2022 年全球經(jīng)濟將繼續(xù)復(fù)蘇，道阻且長

疫情爆發(fā)兩年后，全球經(jīng)濟繼續(xù)復(fù)蘇，但仍面臨嚴峻挑戰(zhàn)。疫情在 2021 年第三季度稍有平息，橫空出世的奧密克戎毒株便將疫情的不可預(yù)測性顯露得淋漓盡致，供應(yīng)鏈中斷這一影響復(fù)蘇的主要因素進一步惡化。另一個主要風險是通貨膨脹的持續(xù)惡化。

在這種高度不確定的環(huán)境下，科法斯在前幾個季度幾輪評級上調(diào)后對風險評估作出了一些調(diào)整?？傮w而言，四個國家的風險評級上調(diào)（包括丹麥），兩個國家的風險評級下調(diào)。在行業(yè)風險方面，科法斯上調(diào)了 12 個行業(yè)的評級，尤其是價格仍然看漲的造紙和木材行業(yè)；同時下調(diào)了 5 個行業(yè)的評級，主要涉及歐洲的能源行業(yè)。

一波未平一波又起：經(jīng)濟發(fā)展速度繼續(xù)放緩，但受影響程度較之前有所減輕

許多國家因疫情惡化再度采取限制措施。一些歐洲國家實施了部分封鎖，總體嚴苛程度卻遠不如前。因此，疫情造成的直接經(jīng)濟影響并不十分顯著，但是對航空運輸、旅游、酒店和餐飲業(yè)的負面影響依然存在。

供應(yīng)鏈中斷的影響仍將持續(xù)

供應(yīng)鏈問題最初對汽車行業(yè)造成了影響，隨后波及到包括制造業(yè)和建筑業(yè)在內(nèi)的大多數(shù)行業(yè)。恢復(fù)常態(tài)的時間仍然難以預(yù)測，市場一度認為局勢將從 2022 年上半年逐漸好轉(zhuǎn)，但是這種看法似乎過于樂觀，供應(yīng)鏈中斷和原材料短缺問題可能仍將繼續(xù)。這導(dǎo)致科法斯下調(diào)了對幾個歐洲國家以及美國和中國 2022 年 GDP 增長率的預(yù)測。

此外，復(fù)蘇仍在繼續(xù)，包括美國、法國和德國在內(nèi)的大多數(shù)國家的企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量目前仍然很低，但這一數(shù)字將在 2022 年逐漸增長，而英國已經(jīng)初現(xiàn)端倪。

通貨膨脹將是所有經(jīng)濟體在 2022 年面臨的重大挑戰(zhàn)

通貨膨脹作為一大風險因素占據(jù)的地位變得越來越重要，尤其是在短期供應(yīng)不足和地緣政治緊張局勢推動大宗商品價格持續(xù)反彈的情況下。許多經(jīng)濟體中，商品的價格也在推動通貨膨脹，因為企業(yè)將增加的生產(chǎn)成本轉(zhuǎn)嫁到了消費價格上。

大宗商品價格高企將使通常意義上的大贏家受益。海灣地區(qū)有望在 2022 年實現(xiàn)強勁增長。由于石油和天然氣出口勢頭極好，挪威的貿(mào)易順差達到了歷史最高水平。最后，許多非洲國家，甚至包括那些受到武裝沖突或政治動蕩影響的國家，仍然能從價格高漲的能源、礦產(chǎn)、木材和農(nóng)產(chǎn)品中獲益。

在美國，通貨膨脹和供給側(cè)的問題抑制了復(fù)蘇勢頭。雖然 2022 年的 GDP 增長率預(yù)計將保持穩(wěn)定 (+3.7%)，但這些因素將繼續(xù)拖累經(jīng)濟活動。在 2021 年第四季度，美國的年通貨膨脹率達到 40 年來的最高水平 (7.0%)。為應(yīng)對價格飆升，美聯(lián)儲變得更加激進并暗示即將加息，導(dǎo)致一些新興經(jīng)濟體收緊了貨幣政策。

在歐洲，供應(yīng)鏈中斷和強勁需求的雙重作用導(dǎo)致物價和能源價格攀升。德國迎來 30 多年來最嚴重的通貨膨脹。歐元區(qū)其他國家的情況則有些復(fù)雜：法國的通貨膨脹相對溫和，西班牙的物價卻在飆升。在英國，通貨膨脹率已經(jīng)上升到 5.4%，導(dǎo)致英格蘭銀行成為第一個在 2021 年 12 月加息的主要央行，并于今年 2 月初第二次加息。

我們預(yù)期的核心情景仍然是通貨膨脹接近峰值，并在今年下半年隨著能源價格和供應(yīng)鏈瓶頸的緩解有所好轉(zhuǎn)。

通貨膨脹可能會加劇社會壓力

通貨膨脹風險的急劇上升加重了新興經(jīng)濟體和發(fā)展中國家的社會壓力，而疫情帶來的不平等讓這種壓力進一步堆積。在非洲，能源和糧食價格飆升給家庭帶來沉重負擔，消費受到抑制，導(dǎo)致糧食不安全和貧困問題不斷加劇。非洲大陸過高的公共債務(wù)水平使本已捉襟見肘的財政支持進一步縮水，大多數(shù)國家的失業(yè)率都很高。受此影響，南非、阿爾及利亞、安哥拉、莫桑比克、尼日利亞、剛果民主共和國、津巴布韋、埃塞俄比亞、幾內(nèi)亞和突尼斯等國面臨的社會壓力越來越大。

逆流中的中國

中國經(jīng)濟在 2021 年第四季度進一步放緩，年增長率僅為 4.0%，這是自 2020 年疫情高峰以來增速的低谷。中國經(jīng)濟復(fù)蘇受到了房地產(chǎn)市場降溫和持續(xù)“清零”政策的影響，這并不利于家庭支出，投資增長也變得疲軟，還造成了能源短缺。2021 年，中國 GDP 增長 8.1%。

亞太經(jīng)濟體在 2021 年第三季度受到了德爾塔毒株的嚴重影響，并在年底出現(xiàn)反彈。隨著限制措施的放松，太平洋經(jīng)濟體在年底出現(xiàn)反彈。截至 2021 年底，該地區(qū)大多數(shù)經(jīng)濟體的GDP 已恢復(fù)到危機前的水平，日本和泰國除外。然而，持續(xù)的復(fù)蘇可能會增加通脹壓力，尤其是在勞動力市場趨緊的情況下。