1．什么是ICO

ICO（Initial Coin Offering，首次公開(kāi)代幣發(fā)行）是從數(shù)字貨幣及區(qū)塊鏈行業(yè)衍生出的項(xiàng)目眾籌概念，現(xiàn)在它已經(jīng)成為了區(qū)塊鏈領(lǐng)域中最為熱門(mén)的話題。 ICO可以被視為是介于傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資和 K ickstarter眾籌投資模式之間的一種新型融資模式，也就是區(qū)塊鏈初創(chuàng)企業(yè) / 項(xiàng)目通過(guò)向愛(ài)好者和支持者公開(kāi)預(yù)售加密代幣(Crypto-Token)，為企業(yè) /項(xiàng)目籌集資金。原本ICO代表Initial Coin Offering，但越來(lái)越多人認(rèn)為ICO中的coin這個(gè)單詞其與實(shí)際所指的 token（代幣）是完全不同的含義，并且考慮到一些由于使用 coin單詞可能導(dǎo)致 潛在的法 律風(fēng)險(xiǎn)，所以現(xiàn) 在一 部 分人 開(kāi)始 使 用ITO（Initial Token Offering）這個(gè)縮寫(xiě)，但是考慮到ICO已經(jīng)是業(yè)內(nèi)約定俗成的講法，所以也開(kāi)始將ICO解釋為Initial Crypto-Token Offering（首次加密代幣發(fā)行）。實(shí)際上，數(shù)字貨幣的概念范圍要比加密代幣更廣，加密代幣一般指在已有的公開(kāi)區(qū)塊鏈平臺(tái)（例如，以太坊）上開(kāi)發(fā)的去中心化應(yīng)用所發(fā)行的代幣。為便于理解，本文中數(shù)字貨幣與加密代幣可能會(huì)替換使用。

當(dāng)某公司希望通過(guò)ICO的方式融資時(shí)，通常會(huì)發(fā)行一定數(shù)量的加密代幣，接著向項(xiàng)目支持者出售這些代幣；并且通常這些代幣被用于兌換比特幣或其他數(shù)字貨幣。區(qū)塊鏈項(xiàng)目常常使用 ICO的方式來(lái)籌集資金，把一部分項(xiàng)目平臺(tái)上的加密代幣分配給早期的支持者和投資人、一部分用于項(xiàng)目支持、一部分分配給創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)等。

ICO無(wú)論是從其名稱(chēng)還是其實(shí)際運(yùn)作方式，都很容易讓大家聯(lián)想到IPO（Initial Public Offering）。兩者之間的主要差別體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1. 標(biāo)的物不同。 IPO投資者支付一定的費(fèi)用認(rèn)購(gòu)自己相應(yīng)的份額，而這部分份額以某種憑證的方式，可以在交易市場(chǎng)進(jìn)行自由交易。大多數(shù)的 ICO發(fā)行代幣不是證券也不是分紅權(quán)益，而是項(xiàng)目軟件系統(tǒng)的使用權(quán)，因?yàn)闆](méi)有對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，故無(wú)法作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利憑證；

2. 法律監(jiān)管強(qiáng)度不同。各國(guó)對(duì)IPO都有嚴(yán)格的法律和監(jiān)管要求；而目前各國(guó)對(duì)ICO的監(jiān)管尚在研究當(dāng)中， ICO多為自治管理；

3. 資金使用范圍不同。 I PO的融資主要用于公司長(zhǎng)期發(fā)展； ICO的融資資金用于項(xiàng)目本身的開(kāi)發(fā)；

4. 決策方式不同： IPO根據(jù)股份比例參與決策； ICO發(fā)行的代幣通常對(duì)項(xiàng)目沒(méi)有決策權(quán)。

加密代幣發(fā)行已成為區(qū)塊鏈初創(chuàng)公司在發(fā)展周期早期，為其項(xiàng)目提供資金的一種簡(jiǎn)單常用方法，也是一般用戶和發(fā)燒友投資具有潛在價(jià)值的項(xiàng)目，并在項(xiàng)目未來(lái)發(fā)展中獲取收益的機(jī)會(huì)。對(duì)區(qū)塊鏈技術(shù)熱衷的支持者都開(kāi)始支持此融資方式，行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者表示ICO正改變著傳統(tǒng)風(fēng)投模式，比特幣領(lǐng)域的老手也投入?yún)^(qū)塊鏈代幣投資。而隨著區(qū)塊鏈技術(shù)的普及，關(guān)于ICO的討論和活動(dòng)會(huì)越來(lái)越多，更多的區(qū)塊鏈初創(chuàng)公司也選擇通過(guò)出售加密代幣形式的收益權(quán)或軟件使用權(quán)這一便捷且低成本的方式接觸到全球的個(gè)人或機(jī)構(gòu)項(xiàng)目支持者。

分布式資本管理合伙人沈波在接受相關(guān)采訪時(shí)表示，“作為長(zhǎng)期專(zhuān)注于區(qū)塊鏈投資的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，我們認(rèn)識(shí)到， ICO在區(qū)塊鏈領(lǐng)域?qū)τ趥鹘y(tǒng) VC的股權(quán)投資方式有顛覆性作用，同時(shí)優(yōu)質(zhì)的 ICO項(xiàng)目也是最具創(chuàng)新性的，如果不投資ICO就會(huì)失去這個(gè)伴隨行業(yè)成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。同時(shí)區(qū)塊鏈行業(yè)處于早期，股權(quán)資產(chǎn)的退出周期較長(zhǎng)，而參與ICO，投資代幣能夠在較短的時(shí)間內(nèi)獲得投資資金的流動(dòng)性?！?/p>

根據(jù) Coindesk發(fā)布的 2016年區(qū)塊鏈?zhǔn)袌?chǎng)調(diào)查1，在 2016年區(qū)塊鏈項(xiàng)目通過(guò)ICO的方式總共籌集了2.36億美元，接近區(qū)塊鏈行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資總額的一半。而在 2017年5月，數(shù)據(jù)顯示ICO項(xiàng)目籌集的資金已經(jīng)超過(guò)了風(fēng)險(xiǎn)投資，增長(zhǎng)速度之快令人驚訝。

這個(gè)新的融資方式還處于非常初級(jí)的階段，很大程度上被視為一種去中介化的融資方式，是個(gè)人參與早期區(qū)塊鏈項(xiàng)目的新機(jī)遇，也是初創(chuàng)企業(yè)新的融資渠道。一些區(qū)塊鏈企業(yè)家通過(guò)ICO籌集了不少資金，但如果它們是在風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)謀求融資，往往可能會(huì)有更大難度。而且代幣的大量流通可以鼓勵(lì)早期參與者支持其區(qū)塊鏈平臺(tái)，并成為用戶和開(kāi)發(fā)者，所以有很多區(qū)塊鏈項(xiàng)目和企業(yè)都在考慮通過(guò)ICO獲得運(yùn)營(yíng)資金。 ICO相比于其他的籌集資金的方式擁有以下優(yōu)勢(shì)：

利用 ICO籌集資金無(wú)疑更快速方便，在區(qū)塊鏈行業(yè)也因此頗受關(guān)注。然而由于監(jiān)管要求尚不明確， ICO作為行業(yè)未來(lái)的籌資渠道也存在不確定性。

2． ICO是如何運(yùn)作的？

一個(gè)項(xiàng)目如果要通過(guò)ICO方式融資，通常會(huì)在項(xiàng)目官方網(wǎng)站以及一些加密代幣社區(qū)網(wǎng)站上進(jìn)行發(fā)布，發(fā)布的內(nèi)容通常包括項(xiàng)目白皮書(shū)、項(xiàng)目愿景、項(xiàng)目開(kāi)發(fā)情況、項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)背景、項(xiàng)目特點(diǎn)及使用場(chǎng)景、 ICO時(shí)間表及細(xì)節(jié)等信息。

通常， ICO通過(guò)加密代幣來(lái)籌集資金，項(xiàng)目支持者可以在限定時(shí)間內(nèi)，將例如比特幣和以太坊等數(shù)字貨幣通過(guò)項(xiàng)目指定渠道換取該項(xiàng)目的加密代幣。這些加密代幣往往在項(xiàng)目上線之后可以立即在一些數(shù)字貨幣的交易所里面進(jìn)行交易。

ICO項(xiàng)目通常會(huì)設(shè)定截止日期，一些項(xiàng)目也會(huì)設(shè)置最高融資額。項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)可以根據(jù)期望籌集的資金以及所發(fā)行代幣的總數(shù)量，設(shè)置固定的代幣價(jià)格；或者發(fā)行固定數(shù)量的代幣，根據(jù)實(shí)際融資額計(jì)算每一個(gè)代幣的價(jià)格。

很多區(qū)塊鏈項(xiàng)目已經(jīng)在各自網(wǎng)站上發(fā)起了ICO。很多情況下這種方式并不是最佳的，因?yàn)樗鼤?huì)降低ICO活動(dòng)曝光率，項(xiàng)目?jī)H憑自身能力不容易吸引大量的人登錄網(wǎng)站頁(yè)面。

因此人們開(kāi)始搭建平臺(tái)，整理了不同創(chuàng)業(yè)公司的大量ICO活動(dòng)，很像區(qū)塊鏈業(yè)內(nèi)的Kickstarter或Indiegogo。有趣的是，一些這樣的平臺(tái)本身也可以通過(guò)ICO獲得運(yùn)營(yíng)資金。

ICO就是區(qū)塊鏈數(shù)字貨幣行業(yè)中的眾籌，通常發(fā)起ICO的區(qū)塊鏈項(xiàng)目可以分為三種類(lèi)型。

目前由于ICO項(xiàng)目的信息披露缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，因此容易造成信息不對(duì)稱(chēng)的情況從而導(dǎo)致項(xiàng)目支持者參與ICO時(shí)承擔(dān)著較高的風(fēng)險(xiǎn)。 ICO目前游離在傳統(tǒng)的法律和監(jiān)管體系之外，處于一個(gè)灰色地帶。 ICO通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行并且通常只接受數(shù)字貨幣，因此其管轄范圍很難界定，因此項(xiàng)目支持者很難得到保護(hù)。雖然目前一些監(jiān)管機(jī)構(gòu)（如中國(guó)人民銀行、美國(guó)證監(jiān)會(huì)、新加坡金融管理局）已開(kāi)始關(guān)注，但截止目前尚未相關(guān)的法律訴訟發(fā)生。此外， ICO的特點(diǎn)在于它是投資于未來(lái)的項(xiàng)目，初期ICO時(shí)項(xiàng)目本身可能只是個(gè)概念，加之區(qū)塊鏈技術(shù)的開(kāi)發(fā)和實(shí)施難度較大， ICO項(xiàng)目成功與否的可變因素更大，風(fēng)險(xiǎn)更高。

ICO相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在以下方面：

1．?dāng)y款潛逃/消極對(duì)待

無(wú)論哪個(gè)國(guó)家，此類(lèi)項(xiàng)目都沒(méi)有政府和司法保護(hù)，即使有，也是很少的保護(hù)。缺少法律層面的監(jiān)管，僅僅靠開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)和區(qū)塊鏈社區(qū)天使投資人的信用背書(shū)，使得ICO缺乏保障。并且ICO的交易平臺(tái)無(wú)強(qiáng)制要求對(duì)開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)的盡職調(diào)查，普通項(xiàng)目支持者甚至對(duì)開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)的了解僅限于官方網(wǎng)站及ICO公告，在這樣的情況下，很可能存在著項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)攜款潛逃的風(fēng)險(xiǎn)：

? ICO項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)開(kāi)發(fā)失敗，項(xiàng)目支持者所持的代幣將沒(méi)有價(jià)值；

? ICO項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)只是重復(fù)其他的區(qū)塊鏈項(xiàng)目的理念，以圈錢(qián)為目的；

? ICO項(xiàng)目破發(fā)，項(xiàng)目支持者無(wú)處維權(quán)；

? ICO項(xiàng)目能夠省去傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資的冗長(zhǎng)過(guò)程，降低融資門(mén)檻。

由于ICO是一種風(fēng)險(xiǎn)較大的投資方式，所以大多數(shù)ICO項(xiàng)目無(wú)法給予項(xiàng)目支持者確切的回報(bào)預(yù)期。無(wú)論項(xiàng)目支持者是否能夠充分了解ICO項(xiàng)目參與風(fēng)險(xiǎn)，有的 ICO項(xiàng)目的團(tuán)隊(duì)利用這種可以無(wú)需承諾的特性，在獲得了籌集的數(shù)字貨幣后，并沒(méi)有積極推動(dòng)項(xiàng)目發(fā)展，甚至無(wú)所作為，無(wú)論其主觀意志是否故意讓項(xiàng)目推進(jìn)緩慢或者毫無(wú)進(jìn)展，都造成了項(xiàng)目支持者的損失。

此外，由于投資資金管理披露沒(méi)有明確要求，因此可能造成披露不及時(shí)、不準(zhǔn)確以及缺乏獨(dú)立性的風(fēng)險(xiǎn)，這讓項(xiàng)目支持者無(wú)法準(zhǔn)確了解投資資金使用情況。項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)未妥善利用投資資金，并由此對(duì)資金使用情況隱瞞或產(chǎn)生爭(zhēng)議的現(xiàn)象，在目前的ICO體系下項(xiàng)目支持者無(wú)法及時(shí)知曉。

雖然目前沒(méi)有明確的政府監(jiān)管，但發(fā)起ICO的公司往往都會(huì)對(duì)自己實(shí)施一些限制，以此為項(xiàng)目支持者提供信任和透明度。例如，發(fā)布項(xiàng)目技術(shù)白皮書(shū)和路線圖，成立自己的基金會(huì)，編制基金會(huì)治理章程，建立了自己的決策機(jī)制。

盡管目前鮮有ICO項(xiàng)目在融資之后出現(xiàn)攜款潛逃的現(xiàn)象，但是對(duì)應(yīng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)在于有的團(tuán)隊(duì)為了募集更多資金，夸大其詞的去制造夸張的線路圖、撰寫(xiě)不符合實(shí)際的白皮書(shū)，造成的結(jié)果就是開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)在ICO成功之后消極對(duì)待。

很多區(qū)塊鏈專(zhuān)家都認(rèn)為，項(xiàng)目支持者對(duì)ICO和加密代幣評(píng)估經(jīng)驗(yàn)不足，因此人們往往抱著從眾心理，并沒(méi)有了解項(xiàng)目細(xì)節(jié)。很多人的盡調(diào)做的很少，把投資當(dāng)作投機(jī)，通常會(huì)立刻在交易所出售代幣，形成了炒幣的現(xiàn)象。對(duì)項(xiàng)目長(zhǎng)期發(fā)展而言，也埋下了消極對(duì)待的隱患。

2．過(guò)度承諾

許多人認(rèn)為ICO和加密代幣銷(xiāo)售是為了賺快錢(qián)的詐騙。

很多只有白皮書(shū)和網(wǎng)站的區(qū)塊鏈初創(chuàng)企業(yè)通過(guò)ICO籌集了數(shù)百萬(wàn)甚至上千萬(wàn)美元。然而由于很多項(xiàng)目沒(méi)有履行自己的承諾，人們開(kāi)始質(zhì)疑ICO。

一些ICO項(xiàng)目被視為有存在龐氏騙局的風(fēng)險(xiǎn)，而不太可能被看作合法的投資產(chǎn)品。很多批評(píng)是針對(duì)區(qū)塊鏈本身的特性，其帶來(lái)的新機(jī)遇是前所未有的，也是無(wú)法理解的。支持者認(rèn)為似乎ICO能夠讓初創(chuàng)企業(yè)有縮短整個(gè)風(fēng)投流程，直接向潛在客戶出售創(chuàng)意的潛力。數(shù)字貨幣技術(shù)可以以一種從未出現(xiàn)過(guò)的方式允許區(qū)塊鏈服務(wù)直接綁定支付機(jī)制和代幣。

然而，并不是每個(gè)初創(chuàng)企業(yè)和項(xiàng)目支持者都了解其中的套路。很多時(shí)候，區(qū)塊鏈初創(chuàng)企業(yè)有一群了不起的技術(shù)團(tuán)隊(duì)，可是缺乏商業(yè)經(jīng)驗(yàn)導(dǎo)致他們低估市場(chǎng)調(diào)研、銷(xiāo)售甚至好的盈利模式的價(jià)值。似乎進(jìn)行ICO的許多團(tuán)隊(duì)經(jīng)常故意給出美好的承諾，目的是籌集盡可能多的資金，而沒(méi)有考慮長(zhǎng)期的影響。

事實(shí)上，很多加密代幣項(xiàng)目沒(méi)能實(shí)現(xiàn)對(duì)項(xiàng)目支持者的承諾。一個(gè)顯著的例子是The DAO，它曾經(jīng)是歷史上最大的ICO，當(dāng)時(shí)籌集了1.5億美元，但一大部分卻被黑客利用智能合約的漏洞所竊取，在以太坊社區(qū)引起了巨大的轟動(dòng)。

在許多情況下，創(chuàng)業(yè)公司在只有一個(gè)模糊的白皮書(shū)和一個(gè)華麗的網(wǎng)站的情況下便開(kāi)始了他們的 ICO。一些ICO正在上市，發(fā)展看似像火箭飛船一樣神速，但在現(xiàn)實(shí)中，不會(huì)有初創(chuàng)公司的發(fā)展速度能這樣快速。有了 ICO之后，早期階段、上市和產(chǎn)品推向市場(chǎng)這三個(gè)異步期之間的界限會(huì)變得模糊，并可能整合成一個(gè)。理論上可行并不意味著投入市場(chǎng)使用也是可行的。確實(shí)，一定程度的投資熱可以幫助項(xiàng)目融資，并且讓項(xiàng)目維持下去。但如果期望遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出現(xiàn)實(shí)，差距可能更難以彌補(bǔ)。不管出于何種理由，籌集大量資金可以隱藏許多錯(cuò)誤，并且有些錯(cuò)誤還會(huì)持續(xù)。

3．過(guò)度樂(lè)觀

各類(lèi) ICO項(xiàng)目的估值預(yù)期不公正， ICO的金額也很驚人。甚至融資發(fā)起人都沒(méi)有預(yù)料到項(xiàng)目支持者會(huì)這么積極地參與ICO，還帶來(lái)這么高的融資額。

有些人可能覺(jué)得這是好事，企業(yè)家可以因此躲開(kāi)那些精英風(fēng)投的看門(mén)人，獲得那些有學(xué)識(shí)的項(xiàng)目支持者的支 持。但事 實(shí) 上，這可 能 是市 場(chǎng) 不 正常 的 一 個(gè) 表現(xiàn)。 ICO的買(mǎi)家似乎是活躍的比特幣和以太坊早期持有者，他們覺(jué)得自己只是在花莊家的錢(qián)，無(wú)法確定這些項(xiàng)目的價(jià)值或者需要多少錢(qián)才能投資。從現(xiàn)在的情況來(lái)看，即使最有希望的項(xiàng)目也存在過(guò)高估值的問(wèn)題，但這個(gè)情形可能會(huì)隨著時(shí)間慢慢穩(wěn)定下來(lái)。

越來(lái)越多的懷疑卻沒(méi)有阻止公司通過(guò)加密代幣融資籌集資金，舉一些近期的例子， 2017年6月基于以太坊的社交去中心化應(yīng)用 Status在2天內(nèi)通過(guò)ICO籌集了1200萬(wàn)瑞士法郎；另一個(gè)基于以太坊的Bancor協(xié)議，更是在短短三小時(shí)內(nèi)完成了1.53億美金融資。 2017年6月 EOS去中心化區(qū)塊鏈平臺(tái)發(fā)起了分為兩階段的 ICO，在第一階段的5天時(shí)間內(nèi)就籌集了約1.9億美金。

為什么加密代幣項(xiàng)目的周?chē)恢眹@著狂熱的項(xiàng)目支持者？很大程度上應(yīng)該與比特幣和以太坊的成功案例有關(guān)。加密愛(ài)好者在過(guò)去幾年中體驗(yàn)了比特幣和以太坊的顯著收益，現(xiàn)在做出投資決策時(shí)，會(huì)過(guò)于看重前景，卻忽視執(zhí)行力。數(shù)字貨幣市場(chǎng)為企業(yè)家募集資金設(shè)置了低的驚人的門(mén)檻，這對(duì)所有參與者都是危險(xiǎn)的。

數(shù)字貨幣愛(ài)好者從比特幣和以太坊中獲得很大利益，開(kāi)始在投資決策中出現(xiàn)預(yù)期過(guò)高，但執(zhí)行不到位的情況。

這些融資建立在預(yù)期基礎(chǔ)上，卻沒(méi)有按原計(jì)劃執(zhí)行。這是Kickstarter存在多年的問(wèn)題，很多人擔(dān)心ICO領(lǐng)域也會(huì)出現(xiàn)這種情況。

此外，項(xiàng)目支持者將會(huì)認(rèn)識(shí)到， ICO的成功并不等于公司的成功。成功意味著許多用戶的持續(xù)參與，穩(wěn)定的生態(tài)系統(tǒng)活動(dòng)，從服務(wù)或產(chǎn)品看到的收益，以及一些早期的收入或財(cái)富創(chuàng)造，從而證明產(chǎn)品上市是有效的。

所有這些都需要經(jīng)歷時(shí)間和一些步驟才能得到，通常這個(gè)過(guò)程的發(fā)生是循序漸進(jìn)的。沒(méi)有初創(chuàng)公司從一開(kāi)始就可以搞定一切，迭代和演變才是正?，F(xiàn)象， ICO項(xiàng)目要認(rèn)識(shí)到這點(diǎn)。

還有，許多ICO的經(jīng)驗(yàn)法則是將大部分的代幣分配給市場(chǎng)，并為開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)和項(xiàng)目發(fā)展保留一部分，但這是有一定風(fēng)險(xiǎn)的。因?yàn)檫@就意味著項(xiàng)目需要立即籌集所有的資金。最好的情況就是，公司假設(shè)代幣價(jià)格上漲，那么公司（或協(xié)議運(yùn)營(yíng)商）永遠(yuǎn)不需要再次籌集資金。但不是每家公司發(fā)行的加密代幣都會(huì)像比特幣或以太坊一樣，就像不是每個(gè)科技初創(chuàng)公司都像 Fa c e b o o k或Google一樣成功。

4．缺乏控制力

過(guò)去創(chuàng)業(yè)公司會(huì)因?yàn)樗麄兊南敕āF(tuán)隊(duì)和初步產(chǎn)品的進(jìn)展而獲得資助?，F(xiàn)在，區(qū)塊鏈初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)發(fā)表了一篇文章來(lái)支持他們的想法并想以錢(qián)作為回報(bào)，然而產(chǎn)品可能需要一到兩年的時(shí)間才能上市，這些產(chǎn)品并不能保證會(huì)被市場(chǎng)接受。項(xiàng)目支持者在購(gòu)買(mǎi)其代幣時(shí)往往沒(méi)有了解詳細(xì)信息，也沒(méi)有使用過(guò)其產(chǎn)品。在這個(gè)過(guò)程中，不會(huì)談?wù)撎嗟膱?zhí)行能力和操作經(jīng)驗(yàn)，大部分分析都是表面上的，往往難以證明或反駁，這部分是由于沖動(dòng)和人為的緊迫性造成的。

另外，缺乏執(zhí)行力也表現(xiàn)在，執(zhí)行力的三個(gè)典型特征（團(tuán)隊(duì)、產(chǎn)品和市場(chǎng)）似乎已經(jīng)排在了三個(gè)新的神奇詞的后面，即代幣、區(qū)塊鏈和去中心化。

當(dāng)去中心化和 /或代幣化動(dòng)作發(fā)生了，正在開(kāi)發(fā)的解決方案或產(chǎn)品需要具有牢固的業(yè)務(wù)模型鏈接，該鏈接具有特定的價(jià)值。這種新模式的承諾需要非常引人注目才行，去中心化的承諾是重大的。項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)不能僅關(guān)注與發(fā)行代幣，然后期待奇跡發(fā)生。

代幣不是商業(yè)模式，代幣驅(qū)動(dòng)的價(jià)值主張或?qū)嵱贸绦虿攀巧虡I(yè)模式，這種結(jié)合才是應(yīng)該關(guān)注的。如果方向不正確，選擇什么樣路徑也不會(huì)讓最終的結(jié)果變得更好。

代幣持有者分配項(xiàng)目收益的方式也缺少控制。很多情況下，代幣持有者根本不知道自己有什么權(quán)利。代幣銷(xiāo)售的支持者也沒(méi)有使用 ICO收益的法律權(quán)利，而且總是不會(huì)提前通知怎樣使用這些權(quán)益。很多公司都是單方面控制著幾百萬(wàn)美元的ICO收益。

大多數(shù)情況下，沒(méi)人監(jiān)控資金使用情況。有可能把資金存儲(chǔ)在私有銀行的法幣賬戶里，或者數(shù)字貨幣錢(qián)包。在這種情形下，欺詐是很難防范的，即使是善意的支持者也會(huì)因?yàn)樗麄兊淖运胶蛣?dòng)機(jī)而動(dòng)搖。

現(xiàn)有的企業(yè)模式的確是有自己的弱點(diǎn)，然而也隨著市場(chǎng)變化經(jīng)歷了幾百年的進(jìn)化，相關(guān)法律也在平衡股東的利益和管理代理問(wèn)題。

去中心化自治組織（DAO）希望依靠代碼來(lái)實(shí)現(xiàn)自我管理，但是實(shí)際操作如何就無(wú)法確定了。 DAO是智能合約，但是它是否具有法律約束力呢，是否能保護(hù)項(xiàng)目支持者呢？似乎目前是做不到的。

5．缺乏好的商業(yè)用例

區(qū)塊鏈技術(shù)較大程度還處于實(shí)驗(yàn)室階段，很多企業(yè)想加入到這個(gè)科技新浪潮，但苦于尋找不到好的切入點(diǎn)。

因此，很多ICO的區(qū)塊鏈項(xiàng)目缺乏好的應(yīng)用場(chǎng)景，到現(xiàn)在除比特幣以外還沒(méi)有過(guò)基于區(qū)塊鏈的去中心化應(yīng)用可以真正解決大規(guī)模問(wèn)題的情況出現(xiàn)。 ICO項(xiàng)目不應(yīng)為了達(dá)到籌資的目的而為了去中心化而去中心化，需要思考項(xiàng)目應(yīng)用場(chǎng)景所在的市場(chǎng)是否真的需要去中心化的方式或者其他激進(jìn)的方式呢？

理論上去中心化應(yīng)用可以實(shí)現(xiàn)低成本、高隱秘性、高安全性和去中介化。但是隱私性和安全性不是實(shí)現(xiàn)大規(guī)模應(yīng)用的關(guān)鍵因素，去中心化應(yīng)用的普及方法只有通過(guò)提供真正的低成本，并且不以犧牲用戶體驗(yàn)為代價(jià)。然而沒(méi)有負(fù)責(zé)任的員工，是很難有一流的客戶體驗(yàn)的。雖然說(shuō)這是有可能的，但是就會(huì)增加區(qū)塊鏈系統(tǒng)的復(fù)雜性。

即使具備價(jià)值主張優(yōu)勢(shì)的去中心化應(yīng)用也捆綁了過(guò)于復(fù)雜的規(guī)則，因?yàn)檫@些規(guī)則是項(xiàng)目去中心化特性所固有的要求。

當(dāng)然這并不是說(shuō)去中心化應(yīng)用不可能成功，這是在成功之前還有很多次失敗、學(xué)習(xí)、重復(fù)的過(guò)程。但是目前的情況是，許多去中心化應(yīng)用尚無(wú)法很好地回應(yīng)消費(fèi)者的需求，賦予區(qū)塊鏈顛覆性的基本因素同樣給區(qū)塊鏈的普及帶來(lái)很大阻礙。

6．監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC） 2017年7月 25日發(fā)布了一份關(guān)于2016年在以太坊上The DAO項(xiàng)目的調(diào)查報(bào)告。通過(guò)T h e D A O 作為去中心化自治組織的性質(zhì)和運(yùn)行方式、代幣發(fā)行方式以及相關(guān)交易平臺(tái)的調(diào)查， SEC得出了以下結(jié)論：

然而，這并不代表SEC已經(jīng)將所有的 ICO行為及其發(fā)售的數(shù)字貨幣定義為證券，本次調(diào)查的結(jié)論僅針對(duì) T heDAO這一個(gè)特定的項(xiàng)目，然而The DAO項(xiàng)目在ICO界并不具有代表性。目前大多數(shù)的ICO項(xiàng)目并不是此類(lèi)去中心化自治組織的形式，相反大多數(shù)ICO項(xiàng)目發(fā)行的代幣僅代表用戶今后可以使用其開(kāi)發(fā)的系統(tǒng)平臺(tái)的權(quán)利。

新加坡金融管理局MAS于2017年8月 1日闡明了對(duì)新加坡數(shù)字貨幣發(fā)行的監(jiān)管立場(chǎng) 3， MAS也表示如果加密代幣構(gòu)成“證券與期貨法案”中監(jiān)管的產(chǎn)品，那么這種加密代幣在新加坡的發(fā)售或發(fā)行將受金融管理局的監(jiān)管。短短幾天之后， MAS在2017年8月10日又再次發(fā)文警示提醒區(qū)塊鏈項(xiàng)目支持者在投資數(shù)字貨幣相關(guān)產(chǎn)品之前務(wù)必充分理解其中的風(fēng)險(xiǎn)。

雖然目前監(jiān)管機(jī)構(gòu)并沒(méi)有將所有的數(shù)字貨幣定義為證券，但是無(wú)論SEC，還是 MAS，立場(chǎng)都相當(dāng)明確，一旦發(fā)行的數(shù)字貨幣符合作為證券的條件，則ICO項(xiàng)目和數(shù)字貨幣都會(huì)受到監(jiān)管。因此， ICO項(xiàng)目發(fā)起者及項(xiàng)目支持者在發(fā)行和投資數(shù)字貨幣之前應(yīng)當(dāng)判斷數(shù)字貨幣的屬性，避免相關(guān)法律問(wèn)題。一旦被界定為證券，監(jiān)管機(jī)構(gòu)就會(huì)介入，這不僅將增加報(bào)告和合規(guī)要求，也會(huì)顯著增加這種融資方式的成本。

除了美國(guó)和新加坡，加拿大安大略省證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)也正式發(fā)布了警示 5表示ICO或?qū)w屬證監(jiān)會(huì)管轄，中國(guó)人民銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人也表示可能對(duì) ICO監(jiān)管提出正式要求 。另外，其他國(guó)家的監(jiān)管機(jī)構(gòu)（如英國(guó)的 FCA）都對(duì)證券的構(gòu)成確立了明確的指引原則，因此判斷ICO項(xiàng)目發(fā)布的數(shù)字貨幣是否符合證券的定義變得十分重要。

在SEC的調(diào)查報(bào)告中使用了豪威測(cè)試（Howey Test）從投資貨幣、共同企業(yè)和預(yù)期利潤(rùn)來(lái)判斷The DAO項(xiàng)目發(fā)布的數(shù)字貨幣是否應(yīng)被定義為證券。由美國(guó)最高法院提出的H o w e y Te s t被業(yè)界公認(rèn)為是證券定義的主要標(biāo)準(zhǔn)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，如果一個(gè)人對(duì)一個(gè)個(gè)人或組織的經(jīng)營(yíng)方案出錢(qián)不出力，僅僅依賴(lài)后者的努力來(lái)獲利，那前者從后者處取得的權(quán)益憑證就是證券，后者就是證券發(fā)行人。在 C oi nba s e發(fā)布的《區(qū)塊鏈代幣的證券法律框架》 一文中，提供了利用Howe y Te s t判斷數(shù)字貨幣是否應(yīng)被定義為證券的方法和框架。

文章轉(zhuǎn)自：普華永道