(gòu)青島港，另一方面?zhèn)}儲物流企業(yè)監(jiān)管不到位。

2.1.3、雷區(qū)三：其他操作細(xì)節(jié)上存在瑕疵

供應(yīng)鏈金融的監(jiān)管環(huán)節(jié)中涉及眾多細(xì)節(jié)要求，例如，應(yīng)收賬款是否確權(quán)，還款資金是否進(jìn)入專項管理帳戶，資金/資產(chǎn)的監(jiān)管是否實現(xiàn)閉環(huán)等這些細(xì)節(jié)上的要求。避免操作細(xì)節(jié)上的瑕疵，對于供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的安全具有較為重大的意義。

2.2、對市場風(fēng)險的預(yù)判

2.2.1、雷區(qū)一：貨物/押品價格下跌

供應(yīng)鏈金融中的交易基礎(chǔ)主要是商品交易，因此，供應(yīng)鏈金融中的抵押物主要是動產(chǎn)，表現(xiàn)形式為貨物，業(yè)內(nèi)稱之為“貨押”，并且融資額度往往與貨物價值相掛鉤。

市場價格波動帶來的潛在損失，導(dǎo)致授信敞口擴(kuò)大。例如，貨物價格大幅度下跌，造成價值小于融資敞口，或者作為抵押物的有價證券市場價格下跌，從而無法起到較好的風(fēng)險覆蓋作用。

業(yè)務(wù)模式：未來存貨融資模式下的供應(yīng)鏈融資業(yè)務(wù)

預(yù)付款模式下，未來提貨權(quán)/存貨可作為融資項下的質(zhì)物，獲得融資支持。一旦融資主體無法按時償還融資款，金融機(jī)構(gòu)可將余下貨物/或者剩余的提貨單處置變現(xiàn)。這要求貨物具有較強(qiáng)的增值保值，耐儲存、易變現(xiàn)等特點(diǎn)。

2.2.2、雷區(qū)二：產(chǎn)業(yè)鏈價值面臨收縮

供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)依賴于產(chǎn)業(yè)鏈，需要關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展?fàn)顩r。一旦行業(yè)處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)，產(chǎn)品最終銷售將面臨壓力，產(chǎn)業(yè)鏈的價值無法實現(xiàn)會帶來難以抵抗的信用風(fēng)險。為了規(guī)避市場或者行業(yè)的風(fēng)險，供應(yīng)鏈金融只能在持續(xù)或者穩(wěn)定發(fā)展的行業(yè)中實施，對于限制性的行業(yè)或者夕陽型行業(yè)，實施供應(yīng)鏈金融會具有較大的風(fēng)險，這是因為行業(yè)形勢走低會直接使供應(yīng)鏈運(yùn)營遭受損失，進(jìn)而影響到融資資金安全。因此，需要分析各個參與成員之間的經(jīng)營狀況與整個供應(yīng)鏈的發(fā)展前景。

2.3、對信用資質(zhì)的判斷

2.3.1、雷區(qū)一：擔(dān)保方的信用資質(zhì)較弱

在供應(yīng)鏈金融模式下，交易產(chǎn)生的現(xiàn)金流能夠償付融資額度。但在償付存在不確定性的情況下，往往要求借款人提供反擔(dān)保，或者第三方擔(dān)保，從而降低企業(yè)之間信息不對稱的風(fēng)險，提升償付的償付能力。此時，需要貸款機(jī)構(gòu)審核擔(dān)保人的信用資質(zhì)，結(jié)合其過往的財務(wù)表現(xiàn)以及生產(chǎn)經(jīng)營狀況，綜合評價其償付能力。對于中小企業(yè)普遍存在的交叉持股、相互擔(dān)?，F(xiàn)象需要提高關(guān)注。

2.3.2、雷區(qū)二：核心企業(yè)的信用資質(zhì)惡化

以核心企業(yè)為主導(dǎo)的供應(yīng)鏈金融模式最為常見，金融機(jī)構(gòu)出于對核心企業(yè)資信的認(rèn)可向供應(yīng)鏈上下游提供資金支持。此類供應(yīng)鏈一般存在于重資產(chǎn)行業(yè)，核心企業(yè)對產(chǎn)業(yè)鏈上下游往往有較強(qiáng)的控制力度，呈現(xiàn)“M+1+N”運(yùn)作模式，例如汽車、重工機(jī)械等。

業(yè)務(wù)模式：以核心企業(yè)為主導(dǎo)的供應(yīng)鏈融資業(yè)務(wù)

依托核心企業(yè)信用開展供應(yīng)鏈金融是最為廣泛開展的模式。由于款項回籠依賴核心企業(yè)的付款能力，因此核心企業(yè)經(jīng)營狀況和發(fā)展前景決定了上下游企業(yè)的生存狀況和交易質(zhì)量。一旦核心企業(yè)信用出現(xiàn)問題，必然會隨著供應(yīng)鏈條擴(kuò)散到上下游企業(yè)，影響到供應(yīng)鏈金融的整體安全。

3、總結(jié)

供應(yīng)鏈金融理論上很完美，但實踐中需要防范“雷區(qū)”。從對操作風(fēng)險審核的角度來講：一是提前識別虛假貿(mào)易，二是強(qiáng)化物流/倉儲監(jiān)管，三是盡可能避免操作上的瑕疵。從對市場風(fēng)險預(yù)判的角度來講：一是選擇增值保值，耐儲存、易變現(xiàn)的貨物；二是對行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展有前瞻性的認(rèn)識。從對信用資質(zhì)判斷的角度來講：一是審核融資項下?lián)７降膿?dān)保能力及意愿；二是審核核心企業(yè)的信用資質(zhì)?？偟膩碇v，供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)開展需要選擇誠實授信的交易對手，此外融資項下還需要做到“小額、分散、短期”，以期能更好地分散風(fēng)險。

4、風(fēng)險提示

供應(yīng)鏈金融往往涉及交易環(huán)節(jié)上的各方主體，操作存在一定的復(fù)雜度，需要密切關(guān)注各環(huán)節(jié)是否符合法律法規(guī)要求。此外，供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)依賴產(chǎn)業(yè)鏈，需要關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展?fàn)顩r。