來源:興業(yè)證券交通運輸與物流研究
作者:吉理張曉云龔里
技術(shù)的進(jìn)步可能會對行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生重大影響。2019年10月24日,習(xí)近平在中央政治局第十八次集體學(xué)習(xí)時強調(diào),把區(qū)塊鏈作為核心技術(shù)自主創(chuàng)新重要突破口,加快推動區(qū)塊鏈技術(shù)和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。本篇報告我們主要研究區(qū)塊鏈技術(shù)可能對供應(yīng)鏈服務(wù)行業(yè)及企業(yè)產(chǎn)生的影響。
1、A 股供應(yīng)鏈服務(wù)公司低估值原因分析
A 股上市的供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)中,物產(chǎn)中大、建發(fā)股份、廈門象嶼、廈門國貿(mào), 屬于國有控股大型的綜合性供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè),2018 年收入規(guī)模在 2000-3000 億元, 都位列世界 500 強榜單。這幾家大型供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)都屬于國企,近幾年業(yè)績表 現(xiàn)優(yōu)秀,但估值水平較低。除了國有控股的大型綜合性供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)外,A 股 上市的中型供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè),例如瑞茂通、易見股份、怡亞通等在細(xì)分領(lǐng)域也具 備較強優(yōu)勢,但總體估值也不高。

資金周轉(zhuǎn)型供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)估值普遍較低,我們認(rèn)為主要有以下原因:
(1)重資金的金融屬性,業(yè)務(wù)擴張受到資金約束
物產(chǎn)中大、建發(fā)股份、廈門象嶼、廈門國貿(mào)等資金周轉(zhuǎn)型供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)的 盈利模式是:參與貨物買賣,在這一過程中能夠帶來大量的現(xiàn)金流,通過貨物為 載體,這些現(xiàn)金的周轉(zhuǎn)表現(xiàn)為從貨幣資金到存貨到應(yīng)收賬款最后回到貨幣資金的 循環(huán),這一過程中供應(yīng)鏈服務(wù)的利潤來源主要是價差、利差、匯差。能夠賺取這 三個差額的原因是供應(yīng)鏈企業(yè)信息優(yōu)勢(獲取低價商品)、規(guī)模優(yōu)勢(批量折扣)、 資金優(yōu)勢(取得低成本資金)、專業(yè)優(yōu)勢(例如對大宗商品及金融衍生工具的專業(yè) 判斷)。
供應(yīng)鏈服務(wù)所獲取的商品價差與貿(mào)易價差本質(zhì)的區(qū)別是,供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)通 過簽訂背靠背協(xié)議或金融衍生工具套保等手段以降低經(jīng)手貨值波動風(fēng)險,以自身 的信息優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢、資金優(yōu)勢和專業(yè)優(yōu)勢獲得相對穩(wěn)定的價差或穩(wěn)定的利潤 率水平。

這些供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)帶有重資金的金融屬性,通過資金的流轉(zhuǎn)開展業(yè)務(wù),而 這一特性也導(dǎo)致業(yè)務(wù)擴張存在限制:一是資本金和負(fù)債率的約束;二是資金周轉(zhuǎn) 率的約束。

(2)存在資產(chǎn)減值風(fēng)險,帶來業(yè)績波動
供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)的業(yè)務(wù)模式使得其存在數(shù)額較大的應(yīng)收賬款及商品庫存,應(yīng) 收賬款會在信用風(fēng)險,產(chǎn)生壞賬損失;商品庫存受價格波動影響,也存在減值風(fēng) 險,因此供應(yīng)服務(wù)企業(yè)存在資產(chǎn)減值風(fēng)險,帶來業(yè)績波動。資產(chǎn)減值風(fēng)險的控制 取決于公司的風(fēng)險管控能力及手段(比如會通過期貨套保進(jìn)行商品價格波動的對 沖),存在一定的不確定性。

(3)部分供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)主業(yè)中有地產(chǎn)業(yè)務(wù)
供應(yīng)鏈服務(wù)業(yè)務(wù)與地產(chǎn)業(yè)務(wù)都是重資金屬性,部分供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)如建發(fā)股 份、廈門國貿(mào)在經(jīng)營供應(yīng)鏈服務(wù)主業(yè)的同時還經(jīng)營地產(chǎn)主業(yè),其估值水平也受到 地產(chǎn)行業(yè)估值波動的影響。
2、區(qū)塊鏈技術(shù)的主要應(yīng)用
參考“中國信息通信研究院和可信區(qū)塊鏈”推進(jìn)計劃的研究:
“區(qū)塊鏈(Blockchain)是一種由多方共同維護,使用密碼學(xué)保證傳輸和訪問 安全,能夠?qū)崿F(xiàn)數(shù)據(jù)一致存儲、難以篡改、防止抵賴的記賬技術(shù),也稱為分布式 賬本技術(shù)(Distributed Ledger Technology)。區(qū)塊鏈通過點對點的分布式記賬方式、 多節(jié)點共識機制、非對稱加密和智能合約等多種技術(shù)手段建立強大的信任關(guān)系和 價值傳輸網(wǎng)絡(luò),使其具備分布式、不可篡改、價值可傳遞和可編程等特性。作為 一種在不可信的競爭環(huán)境中低成本建立信任的新型計算范式和協(xié)作模式,區(qū)塊鏈 憑借其獨有的信任建立機制,正在改變諸多行業(yè)的應(yīng)用場景和運行規(guī)則,是未來 發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟、構(gòu)建新型信任體系不可或缺的技術(shù)之一?!?/span>
“在應(yīng)用方面,區(qū)塊鏈技術(shù)一方面助力實體產(chǎn)業(yè),另一方面融合傳統(tǒng)金融。在 實體產(chǎn)業(yè)方面,區(qū)塊鏈優(yōu)化傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級過程中遇到的信任和自動化等問題,極 大地增強共享和重構(gòu)等方式助力傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級,重塑信任關(guān)系,提高產(chǎn)業(yè)效率。在金融產(chǎn)業(yè)方面,區(qū)塊鏈有助于彌補金融和實體產(chǎn)業(yè)間的信息不對稱,建立高效 價值傳遞機制,實現(xiàn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)價值在數(shù)字世界的流轉(zhuǎn)。目前區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用場 景不斷鋪開,在重塑金融基礎(chǔ)設(shè)施、金融服務(wù)、產(chǎn)品溯源、政務(wù)民生、電子存證、 數(shù)字身份、供應(yīng)鏈協(xié)同等多個領(lǐng)域都有應(yīng)用的開展和探索?!?/span>
重塑金融基礎(chǔ)設(shè)施
“區(qū)塊鏈技術(shù)具有重塑中心化金融基礎(chǔ)設(shè)施的潛力。區(qū)塊鏈分布式特征使不同 金融市場出現(xiàn)“去中介化”趨勢,不再依托于集中化的銀行管理,這將可能改變現(xiàn) 有金融體系中的支付、交易、清結(jié)算流程,降低金融機構(gòu)之間的摩擦成本,提升 執(zhí)行效率;區(qū)塊鏈作為金融科技之一,改變傳統(tǒng)金融市場格局,通過高透明、可 穿透的數(shù)字化資產(chǎn)管理,形成信任的鏈?zhǔn)絺鬟f,加速數(shù)字資產(chǎn)的高效在線轉(zhuǎn)移;
“智能合約”的發(fā)展將使貨幣可編程,支付能夠在特定條件下執(zhí)行,比如中央銀行 可以發(fā)行特定用途的數(shù)字貨幣,精確地實施其產(chǎn)業(yè)政策,使這些貨幣只有在進(jìn)入 特定行業(yè)時才能被支付?!?/span>
金融服務(wù)
“金融市場中交易雙方的信息不對稱導(dǎo)致無法建立有效的信用機制,產(chǎn)業(yè)鏈 條中存在大量中心化的信用中介和信息中介,減緩了系統(tǒng)運轉(zhuǎn)效率,增加了資金 往來成本。區(qū)塊鏈技術(shù)源自于加密貨幣,憑借其開放式、扁平化、平等性的系統(tǒng) 結(jié)構(gòu),操作簡化、實時跟進(jìn)、自動執(zhí)行的特點,與金融行業(yè)具有天然的契合性?!?/span>
“目前國內(nèi)已經(jīng)一定數(shù)量的金融業(yè)應(yīng)用已經(jīng)通過了原型驗證和試運營階段, 涉及供應(yīng)鏈金融、跨境支付、資產(chǎn)管理、保險等細(xì)分領(lǐng)域。在實際業(yè)務(wù)運營取得 的應(yīng)用成果,可集中體現(xiàn)金融業(yè)運用區(qū)塊鏈技術(shù)的思路:在多方協(xié)作的場景里,用來共享風(fēng)控信息,跟蹤合同類關(guān)鍵證據(jù),進(jìn)行資產(chǎn)交易和信用傳遞,目的是擴 大規(guī)模、提升效率、改善體驗,并降低風(fēng)險和成本?!?/span>
產(chǎn)品溯源
“溯源是指對農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)品等商品的生產(chǎn)、加工、運輸、流通、零售等環(huán) 節(jié)的追蹤記錄, 通過產(chǎn)業(yè)鏈上下游的各方廣泛參與來實現(xiàn)。在全球范圍內(nèi), 溯 源服務(wù)應(yīng)用的最為廣泛的領(lǐng)域是食品和藥品溯源,這在保障食品安全、疾病防護 等方面具有重要意義?!?/span>
“區(qū)塊鏈作為一種新興技術(shù),打造了一種去中心、價值共享、利益公平分配 的自治價值溯源體系。目前多家企業(yè)進(jìn)入?yún)^(qū)塊鏈溯源市場,根據(jù)業(yè)務(wù)類型主要分 為兩類應(yīng)用方案服務(wù)商和技術(shù)方案服務(wù)商。應(yīng)用方案服務(wù)商多和業(yè)務(wù)方對接,基 于需求提供應(yīng)用解決方案,如阿里、京東、沃爾瑪、中食鏈等;技術(shù)服務(wù)商為應(yīng) 用方案商提供區(qū)塊鏈底層基礎(chǔ)設(shè)施的搭建及相關(guān)開發(fā)合作,大多可同時服務(wù)于多 個行業(yè)?!?/span>
政務(wù)民生
“區(qū)塊鏈技術(shù)可以大力推動政府?dāng)?shù)據(jù)開放度、透明度,促進(jìn)跨部門的數(shù)據(jù)交 換和共享,推進(jìn)大數(shù)據(jù)在政府治理、公共服務(wù)、社會治理、宏觀調(diào)控、市場監(jiān)管 和城市管理等領(lǐng)域的應(yīng)用,實現(xiàn)公共服務(wù)多元化、政府治理透明化、城市管理精 細(xì)化。”
“政務(wù)民生領(lǐng)域的相關(guān)應(yīng)用落地集中開始于 2018 年,多個省市地區(qū)積極通 過將區(qū)塊鏈寫進(jìn)政策規(guī)劃進(jìn)行項目探索。在政務(wù)方面,主要應(yīng)用于政府?dāng)?shù)據(jù)共享、 數(shù)據(jù)提籠監(jiān)管、互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管、電子發(fā)票等;在民生方面,主要應(yīng)用于精準(zhǔn)扶 貧、個人數(shù)據(jù)服務(wù)、醫(yī)療健康數(shù)據(jù)、智慧出行、社會公益服務(wù)等?!?/span>
電子存證
“區(qū)塊鏈技術(shù)具有防止篡改、事中留痕、事后審計、安全防護等特點,有利 于提升電子證據(jù)的可信度和真實性。區(qū)塊鏈與電子數(shù)據(jù)存證的結(jié)合,可以降低電 子數(shù)據(jù)存證成本,提高存證效率,為司法存證、知識產(chǎn)權(quán)、電子合同管理等業(yè)務(wù) 賦能?!?/span>
“2018 年 9 月 7 日,中國最高人民法院印發(fā)《關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)法院審理案件若干 問題的規(guī)定》,承認(rèn)了區(qū)塊鏈存證在互聯(lián)網(wǎng)案件舉證中的法律效力,目前包括北京、 杭州、廣州等在內(nèi)的全國至少 7 省市法院構(gòu)建了區(qū)塊鏈電子證據(jù)平臺。”
數(shù)字身份
“當(dāng)前各國紛紛加緊對于個人數(shù)據(jù)管制的同時,數(shù)字身份仍存在信息碎片化、 數(shù)據(jù)易泄露、用戶難自控等問題,區(qū)塊鏈技術(shù)憑借其去中心、加密、難篡改等特 征,為數(shù)字身份的可信驗證、自主授權(quán)提供一種值得探索的解決方向。”
“當(dāng)前 IBM、微軟等科技巨頭積極布局,打造各自的分布式數(shù)字身份平臺;2019 年初,F(xiàn)acebook 創(chuàng)始人扎克伯格公開表示將考慮建立基于區(qū)塊鏈技術(shù)。也 有一批區(qū)塊鏈創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項目為數(shù)字身份發(fā)展提供了重要的技術(shù)動力。”
供應(yīng)鏈協(xié)同
“國內(nèi)企業(yè)的供應(yīng)鏈管理和物流成本還有很高的改善空間,而這正是供應(yīng)鏈協(xié) 同發(fā)揮作用的地方?;趨^(qū)塊鏈的供應(yīng)鏈協(xié)同應(yīng)用將供應(yīng)鏈上各參與方、各環(huán)節(jié)的數(shù)據(jù)信息上鏈,做到實時上鏈,數(shù)據(jù)自產(chǎn)生就記錄到區(qū)塊鏈中。典型的采購和 銷售供應(yīng)鏈階段包括:生產(chǎn)采購訂單、倉庫備貨、物流運輸、收貨確認(rèn)、商品銷 售等環(huán)節(jié)。通過供應(yīng)鏈上各參與方數(shù)據(jù)信息上鏈,數(shù)據(jù)加密存儲保證數(shù)據(jù)隱私, 智能合約控制數(shù)據(jù)訪問權(quán)限,做到數(shù)據(jù)和信息的共享與協(xié)同管理。區(qū)塊鏈在供應(yīng) 鏈協(xié)同領(lǐng)域的主要應(yīng)用方向包括:數(shù)據(jù)共享與可視性、去中間環(huán)節(jié)與數(shù)據(jù)安全、 自動驗證執(zhí)行與高效協(xié)同?!?/span>
3、區(qū)塊鏈在供應(yīng)鏈服務(wù)領(lǐng)域的應(yīng)用
3.1、供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)面臨的痛點
目前供應(yīng)鏈服務(wù)的發(fā)展還面臨諸多痛點,包括造假風(fēng)險、企業(yè)信息孤島、核 心企業(yè)信用不能跨級傳遞、違約風(fēng)險高等。

3.2、利用區(qū)塊鏈技術(shù)刻畫商流、物流,形成可信數(shù)據(jù)池及高效的信息 流轉(zhuǎn)體系
針對造假問題。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式中,倉庫取貨以紙質(zhì)票據(jù)為憑證,造假風(fēng)險較 高;區(qū)塊鏈系統(tǒng)上以電子憑證代替紙質(zhì)票據(jù)、由 RFID、AGV、視頻分析等 技術(shù)監(jiān)測商品進(jìn)出庫等動態(tài)、讀取商品信息并寫入?yún)^(qū)塊鏈系統(tǒng),從而降低倉 庫管理造假作弊風(fēng)險。
針對信息孤島問題。區(qū)塊鏈作為分布式賬本技術(shù)的一種,集體維護一個分布 式共享賬本,使得非商業(yè)機密數(shù)據(jù)在所有節(jié)點間存儲、共享,讓數(shù)據(jù)在鏈上 實現(xiàn)可信流轉(zhuǎn)。在區(qū)塊鏈架構(gòu)下,系統(tǒng)可對供應(yīng)鏈中貿(mào)易參與方的行為進(jìn)行 約束,進(jìn)而對相關(guān)的交易數(shù)據(jù)整合上鏈,形成線上化的基礎(chǔ)合同、單證、支付等結(jié)構(gòu)嚴(yán)密、完整的記錄,以佐證貿(mào)易行為的真實性。
案例:易見天樹可追溯的供應(yīng)鏈金融服務(wù)平臺,利用區(qū)塊鏈技術(shù)刻畫商流、 物流,輔助金融機構(gòu)提供貸前預(yù)審和貸后管理。
易見股份(600093.SH)經(jīng)過近兩年的研發(fā),形成了一套基于區(qū)塊鏈的可追溯 供應(yīng)鏈金融服務(wù)解決方案。解決方案關(guān)注供應(yīng)鏈金融中“信息閉環(huán)”與“資金閉 環(huán)”兩個核心風(fēng)控邏輯;基于區(qū)塊鏈作為底層技術(shù),以不可篡改的方式刻畫交易 雙方真實貿(mào)易背景。提供可視化貿(mào)易信息,體現(xiàn)從購銷信息發(fā)布、貨流實時監(jiān)控、 單據(jù)傳遞跟蹤、結(jié)算快捷準(zhǔn)確的特點;支持開放式的融資需求雙向選擇、融資隨 借隨還等多樣化流程設(shè)計;實現(xiàn)金融機構(gòu)對貿(mào)易融資投放與回收的專戶管理,解 決資金閉環(huán)問題。解決方案中還包含企業(yè)與用戶管理、資金管理、資金賬戶服務(wù)、 電子合同服務(wù)、報表服務(wù)、通知服務(wù)等功能。解決方案包含可信數(shù)據(jù)池、供應(yīng)鏈 融資平臺以及供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化平臺三個組成產(chǎn)品。

3.3、將應(yīng)收賬款出表,降低自身杠桿水平
針對核心企業(yè)信用傳遞問題。 登記在區(qū)塊鏈上的可流轉(zhuǎn)、可融資的確權(quán)憑證, 使核心企業(yè)信用能沿著可信的貿(mào)易鏈路傳遞,解決了核心企業(yè)信用不能向多 級供應(yīng)商傳遞的問題。一級供應(yīng)商對核心企業(yè)簽發(fā)的憑證進(jìn)行簽收之后,可 根據(jù)真實貿(mào)易背景,將其拆分、流轉(zhuǎn)給上一級供應(yīng)商。而在拆分、流轉(zhuǎn)過程 中,核心企業(yè)的背書效用不變。整個憑證的拆分、流轉(zhuǎn)過程可溯源。
針對違約風(fēng)險問題。智能合約是一個區(qū)塊鏈上合約條款的計算機程序, 在滿 足執(zhí)行條件時可自動執(zhí)行。智能合約的加入確保了貿(mào)易行為中交易雙方或多 方能夠如約履行義務(wù),使交易順利可靠的進(jìn)行。機器信用的效率和可靠性,極大地提高了交易雙方的信任度和交易效率,并有效的管控違約風(fēng)險,是一 種交易制度上的創(chuàng)新。
案例:微企鏈供應(yīng)鏈金融服務(wù)平臺,運用騰訊區(qū)塊鏈技術(shù),實現(xiàn)應(yīng)收賬款的 拆分轉(zhuǎn)讓,讓多級供應(yīng)商能夠進(jìn)行融資。
微企鏈平臺是聯(lián)易融與騰訊共同合作,運用騰訊區(qū)塊鏈技術(shù)打造的供應(yīng)鏈金 融服務(wù)平臺。平臺通過區(qū)塊鏈連通供應(yīng)鏈中的各方企業(yè)和金融機構(gòu),完整真實地 記錄資產(chǎn)(基于核心企業(yè)應(yīng)付賬款)的上鏈、流通、拆分和兌付。由于區(qū)塊鏈上 的數(shù)據(jù)經(jīng)多方記錄確認(rèn),不可篡改、不可抵賴、可以追溯,從而實現(xiàn)應(yīng)收賬款的 拆分轉(zhuǎn)讓, 并全部能夠追溯至登記上鏈的初始資產(chǎn)。其中,在原始資產(chǎn)登記上鏈 時,通過對供應(yīng)商的應(yīng)收賬款進(jìn)行審核校驗與確權(quán),確認(rèn)貿(mào)易關(guān)系真實有效以保 證上鏈資產(chǎn)的真實可信,并實現(xiàn)核心企業(yè)對多級供應(yīng)商的信用穿透。此外,平臺 還與多家金融機構(gòu)進(jìn)行合作,提升資金配置效率、支持小微企業(yè)基于供應(yīng)鏈進(jìn)行 融資,降低融資成本,深度盤活金融資源。
實際操作中,可以將供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)與核心企業(yè)(某車企)之間的應(yīng)收賬款, 通過資產(chǎn)網(wǎng)關(guān)進(jìn)行全線上化電子審核,確保貿(mào)易背景真實性。核心企業(yè)對該筆應(yīng) 收賬款進(jìn)行確權(quán)后,進(jìn)行數(shù)字化上鏈,形成數(shù)字債權(quán)憑證,后續(xù)可以將該憑證在 微企鏈平臺中進(jìn)行拆分及轉(zhuǎn)讓。每一級供應(yīng)商均可以按業(yè)務(wù)需要選擇持有到期、 融資賣出或轉(zhuǎn)讓來滿足自己的資金訴求。

3.4、使用銀行信用提供供應(yīng)鏈金融服務(wù),獲取非資本金投入的服務(wù)性 收入
案例:瑞茂通的瑞易云控平臺,與中原銀行合作,為煤炭產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)提 供助貸業(yè)務(wù),獲得服務(wù)性收入。
瑞茂通依托在煤炭領(lǐng)域多年積累的行業(yè)數(shù)據(jù)和客戶信息,通過旗下的易煤網(wǎng), 為煤企至電廠間產(chǎn)業(yè)鏈上物流、倉儲、監(jiān)管、檢測等環(huán)節(jié)企業(yè)搭建數(shù)字化平臺, 對實時交易數(shù)據(jù)進(jìn)行處理后,為企業(yè)提供智能化交易、調(diào)度、決策等服務(wù);通過 旗下的瑞易云控平臺,打通易煤網(wǎng)與資金方系統(tǒng),實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)金流、業(yè)務(wù)流 及單據(jù)流的管理,向金融機構(gòu)輸出產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)信用,為產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)獲得資金方的融 資提供中介服務(wù),降低融資成本,提升交易效率,并獲取非資本金投入且無需提 供主體信用的服務(wù)性收入(類似助貸服務(wù))。

瑞茂通與中原銀行都屬于國家級供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用試點,2019 年 6 月瑞茂通 與中原銀行簽署戰(zhàn)略合作,將在交易金融、金融科技、金融產(chǎn)品創(chuàng)新、客戶服務(wù) 共享、區(qū)塊鏈技術(shù)研究等領(lǐng)域開展全面深入合作的基礎(chǔ)上,積極探索煤炭行業(yè)交 易金融發(fā)展模式,以瑞茂通煤炭產(chǎn)業(yè)鏈客戶為切入點,通過區(qū)塊鏈、物聯(lián)網(wǎng)、大 數(shù)據(jù)、人工智能等結(jié)合,共同探索搭建“煤礦場+貿(mào)易商+物流+電廠”的煤炭產(chǎn)業(yè)生 態(tài)圈,實現(xiàn)產(chǎn)融深度融合,解決煤炭產(chǎn)業(yè)鏈參與方的市場營銷、物流運輸及金融 服務(wù)等問題。
3.5、去傳統(tǒng)金融屬性,降杠桿,還原供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)的物流和商流的 能力
通過區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用,可以解決核心企業(yè)信用傳遞的問題,提升應(yīng)收賬款 及預(yù)付賬款的流轉(zhuǎn)能力及融資能力,將大幅降低供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)的應(yīng)收賬款及預(yù) 付賬款水平,假設(shè) A 股主要供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè) 2018 年末的應(yīng)收賬款及預(yù)付賬款降 低一半,2018 年末負(fù)債權(quán)益比變化如下:

基于區(qū)塊鏈的供應(yīng)鏈協(xié)同應(yīng)用將供應(yīng)鏈上各參與方、各環(huán)節(jié)的數(shù)據(jù)信息實時 上鏈,破解信息孤島痛點,將大幅降低供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)的存貨水平,假設(shè) A 股主 要供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè) 2018 年末的存貨降低一半,2018 年末負(fù)債權(quán)益比變化如下:

3.6、供應(yīng)鏈金融的廣闊空間為供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)提供巨大盈利空間
根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù),2018 年中國中小企業(yè)應(yīng)收賬款、存貨規(guī)模分別為 8.5、 6.3 萬億元,合計 14.8 萬億元。銀行放款規(guī)模主要依托于應(yīng)收賬款與存貨規(guī)模, 通常為應(yīng)收賬款本身的 70-80%,庫存貨物價值的 30-50%,按照應(yīng)收賬款 80%及 庫存貨物價值 50%,對應(yīng)供應(yīng)鏈金融潛在市場規(guī)模 10 萬億元。2018 年供應(yīng)鏈金 融實際市場規(guī)模在 2 萬億元左右,市場滲透率僅約為 20%左右,發(fā)展空間廣闊。

解決中小企業(yè)的融資難題對經(jīng)濟的發(fā)展至關(guān)重要。供應(yīng)鏈金融圍繞銀行和核 心企業(yè),管理供應(yīng)鏈上下游中小企業(yè)的資金流和物流,并把單個企業(yè)的不可控風(fēng) 險轉(zhuǎn)變?yōu)楣?yīng)鏈企業(yè)整體的可控風(fēng)險,將風(fēng)險控制在最低限度,是解決中小企業(yè) 融資難題、降低融資成本、減少供應(yīng)鏈風(fēng)險的一個有效手段。2017 年人民銀行、工業(yè)和信息化部、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)的《關(guān) 于金融支持制造強國建設(shè)的指導(dǎo)意見》,其中提出鼓勵金融機構(gòu)依托制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈 核心企業(yè),積極開展應(yīng)收賬款質(zhì)押貸款、保理等各種形式的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù),有 效滿足產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的融資需求。此后國家及地方政府持續(xù)出臺了多項政策, 鼓勵支持供應(yīng)鏈金融發(fā)展。區(qū)塊鏈技術(shù)有望推動供應(yīng)鏈金融市場快速發(fā)展,根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù),目前我 國供應(yīng)鏈金融市場滲透率僅約 20%左右,若僅考慮市場滲透率提升,每提升 10%, 對應(yīng)供應(yīng)鏈金融市場新增融資規(guī)模 1 萬億元;根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù),銀行的供應(yīng)鏈 金融產(chǎn)品息差約為 4%,則 1 萬億元融資規(guī)模對應(yīng) 400 億元息差收入;假設(shè)供應(yīng)鏈 服務(wù)企業(yè)通過提供助貸業(yè)務(wù)賺取融資額 1%的服務(wù)費,即供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)與銀行按 照 25%:75%的比例分配,則供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)能分享到 100 億元服務(wù)費收入;考 慮到對供應(yīng)鏈進(jìn)行信息跟蹤、風(fēng)險控制原本就屬于供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)的主營業(yè)務(wù)范 圍內(nèi),預(yù)計提供助貸業(yè)務(wù)對供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)運營成本的影響有限,服務(wù)費收入的 大部分可以直接轉(zhuǎn)化為稅前利潤。我們根據(jù) A 股主要供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè) 2018 年的數(shù)據(jù),假設(shè)供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)通 過提供助貸業(yè)務(wù),獲取融資額 1%的稅前利潤(融資額 0.75%的凈利潤),估算假 設(shè)供應(yīng)鏈服務(wù)業(yè)務(wù)收入的每 10%形成供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的融資額,對其凈利潤的影響:

4、領(lǐng)先的供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)具備較強競爭優(yōu)勢我們認(rèn)為物產(chǎn)中大、建發(fā)股份、廈門國貿(mào)、廈門象嶼、瑞茂通、易見股份、 怡亞通等領(lǐng)先的供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)具備以下競爭優(yōu)勢:(1)全球可及的網(wǎng)絡(luò)觸角,多品種的服務(wù)能力及單品類的市場控制力領(lǐng)先的供應(yīng)鏈企業(yè)具備全球可及的網(wǎng)絡(luò)觸角,多品種的服務(wù)能力及單品類的 市場控制力。以物產(chǎn)中大為例,公司提供金屬、能源、化工、汽車等供應(yīng)鏈集成服務(wù)。以 金屬供應(yīng)鏈服務(wù)為例,公司鋼材、鐵礦石等金屬材料上游有澳大利亞、巴西、印 尼、南非等豐富的國際化采溝渠道,中游鏈接河鋼集團、鞍鋼集團、馬鋼集團等 共計約 80 家長期合作的大型鋼廠,形成遍布全國的鋼材資源網(wǎng)絡(luò),下游圍繞中交、 中建、中鐵、中鐵建等核心優(yōu)質(zhì)客戶在原材料組織、按時保供、物流規(guī)劃和金融 服務(wù)等配供配送基礎(chǔ)需求之外,與浙江省內(nèi)外的家電、汽摩配、電梯、電機、電 線電 纜等若干特色產(chǎn)業(yè)集群建設(shè)長期合作服務(wù)關(guān)系,為大型產(chǎn)業(yè)客戶及終端產(chǎn)業(yè) 集群在資源組織、成本控制、庫存風(fēng)險等方面提供一攬子解決方案。參與合作大 型項目有港珠澳大橋、杭州東站樞紐、杭千高速、杭黃高速、杭甬高速、長深高 速、冬奧會延崇高速、杭紹臺高鐵、杭州地鐵、西安地鐵、深圳地鐵等等,同時 市場網(wǎng)絡(luò)延伸至“一帶一路”沿線國家及地區(qū),做到“比鋼廠更懂市場、比市場更懂鋼廠”。以建發(fā)股份為例,公司與 170 多個國家和地區(qū)建立了業(yè)務(wù)關(guān)系。公司的供應(yīng) 鏈運營業(yè)務(wù)涉及的產(chǎn)品主要有金屬材料、漿紙產(chǎn)品、礦產(chǎn)品、農(nóng)林產(chǎn)品、輕紡產(chǎn) 品、化工產(chǎn)品、機電產(chǎn)品、能源產(chǎn)品以及汽車、食品、酒類等供應(yīng)鏈服務(wù)。漿紙產(chǎn)品是公司的優(yōu)勢品種之一,公司是全國最大的林漿紙供應(yīng)鏈服務(wù)商。公司深耕漿紙業(yè)務(wù),提供全產(chǎn)業(yè)鏈的服務(wù),對產(chǎn)業(yè)也具備一定的影響力。建發(fā)紙 業(yè)在上游開拓木片業(yè)務(wù),服務(wù)于國內(nèi)主要制漿造紙企及人造板企業(yè),與國內(nèi)切片 廠和國外林木供應(yīng)商建立長期的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系;同世界多個紙漿生產(chǎn)商保持密切 的合作關(guān)系,為國內(nèi)各大造紙廠提供進(jìn)口木漿等造紙原料;經(jīng)營生活用紙與紙質(zhì)印刷包裝產(chǎn)品,建立了全球營銷網(wǎng)絡(luò),其中在本色紙產(chǎn)品上打造了“取舍”品牌;代理經(jīng)營多品種、多品牌的紙張。(2)控制物流節(jié)點,具備刻畫商流、物流的可靠性,具備較大的信息入口價值物流是供應(yīng)鏈服務(wù)的重要一環(huán),領(lǐng)先的供應(yīng)鏈企業(yè)控制物流節(jié)點,具備刻畫 商流、物流的可靠性,具備較大的入口價值。以廈門象嶼為例,公司通過掌控大宗商品流通的關(guān)鍵物流節(jié)點,以點成線、 以線成面,搭建起連接國內(nèi)外產(chǎn)區(qū)與銷區(qū)之間的流通橋梁,形成了網(wǎng)絡(luò)化物流服 務(wù)體系。目前已構(gòu)建的物流體系包括:鐵路物流體系:在陜西咸陽、河南三門峽、河南鞏義、河南安陽、江西高安、 湖南澧縣、 青海湟源、貴州息烽等大宗商品集散區(qū)域,建設(shè)了沿鐵路樞紐干 線的鐵路貨場(配備鐵路專用線), 擁有自備集裝箱逾 21,000 個,配套集裝 箱堆場和倉庫面積逾 220 萬平方米,20 多個常駐業(yè)務(wù)網(wǎng) 點遍布全國,形成 了四通八達(dá)的大宗貨物鐵路運輸配送網(wǎng)絡(luò)。東部地區(qū)、沿海港口及長江 T 型水域物流體系:在主要口岸自有及包租管理 的倉庫達(dá) 33 個,面積逾 190 萬平方米,服務(wù)產(chǎn)品涵蓋化工橡塑、農(nóng)產(chǎn)品、 鋼鐵、木材、漿紙等;堆場面積達(dá) 33 萬平方米;專業(yè)物流園區(qū)達(dá) 11 個。北糧南運物流體系:公司在東北糧食產(chǎn)區(qū)建設(shè)有 9 大糧食基地,糧食倉容能 力約 1500 萬噸,糧食基地配備收儲、烘干、裝卸、發(fā)運、鐵路專用線等資 源,整合糧食鐵路運輸車(箱) 2700 余個,在北方港區(qū)經(jīng)營和管理近 40 萬 噸港區(qū)庫容,南方港區(qū)經(jīng)營和管理近 20 萬噸港區(qū)庫容,配載多家船公司 20 余條班輪航線資源。通過覆蓋全國、連接海外的網(wǎng)絡(luò)化物流服務(wù)體系,公司構(gòu)建了集公鐵水多式 聯(lián)運、庫存管理、國際物流、金融物流于一體的立體服務(wù)能力,持續(xù)探索為客戶 提供門到門、一站式的多式聯(lián)運物流服務(wù),已初步形成了北糧南運、北煤南運、 氧化鋁跨省流通等多條高效物流通。(3)高質(zhì)量的商業(yè)流水,健全的風(fēng)控體系以建發(fā)股份為例,公司致力于為客戶和合作伙伴提供“LIFT”為品牌的供應(yīng)鏈 服務(wù),以“物流(Logistics)”、“信息(Information)”、“金融(Finance)”、“商 務(wù)(Trading)” 四大類服務(wù)及其子要素為基礎(chǔ),組合成差異化、多樣性的供應(yīng)鏈 服務(wù)產(chǎn)品,全面整合物流、信息、 金融、商品、市場五大資源,規(guī)劃供應(yīng)鏈運營 解決方案。公司的服務(wù)產(chǎn)品,能夠為客戶和合作伙伴挖掘供應(yīng)鏈運營鏈條上潛在 的增值機會,降低運營風(fēng)險,優(yōu)化業(yè)務(wù)成本,提升運營效率。公司通過服務(wù)產(chǎn)品 銷售,實現(xiàn)服務(wù)價值從而獲取合理可持續(xù)的收益。建發(fā)通過構(gòu)建標(biāo)準(zhǔn)化的服務(wù), 形成高質(zhì)量的商業(yè)流水。公司擁有健全的風(fēng)控體系,通過節(jié)點管控,防范各類重大經(jīng)營風(fēng)險;對大宗 商品的價格風(fēng)險實行預(yù)案管理,防范價格風(fēng)險;密切關(guān)注、分析匯率和市場趨勢, 合理運用金融衍生工具穩(wěn)定匯率,防范匯率風(fēng)險;加強“四項占用“管理,提高資 金周轉(zhuǎn)速度,防范市場風(fēng)險。公司壞賬損失占利潤總額比例較小,2016-2018 年分 別為 2%、6%、3%。(4)與金融機構(gòu)的緊密連接,是形成供應(yīng)鏈服務(wù)分工的基礎(chǔ)供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)連接產(chǎn)業(yè)鏈上下游的資金流,涉及買賣結(jié)算、資金融通和風(fēng) 險管理等功能,日常交易流水極大,與金融機構(gòu)有良好合作與分工關(guān)系。部分供 應(yīng)鏈企業(yè)通過參控股金融結(jié)構(gòu),進(jìn)一步加強了合作的緊密度。以廈門國貿(mào)為例,公司通過參控結(jié)合拓展金融布局,為實體產(chǎn)業(yè)提供優(yōu)質(zhì)的 一體化綜合金融服務(wù)。公司除參股證券、信托、銀行等金融機構(gòu)外,還有全資的 期貨、資產(chǎn)管理、風(fēng)險管理、融資租賃、擔(dān)保等子公司,從事期貨及衍生品、普 惠金融、實體產(chǎn)業(yè)金融及投資等業(yè)務(wù)。5、A 股主要供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)概況物產(chǎn)中大實際控制人為浙江省國資委,是浙江首個完成混合所有制改革并實 現(xiàn)整體上市的國有企業(yè),中國最大的大宗商品供應(yīng)鏈集成服務(wù)商,。鋼鐵、鐵礦石、 煤炭、化工是公司的四大生產(chǎn)資料核心品種,營業(yè)規(guī)模均位列全國前三,汽車服 務(wù)業(yè)務(wù)在全國汽車經(jīng)銷商集團中位列綜合實力排名第八。公司積極構(gòu)建智慧供應(yīng)鏈物流體系,一方面是以線下大宗生產(chǎn)資料為主的物 流基地實體網(wǎng)絡(luò)布局,另一方面是以線上互聯(lián)網(wǎng)、 物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、區(qū) 塊鏈等現(xiàn)代信息技術(shù)為支持的物流信息平臺搭建,延伸智慧供應(yīng)鏈物流服務(wù)。在特色供應(yīng)鏈金融體系上,公司利用區(qū)塊鏈技術(shù)在供應(yīng)鏈上下游成功探索“信 用幣”機制。物產(chǎn)金屬等成員公司將以區(qū)塊鏈技術(shù)為核心的應(yīng)收賬款平臺結(jié)合到供 應(yīng)鏈集成服務(wù)中,通過聯(lián)合上下游客戶和金融機構(gòu),激活原本沉淀的應(yīng)收賬款的 支付與融資屬性,大大加強了與上下游客戶的合作緊密程度和粘性,提升了資金 使用效率。建發(fā)股份實際控制人為廈門市國資委,是一家以供應(yīng)鏈運營和房地產(chǎn)為雙主 業(yè)的現(xiàn)代服務(wù)型企業(yè)。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的供應(yīng)鏈運營服務(wù)商,涉及的產(chǎn)品主要有 金屬材料、漿紙產(chǎn)品、礦產(chǎn)品、農(nóng)林產(chǎn)品、輕紡產(chǎn)品、化工產(chǎn)品、機電產(chǎn)品、能 源產(chǎn)品以及汽車、食品、酒類等。其中鋼鐵、紙漿、輕紡等是公司的優(yōu)勢品種, 鋼鐵銷量全國前三、林漿紙銷量全國第一、鞋子出口量位列行業(yè)第一。地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面,公司兩家子公司建發(fā)房產(chǎn)和聯(lián)發(fā)房產(chǎn)均進(jìn)入全國前 50 強,對 公司業(yè)績貢獻(xiàn)較大。建發(fā)房產(chǎn)全資子公司禾山公司受廈門市湖里區(qū)人民政府委托 實施了土地一級開發(fā)項目“后埔-枋湖舊村改造項目”,該項目于 2008 年批復(fù)立 項,廈門市湖里區(qū)人民政府作為業(yè)主,委托禾山公司承擔(dān)“后埔-枋湖舊村改造項 目”的開發(fā)建設(shè),由禾山公司“費用包干,自求平衡”。該項目的經(jīng)營模式是,公 司投入資金進(jìn)行拆遷改造,改造完成后交予政府進(jìn)行招拍掛,公司在滿足地塊交 付手續(xù)等確認(rèn)條件后,按政府應(yīng)支付的土地開發(fā)費用確認(rèn)相關(guān)收入。2019 年 11 月、12 月公司分別成功出讓兩塊一級土地,預(yù)計將分別貢獻(xiàn) 2019、2020 年歸母 凈利潤 9.3 億元、11.7 億元以上?!昂笃?枋湖舊村改造項目”剩余地塊面積 59.64 萬平方米,若按照 2019 年出讓的兩塊土地的收益水平推算,預(yù)計未來剩余地塊成 功出讓后將合計貢獻(xiàn)建發(fā)股份歸母凈利潤 40.8 億元。廈門象嶼實際控制人為廈門市國資委,主要從事大宗商品供應(yīng)鏈服務(wù)。公司 目前服務(wù)的核心產(chǎn)業(yè)鏈包括黑色金屬、糧食、鋁、煤炭產(chǎn)業(yè)鏈。物流能力是公司 的特色優(yōu)勢,公司通過“完善物流服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、提升物流服務(wù)能力”形成差異化的競 爭優(yōu)勢,依托物流優(yōu)勢為客戶提供采購分銷服務(wù)及其它配套服務(wù),不斷完善核心 產(chǎn)業(yè)鏈條服務(wù)能力。公司在 2019 年經(jīng)營計劃中提到“不斷探索大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈技術(shù)在供應(yīng) 鏈領(lǐng)域的應(yīng)用,優(yōu)化現(xiàn)有的業(yè)務(wù)模式,進(jìn)一步提升經(jīng)營效率和經(jīng)營質(zhì)量?!?/span>廈國國貿(mào)實際控制人為廈門市國資委,是一家綜合性服務(wù)企業(yè),現(xiàn)有供應(yīng)鏈 管理業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)經(jīng)營及金融服務(wù)三大核心主業(yè)。在供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)上,鋼鐵、 鐵礦、紙原料及制品、銅及制品、PTA 是公司五項營收超過百億元的核心品種。相較于其它的供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè),金融服務(wù)是公司的優(yōu)勢之一,公司通過參控結(jié)合 拓展金融布局,為實體產(chǎn)業(yè)提供優(yōu)質(zhì)的一體化綜合金融服務(wù)。公司除參股證券、 信托、銀行等金融機構(gòu)外,還有全資的期貨、資產(chǎn)管理、風(fēng)險管理、融資租賃、 擔(dān)保等子公司,從事期貨及衍生品、普惠金融、實體產(chǎn)業(yè)金融及投資等業(yè)務(wù)。瑞茂通是民營企業(yè),于 2000 年開始進(jìn)入煤炭供應(yīng)鏈領(lǐng)域,主要從事煤炭、 石油化工品、焦煤、焦炭等大宗商品供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)。煤炭是公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)最 核心、也是最具優(yōu)勢的品種。近年來公司又積極運用互聯(lián)網(wǎng)思維和大數(shù)據(jù)技術(shù), 對“易煤網(wǎng)”進(jìn)行升級改造,目前,易煤網(wǎng)已初步成為集綜合資訊、易煤指數(shù)、行 業(yè)研究、線上交易、可視化風(fēng)控、供應(yīng)鏈金融服務(wù)于一體,致力于為客戶提供一 站式、全鏈條服務(wù)的煤炭電子商務(wù)平臺。2019 年 6 月公司與中原銀行簽署戰(zhàn)略合作,將在交易金融、金融科技、金融 產(chǎn)品創(chuàng)新、客戶服務(wù)共享、區(qū)塊鏈技術(shù)研究等領(lǐng)域開展全面深入合作的基礎(chǔ)上, 積極探索煤炭行業(yè)交易金融發(fā)展模式,以瑞茂通煤炭產(chǎn)業(yè)鏈客戶為切入點,通過 區(qū)塊鏈、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等結(jié)合,共同探索搭建“煤礦場+貿(mào)易商+物流 +電廠”的煤炭產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈,實現(xiàn)產(chǎn)融深度融合,解決煤炭產(chǎn)業(yè)鏈參與方的市場營 銷、物流運輸及金融服務(wù)等問題。易見股份實際控制人為云南滇中新區(qū)管理委員會,公司的主要業(yè)務(wù)為供應(yīng)鏈 管理、商業(yè)保理業(yè)務(wù)以及基于公司“易見區(qū)塊”平臺提供的信息技術(shù)服務(wù)。公司供 應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入規(guī)模相對其它供應(yīng)鏈企業(yè)較小,但公司在 2016 年就開始探索區(qū)塊鏈 技術(shù)在供應(yīng)鏈服務(wù)領(lǐng)域的應(yīng)用,并取得一定成果。公司以供應(yīng)鏈管理為基礎(chǔ),以商業(yè)保理為補充,發(fā)展供應(yīng)鏈金融服務(wù)業(yè)務(wù), 應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù),形成可追溯的供應(yīng)鏈金融解決方案,實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)。保理 業(yè)務(wù)與供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)的緊密協(xié)同,能夠有效整合上游分散的供應(yīng)商,為其建立 良好的購銷渠道,降低下游客戶的交易成本,促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈上的客戶經(jīng)營更為順暢, 形成互惠互利的經(jīng)營模式;架構(gòu)在“易見區(qū)塊”平臺上的供應(yīng)鏈服務(wù)模式,可有效 地將供應(yīng)鏈鏈條上的各參與方的“四流”信息進(jìn)行相互交叉驗證核對,幫助資產(chǎn)方 加速周轉(zhuǎn),實現(xiàn)信用的可視化、價值化;幫助資金方高效、安全地尋找到優(yōu)質(zhì)資 產(chǎn),并提供底層資產(chǎn)的穿透管理。怡亞通實際控制人是深圳市國資委,公司作為中國首家上市供應(yīng)鏈企業(yè),打 造以供應(yīng)鏈整合為核心的平臺型企業(yè),主要承接企業(yè)各環(huán)節(jié)供應(yīng)鏈外包服務(wù),服 務(wù)行業(yè)涵蓋快速消費品(母嬰、日化、食品、酒飲)、家電、通信、信息技術(shù)、醫(yī) 療、終端零售等。流通快消品是公司的優(yōu)勢品種,公司已成為中國目前重要的流 通快消品分銷服務(wù)平臺。公司星鏈互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)依托怡亞通的供應(yīng)鏈能力和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù),運用通證經(jīng)濟, 讓參與其中的企業(yè)、零售商和個人在商業(yè)過程中的所有積極行為都被尊重、被記 錄、用區(qū)塊鏈的技術(shù)賦予其價值,讓上述主體在獲得傳統(tǒng)商業(yè)回報及心理滿足的 同時,獲得長期價值回報。公司 2019 年工作規(guī)劃中提到建立基于區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng) 用平臺;加強在產(chǎn)品溯源、供應(yīng)鏈金融服務(wù)、物流 管理等平臺的融合,推動在供 應(yīng)鏈上下游的推廣、落地與應(yīng)用,從而促進(jìn)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)發(fā)展。區(qū)塊鏈技術(shù)在供應(yīng)鏈服務(wù)領(lǐng)域的應(yīng)用及發(fā)展前景廣闊,市場參與者主要有區(qū) 塊鏈技術(shù)服務(wù)商、金融機構(gòu)、供應(yīng)鏈服務(wù)公司和產(chǎn)業(yè)鏈上下游實業(yè)企業(yè)等。技術(shù)服務(wù)商,例如騰訊、螞蟻金服、IBM、易見股份等,可以提供技術(shù)服務(wù)、 平臺運營,但區(qū)塊鏈的技術(shù)門檻并不高,這類技術(shù)企業(yè)做大做強的關(guān)鍵在對技術(shù) 標(biāo)準(zhǔn)的掌控和能否形成覆蓋多數(shù)企業(yè)的平臺型規(guī)模優(yōu)勢。金融機構(gòu),例如各大銀行,擁有低成本的資金來源,但對供應(yīng)鏈進(jìn)行全程跟 蹤監(jiān)控的能力相對欠缺,對各產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險識別能力相對較弱,因此在為各類企 業(yè)提供融資支持時,其風(fēng)險定價標(biāo)準(zhǔn)難以精細(xì)化、精準(zhǔn)化。領(lǐng)先的供應(yīng)鏈服務(wù)公司,盡管在融資上受到一定約束,但擁有對供應(yīng)鏈進(jìn)行 全程跟蹤監(jiān)控的能力及對產(chǎn)業(yè)鏈深刻的理解,因此具備很強的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同價值及 重要的節(jié)點信息入口價值。區(qū)塊鏈技術(shù)將對供應(yīng)鏈服務(wù)行業(yè)產(chǎn)生重大影響,目前站在這一變革的起點, 尚且難以預(yù)知未來哪家區(qū)塊鏈技術(shù)服務(wù)商能統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn),能否會出現(xiàn)類似于 to C 端 BAT 這樣超級平臺。但供應(yīng)鏈服務(wù)的商業(yè)邏輯不會改變,實體企業(yè)外包供應(yīng)鏈運營的趨勢仍在加 強,因此在供應(yīng)鏈運營領(lǐng)域,我們選擇有準(zhǔn)備的供應(yīng)鏈服務(wù)領(lǐng)先企業(yè),它們深耕 產(chǎn)業(yè)、控制節(jié)點的同時,在持續(xù)進(jìn)行外部經(jīng)營和內(nèi)部管控上的信息化和標(biāo)準(zhǔn)化建 設(shè),為區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用和推廣做好了準(zhǔn)備,他們對于產(chǎn)業(yè)鏈的價值無法替代。區(qū)塊鏈技術(shù)刻畫商流、物流,形成可信數(shù)據(jù)池及高效的信息流轉(zhuǎn)體系,有助 于供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)解決產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)信息造假和信息孤島痛點,有助于解決自身 及產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的融資瓶頸,實現(xiàn)金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的深度對接,以提升 服務(wù)能力和服務(wù)半徑。截至 2020 年 3 月 2 日,A 股四大國有控股供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)(物產(chǎn)中大、建發(fā) 股份、廈門象嶼、廈門國貿(mào))的算術(shù)平均 PE(TTM)、PB(最新)分別為 6.8 倍、 0.9 倍;2018 年的算術(shù)平均分紅額、股息率分別為 8.1 億元、4.6%。中型供應(yīng)鏈運 營企業(yè)估值也處于歷史低位。區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用將有助于供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)去杠桿, 去傳統(tǒng)金融屬性,降低經(jīng)營風(fēng)險的同時擴大經(jīng)營和管理半徑,一旦形成趨勢,供 應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)的估值有望趨勢性回升。建議投資者關(guān)注物產(chǎn)中大、建發(fā)股份、廈 門象嶼、廈門國貿(mào)、瑞茂通、易見股份和怡亞通等供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)在區(qū)塊鏈技術(shù) 應(yīng)用中的特殊價值和領(lǐng)先地位。