作者：鐘林楠

來源：粵開奇霖研究（ID：macro_liqilin）

銀保監(jiān)會聯(lián)合央行下發(fā)《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品管理有關(guān)事項的通知（征求意見稿）》，具化了對銀行現(xiàn)金管理類理財?shù)谋O(jiān)管要求。

1、統(tǒng)一監(jiān)管是趨勢，監(jiān)管套利機會將逐漸消失。對現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品的要求都完全類比貨幣基金，投資范圍、集中度要求、杠桿率水平、久期要求等多方面與貨幣基金趨同。

2、出臺監(jiān)管政策的原因有三。一是資管新規(guī)后，具有穩(wěn)定凈值的現(xiàn)金管理類理財規(guī)模大幅擴張，但缺乏有效的監(jiān)管，部分機構(gòu)的資產(chǎn)組合中納入了不少長久期或低評級的信用債，流動性管理難度較大，容易出現(xiàn)流動性風險。

同時在攤余成本法估值下，一旦出現(xiàn)下跌，持有長久期債券品種的產(chǎn)品容易出現(xiàn)較大的負偏離，對投資者的利益和管理機構(gòu)的穩(wěn)定性造成影響。

二是現(xiàn)金管理類產(chǎn)品和貨基性質(zhì)相似，但卻沒有有效的監(jiān)管約束。

三是推進理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的需要，推動資管行業(yè)真正實現(xiàn)凈值化，改變居民的低風險偏好。

3、利好高等級短久期信用債。以前銀行現(xiàn)金類理財可以拉長久期、下沉資質(zhì)或加杠桿，甚至配置非標、ABN。監(jiān)管出來后，現(xiàn)金管理類理財只能和貨基一樣，投短久期品種。

短久期品種中，收益相對高的是存單和信用債。但對現(xiàn)金理財，銀保監(jiān)會特別要求即使是AAA等級的存單和同業(yè)存款，投資比例也不能超過產(chǎn)品凈資產(chǎn)比例的10%。權(quán)衡之下，新增的現(xiàn)金理財可能會更多轉(zhuǎn)向配置高等級短久期的信用。

但不管如何騰挪，在投資范圍、期限和杠桿都被限制的情況下，銀行現(xiàn)金理財?shù)氖找媛士隙ㄒ蛳?，向貨幣基金靠攏，對零售客戶的吸引力會有所下降，規(guī)模擴張速度可能會放緩。

4、對長端利率的影響有限。消息出來之后，國開活躍券表現(xiàn)非常平淡，因為監(jiān)管做了新老劃斷，發(fā)生流動性風險的可能性很小。

5、銀行表內(nèi)存款負債壓力會得到一定的緩解。以前沒完善的監(jiān)管前，銀行現(xiàn)金理財就是類活期存款，T+0贖回到賬、攤余成本法計價，基本無風險，對銀行表內(nèi)存款會有壓迫，銀行得用利率更高的定存來吸收存款。

現(xiàn)在監(jiān)管要求讓收益趨于下行，存款的壓力也就小了一些。但規(guī)?？己?監(jiān)管考核要求（比如流動性約束指標）兩座大山依然存在，銀行在存款端的同業(yè)競爭還是很激烈。

6、理財需要加快轉(zhuǎn)型。除收益率的優(yōu)勢喪失外，監(jiān)管還限制了攤余成本法計價的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的規(guī)模（低于全部產(chǎn)品的30%，大行基本無憂，部分中小行會受約束），現(xiàn)金類理財擴張受到限制。

投資約束相對小、依然能夠提供相對高收益、且穩(wěn)定凈值的定開理財（攤余成本法計價）可能會是短期銀行探索尋找的替代品，但從中長期來看，加快投研建設，提高做凈值化產(chǎn)品的能力才是真正的轉(zhuǎn)型方向。