單位：中國(guó)人民大學(xué)商學(xué)院2020年6月29日為規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)融資機(jī)制，更好地服務(wù)中小企業(yè)和供應(yīng)鏈融資，中國(guó)人民銀行發(fā)布了《標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》），自2020年7月28日起實(shí)施?！豆芾磙k法》中明確界定了標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的定義，即指存托機(jī)構(gòu)通過(guò)歸集核心信用要素相似、期限相近的商業(yè)匯票來(lái)組建基礎(chǔ)資產(chǎn)池，以基礎(chǔ)資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付支持而創(chuàng)設(shè)的等分化受益憑證，屬于貨幣市場(chǎng)工具。標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)是為了應(yīng)對(duì)目前供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)中多采用票據(jù)形式，且需要有效解決融資問(wèn)題而產(chǎn)生的。應(yīng)當(dāng)講，《管理辦法》將標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)納入監(jiān)督管理體系、且推動(dòng)以其為基礎(chǔ)的融資，對(duì)接資本市場(chǎng)是一次非常有益的探索；對(duì)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資金流動(dòng)，讓社會(huì)資金更好地流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有較好的促進(jìn)作用。但是，在實(shí)施的過(guò)程中，也跨越諸多的障礙，并且標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的推動(dòng)，并不能“必然地”解決中小企業(yè)融資難這個(gè)老大難問(wèn)題。換言之，對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的實(shí)施我們既不能否定它對(duì)產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)和金融市場(chǎng)的促進(jìn)作用，也不能高估它對(duì)解決中小企業(yè)融資問(wèn)題的實(shí)際效用，或者說(shuō)低估其面對(duì)的挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)。要理解這個(gè)“悖論”性的判斷，就需要深刻理解標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)推行的實(shí)踐背景、作用及實(shí)施背后的關(guān)鍵要素和挑戰(zhàn)。標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的出現(xiàn)是因應(yīng)產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)中為有效解決上游中小供應(yīng)商信用不足、缺乏運(yùn)營(yíng)資金而產(chǎn)生的金融創(chuàng)新，應(yīng)當(dāng)講它是探索實(shí)踐中應(yīng)運(yùn)而生的產(chǎn)物。在產(chǎn)業(yè)交易過(guò)程中，很多核心企業(yè)在向上游中小供應(yīng)商采購(gòu)的過(guò)程中，出于主觀（有意識(shí)地延長(zhǎng)付款期）和客觀（既定的商業(yè)運(yùn)營(yíng)周期）上的原因，無(wú)法及時(shí)用現(xiàn)金支付購(gòu)貨款，導(dǎo)致上游供應(yīng)商在一段時(shí)間內(nèi)難以及時(shí)獲得資金，進(jìn)而影響到了供應(yīng)商自己的采購(gòu)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。在這一狀況下，銀行承兌匯票（銀票）和商業(yè)承兌匯票（商票）成了支付結(jié)算的重要手段。而在實(shí)踐中，這兩種手段都遇到了極大的挑戰(zhàn)。一方面銀票需要開票人向銀行申請(qǐng)并經(jīng)銀行審查同意承兌，不僅需要采購(gòu)方在金融機(jī)構(gòu)具有較高的信用，且需以其信用作為支付保障，同時(shí)相應(yīng)的費(fèi)用也較高。因此，產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)中大多數(shù)核心企業(yè)是不愿意用銀票來(lái)支付結(jié)算的。而商票雖然靈活、免費(fèi)，但由于是采購(gòu)方簽發(fā)、遠(yuǎn)期支付的信用憑證，不能滿足供應(yīng)商流轉(zhuǎn)貼現(xiàn)的需要，特別是當(dāng)供應(yīng)商進(jìn)一步從事采購(gòu)經(jīng)營(yíng)時(shí)，無(wú)法有效地解決其運(yùn)營(yíng)資金短缺的狀況。在這種狀況下，一種完全在線化的電子債權(quán)債務(wù)憑證（目前稱之為標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)）應(yīng)運(yùn)而生。這種電子債權(quán)債務(wù)憑證結(jié)合了銀票的高可靠性、商票的支付免費(fèi)、現(xiàn)金的隨意拆分等優(yōu)點(diǎn)，同時(shí)又具有易追蹤的特點(diǎn)，是一款用互聯(lián)網(wǎng)思維打造的創(chuàng)新型企業(yè)結(jié)算方式。它既有助于解決傳統(tǒng)票據(jù)資金錯(cuò)配問(wèn)題，提高結(jié)算效率，又能在產(chǎn)業(yè)鏈中實(shí)現(xiàn)多級(jí)流轉(zhuǎn)（這就是《管理辦法》中強(qiáng)調(diào)了票據(jù)等分化的原因）和精準(zhǔn)融資（即通過(guò)持有的憑證向金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)再保理），從而為中小企業(yè)提供了一個(gè)便捷、低成本融資的新通道。鑒于其獨(dú)特的作用，近些年來(lái)很多大型企業(yè)集團(tuán)（如TCL的簡(jiǎn)單匯、歐冶云商的通寶）、專業(yè)服務(wù)平臺(tái)（如中企云鏈的云信、中航工業(yè)的航信等）及金融機(jī)構(gòu)（如江蘇銀行等）都在積極嘗試、探索基于電子化債權(quán)債務(wù)憑證的多級(jí)流轉(zhuǎn)、拆分與融資。然而長(zhǎng)期以來(lái)盡管這種創(chuàng)新和探索得到了社會(huì)各界廣泛的關(guān)注，但其運(yùn)營(yíng)和管理一直處于一種模糊的狀態(tài)，特別是如何規(guī)范和管理電子債權(quán)債務(wù)憑證（即票據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化）、參與機(jī)構(gòu)，特別是提供基礎(chǔ)資產(chǎn)歸集、管理、創(chuàng)設(shè)及信息服務(wù)的機(jī)構(gòu)（即《管理辦法》中所指的存托機(jī)構(gòu)）和基礎(chǔ)資產(chǎn)等問(wèn)題。此外，還需厘清如何使該創(chuàng)新性業(yè)務(wù)、產(chǎn)品在風(fēng)險(xiǎn)可控的基礎(chǔ)上，順應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需求，保持其創(chuàng)新力。以上問(wèn)題均需嚴(yán)格、清晰地界定，否則無(wú)制度約束的發(fā)展會(huì)像脫韁的野馬，產(chǎn)生很多潛在的風(fēng)險(xiǎn)。這正是《管理辦法》出臺(tái)的背景。《管理辦法》突出的作用在于，它不僅正名了標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)及票據(jù)拆分、流轉(zhuǎn)對(duì)于解決多級(jí)供應(yīng)鏈中中小企業(yè)結(jié)算、清分的效用，促進(jìn)了供應(yīng)鏈融資的發(fā)展；還進(jìn)一步對(duì)接了標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)進(jìn)入資本市場(chǎng)的渠道，引導(dǎo)社會(huì)資金或資本更好地進(jìn)入到產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)中，使得大量的非銀金融機(jī)構(gòu)（如公募基金、券商集合資管、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)資管等）也可以投資票據(jù)。然而，應(yīng)當(dāng)看到的是標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的推行并不能必然地解決產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)中中小企業(yè)資金短缺的問(wèn)題，也不能天然地規(guī)避金融活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。首先，因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)仍然是商票，其質(zhì)量必然取決于出票方的信用，因此無(wú)論是做成信用相似、期限相近的資產(chǎn)池，或者背書流轉(zhuǎn)，都有賴于出票方的信用和支付還款能力。事實(shí)上，實(shí)踐中金融機(jī)構(gòu)之所以能基于這一形式提供貼現(xiàn)融資服務(wù)，看中的還是原始出票方（往往是產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)）強(qiáng)大的支付能力和信用狀況。然而，在實(shí)踐中并非所有的企業(yè)都具有強(qiáng)大的信用，或者說(shuō)不完全具備出票的條件，且這類企業(yè)在今天的中國(guó)數(shù)量眾多，他們面對(duì)的中小微供應(yīng)商更為廣泛、多元。因此，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的推進(jìn)只能解決部分情景下中小供應(yīng)商的融資困境。其次，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)是將應(yīng)收賬款票據(jù)化、標(biāo)準(zhǔn)化，并且通過(guò)等分、背書、流轉(zhuǎn)來(lái)解決企業(yè)間的支付清分，甚至融資，然而這一手段并沒有從根本上解決應(yīng)收賬款期限過(guò)長(zhǎng)的問(wèn)題。根據(jù)科法斯2020年的調(diào)查，我國(guó)中小企業(yè)的平均信用期限為86天，其中23%的中小企業(yè)平均信用期限超過(guò)120天，且逾期支付的狀況越來(lái)越嚴(yán)重（逾期超過(guò)180天且占營(yíng)業(yè)額10%的中小企業(yè)比例達(dá)到了27%）。因而，無(wú)論是否將其應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)，如這一根本性問(wèn)題得不到解決，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的推行也只能是隔靴搔癢。第三，為每只標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)單獨(dú)記賬、獨(dú)立核算，協(xié)助完成標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)相關(guān)的登記、托管、兌付、信息披露，督促原始持票人、承兌人、承銷商等相關(guān)機(jī)構(gòu)履行法律規(guī)定及存托協(xié)議約定的存托機(jī)構(gòu)是標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)推行中的重要主體，其關(guān)鍵職責(zé)是要合理管理票據(jù)，確保標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)對(duì)應(yīng)的真實(shí)交易背景，以及票據(jù)對(duì)應(yīng)的真實(shí)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，沒有這一點(diǎn)的落實(shí)，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的推進(jìn)及投資恐有引發(fā)某種程度“次貸危機(jī)”的疑慮。《管理辦法》征求意見稿出臺(tái)后，很多人認(rèn)為這一管理辦法對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求相對(duì)寬松，不要求“真實(shí)貿(mào)易背景”，而只提到“真實(shí)交易背景”，這一理解是錯(cuò)誤的。標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)要能真正打通產(chǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)，合理引導(dǎo)資金流入產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)，其基礎(chǔ)一定是良好的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，這就是《管理辦法》第11條強(qiáng)調(diào)的原始持票人、存托機(jī)構(gòu)必然載明9個(gè)事項(xiàng)的原因。在我國(guó)產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)的具體實(shí)踐中，通過(guò)虛構(gòu)交易騙取資金的狀況時(shí)有發(fā)生，因此，一旦票據(jù)背后的業(yè)務(wù)有瑕疵、甚至有糾紛，必將會(huì)對(duì)這一方法的推行產(chǎn)生挑戰(zhàn)。第四，《管理辦法》中為了推動(dòng)投資資本的進(jìn)入，對(duì)公允定價(jià)和流動(dòng)性機(jī)制進(jìn)行了規(guī)定（第15條、第18條和第19條），而這一切的基礎(chǔ)是信息披露充分（第20條和21條）。在信息披露部分規(guī)定了存托機(jī)構(gòu)需要做的基本工作，但這些規(guī)定仍較為籠統(tǒng)，尚需今后進(jìn)一步細(xì)化規(guī)范。標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的發(fā)展必須能夠真正讓出票、流轉(zhuǎn)等活動(dòng)穿透對(duì)應(yīng)的供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)主體和業(yè)務(wù)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)主體和投資者之間的信息對(duì)稱。這一訴求對(duì)信息披露的要求較高，包括實(shí)時(shí)（能夠讓信息在零延遲的狀況下為各方知曉）、透明（信息數(shù)據(jù)對(duì)于投資方可視可見）、關(guān)聯(lián)（能夠客觀、全面地反映交易背景和業(yè)務(wù)關(guān)系）以及可追溯（能夠全周期反映、追溯、追蹤票據(jù)和對(duì)應(yīng)業(yè)務(wù)的發(fā)生過(guò)程）。顯然，要達(dá)到這些要求，存托機(jī)構(gòu)必須有標(biāo)準(zhǔn)化、良好的信息和數(shù)據(jù)治理結(jié)構(gòu)，而這一結(jié)構(gòu)既需要考慮資本投資的需求，又需要考慮產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)和標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的特點(diǎn)。總之，沒有合理的信息數(shù)據(jù)治理結(jié)構(gòu)的支撐，信息披露充分只是一個(gè)概念表述而已。第五，標(biāo)準(zhǔn)化的票據(jù)比較適用于將應(yīng)付賬款票據(jù)化、標(biāo)準(zhǔn)化，而對(duì)于應(yīng)收賬款則顯得捉襟見肘。一般而言，很多原始出票人本身就是采購(gòu)方，而且往往是核心企業(yè)，他們將應(yīng)付賬款實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)，做成資產(chǎn)池、背書、流轉(zhuǎn)對(duì)其自身的財(cái)務(wù)優(yōu)化是有益的。有些大型企業(yè)集團(tuán)之所以熱衷應(yīng)付賬款電子化、拆分流轉(zhuǎn)，除了有幫助上游供應(yīng)商優(yōu)化資金流的考慮外，獲取銀行綜合授信與票據(jù)貼現(xiàn)利率之差也是其中的重要緣由（《管理辦法》中規(guī)定原始持票人不得作為投資人認(rèn)購(gòu)或變相認(rèn)購(gòu)以自己存托的商業(yè)匯票為基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)（第7條），這一規(guī)定也是為了防止以投資替代貼現(xiàn)）。另一方面，由于出票人本身是最終付款方，對(duì)于交易和風(fēng)險(xiǎn)的控制較為直接。而一旦面臨產(chǎn)業(yè)鏈下游中小企業(yè)融資難問(wèn)題，則較難應(yīng)用這一管理辦法。事實(shí)上，我國(guó)產(chǎn)業(yè)運(yùn)行過(guò)程中，既面臨著上游中小企業(yè)融資難問(wèn)題，也面臨著下游中小企業(yè)融資難問(wèn)題，這種復(fù)雜的狀況很難僅靠《管理辦法》得到全面解決。總之，中國(guó)人民銀行出臺(tái)的《管理辦法》，應(yīng)當(dāng)說(shuō)是為解決中小企業(yè)融資難這一長(zhǎng)期存在的難題做出的一次有益的探索，也是目前落地務(wù)實(shí)的政策之一。但是需要看到中小企業(yè)融資難、融資貴是一個(gè)涉及方方面面的復(fù)雜問(wèn)題，很難僅靠《管理辦法》來(lái)予以根治。此外，《管理辦法》在其實(shí)施過(guò)程中，還需進(jìn)一步完善和細(xì)化，這也就是所謂既要肯定其正面作用、但不能高估其效用的原因。
