文 | 張勤峰 羅晗
來源 | 中國證券報（ID：xhszzb）
華為境內首單債券發(fā)行成績單出來了。
中證君從多位機構人士處獲悉，華為投資控股有限公司（以下簡稱“華為”）22日-23日在銀行間債券市場發(fā)行的3年期中期票據(jù)發(fā)行利率為3.48%。30億元的債券吸引了近百億資金認購，全場認購倍數(shù)為3.08倍。
這一利率比一天前某AAA級央企發(fā)行的同期限中票還低，更接近超AAA央企債券票息。
一家民企，拿到接近超AAA央企的定價，這很華為！
利率3.48% 媲美超AAA央企
主承銷商此前公布，華為2019年度第一期中期票據(jù)申購區(qū)間為3.30%-3.90%。
最終發(fā)行利率為3.48%，低于申購區(qū)間中位數(shù)水平。另據(jù)悉，本次30億元華為中票全場認購倍數(shù)為3.08倍，有效認購資金超過90億元。
華為投資控股有限公司2019年度第一期中期票據(jù)
發(fā)行金額：人民幣30億元
期限：3年
發(fā)行方式：通過集中簿記建檔、集中配售的方式在銀行間市場公開發(fā)行
發(fā)行日：2019年10月22-23日
繳款日、起息日：2019年10月24日
上市日：2019年10月25日
付息日：存續(xù)期內每年10月24日（遇節(jié)假日順延）
兌付日：2022年10月24日
主承銷商及簿記管理人：中國工商銀行
登記和托管機構：上海清算所
申購區(qū)間：3.30%-3.90%
實際發(fā)行：30億元
票面利率：3.48%
全場認購倍數(shù)：3.08
根據(jù)交易商協(xié)會最新公布的數(shù)據(jù)，目前3年期AAA級中票定價估值為4.2%，同期限重點AAA的定價估值為3.98%。
所謂重點AAA，就是超AAA級發(fā)行人。2010年交易商協(xié)會專題會議確定了一些公司為超AAA公司，包括中石化、中石油、中海油、中國電信、中國移動、中國聯(lián)通、南方電網、國家電網等，均為大型央企中的“頭部公司”。
多位機構人士表示，此次華為發(fā)行的3年期中票票面利率為3.48%，比3年期重點AAA定價估值低出50個基點。
一級市場方面，中證君注意到，10月18日，AAA級央企國家電力投資集團有限公司發(fā)行了一支3年期中票，發(fā)行利率為3.55%；9月19日超AAA央企南方電網公司發(fā)行的同期限中票利率為3.4%。
另外，中央?yún)R金投資有限責任公司23日同樣以簿記建檔方式公開發(fā)行了一支3年期中票，申購區(qū)間為3.22%-3.62%，最終票面利率確定為3.24%。匯金公司作為國有金融資產出資人代表，在我國金融業(yè)格局中具有特殊重要地位，其債券定價接近享有主權信用等級的政策性金融機構債券，被部分投資人視為“準利率債”。
華為作為一家民企，拿到了不輸AAA央企、接近超AAA央企的定價，比匯金債也沒高出太多！
二級市場方面，中債估值數(shù)據(jù)顯示，10月22日，市場上3年期AAA+中票到期收益率為3.43%；上清所估值數(shù)據(jù)顯示，10月22日，市場上3年期超AAA中票到期收益率為3.50%。
債券募集說明書顯示，自2014年來，除2018年外，華為每年均會在香港通過債券的方式融資。
資料來源：華為投資控股有限公司2019年度第一期中期票據(jù)募集說明書
根據(jù)Cbonds網站信息，華為2014年-2017年發(fā)行的5只債券票面利率依次為4.55%、4.125%、4.125、3.25%（5年期）、4%（10年期）。最近一次發(fā)行的3年期債券為2014年9月的點心債，其票面利率為4.55%。
30億元的中票對于手握重金的華為來說只是小CASE。
募集說明書顯示，截至2019年6月末，華為貨幣資金高達2497.31億元，較2018年末增加 656.44億元，增幅為 35.66%。
手握2500億元貨幣資金，明明不差錢，為何還發(fā)債？
分析人士表示，企業(yè)“現(xiàn)金?！迸c是否發(fā)債沒有必然關系，企業(yè)發(fā)債是綜合考慮損益的結果。
比如，蘋果公司擁有2000多億美元的現(xiàn)金和證券資產，卻在9月發(fā)債融資70億美元，這一方面利用了美國的低息融資環(huán)境，另一方面，這使得蘋果不必動用境外盈利，讓其可以留存在稅收優(yōu)惠地區(qū)。
一是發(fā)債便宜。對于首次在境內發(fā)債，任正非曾回應說，發(fā)債的成本很低。如果增加員工對企業(yè)的投資，成本（分紅）就太高了。
華為稱，公司一直堅持通過合理的融資布局，持續(xù)優(yōu)化資本架構，以確保公司財務穩(wěn)健。華為表示，公司運營所需資金主要來自于企業(yè)自身經營積累、外部融資兩部分，以企業(yè)自身經營積累為主（過去5年占比約90%），外部融資作為補充（過去5年占比約10%）。
二是境內融資相對通暢。任正非稱，過去華為主要是在西方銀行融資，現(xiàn)在西方銀行融資管道慢慢地不是很通暢了，華為就改換在國內銀行融資。
華為表示，中國境內債券市場快速發(fā)展，目前市場容量全球第二，債券融資已成為中國境內重要的融資渠道之一。公司通過境內發(fā)債打開境內債券市場，將進一步豐富融資渠道，優(yōu)化整體融資布局。
三是當前華為經營情況較好。任正非談到，華為資管部門曾對他表示，“我們必須在最好的情況下發(fā)債，增強這個社會對我們的了解和信任，不能到困難再發(fā)債。”
此外，近來人民幣匯率走低，境內發(fā)債更 “劃算”。業(yè)內人士分析，本次30億元的中票只是一個開始，“小試牛刀”后，華為將更多地利用境內融資渠道。畢竟，當前全球環(huán)境復雜多變，需要降低對美元融資的依賴。
發(fā)行材料顯示，華為此次發(fā)行的30億元中期票據(jù)將用于補充公司本部及下屬子公司營運資金。
華為還承諾，后續(xù)發(fā)行募集資金不用于長期投資、房地產投資、金融理財及各類股權投資等，在債務融資工具存續(xù)期間變更資金用途前及時披露有關信息。
根據(jù)評級機構聯(lián)合資信的評級模型打分結果，華為無論是經營風險還是財務風險的評價結果均為最低，各級因子的打分結果都是最好的。
聯(lián)合資信表示，近年來華為公司核心的運營商業(yè)務經營穩(wěn)健，消費者及企業(yè)業(yè)務快速拓展，具備很強的整體盈利能力、現(xiàn)金獲取能力和再投入能力；資產、權益規(guī)模持續(xù)增長，現(xiàn)金類資產充裕，債務負擔較輕。
資料來源：《華為投資控股有限公司2019 年度第一期中期票據(jù)信用評級報告》
本期中票募集說明書顯示，近三年及一期末，華為資產負債率分別為68.41%、65.24%、64.99%和65.21%，相對穩(wěn)定。
2016-2018年及2019年上半年，華為合并口徑實現(xiàn)營業(yè)收入5180.68億元、5984.80億元、7151.92億元和3965.38億元，同比分別增長31.58%、15.52%、19.50%和22.86%， 2016-2018年年均復合增長率達17.49%。
截至2019年6月末，華為應付債券總額為307.8億元。
資料來源：華為投資控股有限公司2019年度第一期中期票據(jù)募集說明書
根據(jù)交易商協(xié)會出具的注冊通知書，華為2019年第一期中票注冊金額為200億元、第二期中票注冊金額為100億元，注冊額度自本通知書落款之日起2年內有效，在注冊有效期內可分期發(fā)行，承銷商分別為工行和建行。除此之外，目前暫無其他直接債務融資計劃。
