來源：興業(yè)證券交通運(yùn)輸與物流研究

作者：吉理張曉云龔里

1、A 股供應(yīng)鏈服務(wù)公司低估值原因分析

A 股上市的供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)中，物產(chǎn)中大、建發(fā)股份、廈門象嶼、廈門國(guó)貿(mào)， 屬于國(guó)有控股大型的綜合性供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)，2018 年收入規(guī)模在 2000-3000 億元， 都位列世界 500 強(qiáng)榜單。這幾家大型供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)都屬于國(guó)企，近幾年業(yè)績(jī)表 現(xiàn)優(yōu)秀，但估值水平較低。除了國(guó)有控股的大型綜合性供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)外，A 股 上市的中型供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)，例如瑞茂通、易見股份、怡亞通等在細(xì)分領(lǐng)域也具 備較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，但總體估值也不高。

資金周轉(zhuǎn)型供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)估值普遍較低，我們認(rèn)為主要有以下原因：

（1）重資金的金融屬性，業(yè)務(wù)擴(kuò)張受到資金約束

物產(chǎn)中大、建發(fā)股份、廈門象嶼、廈門國(guó)貿(mào)等資金周轉(zhuǎn)型供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)的 盈利模式是：參與貨物買賣，在這一過程中能夠帶來大量的現(xiàn)金流，通過貨物為 載體，這些現(xiàn)金的周轉(zhuǎn)表現(xiàn)為從貨幣資金到存貨到應(yīng)收賬款最后回到貨幣資金的 循環(huán)，這一過程中供應(yīng)鏈服務(wù)的利潤(rùn)來源主要是價(jià)差、利差、匯差。能夠賺取這 三個(gè)差額的原因是供應(yīng)鏈企業(yè)信息優(yōu)勢(shì)（獲取低價(jià)商品）、規(guī)模優(yōu)勢(shì)（批量折扣）、 資金優(yōu)勢(shì)（取得低成本資金）、專業(yè)優(yōu)勢(shì)（例如對(duì)大宗商品及金融衍生工具的專業(yè) 判斷）。

供應(yīng)鏈服務(wù)所獲取的商品價(jià)差與貿(mào)易價(jià)差本質(zhì)的區(qū)別是，供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)通 過簽訂背靠背協(xié)議或金融衍生工具套保等手段以降低經(jīng)手貨值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，以自身 的信息優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)、資金優(yōu)勢(shì)和專業(yè)優(yōu)勢(shì)獲得相對(duì)穩(wěn)定的價(jià)差或穩(wěn)定的利潤(rùn) 率水平。

（2）存在資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)，帶來業(yè)績(jī)波動(dòng)

供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)的業(yè)務(wù)模式使得其存在數(shù)額較大的應(yīng)收賬款及商品庫(kù)存，應(yīng) 收賬款會(huì)在信用風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生壞賬損失；商品庫(kù)存受價(jià)格波動(dòng)影響，也存在減值風(fēng) 險(xiǎn)，因此供應(yīng)服務(wù)企業(yè)存在資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)，帶來業(yè)績(jī)波動(dòng)。資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)的控制 取決于公司的風(fēng)險(xiǎn)管控能力及手段（比如會(huì)通過期貨套保進(jìn)行商品價(jià)格波動(dòng)的對(duì) 沖），存在一定的不確定性。

（3）部分供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)主業(yè)中有地產(chǎn)業(yè)務(wù)

供應(yīng)鏈服務(wù)業(yè)務(wù)與地產(chǎn)業(yè)務(wù)都是重資金屬性，部分供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)如建發(fā)股 份、廈門國(guó)貿(mào)在經(jīng)營(yíng)供應(yīng)鏈服務(wù)主業(yè)的同時(shí)還經(jīng)營(yíng)地產(chǎn)主業(yè)，其估值水平也受到 地產(chǎn)行業(yè)估值波動(dòng)的影響。

2、區(qū)塊鏈技術(shù)的主要應(yīng)用

參考“中國(guó)信息通信研究院和可信區(qū)塊鏈”推進(jìn)計(jì)劃的研究：

“區(qū)塊鏈（Blockchain）是一種由多方共同維護(hù)，使用密碼學(xué)保證傳輸和訪問 安全，能夠?qū)崿F(xiàn)數(shù)據(jù)一致存儲(chǔ)、難以篡改、防止抵賴的記賬技術(shù)，也稱為分布式 賬本技術(shù)（Distributed Ledger Technology）。區(qū)塊鏈通過點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的分布式記賬方式、 多節(jié)點(diǎn)共識(shí)機(jī)制、非對(duì)稱加密和智能合約等多種技術(shù)手段建立強(qiáng)大的信任關(guān)系和 價(jià)值傳輸網(wǎng)絡(luò)，使其具備分布式、不可篡改、價(jià)值可傳遞和可編程等特性。作為 一種在不可信的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中低成本建立信任的新型計(jì)算范式和協(xié)作模式，區(qū)塊鏈 憑借其獨(dú)有的信任建立機(jī)制，正在改變諸多行業(yè)的應(yīng)用場(chǎng)景和運(yùn)行規(guī)則，是未來 發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)、構(gòu)建新型信任體系不可或缺的技術(shù)之一?！?/span>

“在應(yīng)用方面，區(qū)塊鏈技術(shù)一方面助力實(shí)體產(chǎn)業(yè)，另一方面融合傳統(tǒng)金融。在 實(shí)體產(chǎn)業(yè)方面，區(qū)塊鏈優(yōu)化傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)過程中遇到的信任和自動(dòng)化等問題，極 大地增強(qiáng)共享和重構(gòu)等方式助力傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，重塑信任關(guān)系，提高產(chǎn)業(yè)效率。在金融產(chǎn)業(yè)方面，區(qū)塊鏈有助于彌補(bǔ)金融和實(shí)體產(chǎn)業(yè)間的信息不對(duì)稱，建立高效 價(jià)值傳遞機(jī)制，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)價(jià)值在數(shù)字世界的流轉(zhuǎn)。目前區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用場(chǎng) 景不斷鋪開，在重塑金融基礎(chǔ)設(shè)施、金融服務(wù)、產(chǎn)品溯源、政務(wù)民生、電子存證、 數(shù)字身份、供應(yīng)鏈協(xié)同等多個(gè)領(lǐng)域都有應(yīng)用的開展和探索?！?/span>

重塑金融基礎(chǔ)設(shè)施

“區(qū)塊鏈技術(shù)具有重塑中心化金融基礎(chǔ)設(shè)施的潛力。區(qū)塊鏈分布式特征使不同 金融市場(chǎng)出現(xiàn)“去中介化”趨勢(shì)，不再依托于集中化的銀行管理，這將可能改變現(xiàn) 有金融體系中的支付、交易、清結(jié)算流程，降低金融機(jī)構(gòu)之間的摩擦成本，提升 執(zhí)行效率；區(qū)塊鏈作為金融科技之一，改變傳統(tǒng)金融市場(chǎng)格局，通過高透明、可 穿透的數(shù)字化資產(chǎn)管理，形成信任的鏈?zhǔn)絺鬟f，加速數(shù)字資產(chǎn)的高效在線轉(zhuǎn)移；

“智能合約”的發(fā)展將使貨幣可編程，支付能夠在特定條件下執(zhí)行，比如中央銀行 可以發(fā)行特定用途的數(shù)字貨幣，精確地實(shí)施其產(chǎn)業(yè)政策，使這些貨幣只有在進(jìn)入 特定行業(yè)時(shí)才能被支付?！?/span>

金融服務(wù)

“金融市場(chǎng)中交易雙方的信息不對(duì)稱導(dǎo)致無法建立有效的信用機(jī)制，產(chǎn)業(yè)鏈 條中存在大量中心化的信用中介和信息中介，減緩了系統(tǒng)運(yùn)轉(zhuǎn)效率，增加了資金 往來成本。區(qū)塊鏈技術(shù)源自于加密貨幣，憑借其開放式、扁平化、平等性的系統(tǒng) 結(jié)構(gòu)，操作簡(jiǎn)化、實(shí)時(shí)跟進(jìn)、自動(dòng)執(zhí)行的特點(diǎn)，與金融行業(yè)具有天然的契合性。”

“目前國(guó)內(nèi)已經(jīng)一定數(shù)量的金融業(yè)應(yīng)用已經(jīng)通過了原型驗(yàn)證和試運(yùn)營(yíng)階段， 涉及供應(yīng)鏈金融、跨境支付、資產(chǎn)管理、保險(xiǎn)等細(xì)分領(lǐng)域。在實(shí)際業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)取得 的應(yīng)用成果，可集中體現(xiàn)金融業(yè)運(yùn)用區(qū)塊鏈技術(shù)的思路：在多方協(xié)作的場(chǎng)景里，用來共享風(fēng)控信息，跟蹤合同類關(guān)鍵證據(jù)，進(jìn)行資產(chǎn)交易和信用傳遞，目的是擴(kuò) 大規(guī)模、提升效率、改善體驗(yàn)，并降低風(fēng)險(xiǎn)和成本。”

產(chǎn)品溯源

“溯源是指對(duì)農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)品等商品的生產(chǎn)、加工、運(yùn)輸、流通、零售等環(huán) 節(jié)的追蹤記錄， 通過產(chǎn)業(yè)鏈上下游的各方廣泛參與來實(shí)現(xiàn)。在全球范圍內(nèi)， 溯 源服務(wù)應(yīng)用的最為廣泛的領(lǐng)域是食品和藥品溯源，這在保障食品安全、疾病防護(hù) 等方面具有重要意義?！?/span>

“區(qū)塊鏈作為一種新興技術(shù)，打造了一種去中心、價(jià)值共享、利益公平分配 的自治價(jià)值溯源體系。目前多家企業(yè)進(jìn)入?yún)^(qū)塊鏈溯源市場(chǎng)，根據(jù)業(yè)務(wù)類型主要分 為兩類應(yīng)用方案服務(wù)商和技術(shù)方案服務(wù)商。應(yīng)用方案服務(wù)商多和業(yè)務(wù)方對(duì)接，基 于需求提供應(yīng)用解決方案，如阿里、京東、沃爾瑪、中食鏈等；技術(shù)服務(wù)商為應(yīng) 用方案商提供區(qū)塊鏈底層基礎(chǔ)設(shè)施的搭建及相關(guān)開發(fā)合作，大多可同時(shí)服務(wù)于多 個(gè)行業(yè)?！?/span>

政務(wù)民生

“區(qū)塊鏈技術(shù)可以大力推動(dòng)政府?dāng)?shù)據(jù)開放度、透明度，促進(jìn)跨部門的數(shù)據(jù)交 換和共享，推進(jìn)大數(shù)據(jù)在政府治理、公共服務(wù)、社會(huì)治理、宏觀調(diào)控、市場(chǎng)監(jiān)管 和城市管理等領(lǐng)域的應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)公共服務(wù)多元化、政府治理透明化、城市管理精 細(xì)化。”

“政務(wù)民生領(lǐng)域的相關(guān)應(yīng)用落地集中開始于 2018 年，多個(gè)省市地區(qū)積極通 過將區(qū)塊鏈寫進(jìn)政策規(guī)劃進(jìn)行項(xiàng)目探索。在政務(wù)方面，主要應(yīng)用于政府?dāng)?shù)據(jù)共享、 數(shù)據(jù)提籠監(jiān)管、互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管、電子發(fā)票等；在民生方面，主要應(yīng)用于精準(zhǔn)扶 貧、個(gè)人數(shù)據(jù)服務(wù)、醫(yī)療健康數(shù)據(jù)、智慧出行、社會(huì)公益服務(wù)等?！?/span>

電子存證

“區(qū)塊鏈技術(shù)具有防止篡改、事中留痕、事后審計(jì)、安全防護(hù)等特點(diǎn)，有利 于提升電子證據(jù)的可信度和真實(shí)性。區(qū)塊鏈與電子數(shù)據(jù)存證的結(jié)合，可以降低電 子數(shù)據(jù)存證成本，提高存證效率，為司法存證、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、電子合同管理等業(yè)務(wù) 賦能。”

“2018 年 9 月 7 日，中國(guó)最高人民法院印發(fā)《關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)法院審理案件若干 問題的規(guī)定》，承認(rèn)了區(qū)塊鏈存證在互聯(lián)網(wǎng)案件舉證中的法律效力，目前包括北京、 杭州、廣州等在內(nèi)的全國(guó)至少 7 省市法院構(gòu)建了區(qū)塊鏈電子證據(jù)平臺(tái)。”

數(shù)字身份

“當(dāng)前各國(guó)紛紛加緊對(duì)于個(gè)人數(shù)據(jù)管制的同時(shí)，數(shù)字身份仍存在信息碎片化、 數(shù)據(jù)易泄露、用戶難自控等問題，區(qū)塊鏈技術(shù)憑借其去中心、加密、難篡改等特 征，為數(shù)字身份的可信驗(yàn)證、自主授權(quán)提供一種值得探索的解決方向?！?/span>

“當(dāng)前 IBM、微軟等科技巨頭積極布局，打造各自的分布式數(shù)字身份平臺(tái)；2019 年初，F(xiàn)acebook 創(chuàng)始人扎克伯格公開表示將考慮建立基于區(qū)塊鏈技術(shù)。也 有一批區(qū)塊鏈創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目為數(shù)字身份發(fā)展提供了重要的技術(shù)動(dòng)力?！?/span>

供應(yīng)鏈協(xié)同

“國(guó)內(nèi)企業(yè)的供應(yīng)鏈管理和物流成本還有很高的改善空間，而這正是供應(yīng)鏈協(xié) 同發(fā)揮作用的地方?；趨^(qū)塊鏈的供應(yīng)鏈協(xié)同應(yīng)用將供應(yīng)鏈上各參與方、各環(huán)節(jié)的數(shù)據(jù)信息上鏈，做到實(shí)時(shí)上鏈，數(shù)據(jù)自產(chǎn)生就記錄到區(qū)塊鏈中。典型的采購(gòu)和 銷售供應(yīng)鏈階段包括：生產(chǎn)采購(gòu)訂單、倉(cāng)庫(kù)備貨、物流運(yùn)輸、收貨確認(rèn)、商品銷 售等環(huán)節(jié)。通過供應(yīng)鏈上各參與方數(shù)據(jù)信息上鏈，數(shù)據(jù)加密存儲(chǔ)保證數(shù)據(jù)隱私， 智能合約控制數(shù)據(jù)訪問權(quán)限，做到數(shù)據(jù)和信息的共享與協(xié)同管理。區(qū)塊鏈在供應(yīng) 鏈協(xié)同領(lǐng)域的主要應(yīng)用方向包括：數(shù)據(jù)共享與可視性、去中間環(huán)節(jié)與數(shù)據(jù)安全、 自動(dòng)驗(yàn)證執(zhí)行與高效協(xié)同?！?/span>

3、區(qū)塊鏈在供應(yīng)鏈服務(wù)領(lǐng)域的應(yīng)用

3.1、供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)面臨的痛點(diǎn)

目前供應(yīng)鏈服務(wù)的發(fā)展還面臨諸多痛點(diǎn)，包括造假風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)信息孤島、核 心企業(yè)信用不能跨級(jí)傳遞、違約風(fēng)險(xiǎn)高等。

3.2、利用區(qū)塊鏈技術(shù)刻畫商流、物流，形成可信數(shù)據(jù)池及高效的信息 流轉(zhuǎn)體系

針對(duì)造假問題。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式中，倉(cāng)庫(kù)取貨以紙質(zhì)票據(jù)為憑證，造假風(fēng)險(xiǎn)較 高；區(qū)塊鏈系統(tǒng)上以電子憑證代替紙質(zhì)票據(jù)、由 RFID、AGV、視頻分析等 技術(shù)監(jiān)測(cè)商品進(jìn)出庫(kù)等動(dòng)態(tài)、讀取商品信息并寫入?yún)^(qū)塊鏈系統(tǒng)，從而降低倉(cāng) 庫(kù)管理造假作弊風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)信息孤島問題。區(qū)塊鏈作為分布式賬本技術(shù)的一種，集體維護(hù)一個(gè)分布 式共享賬本，使得非商業(yè)機(jī)密數(shù)據(jù)在所有節(jié)點(diǎn)間存儲(chǔ)、共享，讓數(shù)據(jù)在鏈上 實(shí)現(xiàn)可信流轉(zhuǎn)。在區(qū)塊鏈架構(gòu)下，系統(tǒng)可對(duì)供應(yīng)鏈中貿(mào)易參與方的行為進(jìn)行 約束，進(jìn)而對(duì)相關(guān)的交易數(shù)據(jù)整合上鏈，形成線上化的基礎(chǔ)合同、單證、支付等結(jié)構(gòu)嚴(yán)密、完整的記錄，以佐證貿(mào)易行為的真實(shí)性。

案例：易見天樹可追溯的供應(yīng)鏈金融服務(wù)平臺(tái)，利用區(qū)塊鏈技術(shù)刻畫商流、 物流，輔助金融機(jī)構(gòu)提供貸前預(yù)審和貸后管理。

易見股份（600093.SH）經(jīng)過近兩年的研發(fā)，形成了一套基于區(qū)塊鏈的可追溯 供應(yīng)鏈金融服務(wù)解決方案。解決方案關(guān)注供應(yīng)鏈金融中“信息閉環(huán)”與“資金閉 環(huán)”兩個(gè)核心風(fēng)控邏輯；基于區(qū)塊鏈作為底層技術(shù)，以不可篡改的方式刻畫交易 雙方真實(shí)貿(mào)易背景。提供可視化貿(mào)易信息，體現(xiàn)從購(gòu)銷信息發(fā)布、貨流實(shí)時(shí)監(jiān)控、 單據(jù)傳遞跟蹤、結(jié)算快捷準(zhǔn)確的特點(diǎn)；支持開放式的融資需求雙向選擇、融資隨 借隨還等多樣化流程設(shè)計(jì)；實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)對(duì)貿(mào)易融資投放與回收的專戶管理，解 決資金閉環(huán)問題。解決方案中還包含企業(yè)與用戶管理、資金管理、資金賬戶服務(wù)、 電子合同服務(wù)、報(bào)表服務(wù)、通知服務(wù)等功能。解決方案包含可信數(shù)據(jù)池、供應(yīng)鏈 融資平臺(tái)以及供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化平臺(tái)三個(gè)組成產(chǎn)品。

3.3、將應(yīng)收賬款出表，降低自身杠桿水平

針對(duì)核心企業(yè)信用傳遞問題。 登記在區(qū)塊鏈上的可流轉(zhuǎn)、可融資的確權(quán)憑證， 使核心企業(yè)信用能沿著可信的貿(mào)易鏈路傳遞，解決了核心企業(yè)信用不能向多 級(jí)供應(yīng)商傳遞的問題。一級(jí)供應(yīng)商對(duì)核心企業(yè)簽發(fā)的憑證進(jìn)行簽收之后，可 根據(jù)真實(shí)貿(mào)易背景，將其拆分、流轉(zhuǎn)給上一級(jí)供應(yīng)商。而在拆分、流轉(zhuǎn)過程 中，核心企業(yè)的背書效用不變。整個(gè)憑證的拆分、流轉(zhuǎn)過程可溯源。

針對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)問題。智能合約是一個(gè)區(qū)塊鏈上合約條款的計(jì)算機(jī)程序， 在滿 足執(zhí)行條件時(shí)可自動(dòng)執(zhí)行。智能合約的加入確保了貿(mào)易行為中交易雙方或多 方能夠如約履行義務(wù)，使交易順利可靠的進(jìn)行。機(jī)器信用的效率和可靠性，極大地提高了交易雙方的信任度和交易效率，并有效的管控違約風(fēng)險(xiǎn)，是一 種交易制度上的創(chuàng)新。

案例：微企鏈供應(yīng)鏈金融服務(wù)平臺(tái)，運(yùn)用騰訊區(qū)塊鏈技術(shù)，實(shí)現(xiàn)應(yīng)收賬款的 拆分轉(zhuǎn)讓，讓多級(jí)供應(yīng)商能夠進(jìn)行融資。

微企鏈平臺(tái)是聯(lián)易融與騰訊共同合作，運(yùn)用騰訊區(qū)塊鏈技術(shù)打造的供應(yīng)鏈金 融服務(wù)平臺(tái)。平臺(tái)通過區(qū)塊鏈連通供應(yīng)鏈中的各方企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)，完整真實(shí)地 記錄資產(chǎn)（基于核心企業(yè)應(yīng)付賬款）的上鏈、流通、拆分和兌付。由于區(qū)塊鏈上 的數(shù)據(jù)經(jīng)多方記錄確認(rèn)，不可篡改、不可抵賴、可以追溯，從而實(shí)現(xiàn)應(yīng)收賬款的 拆分轉(zhuǎn)讓， 并全部能夠追溯至登記上鏈的初始資產(chǎn)。其中，在原始資產(chǎn)登記上鏈 時(shí)，通過對(duì)供應(yīng)商的應(yīng)收賬款進(jìn)行審核校驗(yàn)與確權(quán)，確認(rèn)貿(mào)易關(guān)系真實(shí)有效以保 證上鏈資產(chǎn)的真實(shí)可信，并實(shí)現(xiàn)核心企業(yè)對(duì)多級(jí)供應(yīng)商的信用穿透。此外，平臺(tái) 還與多家金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，提升資金配置效率、支持小微企業(yè)基于供應(yīng)鏈進(jìn)行 融資，降低融資成本，深度盤活金融資源。

實(shí)際操作中，可以將供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)與核心企業(yè)（某車企）之間的應(yīng)收賬款， 通過資產(chǎn)網(wǎng)關(guān)進(jìn)行全線上化電子審核，確保貿(mào)易背景真實(shí)性。核心企業(yè)對(duì)該筆應(yīng) 收賬款進(jìn)行確權(quán)后，進(jìn)行數(shù)字化上鏈，形成數(shù)字債權(quán)憑證，后續(xù)可以將該憑證在 微企鏈平臺(tái)中進(jìn)行拆分及轉(zhuǎn)讓。每一級(jí)供應(yīng)商均可以按業(yè)務(wù)需要選擇持有到期、 融資賣出或轉(zhuǎn)讓來滿足自己的資金訴求。

3.4、使用銀行信用提供供應(yīng)鏈金融服務(wù)，獲取非資本金投入的服務(wù)性 收入

案例：瑞茂通的瑞易云控平臺(tái)，與中原銀行合作，為煤炭產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)提 供助貸業(yè)務(wù)，獲得服務(wù)性收入。

瑞茂通依托在煤炭領(lǐng)域多年積累的行業(yè)數(shù)據(jù)和客戶信息，通過旗下的易煤網(wǎng)， 為煤企至電廠間產(chǎn)業(yè)鏈上物流、倉(cāng)儲(chǔ)、監(jiān)管、檢測(cè)等環(huán)節(jié)企業(yè)搭建數(shù)字化平臺(tái)， 對(duì)實(shí)時(shí)交易數(shù)據(jù)進(jìn)行處理后，為企業(yè)提供智能化交易、調(diào)度、決策等服務(wù)；通過 旗下的瑞易云控平臺(tái)，打通易煤網(wǎng)與資金方系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)金流、業(yè)務(wù)流 及單據(jù)流的管理，向金融機(jī)構(gòu)輸出產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)信用，為產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)獲得資金方的融 資提供中介服務(wù)，降低融資成本，提升交易效率，并獲取非資本金投入且無需提 供主體信用的服務(wù)性收入（類似助貸服務(wù)）。

瑞茂通與中原銀行都屬于國(guó)家級(jí)供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用試點(diǎn)，2019 年 6 月瑞茂通 與中原銀行簽署戰(zhàn)略合作，將在交易金融、金融科技、金融產(chǎn)品創(chuàng)新、客戶服務(wù) 共享、區(qū)塊鏈技術(shù)研究等領(lǐng)域開展全面深入合作的基礎(chǔ)上，積極探索煤炭行業(yè)交 易金融發(fā)展模式，以瑞茂通煤炭產(chǎn)業(yè)鏈客戶為切入點(diǎn)，通過區(qū)塊鏈、物聯(lián)網(wǎng)、大 數(shù)據(jù)、人工智能等結(jié)合，共同探索搭建“煤礦場(chǎng)+貿(mào)易商+物流+電廠”的煤炭產(chǎn)業(yè)生 態(tài)圈，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融深度融合，解決煤炭產(chǎn)業(yè)鏈參與方的市場(chǎng)營(yíng)銷、物流運(yùn)輸及金融 服務(wù)等問題。

3.5、去傳統(tǒng)金融屬性，降杠桿，還原供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)的物流和商流的 能力

通過區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用，可以解決核心企業(yè)信用傳遞的問題，提升應(yīng)收賬款 及預(yù)付賬款的流轉(zhuǎn)能力及融資能力，將大幅降低供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)的應(yīng)收賬款及預(yù) 付賬款水平，假設(shè) A 股主要供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè) 2018 年末的應(yīng)收賬款及預(yù)付賬款降 低一半，2018 年末負(fù)債權(quán)益比變化如下：

基于區(qū)塊鏈的供應(yīng)鏈協(xié)同應(yīng)用將供應(yīng)鏈上各參與方、各環(huán)節(jié)的數(shù)據(jù)信息實(shí)時(shí) 上鏈，破解信息孤島痛點(diǎn)，將大幅降低供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)的存貨水平，假設(shè) A 股主 要供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè) 2018 年末的存貨降低一半，2018 年末負(fù)債權(quán)益比變化如下：

3.6、供應(yīng)鏈金融的廣闊空間為供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)提供巨大盈利空間

根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2018 年中國(guó)中小企業(yè)應(yīng)收賬款、存貨規(guī)模分別為 8.5、 6.3 萬億元，合計(jì) 14.8 萬億元。銀行放款規(guī)模主要依托于應(yīng)收賬款與存貨規(guī)模， 通常為應(yīng)收賬款本身的 70-80%，庫(kù)存貨物價(jià)值的 30-50%，按照應(yīng)收賬款 80%及 庫(kù)存貨物價(jià)值 50%，對(duì)應(yīng)供應(yīng)鏈金融潛在市場(chǎng)規(guī)模 10 萬億元。2018 年供應(yīng)鏈金 融實(shí)際市場(chǎng)規(guī)模在 2 萬億元左右，市場(chǎng)滲透率僅約為 20%左右，發(fā)展空間廣闊。