張繼強(qiáng)     S0570518110002     研究員  

王菀婷     S0570119010012     聯(lián)系人

張   健     S0570119030012     聯(lián)系人

報(bào)告發(fā)布時(shí)間： 2020年02月14日

摘   要

資管新規(guī)過渡期會(huì)否以疫情為契機(jī)推遲？

2020年是資管新規(guī)過渡期的最后一年，若資管新規(guī)過渡期問題遲遲不能解決，諸多銀行理財(cái)難以進(jìn)行2020年的產(chǎn)品發(fā)行和資產(chǎn)配置計(jì)劃。在新冠肺炎疫情的背景下，金融監(jiān)管部門出臺(tái)諸多舉措穩(wěn)定市場預(yù)期，為避免疫情沖擊向金融領(lǐng)域擴(kuò)散，關(guān)于資管新規(guī)過渡期安排是否會(huì)放松的討論再次成為市場熱點(diǎn)。

關(guān)于資管新規(guī)過渡期的討論由來已久

設(shè)置過渡期旨在平滑對(duì)市場的沖擊，為機(jī)構(gòu)預(yù)留足夠時(shí)間確保資管新規(guī)逐步推進(jìn)。2017年11月17日《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》發(fā)布。由于理財(cái)產(chǎn)品多存在期限錯(cuò)配，產(chǎn)品端的期限普遍在一年以內(nèi)，資產(chǎn)端期限較長。過渡期結(jié)束后存在大量產(chǎn)品的資產(chǎn)端未到期的情況，若提前清理資產(chǎn)端，則容易引發(fā)融資段資金鏈斷裂；若發(fā)行新產(chǎn)品續(xù)接則面臨客戶接受度低，難以融資；若回表則受限于表內(nèi)授信標(biāo)準(zhǔn)和資本金約束。因此資管新規(guī)按照“新老劃斷”原則設(shè)置過渡期，確保平穩(wěn)過渡。征求意見稿中將過渡期設(shè)置為2019年6月30日。

為覆蓋大部分非標(biāo)資產(chǎn)期限，資管新規(guī)正式稿在過渡期方面超預(yù)期寬松。正式稿將過渡期延長至2020年底，并且拓展了接續(xù)存量產(chǎn)品未到期資產(chǎn)的途徑，即可以在控制整體存量規(guī)模的情況下發(fā)行老產(chǎn)品對(duì)接。據(jù)財(cái)新網(wǎng)報(bào)道，資管新規(guī)正式稿關(guān)于過渡期的修改，已經(jīng)采納了部分大中銀行的反饋意見，此次延期可保證理財(cái)投資的大部分非標(biāo)資產(chǎn)可以自然到期。

目前臨近資管新規(guī)過渡期到期，會(huì)否延長過渡期的問題引發(fā)廣泛關(guān)注。2019年8月，證監(jiān)會(huì)原主席肖鋼關(guān)于資管新規(guī)過渡期的發(fā)言拉開了對(duì)延長過渡期討論的序幕。鑒于銀行的執(zhí)行情況，特別是非標(biāo)資產(chǎn)處置難度大、進(jìn)度慢，引發(fā)銀行對(duì)于延長過渡期的強(qiáng)烈訴求。而隨后的疫情進(jìn)一步放大了資管新規(guī)過渡期延長的迫切性和必要性。最近的一次監(jiān)管部門明確回應(yīng)是2020年2月7日，央行副行長潘功勝表示目前正在對(duì)過渡期延長進(jìn)行技術(shù)評(píng)估，存在可能性。

避免金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)與疫情沖擊疊加

金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)尚待修復(fù)，遭遇疫情沖擊雪上加霜。目前正在經(jīng)濟(jì)下行周期的尾部，經(jīng)濟(jì)主體資產(chǎn)負(fù)債表尚未完成修復(fù)，民企信用債市場萎縮，融資環(huán)境顯著惡化，而監(jiān)管政策收縮非標(biāo)，也收窄了中小企業(yè)融資渠道，違約風(fēng)險(xiǎn)集聚。而疫情期間停工停產(chǎn)使企業(yè)面臨生產(chǎn)、銷售及物流運(yùn)輸?shù)然顒?dòng)停滯、訂單減少、固定成本難以轉(zhuǎn)嫁等困境，導(dǎo)致企業(yè)面臨現(xiàn)金流斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，資金周轉(zhuǎn)壓力本來就較大的中小企業(yè)更是雪上加霜。

多維度發(fā)力應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)，維穩(wěn)意圖明顯。截至2月5日，央行、財(cái)政部、發(fā)改委等部門已有大約20項(xiàng)舉措出臺(tái)應(yīng)對(duì)疫情沖擊，其中貨幣政策和金融監(jiān)管領(lǐng)域的措施集中于為疫情防控提供金融服務(wù)以及維護(hù)金融體系的穩(wěn)定，避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。

短期內(nèi)政策重點(diǎn)在于保障疫情防控資金的投放、預(yù)防企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)定市場預(yù)期。在疫情得到有效控制之前，政策層面最大關(guān)切在于疫情，政策重心將大幅度向疫情防控傾斜。但同時(shí)，為避免金融風(fēng)險(xiǎn)和疫情沖擊疊加，政策面致力于在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中營造寬松的融資環(huán)境，大力運(yùn)用結(jié)構(gòu)性工具保證中小企業(yè)的融資可獲得性。此外，受疫情短期沖擊較大的還有金融市場。當(dāng)前正處于疫情發(fā)展的恐慌階段，投資者對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期、避險(xiǎn)情緒集中爆發(fā)，2月3日股市的拋售行為即表明疫情對(duì)金融市場情緒面的擾動(dòng)之強(qiáng)，為此央行公開市場投放1.2萬億元，并調(diào)降公開市場利率10bp，是金融支持疫情的快速反應(yīng)，有助于金融市場資金面和情緒面的穩(wěn)定。

復(fù)工情況偏弱，基本面仍面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，寬信用政策仍需要加碼。本周起，政策焦點(diǎn)從全面防控疫情到有序推動(dòng)復(fù)工，制止人為限制復(fù)工。從截至2月12日的發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量數(shù)據(jù)來看，2月10日至2月12日日均耗煤量雖呈上升趨勢(shì)，但環(huán)比幅度較低，復(fù)工情況上不顯著。據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2月11日-18日，將有1.6億萬人返程返崗，下周復(fù)工進(jìn)度有望加快。隨著企業(yè)陸續(xù)復(fù)工生產(chǎn)，疫情對(duì)企業(yè)資金端的負(fù)面沖擊將逐漸暴露出來，降低企業(yè)融資成本的寬信用政策仍有必要加碼。

資管新規(guī)過渡期有必要延長，但不放任

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面的弱企穩(wěn)進(jìn)程暫時(shí)被新冠疫情中斷，實(shí)現(xiàn)年度經(jīng)濟(jì)目標(biāo)任務(wù)的難度加大，同時(shí)謹(jǐn)防疫情向金融領(lǐng)域擴(kuò)散。而資管新規(guī)影響廣泛，尤其是過渡期問題在這種情況下更需要妥善處理。

資管新規(guī)過渡期延長有較強(qiáng)必要性

在疫情沖擊基本面，謹(jǐn)防次生風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)境下，資管新規(guī)延期有必要性，避免信用收縮。2020年2月6日財(cái)新網(wǎng)報(bào)道數(shù)據(jù)顯示，到2020年末，銀行理財(cái)資產(chǎn)余額中非標(biāo)資產(chǎn)約有3萬億元，非標(biāo)加權(quán)平均剩余期限是4.2年。若考慮央行發(fā)布《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則（征求意見稿）》后，非標(biāo)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)更嚴(yán)的因素，實(shí)際規(guī)?？赡芨?。若2020年過渡期嚴(yán)格執(zhí)行，老產(chǎn)品將面臨強(qiáng)制清退的壓力，即使在2020年末之前到期的非標(biāo)資產(chǎn)也將面臨再融資困難的局面，疊加疫情影響，信用違約潮的情況可能再現(xiàn)，這顯然容易與疫情沖擊相疊加。

銀行存量資產(chǎn)處置存在諸多難解之題，過渡期嚴(yán)格執(zhí)行缺乏可操作性。資管新規(guī)存在幾大監(jiān)管難點(diǎn)，比如推進(jìn)凈值化、杜絕資金池運(yùn)作、限制非標(biāo)等等。凈值化方面，理財(cái)需要考慮客戶的接受度問題，而且凈值化本身容易引發(fā)追漲殺跌行為，需要循序漸進(jìn)。中國人民銀行金融穩(wěn)定局局長王景武曾披露，2018年末，銀行理財(cái)?shù)膬糁祷壤▋糁敌屠碡?cái)產(chǎn)品存續(xù)余額/非保本理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額）為27%，比2017年末提高15個(gè)百分點(diǎn)?！吨袊y行業(yè)理財(cái)市場報(bào)告（2019年上半年）》數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，銀行理財(cái)?shù)膬糁祷壤秊?5.56%，較2018年下半年提高8.56個(gè)百分點(diǎn)。若2019年下半年凈值化轉(zhuǎn)型的速度與上半年相同，則2019年末理財(cái)產(chǎn)品的凈值化比例為44%左右，2019年全年凈值化比例將提高約17個(gè)百分點(diǎn)，與2018年轉(zhuǎn)型速度相近。假設(shè)理財(cái)產(chǎn)品凈值化保持與2018年和2019年相近的速度，預(yù)計(jì)2020年末凈值化比例約為60%，要完成凈值化產(chǎn)品全面覆蓋，過渡期至少還要延長2年。

杜絕資金池運(yùn)作方面，老賬戶歷史欠賬，尤其是難處置的“硬骨頭”是長久期的非標(biāo)資產(chǎn)。為符合期限匹配的要求，多數(shù)長久期非標(biāo)資產(chǎn)需要轉(zhuǎn)型為封閉式凈值化產(chǎn)品。但2019年上半年末，封閉式理財(cái)產(chǎn)品的凈值化比例僅18.78%，大幅低于整體理財(cái)產(chǎn)品的凈值化水平。此外，2019年上半年末銀行理財(cái)資產(chǎn)端中非標(biāo)資產(chǎn)占比約為17.02%，按照財(cái)新網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020年末非標(biāo)加權(quán)平均剩余期限是4.2年，則平均來說，銀行理財(cái)需要發(fā)行新產(chǎn)品去籌集期限為4年以上的資金才能匹配當(dāng)前非標(biāo)資產(chǎn)，一方面產(chǎn)品端發(fā)行難度大，另一方面非標(biāo)在資產(chǎn)端占比較高，因此銀行處置非標(biāo)資產(chǎn)難度非常大。尤其是很多非標(biāo)資產(chǎn)是超長期限的非上市股權(quán)，沒法通過轉(zhuǎn)入表內(nèi)等方式處理。當(dāng)前銀行理財(cái)產(chǎn)品距離資管新規(guī)的要求還有很長距離，在不到一年的時(shí)間內(nèi)整合完畢缺乏可操作性。

銀行次級(jí)債等還需要老賬戶來承接。次級(jí)債是銀行補(bǔ)充二級(jí)資本的手段之一，特別是對(duì)于城商行和農(nóng)商行為主的非上市中小型銀行，融資渠道和能力有限使發(fā)行次級(jí)債成為補(bǔ)充二級(jí)資本的主要手段。銀行主要通過銀行理財(cái)產(chǎn)品的方式持有其他銀行的次級(jí)債。銀行次級(jí)債期限長、流動(dòng)性差、估值難度大的特點(diǎn)導(dǎo)致其處置難度大。在資管新規(guī)不允許期限錯(cuò)配的規(guī)定下，長期限的次級(jí)債難以通過發(fā)行新產(chǎn)品續(xù)接，還需要老賬戶承接。因此，若過渡期嚴(yán)格執(zhí)行，銀行次級(jí)債如何接續(xù)以及中小銀行二級(jí)資本金的補(bǔ)充難題也將成為銀行亟需面臨的突出問題。另外，永續(xù)債大部分也是銀行間互持，特別是理財(cái)產(chǎn)品，因此也面臨難以發(fā)行新產(chǎn)品消化的問題，此外銀行此前一直將永續(xù)債認(rèn)定為債券，采用攤余成本法估值，此舉并不符合資管新規(guī)的相關(guān)規(guī)定，也是需要足夠時(shí)間整改的難題。

沒有規(guī)矩不成方圓，過渡期靈活不等于放任

資管新規(guī)過渡期延期目前看存在必要性，那么延期期間如何妥善安排則成為監(jiān)管層和機(jī)構(gòu)們關(guān)注的焦點(diǎn)問題，避免貓捉老鼠的游戲持續(xù)。我們認(rèn)為，資管新規(guī)在延期期間仍將保持戰(zhàn)略定力，對(duì)壓降速度等給予強(qiáng)約束。具體而言：

嚴(yán)格落實(shí)老產(chǎn)品壓降工作。梳理資管新規(guī)配套實(shí)施細(xì)則脈絡(luò)可以發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管層對(duì)資管新規(guī)發(fā)布后發(fā)行的“新產(chǎn)品”一直嚴(yán)格把關(guān)，沒有表現(xiàn)出任何寬松的態(tài)度，而監(jiān)管層為減輕老賬戶清理、轉(zhuǎn)型及委外贖回壓力，對(duì)老產(chǎn)品的監(jiān)管有明顯的放松跡象。此舉導(dǎo)致繼續(xù)滾動(dòng)的老產(chǎn)品享受監(jiān)管紅利，出現(xiàn)了劣幣驅(qū)逐良幣的情況。而老產(chǎn)品的存續(xù)占用了資管機(jī)構(gòu)的大量時(shí)間和人力成本，形成路徑依賴，不利于資管行業(yè)競爭力的提升，也不利于金融監(jiān)管在對(duì)外開放的背景下形成功能監(jiān)管、行為監(jiān)管的統(tǒng)一趨勢(shì)。因此，過渡期延長期間，嚴(yán)控老產(chǎn)品的降壓速度，是合理的政策導(dǎo)向。

可能的操作路徑有，限定老產(chǎn)品可以投資的資產(chǎn)種類及期限，如僅允許未完成整改的老產(chǎn)品投資貨幣類的新資產(chǎn)，老產(chǎn)品持有的資產(chǎn)到期后也僅能維持現(xiàn)金管理；明確老產(chǎn)品的壓降進(jìn)度，規(guī)定銀行按照約定速度縮減老產(chǎn)品規(guī)模，到過渡期截止前完成全部老產(chǎn)品的處置工作。

“一行一策”制定整改計(jì)劃。2020年1月13日國新辦發(fā)布會(huì)上，銀保監(jiān)會(huì)就資管新規(guī)過渡期延長的問題回應(yīng)稱，對(duì)于個(gè)別整改困難的機(jī)構(gòu)會(huì)適當(dāng)給予一些靈活的安排措施，可見“一行一策”的方式被納入了政策選擇中?！耙恍幸徊摺笨梢栽诒ＷC資管新規(guī)根本原則不動(dòng)搖的基礎(chǔ)上減輕潛在風(fēng)險(xiǎn)。可能的操作路徑有，各行根據(jù)自身情況制定整改計(jì)劃，確定自身的壓降節(jié)奏；針對(duì)部分存量老資產(chǎn)無法短期處置或回表的，給予額度豁免，但監(jiān)管部門將強(qiáng)化激勵(lì)與約束機(jī)制，對(duì)于不能如期壓降的機(jī)構(gòu)，給予相應(yīng)的懲罰措施，比如限制其資產(chǎn)投向，以備償還到期的募集資金等。

資管新規(guī)過渡期延長對(duì)理財(cái)與債市的影響

平滑資產(chǎn)端收益率波動(dòng)，減輕理財(cái)產(chǎn)品融資壓力

延期利于緩解銀行表內(nèi)資本壓力。在寬信用背景下，未來龐大的融資需求和非標(biāo)入表壓力對(duì)銀行表內(nèi)資本充足率和超儲(chǔ)的消耗將更大。而過渡期延長可從兩個(gè)渠道緩解銀行資本壓力，一是為拓寬資本補(bǔ)充渠道提供操作空間。老產(chǎn)品難以處置的原因之一在于，規(guī)模龐大的表外理財(cái)回表將對(duì)應(yīng)巨額的風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提和風(fēng)險(xiǎn)撥備，短期內(nèi)銀行提高資本金的能力有限，但若過渡期延長，銀行有望通過優(yōu)先股、永續(xù)債以及二級(jí)資本債等工具補(bǔ)充資本，拓寬資本補(bǔ)充渠道以促進(jìn)未到期非標(biāo)合理回表。二是延長過渡期可以讓大量非標(biāo)資產(chǎn)自然到期，減輕過渡期結(jié)束后老產(chǎn)品清零和回表對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的負(fù)面影響，緩解銀行補(bǔ)充資本金的壓力。另外“一行一策”的整改計(jì)劃允許銀行規(guī)劃適合自身的壓降節(jié)奏，可一定程度削弱回表對(duì)資產(chǎn)端的影響。

銀行理財(cái)方面，適度延期可平滑理財(cái)資產(chǎn)端收益波動(dòng)。若資管新規(guī)過渡期延長，理財(cái)產(chǎn)品投向原來非標(biāo)資產(chǎn)的存量資金轉(zhuǎn)向標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的進(jìn)度會(huì)順勢(shì)放緩，銀行不必處置一些可以在延長的過渡期內(nèi)到期的非標(biāo)產(chǎn)品，平滑了資產(chǎn)端收益率的波動(dòng)。此外，部分壓縮了非標(biāo)等高收益資產(chǎn)、有資金騰挪需求的老產(chǎn)品也可以拉長投資久期，選擇高收益?zhèn)忍娲Y產(chǎn)，以此避免投資收益率大幅滑坡。

延期減輕理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型、融資和滾存壓力。資管新規(guī)過渡期延長意味著銀行整改壓力下降，銀行可以以時(shí)間換取空間，有序逐步推進(jìn)理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型的進(jìn)度。上面提到延期可避免資產(chǎn)端收益率的大幅下滑，理財(cái)產(chǎn)品收益率的平穩(wěn)過渡降低了產(chǎn)品端的贖回壓力，而滾存產(chǎn)品也可繼續(xù)獲得流動(dòng)性支持，拉長存續(xù)期，減輕了理財(cái)產(chǎn)品負(fù)債端壓力。此外若延長時(shí)間較長，投資者對(duì)凈值化產(chǎn)品的接受程度提高，銀行資管部門管理和操作成本下降利好新產(chǎn)品的發(fā)行，使得部分未到期資產(chǎn)可以通過發(fā)行新產(chǎn)品接續(xù)，轉(zhuǎn)化為符合資管新規(guī)要求的產(chǎn)品，長期來看也有利于銀行理財(cái)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展。

理財(cái)子公司可有更充足的時(shí)間完善投研體系建設(shè)。過渡期內(nèi)凈值產(chǎn)品業(yè)績優(yōu)秀的銀行資管部或理財(cái)子公司將在過渡期結(jié)束后短期內(nèi)吸引客戶投資，可在凈值化理財(cái)時(shí)代初期形成先發(fā)優(yōu)勢(shì)，馬太效應(yīng)凸顯。因此，過渡期是銀行發(fā)展凈值型產(chǎn)品的關(guān)鍵時(shí)期。過渡期延長為銀行理財(cái)子公司提升投研能力、完善產(chǎn)品線、對(duì)標(biāo)公募基金建立完整的投研體系提供了機(jī)會(huì)。

債市方面，適度延期降低短期需求沖擊和信用風(fēng)險(xiǎn)

短期有利于降低債市需求急劇收縮的尾部風(fēng)險(xiǎn)。我們?cè)?019年12月22日發(fā)布的報(bào)告《普遍預(yù)期的降準(zhǔn)，撲朔迷離的過渡期》中提到，若過渡期嚴(yán)格執(zhí)行，理財(cái)老產(chǎn)品強(qiáng)制清退，則老產(chǎn)品強(qiáng)力壓降、委外將面臨贖回壓力，債市將面臨非常大的拋售壓力和違約風(fēng)險(xiǎn)。而過渡期延長，理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)端老產(chǎn)品壓降節(jié)奏放緩，負(fù)債端融資壓力下降，共同作用降低了短期資金面斷裂和被動(dòng)拋售的尾部風(fēng)險(xiǎn)。

鑒于整改要求仍將繼續(xù)，理財(cái)不再是債市最重要的增量資金，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品新規(guī)之下短久期化傾向明顯。雖然過渡期大概率會(huì)延長，但整改要求仍將繼續(xù)，意味著銀行必須有序壓縮遞減老產(chǎn)品，限制其整體規(guī)模，理財(cái)將不再是債市最重要的增量資金。而一旦客戶偏好下降，可能導(dǎo)致銀行拋售資產(chǎn)，對(duì)信用債等債市品種產(chǎn)生負(fù)面沖擊。另外，新規(guī)之下理財(cái)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資非標(biāo)、長久期信用債、利率債、二級(jí)資本債等都將受到嚴(yán)格限制，將轉(zhuǎn)向更多配置存款、貨幣市場工具、存單以及短久期債券等，利好短久期信用債等。

適度延期有助于避免信用過快收縮加劇信用風(fēng)險(xiǎn)暴露可能。目前正在經(jīng)濟(jì)下行周期的尾部，經(jīng)濟(jì)主體資產(chǎn)負(fù)債表尚未完成修復(fù)，民企信用債市場萎縮，融資環(huán)境顯著惡化，疫情加速了信用過快收縮加劇信用風(fēng)險(xiǎn)暴露的可能。若資管新規(guī)嚴(yán)格執(zhí)行老產(chǎn)品面臨強(qiáng)制清退的壓力，新產(chǎn)品無法投資老資產(chǎn)，對(duì)于融資方來說將面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。資管新規(guī)過渡期延長將降低嚴(yán)監(jiān)管帶來的融資緊張風(fēng)險(xiǎn)，配合其他政策在多維度發(fā)力以應(yīng)對(duì)違約導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)，降低信用違約潮出現(xiàn)的可能性。

2020年1月理財(cái)產(chǎn)品概況

2020年1月，理財(cái)產(chǎn)品收益率小幅下降，可能是因?yàn)槟昴┵Y金面緊張時(shí)期已過，加上央行流動(dòng)性投放力度加大，市場利率下行帶動(dòng)理財(cái)收益率下行。從長期來看，預(yù)期理財(cái)收益率將繼續(xù)走低。一方面，2020年仍面臨經(jīng)濟(jì)下行壓力，疊加肺炎疫情，預(yù)計(jì)貨幣政策操作邊際寬松趨勢(shì)不變，市場流動(dòng)性充裕；另一方面，資管新規(guī)過渡期大限將至，凈值化轉(zhuǎn)型過程中理財(cái)收益率必然會(huì)受到一定影響，故理財(cái)收益率的總體趨勢(shì)仍然是下降的。

2020年1月，從全市場來看，1個(gè)月期理財(cái)產(chǎn)品收益率為3.78%，與上月相比下跌14bp，與去年同期相比下降45bp。而1年期理財(cái)產(chǎn)品收益率為4.19%，較上月下降5bp，與去年同期相比下降25bp。

本部分的詳細(xì)數(shù)據(jù)均在本文的最后一部分展示——理財(cái)數(shù)據(jù)庫概覽中。

產(chǎn)品規(guī)模與結(jié)構(gòu)

2020年1月，理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行總量為6297只，其中個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品有6016只。機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品為874只，較上月共減少805只，與去年相比下降比例較大，同比下降66.2%。需要注意的是，會(huì)有理財(cái)產(chǎn)品同時(shí)向機(jī)構(gòu)和個(gè)人發(fā)售，因此發(fā)行總量會(huì)小于機(jī)構(gòu)與個(gè)人發(fā)行量之和。

其中，發(fā)行量最大的為封閉式非凈值型理財(cái)產(chǎn)品，達(dá)4662只，環(huán)比下降10.2%；開放式非凈值型產(chǎn)品最少，只有10只，環(huán)比下降37.5%。收益類型方面，非保本浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量最大，達(dá)429只，為保證收益類型的71倍左右。

2020年1月，理財(cái)產(chǎn)品總存量為46848只，其中66.07%為封閉式非凈值型理財(cái)產(chǎn)品，達(dá)30954只，環(huán)比上升17.70%，雖然封閉式凈值型理財(cái)產(chǎn)品總存量不大，但增幅較為可觀，與12月相比，增幅達(dá)17.60%。

1月新發(fā)行的產(chǎn)品更多趨向于3-6個(gè)月（含）理財(cái)產(chǎn)品，收益率集中于3-5%之間。從投資類型來看，其他投資資產(chǎn)類占大多數(shù)，占總發(fā)行量的93.09%。

從存量數(shù)據(jù)來看，與去年同期相比三種收益類型產(chǎn)品數(shù)量均有較大幅度下降，降幅最大的為保證收益類。截止1月，保證收益類理財(cái)產(chǎn)品存量為616只，同比下降86.6%。1月現(xiàn)存的理財(cái)產(chǎn)品中，期限為6-12月的最多，高達(dá)18317只，收益率集中于3-5%，投資類型集中于其它投資資產(chǎn)類，占比72.50%。

需要注意的是，由于個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品到期量是由Wind數(shù)據(jù)提取（Wind數(shù)據(jù)缺失較多），因此越舊的數(shù)據(jù)誤差較大，上圖僅供參考。

理財(cái)收益率走勢(shì)

人民幣產(chǎn)品

2020年1月，從全市場來看，1個(gè)月期理財(cái)產(chǎn)品收益率為3.78%，與上月相比下跌14bp，與去年同期相比下降45bp。而1年期理財(cái)產(chǎn)品收益率為4.19%，較上月下降5bp，與去年同期相比下降25bp。2020年1月，理財(cái)產(chǎn)品收益率小幅下降，可能是因?yàn)槟昴┵Y金面緊張時(shí)期已過，加上央行流動(dòng)性投放力度加大，市場利率下行帶動(dòng)理財(cái)收益率下行。從長期來看，預(yù)期理財(cái)收益率將繼續(xù)走低。一方面，2020年仍面臨經(jīng)濟(jì)下行壓力，疊加肺炎疫情，預(yù)計(jì)貨幣政策操作邊際寬松趨勢(shì)不變，市場流動(dòng)性充裕；另一方面，資管新規(guī)過渡期大限將至，凈值化轉(zhuǎn)型過程中理財(cái)收益率必然會(huì)受到一定影響，故理財(cái)收益率的總體趨勢(shì)仍然是下降的。

分銀行類型來看，2018年以來各類銀行理財(cái)收益率下跌趨勢(shì)延續(xù)，其中，大型商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行下跌幅度最大，城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行下跌幅度較小。1月，1個(gè)月短期理財(cái)產(chǎn)品收益率全線下跌，股份制商業(yè)銀行跌幅最大，農(nóng)村商業(yè)銀行跌幅最?。?年期理財(cái)產(chǎn)品收益率漲跌互現(xiàn)，大型商業(yè)銀行漲幅最大，股份制商業(yè)銀行跌幅最大。

以短期理財(cái)產(chǎn)品收益率來看，2020年1月，各類銀行1個(gè)月期理財(cái)產(chǎn)品收益率全線下跌，其中股份制商業(yè)銀行下降幅度最大，為31bp，農(nóng)村商業(yè)銀行下降幅度最小，為20bp。長期理財(cái)產(chǎn)品收益率漲跌互現(xiàn)，1年期理財(cái)產(chǎn)品收益率大型商業(yè)銀行較12月上漲，漲幅為9bp，城市商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行較12月下跌，跌幅分別為3bp、31bp、11bp。

全市場的期限利差總體處于寬幅波動(dòng)態(tài)勢(shì)，短期內(nèi)波動(dòng)劇烈。相較于12月，2020年1月，1Y-1M、1Y-3M和6M-3M的期限利差走擴(kuò)，走擴(kuò)幅度分別為9bp、20bp、14bp，1Y-6M和3M-1M全市場的期限利差收窄，分別收窄5bp、11bp。

2020年1月，全市場的信用利差較上月走勢(shì)不一，1M理財(cái)-1M國債和3M理財(cái)-3M國債利差收窄，幅度分別為18bp和8bp， 6M理財(cái)-6M國債和1Y理財(cái)-1Y國債利差走擴(kuò)，走擴(kuò)幅度范圍均為22bp。

寶寶類互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金從2018年至今的總體趨勢(shì)也是一路下行，其中偶有小幅反彈。以最具代表性的產(chǎn)品余額寶和微信理財(cái)通為例，1月余額寶7天年化收益率小幅上漲，平均水平維持在2.442%左右，1月23日，余額寶7天年化收益率為2.430%，較12月31日的2.429%基本持平；1月，微信理財(cái)通7天年化收益率沖高回落，由12月31日的2.434%上升至1月16日的3.012%，后持續(xù)震蕩下行。1月末，微信理財(cái)通7天年化收益率為2.627%，較上月上行13bp。

外幣產(chǎn)品

人民幣理財(cái)收益率自2018年以來持續(xù)小幅下降，美元理財(cái)收益率波動(dòng)幅度較大，近期呈穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，二者利差在不同期限均小幅收窄。

2020年1月，3個(gè)月和1年期人民幣理財(cái)收益率分別下跌25bp和5bp，3個(gè)月和1年期美元理財(cái)收益率均維持不變，3個(gè)月的二者利差收窄，為2.39%，較上月的2.52%收窄13bp，1年期的二者利差收窄，為2.11%，較上月的2.14%收窄3bp。

各銀行發(fā)行情況

2020年1月，國有商業(yè)銀行產(chǎn)品數(shù)量總共736只，總市場占比17.68%。其中，中國銀行的產(chǎn)品數(shù)量和占比最大，分別為368只、8.84%；中國工商銀行和中國農(nóng)業(yè)銀行的產(chǎn)品數(shù)量和占比最小，均為15只、0.36%。

提前終止產(chǎn)品情況

2020年1月無理財(cái)產(chǎn)品提前終止。

近期政策走勢(shì)

1月15日，銀保監(jiān)會(huì)下發(fā)《銀行保險(xiǎn)違法行為舉報(bào)處理辦法》，以期做好舉報(bào)、投訴、信訪事項(xiàng)的分類處理工作，進(jìn)一步規(guī)范銀保監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)舉報(bào)處理工作。整體來看，《辦法》主要規(guī)定了適用范圍、基本原則、舉報(bào)要求、管轄、受理?xiàng)l件、不予受理的情形、舉報(bào)處理程序、舉報(bào)人的義務(wù)等內(nèi)容。值得關(guān)注的是，銀保監(jiān)會(huì)還建立了舉報(bào)處理工作的年度報(bào)告制度與重大事項(xiàng)的及時(shí)報(bào)告制度。各省級(jí)派出機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)于每年4月30日前向銀保監(jiān)會(huì)報(bào)告上一年度舉報(bào)處理工作情況。

1月17日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)消費(fèi)投訴處理管理辦法》，進(jìn)一步規(guī)范銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)消費(fèi)投訴處理工作，要求對(duì)于事實(shí)清楚、爭議情況簡單的消費(fèi)投訴，銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在15日內(nèi)辦理完畢并告知投訴人，情況復(fù)雜的可延長至30日；情況特別復(fù)雜或者有其他特殊原因的，經(jīng)過必要審批程序后，辦理期限再延長30日。

1月19日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《中國銀保監(jiān)會(huì)信訪工作辦法》，深入貫徹習(xí)近平總書記關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)人民信訪工作的重要思想，進(jìn)一步規(guī)范中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)及其各級(jí)派出機(jī)構(gòu)的信訪工作。《辦法》突出以下四個(gè)方面的內(nèi)容：一是堅(jiān)持促進(jìn)機(jī)構(gòu)融合業(yè)務(wù)整合；二是堅(jiān)持依法分類處理信訪訴求；三是堅(jiān)持事要解決加強(qiáng)源頭治理；四是堅(jiān)持便利群眾切實(shí)減輕訪累。

1月21日，為加強(qiáng)對(duì)規(guī)范性文件的監(jiān)督管理，進(jìn)一步規(guī)范制定程序，提高立法質(zhì)量，提升依法行政水平，銀保監(jiān)會(huì)印發(fā)《中國銀保監(jiān)會(huì)規(guī)范性文件管理辦法》?！掇k法》明確了規(guī)范性文件的定義和范圍，明確了評(píng)估論證和征求意見的要求，還完善了合法性審核和集體審議制度。

每月發(fā)行量

2020年1月，理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行總量為6297只，較上月減少1678只，同比下降41.7%，環(huán)比下降21.0%。

2020年1月，個(gè)人理財(cái)發(fā)行量為6016只，較上月減少1255只，同比下降39.0%，環(huán)比下降17.3%。

2020年1月，機(jī)構(gòu)理財(cái)發(fā)行量為874只，較上月減少805只，同比下降66.2%，環(huán)比下降47.9%。

運(yùn)作模式

2020年1月，封閉式非凈值型理財(cái)發(fā)行量為4662只，較上月減少532只，同比上升2888.5%，環(huán)比下降10.2%。

2020年1月，封閉式凈值型理財(cái)發(fā)行量為1106只，較上月減少297只，環(huán)比下降21.2%。

2020年1月，開放式非凈值型理財(cái)發(fā)行量為10只，較上月減少6只，同比下降41.2%，環(huán)比下降37.5%。

2020年1月，開放式凈值型理財(cái)發(fā)行量為177只，較上月減少65只，同比上升92.4%，環(huán)比下降26.9%。

2020年1月，未公開理財(cái)發(fā)行量為342只，較上月減少778只，同比下降96.7%，環(huán)比下降69.5%。

機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)全來自Wind，沒有運(yùn)作模式分類，全歸入“未公開”。

收益類型

2020年1月，保證收益理財(cái)發(fā)行量為6只，較上月減少25只，同比下降99.0%，環(huán)比下降80.6%。

2020年1月，保本浮動(dòng)收益理財(cái)發(fā)行量為37只，較上月減少49只，同比下降98.3%，環(huán)比下降57.0%。

2020年1月，非保本浮動(dòng)收益理財(cái)發(fā)行量為429只，較上月減少884只，同比下降94.6%，環(huán)比下降67.3%。

值得注意的是，由于2019年5月開始，中國理財(cái)網(wǎng)較多的理財(cái)產(chǎn)品并未公布具體的收益類型，因此同比、環(huán)比的下降幅度偏大。

幣種

2020年1月，人民幣理財(cái)發(fā)行量為6214只，較上月減少1693只，同比下降41.7%，環(huán)比下降21.4%。

2020年1月，美元理財(cái)發(fā)行量為41只，較上月減少12只，同比下降61.0%，環(huán)比下降22.6%。

2020年1月，其他幣種理財(cái)發(fā)行量為42只，較上月增加27只，同比上升10.5%，環(huán)比上升180.0%。

期限

2020年1月，T+0產(chǎn)品理財(cái)發(fā)行量為57只，較上月減少3只，同比上升21.3%，環(huán)比下降5.0%。

2020年1月，7天（含）以內(nèi)理財(cái)發(fā)行量為44只，較上月減少69只，同比下降40.5%，環(huán)比下降61.1%。

2020年1月，7天-1個(gè)月（含）理財(cái)發(fā)行量為79只，較上月減少110只，同比下降61.5%，環(huán)比下降58.2%。

2020年1月，1-3個(gè)月（含）理財(cái)發(fā)行量為1263只，較上月減少270只，同比下降61.4%，環(huán)比下降17.6%。

2020年1月，3-6個(gè)月（含）理財(cái)發(fā)行量為2947只，較上月減少699只，同比下降31.2%，環(huán)比下降19.2%。

2020年1月，6-12個(gè)月（含）理財(cái)發(fā)行量為1638只，較上月減少487只，同比下降37.4%，環(huán)比下降22.9%。

2020年1月，1年以上理財(cái)發(fā)行量為6只，較上月減少9只，同比下降98.0%，環(huán)比下降60.0%。

2020年1月，期限未公開理財(cái)發(fā)行量為263只，較上月減少31只。

預(yù)期最高收益率

2020年1月，0-2%（含）理財(cái)發(fā)行量為0只，與上月持平。

2020年1月，2-3%（含）理財(cái)發(fā)行量為8只，較上月減少19只，同比下降95.5%，環(huán)比下降70.4%。

2020年1月，3-5%（含）理財(cái)發(fā)行量為229只，較上月減少352只，同比下降97.4%，環(huán)比下降60.6%。

2020年1月，5-8%（含）理財(cái)發(fā)行量為0只，與上月持平。

2020年1月，8%以上理財(cái)發(fā)行量為0只，與上月持平。

2020年1月，預(yù)期最高收益率未公開理財(cái)發(fā)行量為6060只，較上月減少1307只，同比上升329.5%，環(huán)比下降17.7%。

起點(diǎn)銷售金額

2020年1月，0-10000（含）機(jī)構(gòu)理財(cái)發(fā)行量為224只，較上月減少171只，同比下降54.3%，環(huán)比下降43.3%。

2020年1月，10000-50000（含）機(jī)構(gòu)理財(cái)發(fā)行量為324只，較上月減少156只，同比下降68.8%，環(huán)比下降32.5%。

2020年1月，50000-100000（含）機(jī)構(gòu)理財(cái)發(fā)行量為133只，較上月減少64只，同比下降45.7%，環(huán)比下降32.5%。

2020年1月，100000-1000000（含）機(jī)構(gòu)理財(cái)發(fā)行量為103只，較上月減少387只，同比下降80.5%，環(huán)比下降79%。

2020年1月，1000000以上機(jī)構(gòu)理財(cái)發(fā)行量為82只，較上月減少11只，同比下降63.6%，環(huán)比下降11.8%。

2020年1月，起點(diǎn)銷售金額未公開機(jī)構(gòu)理財(cái)發(fā)行量為8只，較上月減少16只，同比下降86.7%，環(huán)比下降66.7%。

2019年4月起，中國理財(cái)網(wǎng)不再公布起點(diǎn)銷售金額數(shù)據(jù)，因此不再統(tǒng)計(jì)相關(guān)的個(gè)人理財(cái)起點(diǎn)銷售金額。

投資資產(chǎn)類型

2020年1月，混合類理財(cái)發(fā)行量為69只，較上月減少129只，同比下降61.0%，環(huán)比下降65.2%。

2020年1月，債券類理財(cái)發(fā)行量為69只，較上月減少19只，同比上升6.2%，環(huán)比下降21.6%。

2020年1月，結(jié)構(gòu)性投資類理財(cái)發(fā)行量為0只，較上月減少9只，同比下降100.0%，環(huán)比下降100.0%。

2020年1月，其他投資資產(chǎn)類理財(cái)發(fā)行量為5826只，較上月減少735只，環(huán)比下降11.2%。

2020年1月，投資資產(chǎn)類型未公開理財(cái)發(fā)行量為333只，較上月減少786只，同比下降96.8%，環(huán)比下降70.2%。

機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)來自Wind，投資資產(chǎn)類型口徑與理財(cái)網(wǎng)不完全統(tǒng)一，全歸入“未公開”。因此，全部理財(cái)產(chǎn)品投資資產(chǎn)類型與個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品投資資產(chǎn)類型完全相同。

每月存量

2020年1月，理財(cái)產(chǎn)品總存量為46848只，較上月減少1128只，同比下降26.3%，環(huán)比下降2.4%。

2020年1月，個(gè)人理財(cái)存量為44637只，較上月減少776只，同比下降24.3%，環(huán)比下降1.7%。

2020年1月，機(jī)構(gòu)理財(cái)存量為8707只，較上月減少866只，同比下降39.3%，環(huán)比下降9.0%。

運(yùn)作模式

2020年1月，封閉式非凈值型理財(cái)存量為30954只，較上月增加4662只，環(huán)比上升17.7%。

2020年1月，封閉式凈值型理財(cái)存量為7402只，較上月增加1106只，環(huán)比上升17.6%。

2020年1月，開放式非凈值型理財(cái)存量為2340只，較上月增加10只，同比上升10.9%，環(huán)比上升0.4%。

2020年1月，開放式凈值型理財(cái)存量為3896只，較上月增加177只，同比上升66.1%，環(huán)比上升4.8%。

2020年1月，未公開理財(cái)存量為2256只，較上月減少7083只，同比下降96.0%，環(huán)比下降75.8%。

機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)全來自Wind，沒有運(yùn)作模式分類，全歸入“未公開”。

收益類型

2020年1月，保證收益理財(cái)存量為616只，較上月減少330只，同比下降86.6%，環(huán)比下降34.9%。

2020年1月，保本浮動(dòng)收益理財(cái)存量為1948只，較上月減少1204只，同比下降86.1%，環(huán)比下降38.2%。

2020年1月，非保本浮動(dòng)收益理財(cái)存量為12360只，較上月減少5419只，同比下降72.3%，環(huán)比下降30.5%。

幣種

2020年1月，人民幣理財(cái)存量為44945只，較上月減少1129只，同比下降26.5%，環(huán)比下降2.5%。

2020年1月，美元理財(cái)存量為908只，較上月減少28只，同比下降35.1%，環(huán)比下降3.0%。

2020年1月，其他幣種理財(cái)存量為995只，較上月增加29只，同比上升1.5%，環(huán)比上升3.0%。

期限

2020年1月，T+0產(chǎn)品理財(cái)存量為2154只，較上月增加57只，同比上升20.1%，環(huán)比上升2.7%。

2020年1月，7天（含）以內(nèi)理財(cái)存量為313只，較上月減少19只，同比上升34.3%，環(huán)比下降5.7%。

2020年1月，7天-1個(gè)月（含）理財(cái)存量為349只，較上月減少108只，同比下降15.1%，環(huán)比下降23.6%。

2020年1月，1-3個(gè)月（含）理財(cái)存量為3967只，較上月減少546只，同比下降49.2%，環(huán)比下降12.1%。

2020年1月，3-6個(gè)月（含）理財(cái)存量為15062只，較上月增加460只，同比下降22.3%，環(huán)比上升3.2%。

2020年1月，6-12個(gè)月（含）理財(cái)存量為18317只，較上月減少807只，同比上升28.9%，環(huán)比下降4.2%。

2020年1月，1年以上理財(cái)存量為4432只，較上月減少428只，同比下降42.5%，環(huán)比下降8.8%。

2020年1月，期限未公開理財(cái)存量為2254只，較上月增加263只。

預(yù)期最高收益率

2020年1月，0-2%（含）理財(cái)存量為2只，較上月減少14只，同比下降99.0%，環(huán)比下降87.5%。

2020年1月，2-3%（含）理財(cái)存量為22只，較上月減少89只，同比下降97.8%，環(huán)比下降80.2%。

2020年1月，3-5%（含）理財(cái)存量為1107只，較上月減少3993只，同比下降97.3%，環(huán)比下降78.3%。

2020年1月，5-8%（含）理財(cái)存量為2只，較上月減少232只，同比下降100.0%，環(huán)比下降99.1%。

2020年1月，8%以上理財(cái)存量為0只，與上月持平。

2020年1月，預(yù)期最高收益率未公開理財(cái)存量為45715只，較上月增加3200只，同比上升307.4%，環(huán)比上升7.5%。

起點(diǎn)銷售金額

2020年1月，0-10000（含）機(jī)構(gòu)理財(cái)存量為2122只，較上月上升133只，同比下降37.6%，環(huán)比下降5.9%。

2020年1月，10000-50000（含）機(jī)構(gòu)理財(cái)存量為3254只，較上月336只，同比下降54.0%，環(huán)比下降9.4%。

2020年1月，50000-100000（含）機(jī)構(gòu)理財(cái)存量為1260只，較上月減少41只，同比下降31.1%，環(huán)比下降3.2%。

2020年1月，100000-1000000（含）機(jī)構(gòu)理財(cái)存量為1527只，較上月減少283只，同比下降41.7%，環(huán)比下降15.6%。

2020年1月，1000000以上機(jī)構(gòu)理財(cái)存量為461只，較上月減少64只，同比下降26.5%，環(huán)比下降12.2%。

2020年1月，起點(diǎn)銷售金額未公開機(jī)構(gòu)理財(cái)存量為83只，較上月減少9只，同比下降87.3%，環(huán)比下降9.8%。

從2019年4月開始，中國理財(cái)網(wǎng)不再公布起點(diǎn)銷售金額數(shù)據(jù)，因此不再統(tǒng)計(jì)相關(guān)的個(gè)人理財(cái)起點(diǎn)銷售金額。

投資資產(chǎn)類型

2020年1月，混合類理財(cái)存量為6465只，較上月增加69只，同比上升99.7%，環(huán)比上升1.1%。

2020年1月，債券類理財(cái)存量為3240只，較上月增加69只，同比上升247.6%，環(huán)比上升2.2%。

2020年1月，結(jié)構(gòu)性投資類理財(cái)存量為967只，與上月持平，同比上升94.2%。

2020年1月，其他投資資產(chǎn)類理財(cái)存量為33965只，較上月增加5826只，環(huán)比上升20.7%。

2020年1月，投資資產(chǎn)類型未公開理財(cái)存量為2211只，較上月減少7092只，同比下降96.1%，環(huán)比下降76.2%。

機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)來自Wind，投資資產(chǎn)類型口徑與理財(cái)網(wǎng)不完全統(tǒng)一，全歸入“未公開”。因此，全部理財(cái)產(chǎn)品投資資產(chǎn)類型與個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品投資資產(chǎn)類型完全相同。

風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)濟(jì)基本面超預(yù)期。經(jīng)濟(jì)基本面若是大幅好于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增長變得強(qiáng)勁，則理財(cái)收益率大概率會(huì)出現(xiàn)上行。

資金面超預(yù)期。資金面若是超預(yù)期的非常緊張，則會(huì)抬升短期利差收益率。

信用風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。在宏觀經(jīng)濟(jì)基本面仍偏弱、信用債到期量較大的背景下，信用風(fēng)險(xiǎn)事件仍有可能局部出現(xiàn)，或?qū)碡?cái)收益率造成沖擊。