螞蟻花唄、借唄兩年前大獲成功顯然給了同業(yè)諸多啟示，但監(jiān)管新政出臺后前者規(guī)模出現(xiàn)大幅萎縮，保理ABS的命運，同樣要看其風(fēng)控能力和相關(guān)政策取向
《投資時報》記者 田文會
來源：投資時報
憑借螞蟻花唄和借唄ABS，螞蟻金服一度實現(xiàn)業(yè)績暴增，估值更攀升至1500億美元全球“獨角獸”的巔峰。榜樣的力量總是無窮，不過，如今依托ABS發(fā)力“拿去花”的攜程金融，是否也能借此實現(xiàn)上位？
在攜程金融APP首頁上，拿去花產(chǎn)品赫然列在推薦首位。事實上，攜程金融拿去花的體量規(guī)模也的確實現(xiàn)了火箭式增長。
截至2018年末，拿去花ABS原始權(quán)益人天津趣游商業(yè)保理有限公司（下稱趣游保理）拿去花產(chǎn)品在貸余額為10.8億元，同比暴漲32.75倍；拿去花產(chǎn)品自有資金的授信總額度為508億元，同比暴增8.26倍。而至今年3月末趣游保理的總資產(chǎn)計12.8億元，較2017年末暴增23.62倍。
趣游保理為攜程網(wǎng)（CTRP.O）旗下公司，于2017年12月開展拿去花產(chǎn)品的資產(chǎn)運營工作。目前能查詢到的攜程金融拿去花ABS，為華泰-攜程金融拿去花第一期資產(chǎn)支持專項計劃1號（下稱拿去花ABS1號），以及華泰-攜程金融拿去花第一期資產(chǎn)支持專項計劃2號（下稱拿去花ABS2號），成立時的發(fā)行規(guī)模分別為3.1億元和4億元，合計7.1億元，后續(xù)可循環(huán)購買。
據(jù)拿去花ABS2號說明書，此次專項計劃發(fā)行總額度不超過30億元，兩年內(nèi)分十期發(fā)行。
商業(yè)保理公司ABS近兩年發(fā)行規(guī)模出現(xiàn)急速膨脹，大有承繼前兩年螞蟻花唄和借唄ABS等為代表的小貸公司ABS極盛期的氣勢。不過，小貸公司ABS在2017年末被監(jiān)管方要求并表后已風(fēng)云不再，至于商業(yè)保理公司對風(fēng)險資產(chǎn)的杠桿比例也有要求，如果不能出表，保理ABS想要復(fù)制小貸公司ABS的昔日榮光有難度。
攜程網(wǎng)相關(guān)負責(zé)人日前對《投資時報》記者表示，上述拿去花ABS發(fā)行，并未出表。
關(guān)于商業(yè)保理公司ABS是否可以出表，本報記者暫未查詢到相關(guān)規(guī)定。不過，此前有ABS行業(yè)人士稱，保理類ABS從保理公司出表難度頗大。
對借款者而言，攜程金融拿去花與螞蟻花唄都屬于消費透支，不過前者側(cè)重旅游行業(yè)消費透支，與花唄相較領(lǐng)域相對窄。這當(dāng)然也意味著拿去花ABS可購買基礎(chǔ)資產(chǎn)的規(guī)模也不如花唄ABS。
不過，記者注意到，隨著拿去花ABS發(fā)行量加大和時間軸延展，其不良率也在迅速增長。
數(shù)據(jù)顯示，拿去花ABS2號已連續(xù)兩個月（2019年4月和5月）期末基礎(chǔ)資產(chǎn)不良率和額度較期初翻倍或接近翻倍。
攜程網(wǎng)相關(guān)負責(zé)人對《投資時報》記者表示，在循環(huán)購買過程中，累計不良率上漲是正常的。他同時強調(diào)，拿去花ABS不良率已較很多信用卡不良率和部分消費金融不良率更低，且目前拿去花ABS1號和2號皆已進入攤還期，風(fēng)險控制和收益情況都屬良好。
但有一點值得注意，同以成立半年內(nèi)的時間段比較，拿去花ABS2號今年上半年不良率的增長速度要遠快于拿去花ABS1號在去年下半年不良率的增長。
拿去花ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)不良大漲
拿去花ABS2號說明書顯示，“拿去花”產(chǎn)品是于2015年7月上線的一款旅游類消費金融產(chǎn)品， 2015年7月在去哪兒網(wǎng)上線，2017年1月在攜程網(wǎng)上線。
據(jù)了解，該產(chǎn)品支持國內(nèi)機票、酒店、度假旅行等消費，為用戶提供最長41天免息延付和多種消費分期服務(wù)。由趣游保理等資金合作方根據(jù)去哪兒網(wǎng)和攜程網(wǎng)的用戶畫像信息，為“拿去花”產(chǎn)品用戶授信，并提供信用賒銷服務(wù)。
拿去花ABS相關(guān)報告顯示，拿去花ABS1號和拿去花ABS2號入池基礎(chǔ)資產(chǎn)，均是趣游保理在去哪兒網(wǎng)與攜程網(wǎng)提供“拿去花”服務(wù)所產(chǎn)生、根據(jù)《拿去花服務(wù)協(xié)議》所享有的合同債權(quán)，包括原始權(quán)益人自應(yīng)收賬款所有權(quán)人處受讓的消費本金等。
其中，應(yīng)收賬款所有權(quán)人/商戶是指在去哪兒網(wǎng)與攜程網(wǎng)進行注冊登記，接受用戶使用拿去花服務(wù)作為支付方式的個人商戶和企業(yè)商戶。
據(jù)拿去花ABS相關(guān)報告，拿去花ABS1號和拿去花ABS2號成立時間分別為2018年6月1日和2018年12月4日，總持續(xù)期分別為兩年和一年。循環(huán)期和攤還期皆對半。管理人/推廣機構(gòu)為華泰證券（上海）資產(chǎn)管理有限公司（下稱華泰資管）。
華泰資管近日發(fā)布的拿去花ABS2號第6期服務(wù)報告（報告期為2019年5月4日—6月3日）顯示，報告期末基礎(chǔ)資產(chǎn)即消費本金不良率為0.27%，較報告期初0.11%翻倍；不良額度為102.93萬元，較報告期初44.24萬元增加132.66%。
拿去花ABS2號第5期服務(wù)報告（報告期為2019年4月4日—5月3日）顯示，報告期末基礎(chǔ)資產(chǎn)不良率為0.11%，較期初的0.06%增長近一倍；不良額度為44.24萬元，較期初的22.23萬元增99%。
上述報告進一步稱，基礎(chǔ)資產(chǎn)不良率為A∶B，其中A為該專項計劃在該時點的所有不良基礎(chǔ)資產(chǎn)，B為該專項計劃在設(shè)立日所有基礎(chǔ)資產(chǎn)的保理債權(quán)余額之和。其中不良基礎(chǔ)資產(chǎn)包括逾期超90個自然日的基礎(chǔ)資產(chǎn)及其它任何重大違約情形，且多數(shù)情況下主要為前者。
與2018年下半年相比，今年上半年拿去花ABS不良率出現(xiàn)明顯上升。
拿去花ABS1號1期-7期（報告期為2018年6月—12月）期末，其基礎(chǔ)資產(chǎn)不良率分別為0、0、0、0、0.05%、0.09%、0.14%。而拿去花ABS1號8期-12期（報告期為2019年1月—5月）期末，基礎(chǔ)資產(chǎn)不良率分別為0.18%、0.35%、0.39%、0.18%、0.20%。雖然今年上半年不良率先升后跌，但整體而言仍較去年下半年高出不少。
拿去花ABS月度服務(wù)報告則顯示，每月皆會回收消費本金并循環(huán)購買消費本金。攜程網(wǎng)相關(guān)負責(zé)人對《投資時報》記者表示，回收消費本金是指因用戶還款或退款導(dǎo)致的資產(chǎn)滅失，與回購概念不同，拿去花ABS并沒有安排不良資產(chǎn)回購。而循環(huán)購買是指回收消費本金后，以資產(chǎn)池剩余現(xiàn)金重新購買新的資產(chǎn)。
該負責(zé)人稱，上述基礎(chǔ)資產(chǎn)不良率計算公式中，分子A不僅包含了最初基礎(chǔ)資產(chǎn)中的不良資產(chǎn)，還包含了所有循環(huán)購買資產(chǎn)中的不良資產(chǎn)，即只要有不良資產(chǎn)，都會留在ABS資金池中。
若上述說法成立，那么不良資產(chǎn)的額度將隨著循環(huán)購買資產(chǎn)增多和時間積累自然增長。不過，上述計算公式中的分母是固定為設(shè)立日的基礎(chǔ)資產(chǎn)。以此推算，拿去花ABS1號今年上半年逾期率高于去年下半年似乎正常，但一旦高出一定程度則可能不正常。
不過，拿去花ABS2號1期—6期（報告期為2018年12月—2019年5月）期末，基礎(chǔ)資產(chǎn)不良率分別為0、0、0.07%、0.06%、0.11%、0.27%。同以成立半年內(nèi)的時間段比較，很明顯，拿去花ABS2號今年上半年不良率的增長遠快于拿去花ABS1號在去年下半年不良率的增長。
近日發(fā)布的拿去花ABS1號跟蹤評級報告（2019）顯示，截至2018年末，拿去花ABS原始權(quán)益人趣游保理拿去花產(chǎn)品在貸余額逾期30天以內(nèi)、逾期31至60天、逾期61天及以上對應(yīng)占比分別為0.60%、0.34%和0.91%?？傆嫗?.85%。該逾期分布率顯示逾期61天及以上占比最高。
拿去花ABS2號說明書稱，根據(jù)對原始權(quán)益人所使用的風(fēng)控模型下所投放資產(chǎn)的歷史還款數(shù)據(jù)的統(tǒng)計和分析，免息類資產(chǎn)的歷史逾期率為0.3%（計算公式為截至2018年2月底的逾期超90天的訂單余額除以當(dāng)時的在貸余額），分期類資產(chǎn)的歷史逾期率為1%。據(jù)拿去花ABS相關(guān)報告，其基礎(chǔ)資產(chǎn)以分期類資產(chǎn)消費本金為主，免息類資產(chǎn)消費本金占比不超過25%。
趣游保理資產(chǎn)暴增 表內(nèi)控制有緊箍
通過發(fā)行拿去花ABS，趣游保理資產(chǎn)實現(xiàn)了迅速擴張。
據(jù)拿去花ABS相關(guān)報告，2018年及今年一季度，趣游保理凈利分別為-401.86萬元和29.60萬元。
攜程網(wǎng)相關(guān)負責(zé)人對《投資時報》記者表示，拿去花ABS目前并未出表。拿去花ABS2號說明書也稱，趣游保理2018年上半年迅速增長的資產(chǎn)和負債規(guī)模，與不斷發(fā)展壯大的業(yè)務(wù)體量以及發(fā)行資產(chǎn)支持證券密切相關(guān)。
拿去花ABS1號跟蹤評級報告（2019）顯示，趣游保理2017年12月開展“拿去花”產(chǎn)品的資產(chǎn)運營工作。2018年末，趣游保理資產(chǎn)為11.46億元，同比增21.04倍。今年3月末，趣游保理資產(chǎn)為12.8億元，較2017年末增長23.62倍。
趣游保理資產(chǎn)主要由應(yīng)收賬款以及貨幣資金構(gòu)成。2018年末，應(yīng)收賬款為10.65億元，占資產(chǎn)比例為92.97%。應(yīng)收賬款主要為拿去花產(chǎn)品存續(xù)的保理債權(quán)。
同時，拿去花產(chǎn)品自有資金的授信總額度為508億元，授信用戶數(shù)量為722.50萬戶，同比分別暴增8.26倍和13.93倍。趣游保理“拿去花”產(chǎn)品在貸余額10.8億元，在貸用戶數(shù)量為70.89萬戶，同比分別暴漲32.75倍和5.19倍。
趣游保理資產(chǎn)暴增主要是因為拿去花ABS讓趣游保理負債暴漲。同時，資產(chǎn)負債率也隨之暴漲。
今年3月末和2018年末，趣游保理總負債分別為10.84億元和9.50億元。今年3月末、2018年末、2018年上半年末和2017年末，趣游保理資產(chǎn)負債率分別為84.70%、82.92%、69.87%和4.89%。
2018年末，趣游保理負債主要由其他流動性負債和短期借款構(gòu)成，其中，其他流動負債增加6.08億元，主要為已發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，短期借款則新增2.6億元。
通過發(fā)行ABS壯大自己的經(jīng)典案例自然是螞蟻花唄和借唄。其ABS原始權(quán)益人即螞蟻金服旗下兩家小貸公司2017年發(fā)行的企業(yè)ABS為2974.1億元，同比暴增362.68%。
2017年末監(jiān)管新政要求小貸公司資產(chǎn)證券化融資并入表內(nèi)，合并后融資總額與資本凈額的比例暫按當(dāng)?shù)噩F(xiàn)行比例規(guī)定執(zhí)行。螞蟻花唄和借唄ABS規(guī)模隨后大幅壓縮。
那么保理公司監(jiān)管政策對于ABS規(guī)模又有何要求呢？
《天津市商業(yè)保理試點管理辦法（試行）》規(guī)定：商業(yè)保理公司的風(fēng)險資產(chǎn)不得超過公司凈資產(chǎn)的10倍。風(fēng)險資產(chǎn)按企業(yè)總資產(chǎn)減去現(xiàn)金、銀行存款、國債后的剩余資產(chǎn)總額確定。
2018年末，趣游保理資產(chǎn)為11.45億元，負債為9.5億元，凈資產(chǎn)為1.96億元。2018年末，趣游保理資產(chǎn)主要為“拿去花”產(chǎn)品存續(xù)的保理債權(quán)應(yīng)收賬款，為10.65億元，是凈資產(chǎn)的5.43倍。
拿去花ABS仍有空間，趣游保理若要增加拿去花ABS潛在發(fā)行額度，需增加凈資產(chǎn)額度，這要求資產(chǎn)增長大于負債增長。辦法之一是增加注冊資本。目前，趣游保理注冊資本為2億元。
