12月1日，國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任曾剛出席了第四屆中國新金融高峰論壇并發(fā)表演講。他表示，要優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)短期內(nèi)的政策有三點(diǎn)可以去考慮：

（一）在流動(dòng)性調(diào)控方面提高力度，加強(qiáng)流動(dòng)性的精準(zhǔn)調(diào)控；

（二）加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性的投放，直接推動(dòng)商業(yè)票據(jù)的發(fā)展；

（三）關(guān)注資管新規(guī)的轉(zhuǎn)型問題。

以下是曾剛演講正文內(nèi)容：

各位領(lǐng)導(dǎo)，各位嘉賓，上午好！非常榮幸來參與學(xué)習(xí)。金融業(yè)不忘初心，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革的核心是提高金融的效率，所以我會盡量提高我講話的效率。前面很多領(lǐng)導(dǎo)已經(jīng)講得非常全面了，我就不再展開。

王兆星主席講到了金融供給當(dāng)中存在著八個(gè)結(jié)構(gòu)問題，我就他講的其中一個(gè)結(jié)構(gòu)問題談一下我的看法，看怎么樣能夠做得更好。

他講的最核心的是期限結(jié)構(gòu)問題，金融和實(shí)體需求相比較，融資期限結(jié)構(gòu)、長期的資金需要得不到充分的滿足，這點(diǎn)是客觀存在的，原因和我們的融資結(jié)構(gòu)有關(guān)。

融資結(jié)構(gòu)大家知道，中國是以銀行為主導(dǎo)的間接融資體系，以銀行為主導(dǎo)的間接融資體系能夠提供的資金期限是受制于資金來源，就是客戶愿意存多長時(shí)間的款，決定著資產(chǎn)端能夠放出去多長期限的貸款，當(dāng)然他會有一定的流轉(zhuǎn)性轉(zhuǎn)換功能，但是這種轉(zhuǎn)換功能會受到一定的制約，本身的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加上流動(dòng)性進(jìn)一步的監(jiān)管。

從企業(yè)端角度來講，投資資金需要的期限完全取決于企業(yè)的生產(chǎn)周期。一般來講很少有一個(gè)企業(yè)說投資一年之后就能回本或者兩年就能回本，一般要非常長的時(shí)間，一個(gè)是企業(yè)對于資金需求的期限，尤其是初創(chuàng)階段可能比較長。

客觀來看，銀行存款很少有非常長期限的，在座各位可能都沒有存三到五年期的存款，買理財(cái)更不用說了，我們理財(cái)70%以上都是在6個(gè)月以內(nèi)的理財(cái)產(chǎn)品，想想看終端的資金供給者的期限如此短，銀行在資產(chǎn)端能投出去的中長期貸款的能力會受到很大的限制，這就是核心問題了。

一種情況，銀行提供中長期的貸款給企業(yè)，滿足企業(yè)的流動(dòng)性需要。但是這會帶來銀行體系自身的流動(dòng)性問題.銀行過去想了一些辦法，資管新規(guī)之前很多影子銀行實(shí)際就是拿來繞流動(dòng)性監(jiān)管和資本監(jiān)管的，出了表當(dāng)沒看見，這時(shí)就可以匹配一些期限比較長的債券、期限比較長的非標(biāo)，但也是有風(fēng)險(xiǎn)的，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)客觀存在，雖然不在表內(nèi)，但是會在資管新規(guī)中看到流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)從2013年之后會不斷地持續(xù)地出現(xiàn)。

還有一種情況，銀行體系的流動(dòng)性減少、金融體系的流動(dòng)性減少。包括資管新規(guī)，取消資金池模式，把這個(gè)期限錯(cuò)配按住，但是實(shí)體端的流動(dòng)性問題就會出來，這是一個(gè)能量守恒的問題，是中觀的失衡客觀存在。

兆星主席剛才也講到了一些建議，我講一下我的看法。

從長期來看，要優(yōu)化我們的融資結(jié)構(gòu)，如果能真正把長期的融資市場包括股權(quán)融資市場發(fā)展起來，當(dāng)然可以很好解決這個(gè)問題，目前來看，這方面也在不斷推進(jìn)，包括大力促進(jìn)資本市場制度建設(shè)，推動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展，也包括過去一段時(shí)間加快擴(kuò)大開放的步伐，實(shí)際上都在推動(dòng)直接融資市場的發(fā)展。

但是也必須認(rèn)識到，這是一個(gè)漫長的過程，不可能說今天搞了明天直接融資市場占比，尤其股權(quán)融資占比就上來了，但是短期內(nèi)，這種適配問題又存在。那么在短期內(nèi)，在長期發(fā)展趨勢過程當(dāng)中我們還可以在哪些方面做一些改進(jìn)，讓轉(zhuǎn)化過程當(dāng)中這個(gè)失衡的問題不那么嚴(yán)重？

短期內(nèi)的政策我覺得有兩個(gè)方面可以去考慮：

一個(gè)方面，金融政策，尤其在流動(dòng)性調(diào)控方面提高力度，提高流動(dòng)性的精準(zhǔn)調(diào)控。

這里也有兩個(gè)內(nèi)容，一個(gè)是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不存在金融體系之內(nèi)的就會存在企業(yè)端，所以要解決的方法也可以從兩個(gè)方面入手，一是直接對金融體系的流動(dòng)性，這個(gè)不用說，今年以來我們一直保持著總量流動(dòng)性的合理充裕，要保證整個(gè)流動(dòng)性體系相對充裕的狀態(tài)。

二是流動(dòng)性供給的結(jié)構(gòu)，因?yàn)楝F(xiàn)在的流動(dòng)性工具很多的期限比較短、成本是比較高的，這樣讓金融機(jī)構(gòu)去支持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的時(shí)候存在一定的難度，未來在央行這個(gè)層面上、貨幣政策這個(gè)層面上，可以探討一些中長期流動(dòng)性工具更多的使用，同時(shí)擴(kuò)大范圍，擴(kuò)大到中小金融機(jī)構(gòu)，這樣能夠有效降低這些機(jī)構(gòu)中長期的資金成本，改善流動(dòng)性狀況，幫助他們提升流動(dòng)性轉(zhuǎn)化的能力。

另一個(gè)是加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性的投放。

當(dāng)然不是定向降準(zhǔn)，我考慮可以直接推動(dòng)商業(yè)票據(jù)的發(fā)展，通過加大對商業(yè)票據(jù)的貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)，提高流動(dòng)性供給的精準(zhǔn)性，因?yàn)楝F(xiàn)在企業(yè)間的應(yīng)收賬款數(shù)量比較大，這些實(shí)際上是商業(yè)信用，缺錢了所以才有應(yīng)收賬款，而且交易是已經(jīng)發(fā)生的，如果對這部分進(jìn)行直接的定向的資金投放，緩解債務(wù)壓力問題，一方面服務(wù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，另一方面也提高流動(dòng)性投放的精準(zhǔn)性，所以在我認(rèn)為，應(yīng)進(jìn)一步提高流動(dòng)性調(diào)控的綜合性，可以考慮試點(diǎn)或者進(jìn)一步擴(kuò)大商業(yè)票據(jù)的發(fā)展，構(gòu)建以商業(yè)票據(jù)為基礎(chǔ)的流動(dòng)性投放的機(jī)制。

除了金融政策這兩個(gè)方面以外，另一個(gè)方面要考慮資管新規(guī)的轉(zhuǎn)型問題。

剛才于主席提到了資管新規(guī)帶來的挑戰(zhàn)，作為融資通道，它解決了實(shí)體的期限錯(cuò)配的問題，但是帶來了金融層面的問題。轉(zhuǎn)型過程中，我們現(xiàn)在轉(zhuǎn)型讓它凈值化，讓它期限錯(cuò)配壓下來，意味著原來的期限轉(zhuǎn)化功能是沒有的，原來它所起到的對實(shí)體一部分的支持，在轉(zhuǎn)型過程當(dāng)中會受到約束，與此同時(shí)實(shí)體又有這樣的需要，還要延續(xù)。

所以在大方向確定的情況下，在資管新規(guī)的過渡過程當(dāng)中，怎樣根據(jù)實(shí)體的需要和金融的需要，靈活調(diào)整過渡期的政策，進(jìn)行一些特定的政策安排，一方面能夠保證資管新規(guī)的方向能夠持續(xù)下去，另一方面也能夠在這個(gè)過程當(dāng)中有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，既有合理的需要，同時(shí)能夠降低金融風(fēng)險(xiǎn)。

針對期限錯(cuò)配的問題談了一點(diǎn)我個(gè)人的看法，既有長期的、也有短期可以做的，這樣長短結(jié)合，保證能夠往那個(gè)方向不斷去改善金融供給的結(jié)構(gòu)，另一方面也能夠盡可能的確保當(dāng)下穩(wěn)增長防風(fēng)險(xiǎn)的需要。

我的演講就是這些，不當(dāng)?shù)挠^點(diǎn)供大家批評指正。謝謝!