來源：界面
2016年底就開始籌劃上市的蘇州銀行（002966.SZ）終于在今年5月中旬拿到了證監(jiān)會IPO批文。據(jù)公告，蘇州銀行將通過發(fā)行3.33億股募集資金26.2億元用于補充其資本金。
不過，就在上周三（6月26日），蘇州銀行決定推遲起新股發(fā)行，原因是定價過高，偏離了行業(yè)估值。按照蘇州銀行7.86元的發(fā)行價，股本發(fā)行完后攤薄的市盈率高達12.01倍，遠超目前行業(yè)市盈率6.91倍。由于擔心發(fā)行后股價破發(fā)，故而推遲。
蘇州銀行的擔心不無道理，此前已經(jīng)出現(xiàn)過多家城商行破發(fā)。遠的有杭州銀行（600926.Sh），近的有江陰銀行（002807.SZ）、蘇農(nóng)銀行（603323.SH），后兩家銀行最近還剛剛公布了股價穩(wěn)定措施。
事實上，蘇州銀行真正擔心的還不應(yīng)該只是股價，雖然股價波動是投資者情緒的一種反映，但真正決定股價或者市值趨勢的還是基本面。界面商學(xué)院認為，蘇州銀行看上去“小而美”，但是未來不得不面對三大“死劫”——存款、小微、理財業(yè)務(wù)。存款決定資金成本，小微決定其資產(chǎn)端配置，理財業(yè)務(wù)將決定其未來的資產(chǎn)規(guī)模和盈利擴張。
分析資產(chǎn)負債表不難發(fā)現(xiàn)，蘇州銀行在資產(chǎn)配置上采取了明顯的“雙軌”策略。就2018年數(shù)據(jù)來說，一方面，蘇州銀行將44%的資產(chǎn)投向企業(yè)、個人，并為他們提供信貸支持，以獲取利息收入，一方面，則是將超過50%的資金用于投資金融資產(chǎn)，主要是一些基礎(chǔ)設(shè)施計劃、同業(yè)資產(chǎn)等非標類資產(chǎn)，用于獲取利息收入、投資收益等。
支持蘇州銀行用于上述資產(chǎn)配置的資金，來源于存款、債券、同業(yè)負債等，這些資金由于來源不同而有著不同的資金成本。以2018年的數(shù)據(jù)為例，蘇州銀行存款的平均成本為2.25%，而債券和同業(yè)負債的利率則高達4.71%，來自正回購的資金利率也達到了2.83%，加權(quán)之后的總的負債端資金成本達2.89%。
更為重要的是，上述負債端的資金利率從2016年以來就一直在上行，近三年累計上行了51個基點，這對蘇州銀行來說，是個不小的挑戰(zhàn)。蘇州銀行必須在資產(chǎn)端尋求破局，提升資產(chǎn)端的收益能力，才能維持合適的利差，以實現(xiàn)擴張盈利。中國的商業(yè)銀行在傳統(tǒng)的經(jīng)營模式上還是依賴利差。
但是，實際的結(jié)果并不如意。從信貸資產(chǎn)來說，界面商學(xué)院統(tǒng)計了過去三年蘇州銀行的存貸利率情況，如下表：
數(shù)據(jù)顯示，信貸利率的下行趨勢，與存款利率的上行趨勢形成了鮮明的對比。由此導(dǎo)致的結(jié)果是存貸利差從2016年的3.87%，下降至2018年的3.21%，這顯然會削弱這家銀行最終的利差表現(xiàn)。
處于IPO申請狀態(tài)的蘇州銀行，亟需在盈利能力上證明自己。對策便是在負債端募集大量資金并將其投向金融資產(chǎn)，也就是那些基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃，資管計劃、債券、同業(yè)資產(chǎn)等等。部分該等類別的資產(chǎn)擁有比信貸資產(chǎn)更高的收益率，比如蘇州銀行報表上的可供出售金融資產(chǎn)的利率高達5.7%，用于融資租賃的利率高達6.3%。
當然，蘇州銀行在部分金融資產(chǎn)上的收益率也不理想，比如用于逆回購的收益率只有3.84%，低于信貸利率。盡管如此，還是應(yīng)該承認，在錨定了信貸資金5.46%的利率以后，任何資產(chǎn)的投資和資金的拆借獲得的收益，都將因為規(guī)模的擴張推動蘇州銀行盈利的擴張。而從信貸的層面看，蘇州銀行存貸比目前已經(jīng)高達71%，考慮到該行11.5%的存款準備金率以及必要的備付金比率，實際上蘇州銀行信貸業(yè)務(wù)繼續(xù)擴張的空間非常有限。
總體來看，蘇州銀行就是這樣在金融資產(chǎn)的投資和信貸資產(chǎn)的投放方面維持著艱難的平衡，并維持著相對穩(wěn)定的利差。結(jié)果當然不算太理想。
蘇州銀行的凈利差從2016年的2.05%連續(xù)下降至2018年的1.86%。這一數(shù)據(jù)低于可比銀行常熟農(nóng)商銀行的2.89%，也低于張家港行的2.44%。
界面商學(xué)院認為，蘇州銀行利差表現(xiàn)不好，根源在于存款。蘇州銀行的存款在經(jīng)歷了2010到2014年連續(xù)5年的高速增長以后。近幾年隨著GDP增速下降，其存款余額增速斷崖式下跌至2015年的6.7%。2018年雖然增速已經(jīng)恢復(fù)至14.19%，但是過去四年的波動，并不能讓銀行管理層大膽相信存款增速的持續(xù)性。
在利率市場化的競爭格局下，蘇州銀行存款的穩(wěn)定性無疑會受到影響。蘇州銀行2018年存款的平均成本為2.25%，同行競爭對手張家港行的存款平均利率只有1.9%，上海銀行2.01%，杭州銀行2.11%。這意味著未來蘇州銀行的存款利率稍有下降，或者同行小幅提升，都可能會損害這家銀行存款的穩(wěn)定性。
因此，蘇州銀行亟需尋求到好的平衡，有能力獲取低息的存款，且能維持自身存款的增長。這可能需要蘇州銀行在軟實力方面做出更大的進步，比如差異化的服務(wù)等等。
存款的穩(wěn)定性不僅僅影響到蘇州銀行的大類資產(chǎn)配置，微觀經(jīng)營上也會受到影響。較高的存款利息，需要較高的信貸利率涵蓋。蘇州銀行的應(yīng)對之策是將大量的資金投向了小微企業(yè)。應(yīng)該肯定蘇州銀行在為小微企業(yè)的成長和生存方面做出的巨大貢獻，這符合供給側(cè)金融改革的要求和方向。但是作為一家公眾公司，這一策略的執(zhí)行，的確在一定程度上挑戰(zhàn)其風(fēng)險和盈利平衡能力。
界面商學(xué)院翻閱蘇州銀行的招股書發(fā)現(xiàn)，蘇州銀行2018年投放給小微企業(yè)的貸款余額超過了600億，相比2016年增長了83億元；不過，占信貸資產(chǎn)的比重為67.2%，比2016年略微下降2.87個百分點。
但是不良貸款率就是另外一番景象了。據(jù)招股書資料推算，蘇州銀行2018年小微企業(yè)貸款不良率2.46%，近三年來累計上升了0.69個百分點。考慮到蘇州銀行的存貸利差只有3.21%，這必然意味其在小微業(yè)務(wù)上賺錢空間非常有限。小微企業(yè)如此高的不良率，至少可以被理解為這家銀行在小微業(yè)務(wù)風(fēng)險和收益的權(quán)衡上很可能有所失衡。
當然，蘇州銀行在小微業(yè)務(wù)方面的業(yè)績表現(xiàn)，很可能與該行相對激進的政策有關(guān)。招股書中有個細節(jié)給我們揭示了這一點，這就是勞務(wù)派遣員工問題。
根據(jù)《勞務(wù)派遣暫行規(guī)定》（2014年）第三條的規(guī)定，“用工單位只能在臨時性、輔助性或者替代性的工作崗位上使用被派遣勞動者”。但是，招股書披露，蘇州銀行勞務(wù)派遣的員工中，有145名是小微客戶經(jīng)理，接近全部派遣員工總數(shù)的一半。盡管目前沒有直接證據(jù)證明這一員工結(jié)構(gòu)導(dǎo)致了蘇州銀行小微業(yè)務(wù)不良率的居高不下，但是作為銀行的核心業(yè)務(wù)，將這一業(yè)務(wù)的部分工作盲目采取勞務(wù)派遣的形式予以解決，還是說明這家銀行在經(jīng)營中的不審慎。
小微業(yè)務(wù)方面的問題事實上解釋了公司資產(chǎn)規(guī)模擴張遠大于盈利擴張速度的原因。
而一旦資產(chǎn)規(guī)模擴張，且盈利不能及時跟上形成資本補充的內(nèi)循環(huán)，就必然造成資本的過快消耗。蘇州銀行的核心一級資本充足率從2014年的10.67%，下降至2018年的10.07%；資本充足率從14.07%快速下降至12.96%。盡管還高于監(jiān)管要求，但是如果不能及時補充資本，未來在資產(chǎn)規(guī)模擴張方面、資產(chǎn)配置方面就會受到限制，包括未來不良資產(chǎn)的加大力度處置等等。
因此，蘇州銀行未來需要著手解決的第二個問題就是小微企業(yè)的規(guī)模和不良問題，如何在規(guī)模和盈利以及資本的消耗之間取得更好的均衡，考驗蘇州銀行管理層的智慧和能力。
蘇州銀行未來需要解決的第三個問題是理財業(yè)務(wù)問題。據(jù)中國銀保監(jiān)會統(tǒng)計，2018年，中國銀行業(yè)理財資金（保本與非保本）合計32萬億。銀行理財資金業(yè)務(wù)高速發(fā)展，本質(zhì)上是剛性兌付、多層嵌套、資金池運作以及期限錯配多重因素推動的結(jié)果。在這一大的背景下，憑借當?shù)亟?jīng)濟發(fā)達，居民較為富裕，蘇州銀行借助其164個營業(yè)網(wǎng)點，目前形成了龐大的理財業(yè)務(wù)。
蘇州銀行在招股書中否認其理財資金存在資金池運作，不過這不妨礙其規(guī)模擴張。2018年，蘇州銀行表外理財資金余額499億元（非保本），相比2016年增長16個億；此外，蘇州銀行表內(nèi)還有11.89億元的保本理財資金。蘇州銀行將上述資產(chǎn)投向了同業(yè)拆借、債券、各種信托或者資管計劃等項目，甚至也會投向定向增發(fā)一類的資管計劃。
通過發(fā)行理財產(chǎn)品，商業(yè)銀行從中獲取手續(xù)費、管理費等收入（2018年，報表確認1.2億元）。如果經(jīng)營得當，商業(yè)銀行還將從中獲得合理利差。據(jù)蘇州銀行招股書透露，“報告期內(nèi)，本行發(fā)行并已到期的非保本理財產(chǎn)品的實際資產(chǎn)收益率均高于預(yù)期收益率”，銀行通常按照預(yù)期收益率兌付客戶到期資金。
以2018年為例，蘇州銀行非保本理財資金余額499億元，而其配置的資產(chǎn)由于采用攤余成本或者公允價值計價，余額為508億元，中間的9億元差額未來有望形成該行的投資收益。 2018年蘇州銀行全年凈利潤僅為23億元，當年該行報表上確認了1.3億元的投資凈收益以及2.5億元的公允價值變動損益。
但是，上述的業(yè)績都很可能已是過去時，蘇州銀行面臨的政策和生存環(huán)境正在發(fā)生改變。2018年4月，《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（簡稱“資管新規(guī)”）的發(fā)布，推動銀行理財業(yè)務(wù)向打破剛兌的方向前行。而一旦銀行理財剛兌潛規(guī)則被打破，必然意味著蘇州銀行這樣的地方城商行依靠理財業(yè)務(wù)，發(fā)展中間業(yè)務(wù)收入等收益，并借助同業(yè)資產(chǎn)推動規(guī)模擴張的道路將會遭遇挑戰(zhàn)，最終會較大程度影響這家銀行的盈利能力。
機構(gòu)普遍的分析認為，理財剛性兌付打破的背景下，商業(yè)銀行理財資金規(guī)模將會逐步萎縮。大行將在理財競爭中占據(jù)更有利的地位，中小銀行尤其地方城商行、農(nóng)商行理財發(fā)行難度將大幅增加。
2018年12月，中國銀保監(jiān)會《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》的頒布，將加速這一業(yè)務(wù)變局的到來。未來不管蘇州銀行是否會建立自己的理財子公司，其在資管經(jīng)驗和能力，人才儲備、系統(tǒng)建設(shè)乃至產(chǎn)品發(fā)行與定價等方面都與國有大行、股份制銀行等存在一定的差距。事情推演的結(jié)果是，如果蘇州銀行的理財業(yè)務(wù)難以抵擋同行競爭對手的擠壓，必然意味著其理財規(guī)模出現(xiàn)萎縮，這可能最終倒逼其資產(chǎn)規(guī)模的下降。而一旦其規(guī)模被動縮表，帶來的可能就是盈利的下滑。
新的資管格局下，打破剛兌的商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)，未來將以凈值化產(chǎn)品為投資者提供服務(wù)，未來將與保險、公募基金以及信托、私募等機構(gòu)同臺公平競爭，今年3月剛剛頒布的《信托公司資金信托管理辦法》已經(jīng)將信托資金的購買門檻降低至1萬元。從風(fēng)險與收益的角度衡量，銀行理財資金與后面這些資管機構(gòu)的競爭并不占絕對優(yōu)勢。這或許才是未來一段時間蘇州銀行不得不面對的艱難挑戰(zhàn)。
