科技金融，也稱金融科技（FinTech），一般是指基于數(shù)據(jù)分析、信息系統(tǒng)乃至各類互聯(lián)網(wǎng)新興技術(shù)驅(qū)動(dòng)的創(chuàng)新金融業(yè)務(wù)。部分信托公司已經(jīng)搭建起以數(shù)據(jù)和科技運(yùn)營(yíng)為中心的數(shù)據(jù)化金融資產(chǎn)管理平臺(tái)，并以數(shù)據(jù)積累開展風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，繼而不斷發(fā)掘和證券化各類基礎(chǔ)資產(chǎn)。

一、 資產(chǎn)證券化進(jìn)入以基礎(chǔ)資產(chǎn)為核心的競(jìng)爭(zhēng)階段

（一） 資產(chǎn)證券化發(fā)展迅速

1.規(guī)模增長(zhǎng)迅速，產(chǎn)品趨于多元

2016年全年共發(fā)行489單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，總發(fā)行規(guī)模 8401.75億元，同比增長(zhǎng)38.66%。信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行基本穩(wěn)定，企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模反超信貸資產(chǎn)，ABN也開始步入發(fā)展快車道。2016年數(shù)據(jù)顯示，信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模3561.39億元，共計(jì)103筆，與2015年104筆的數(shù)量基本持平；企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模4821.17億元，同比增長(zhǎng)136.3%；資產(chǎn)支持票據(jù)發(fā)行規(guī)模154.57億元，同比增長(zhǎng)378.54%。

2.發(fā)行渠道增多，各機(jī)構(gòu)均有機(jī)會(huì)

目前，國(guó)內(nèi)存在多個(gè)資產(chǎn)證券化發(fā)行交易平臺(tái)，已經(jīng)形成多個(gè)渠道互補(bǔ)、多產(chǎn)品交織的態(tài)勢(shì)。具體來說，主要有兩大類，一是在監(jiān)管規(guī)定平臺(tái)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（通常稱為公募ABS產(chǎn)品），包括三種類型，即銀行間市場(chǎng)發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化（信托做SPV），交易所發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化（券商基金資管計(jì)劃做SPV）、銀行間市場(chǎng)發(fā)行的資產(chǎn)支持票據(jù)ABN（雖不強(qiáng)制SPV，但多選信托作為載體）。公募ABS業(yè)務(wù)目前已較為常態(tài)，信托、券商和基金公司均在大力開展。二是準(zhǔn)資產(chǎn)證券化（多成為私募資產(chǎn)證券化）產(chǎn)品，即大致遵循了前述資產(chǎn)證券化的流程要求，但省卻了少量非核心環(huán)節(jié)，并通過私募的方式進(jìn)行發(fā)行，最終達(dá)到了監(jiān)管規(guī)定平臺(tái)發(fā)行效果，實(shí)現(xiàn)了發(fā)起主體資產(chǎn)真實(shí)出售和資產(chǎn)出表的要求。私募ABS業(yè)務(wù)方興未艾，根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，整個(gè)ABS市場(chǎng)規(guī)模通過私募渠道發(fā)行的占比可達(dá)到45%左右。

（二） 基礎(chǔ)資產(chǎn)逐漸多元化

隨著資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，基礎(chǔ)資產(chǎn)的類別也逐漸趨向多元。理論上，資產(chǎn)證券化是把缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為在市場(chǎng)上可以自由買賣的證券，因此，凡是能產(chǎn)生現(xiàn)金流的、缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)均可作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的操作。2016年國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化的實(shí)際情況也愈發(fā)呈現(xiàn)這樣的態(tài)勢(shì)，例如REITs/CMBS、票據(jù)收益權(quán)、保單質(zhì)押貸款、不良貸款、個(gè)人消費(fèi)貸款等新型基礎(chǔ)資產(chǎn)不斷涌現(xiàn)。從數(shù)據(jù)上看，主流類基礎(chǔ)資產(chǎn)還是占據(jù)較大份額，其中：信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要以企業(yè)貸款類ABS（CLO）、住房抵押貸款類ABS和個(gè)人汽車抵押貸款類ABS為主，占比分別達(dá)到41%、29%、16%；企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要以融資租賃資產(chǎn)、信托受益權(quán)、消費(fèi)貸款為主，占比分別達(dá)到21%、19%、16%。

（三） 對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)掘和把握成為核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

國(guó)內(nèi)金融體系是分業(yè)監(jiān)管、開放競(jìng)爭(zhēng)，隨著資管市場(chǎng)逐步開放，各金融機(jī)構(gòu)都進(jìn)入跨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)階段，混業(yè)經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)明顯，尤其是資產(chǎn)證券化領(lǐng)域，信托、券商和基金各占一頭，各具有監(jiān)管賦予的載體優(yōu)勢(shì)。雖然嚴(yán)格意義上的破產(chǎn)隔離功能只有信托具備，但實(shí)踐中其他機(jī)構(gòu)對(duì)此也無強(qiáng)制或自發(fā)要求，造成各機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)更多基于對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的把握，而非制度紅利。當(dāng)然，鑒于投資主體構(gòu)成和發(fā)起人屬性不同，銀行間市場(chǎng)發(fā)行的產(chǎn)品收益率相對(duì)交易所要低（2年期AAA級(jí)相差150BP左右），在不考慮發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)和時(shí)間周期的情況下，也給信托作為SPV帶來了一些優(yōu)勢(shì)。但總體來講，作為國(guó)外較為成熟、國(guó)內(nèi)逐漸廣泛開展的業(yè)務(wù)，并非完全的新鮮業(yè)務(wù)，各機(jī)構(gòu)之間的專業(yè)性差異并不大，競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)轉(zhuǎn)向?qū)A(chǔ)資產(chǎn)的獲取和把握。誰能提供給市場(chǎng)需要的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型，誰能發(fā)掘新興基礎(chǔ)資產(chǎn)并把握其特點(diǎn)，誰能在基礎(chǔ)資產(chǎn)形成階段就提早介入，無疑將在未來的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)中獲得先機(jī)和構(gòu)筑核心優(yōu)勢(shì)。

二、大量可證券化資產(chǎn)需要數(shù)據(jù)和科技金融發(fā)掘

1.大量潛在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)無法進(jìn)行證券化

受國(guó)內(nèi)金融抑制和客觀經(jīng)濟(jì)信息不對(duì)稱制約，金融服務(wù)深化和覆蓋遠(yuǎn)不能滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)需求，典型的如廣大的個(gè)人消費(fèi)貸款需求和中小微企業(yè)融資需求，遠(yuǎn)遠(yuǎn)處于金融服務(wù)提供稀缺階段。實(shí)際上，我國(guó)金融資源分配嚴(yán)重不均衡，個(gè)人金融和中小企業(yè)金融供給猶為不足，相較于發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的金融體系，中國(guó)消費(fèi)金融領(lǐng)域和小微企業(yè)金融領(lǐng)域仍是尚未被撬動(dòng)的巨大藍(lán)海。個(gè)人金融方面，2015年個(gè)人消費(fèi)貸款余額規(guī)模近20萬億元、過去十年年均復(fù)合增長(zhǎng)率22.74%，但從中美居民消費(fèi)支出占GDP比重衡量（38%/68%），未來空間仍然廣闊；中小企業(yè)金融方面，2015年應(yīng)收賬款凈額規(guī)模超過11萬億元、過去十年年均復(fù)合增長(zhǎng)率14.3%，由信息技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)的供應(yīng)鏈金融展現(xiàn)出了迅速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，到2020年將會(huì)超過20萬億元的規(guī)模。

個(gè)人消費(fèi)貸款和中小微企業(yè)貸款資產(chǎn)具備分散、現(xiàn)金流可測(cè)等多個(gè)利于資產(chǎn)證券化的特征，而實(shí)際情況是，上述個(gè)人和小微企業(yè)貸款資產(chǎn)嚴(yán)重不足，繼而能夠進(jìn)行資產(chǎn)證券化操作的基礎(chǔ)資產(chǎn)數(shù)量也嚴(yán)重不足。2016年數(shù)據(jù)顯示，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，個(gè)人消費(fèi)貸款僅為193.32億元、占比僅為5.4%；企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，個(gè)人消費(fèi)貸和小額貸款為764.26億元、77.87億元，占比分別為15.8%、1.62%。相比較消費(fèi)金融和小微企業(yè)金融幾十萬億元的市場(chǎng)規(guī)模，進(jìn)行了ABS操作的基礎(chǔ)資產(chǎn)非常少，大部分的都是尚未能進(jìn)行交易的潛在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

2.缺少數(shù)據(jù)和風(fēng)險(xiǎn)判斷依據(jù)是主因

實(shí)際上，大量可交易或者可證券化的資產(chǎn)無法進(jìn)行相應(yīng)的資產(chǎn)證券化操作，最大的原因是無法對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行特征識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，而這才是阻礙個(gè)人消費(fèi)資產(chǎn)和中小微企業(yè)貸款資產(chǎn)爆發(fā)的根本原因?；趐re-abs的業(yè)務(wù)拓展思路，開展資產(chǎn)證券化的機(jī)構(gòu)實(shí)際上應(yīng)該沿著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)鏈條向上游延伸，以求更早介入基礎(chǔ)資產(chǎn)的形成，如此方能把握基礎(chǔ)資產(chǎn)，從而獲得開展該類業(yè)務(wù)不同于其他機(jī)構(gòu)的核心優(yōu)勢(shì)。

隨著金融科技的發(fā)展和基礎(chǔ)數(shù)據(jù)積累的提高，基于數(shù)據(jù)和科技運(yùn)營(yíng)為基礎(chǔ)的個(gè)人消費(fèi)（如3C分期、白領(lǐng)租房、發(fā)薪日貸款、農(nóng)業(yè)貸款等）和小微企業(yè)貸款（如圍繞核心企業(yè)供應(yīng)鏈上下游的小微企業(yè)貸款）已經(jīng)逐漸成型。通過業(yè)已構(gòu)建起來的信息系統(tǒng)、不斷積累的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)和逐漸培育的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，部分機(jī)構(gòu)已經(jīng)塑造了抓住基礎(chǔ)資產(chǎn)的核心能力。

二、 圍繞數(shù)據(jù)和科技金融提供ABS全鏈條服務(wù)是未來趨勢(shì)

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)明顯，各機(jī)構(gòu)之間主要是基于費(fèi)率的高低、操作效率的快慢來競(jìng)爭(zhēng)業(yè)務(wù)，并未構(gòu)筑自身的業(yè)務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)力。作為信托公司，急需改變資產(chǎn)、資金在外，兩頭無一端可以把握的尷尬現(xiàn)狀。在目前市場(chǎng)資金面較為寬松的狀態(tài)下，能夠前端和深入把握基礎(chǔ)資產(chǎn)，甚至能夠提供一些市場(chǎng)稀缺的基礎(chǔ)資產(chǎn)，將會(huì)是信托公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的較優(yōu)路徑選擇。塑造基于數(shù)據(jù)和科技金融為核心優(yōu)勢(shì)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式，需要信托公司打造自動(dòng)決策、信用審核、放款、清分及扣款系統(tǒng)，需要信托公司掌握個(gè)人消費(fèi)貸款客戶的各類征信數(shù)據(jù)和圍繞核心企業(yè)的小微企業(yè)各類信息流、資金流和物流數(shù)據(jù)，并以此來掌握基礎(chǔ)資產(chǎn)運(yùn)行情況，并最終將在信托端形成的上述稀缺資產(chǎn)進(jìn)展證券化操作。

資料來源：云南國(guó)際信托研究發(fā)展部

具體來講，有如下三種業(yè)務(wù)模式可供選擇：

1.PRE-ABS模式

顧名思義，PRE-ABS業(yè)務(wù)模式的核心就是在基礎(chǔ)資產(chǎn)形成階段就開始介入，提供資金以便基礎(chǔ)資產(chǎn)逐步形成，一方面可以主動(dòng)把握基礎(chǔ)資產(chǎn)，另一方面可以更早了解基礎(chǔ)資產(chǎn)和設(shè)計(jì)基礎(chǔ)資產(chǎn)載體結(jié)構(gòu)，這些都能夠使得將來順暢的對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化操作以及獲得項(xiàng)目的絕對(duì)主導(dǎo)權(quán)。針對(duì)信托公司而言，可以將公司開展的消費(fèi)金融業(yè)務(wù)和在線供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)過程中在信托端形成基礎(chǔ)資產(chǎn)及早留下證券化操作的空間和路徑架設(shè)，讓資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)部門手握公司獨(dú)有之優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)資產(chǎn)，并能夠給出基于數(shù)據(jù)和運(yùn)營(yíng)實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，將會(huì)在ABS市場(chǎng)中占據(jù)獨(dú)有地位。

2.ABS夾層投資模式

基礎(chǔ)資產(chǎn)形成之后，將會(huì)對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行分級(jí)、定價(jià)和評(píng)級(jí)，優(yōu)先檔利率較低、評(píng)級(jí)較高、安全性較好，適合銀行、保險(xiǎn)等大機(jī)構(gòu)資金，劣后級(jí)別一般發(fā)起人會(huì)自持，而中間級(jí)收益率相對(duì)較高、評(píng)級(jí)尚可、完全性有保障，那么，信托公司作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)起人、發(fā)行人之外，基于對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的認(rèn)可，也可以以自營(yíng)資金或者信托資金投資中間級(jí)，為自身和客戶帶來穩(wěn)健的收益。

3.ABS資本中介模式

以各類貸款資產(chǎn)形成了基礎(chǔ)資產(chǎn)之后，在發(fā)行過程中，或者存量ABS短期盤活或者轉(zhuǎn)讓過程中，均有中間短期接盤的需求。信托公司如果基于數(shù)據(jù)和科技運(yùn)營(yíng)發(fā)掘并證券化了基礎(chǔ)資產(chǎn)，那么，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的情況就非常了解，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把握也有實(shí)質(zhì)的認(rèn)識(shí)。因此，針對(duì)經(jīng)歷完整貸款周期、累計(jì)了數(shù)據(jù)，并有良好表現(xiàn)紀(jì)錄的基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)ABS產(chǎn)品，信托公司可以以自有資金進(jìn)行短期持有，開展資本中介業(yè)務(wù)，以促進(jìn)產(chǎn)品的流動(dòng)性或者給予發(fā)行留足時(shí)間，最終擇機(jī)通過多元渠道，轉(zhuǎn)售給其他機(jī)構(gòu)投資人，獲得息差收益。

作者：王和俊 云南信托研發(fā)部負(fù)責(zé)人

來源：五道口保理學(xué)院