來源：《金融監(jiān)管研究》2017年第3期 （微信公眾號(hào)：未名湖數(shù)字金融研究）

作者：李文紅 蔣則沈

近年來，“金融科技”（FinTech）概念在全球范圍內(nèi)迅速興起，但尚無統(tǒng)一定義。實(shí)踐中，“金融科技”的具體含義在不同背景下存在差異，與國內(nèi)的“互聯(lián)網(wǎng)金融”概念也既有聯(lián)系，又有區(qū)別。總體來看，金融科技可分為支付結(jié)算、存貸款與資本籌集、投資管理、市場設(shè)施四類。

其中，分布式賬戶（包括區(qū)塊鏈）被認(rèn)為是最具發(fā)展?jié)摿Φ募夹g(shù)，也最有可能對現(xiàn)有金融業(yè)務(wù)模式產(chǎn)生重大影響。從金融業(yè)發(fā)展歷史看，新技術(shù)的應(yīng)用和普及雖然加速了新型服務(wù)模式的誕生，但并未從根本上改變銀行業(yè)務(wù)模式、金融法律關(guān)系和監(jiān)管體制，也未對金融體系穩(wěn)定產(chǎn)生大的沖擊。此次金融科技是否會(huì)從根本上改變現(xiàn)有業(yè)務(wù)模式和監(jiān)管框架，還有待觀察。金融科技具有積極作用，但也存在潛在風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管挑戰(zhàn)。

目前，國際監(jiān)管組織普遍加強(qiáng)了對金融科技的關(guān)注和研究，各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)也密切關(guān)注金融科技發(fā)展，但仍然按照金融業(yè)務(wù)屬性，根據(jù)業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)適用相應(yīng)的監(jiān)管規(guī)則，同時(shí)加強(qiáng)跟蹤研究和風(fēng)險(xiǎn)評估，不斷完善監(jiān)管方式。金融科技是金融業(yè)發(fā)展進(jìn)程中的正常現(xiàn)象，既不應(yīng)“神化”，也不應(yīng)“輕視”。

監(jiān)管者應(yīng)堅(jiān)持按照金融業(yè)務(wù)本質(zhì)實(shí)施監(jiān)管，維護(hù)市場公平競爭，同時(shí)加強(qiáng)對新興技術(shù)的關(guān)注、監(jiān)測和研究，做好監(jiān)管準(zhǔn)備。

關(guān)鍵詞：金融科技；金融風(fēng)險(xiǎn)；金融穩(wěn)定；金融監(jiān)管

近年來，金融科技（FinTech）概念在全球范圍內(nèi)迅速興起，引起了國際組織和各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)的廣泛關(guān)注。如何通過金融與科技的有機(jī)結(jié)合，探索完善金融服務(wù)和監(jiān)管模式，更好地實(shí)現(xiàn)安全與效率的平衡，是市場機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門共同面臨的重要課題。

一、金融科技的概念與分類

（一）基本概念

金融科技（FinTech）一詞為英文Financial Technology合并后的縮寫。由于金融科技仍處于發(fā)展初期，涉及的業(yè)務(wù)模式尚不穩(wěn)定，各類業(yè)務(wù)形態(tài)存在不同程度的差異，目前全球尚無統(tǒng)一定義。2016年3月，全球金融治理的牽頭機(jī)構(gòu)——金融穩(wěn)定理事會(huì)發(fā)布了《金融科技的描述與分析框架報(bào)告》，第一次在國際組織層面對金融科技做出了初步定義，即金融科技是指通過技術(shù)手段推動(dòng)金融創(chuàng)新，形成對金融市場、機(jī)構(gòu)及金融服務(wù)產(chǎn)生重大影響的業(yè)務(wù)模式、技術(shù)應(yīng)用以及流程和產(chǎn)品（FSB，2016）。

在實(shí)踐中，“金融科技”的具體含義在不同背景下也存在差異。有時(shí)是指對現(xiàn)行金融業(yè)務(wù)的數(shù)字化或電子化，如網(wǎng)上銀行、手機(jī)銀行等；有時(shí)是指可以應(yīng)用于金融領(lǐng)域的各類新技術(shù)，如分布式賬戶、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等；有時(shí)則指希望涉足金融領(lǐng)域、與現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)形成合作或競爭關(guān)系的科技企業(yè)或電信運(yùn)營商。隨著理論和實(shí)踐的進(jìn)一步發(fā)展，相信金融科技的概念還將不斷調(diào)整、充實(shí)和完善。

（二）“金融科技”與“互聯(lián)網(wǎng)金融”概念的聯(lián)系與區(qū)別

“金融科技”與國內(nèi)的“互聯(lián)網(wǎng)金融”概念既有聯(lián)系，又有區(qū)別。從相似性看，二者均體現(xiàn)了金融與科技的融合，都是對運(yùn)用各種新技術(shù)手段提供、優(yōu)化、創(chuàng)新金融服務(wù)等行為的概括。從差異性看，“金融科技”更強(qiáng)調(diào)新技術(shù)對金融業(yè)務(wù)的輔助、支持和優(yōu)化作用，其運(yùn)用仍需遵循金融業(yè)務(wù)的內(nèi)在規(guī)律、遵守現(xiàn)行法律和監(jiān)管要求。

國內(nèi)的“互聯(lián)網(wǎng)金融”概念既涵蓋金融機(jī)構(gòu)的“金融+互聯(lián)網(wǎng)”模式，也涵蓋互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的“互聯(lián)網(wǎng)+金融”模式。在實(shí)踐中，一些“互聯(lián)網(wǎng)+金融”模式注重運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展，推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新，提高運(yùn)營效率和改進(jìn)客戶體驗(yàn)，但也存在忽視金融本質(zhì)、風(fēng)險(xiǎn)屬性和必要監(jiān)管約束的現(xiàn)象，出現(xiàn)了業(yè)務(wù)運(yùn)作不規(guī)范、風(fēng)險(xiǎn)管理不到位、監(jiān)管適用不恰當(dāng)或不充分等問題。

一些非持牌機(jī)構(gòu)未經(jīng)批準(zhǔn)從事金融業(yè)務(wù)，一些持牌機(jī)構(gòu)超范圍經(jīng)營或違反監(jiān)管規(guī)定開展業(yè)務(wù)，甚至引發(fā)了風(fēng)險(xiǎn)事件。從中長期看，國內(nèi)的“互聯(lián)網(wǎng)金融”概念可能逐步趨近并融入“金融科技”的概念體系，最終與國際通行概念保持一致。

（三）主要分類

目前，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)對將金融科技分為支付結(jié)算、存貸款與資本籌集、投資管理、市場設(shè)施四類（見表1）。這四類業(yè)務(wù)在發(fā)展規(guī)模、市場成熟度等方面存在差異，對現(xiàn)有金融體系的影響程度也有所不同。

1. 支付結(jié)算類

主要包括面向個(gè)人客戶的小額零售類支付服務(wù)（如Paypal、支付寶等）和針對機(jī)構(gòu)客戶的大額批發(fā)類支付服務(wù)（如跨境支付、外匯兌換等）。

目前，互聯(lián)網(wǎng)第三方支付業(yè)務(wù)發(fā)展迅速并趨于成熟，但由于其對銀行支付系統(tǒng)仍有一定程度的依賴，并未從根本上替代銀行的支付功能或?qū)︺y行體系造成重大沖擊，二者更多是實(shí)現(xiàn)分工協(xié)作，優(yōu)勢互補(bǔ)。金融機(jī)構(gòu)的支付服務(wù)主要針對客戶在大額、低頻次，以及對效率和費(fèi)用不敏感的支付需求；互聯(lián)網(wǎng)第三方支付則主要滿足客戶在互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下對小額、高頻、實(shí)時(shí)、非面對面、低費(fèi)用的非現(xiàn)金支付需求，更多是發(fā)揮對傳統(tǒng)金融支付領(lǐng)域的補(bǔ)充作用。從各國實(shí)踐看，此類業(yè)務(wù)的監(jiān)管框架已較為明確，監(jiān)管機(jī)構(gòu)普遍關(guān)注客戶備付金管理，以及反洗錢、反恐融資、防范網(wǎng)絡(luò)欺詐、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)安全、客戶信息保密和消費(fèi)者保護(hù)等問題。

2. 存貸款與資本籌集類

主要包括P2P網(wǎng)絡(luò)借貸和股權(quán)眾籌，即融資方通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，以債權(quán)或股權(quán)形式向一定范圍內(nèi)的合格投資者募集小額資金。此類業(yè)務(wù)主要定位于傳統(tǒng)金融服務(wù)覆蓋不足的個(gè)人和小微企業(yè)等融資需求，雖然發(fā)展較快，參與機(jī)構(gòu)數(shù)量眾多，但與傳統(tǒng)融資業(yè)務(wù)相比，所占比重仍然較低，更多是對現(xiàn)有金融體系的補(bǔ)充。

從各國實(shí)踐看，此類業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)債務(wù)或股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)特征沒有本質(zhì)區(qū)別，現(xiàn)行的風(fēng)險(xiǎn)管理、審慎監(jiān)管和市場監(jiān)管要求基本適用。監(jiān)管上普遍關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)管理、信息披露、投資者適當(dāng)性管理和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)安全等問題。

3. 投資管理類

主要包括智能投資顧問和電子交易服務(wù)，前者是運(yùn)用智能化、自動(dòng)化系統(tǒng)提供投資理財(cái)建議，后者是提供各類線上證券、貨幣交易的電子交易服務(wù)。

目前，智能投資顧問模式主要出現(xiàn)在少數(shù)交易標(biāo)準(zhǔn)化程度較高的發(fā)達(dá)國家金融市場，應(yīng)用范圍還比較有限，其發(fā)展前景也有賴于計(jì)算機(jī)程序能否提升自我學(xué)習(xí)分析能力，最終能否提供比人工顧問更優(yōu)的投資建議，以及市場和投資者能否逐步適應(yīng)和接受。針對此類業(yè)務(wù)，各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要沿用現(xiàn)行對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，重點(diǎn)關(guān)注合規(guī)推介、信息披露和投資者保護(hù)等。

4. 市場設(shè)施類

既包括客戶身份認(rèn)證、多維數(shù)據(jù)歸集處理等可以跨行業(yè)通用的基礎(chǔ)技術(shù)支持，也包括分布式賬戶、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施。此類業(yè)務(wù)的科技屬性較為明顯，大多屬于金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)外包范疇。

因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)普遍將其納入金融機(jī)構(gòu)外包風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管范疇，適用相應(yīng)的監(jiān)管規(guī)則，在監(jiān)管上除關(guān)注操作風(fēng)險(xiǎn)、信息安全之外，還關(guān)注金融機(jī)構(gòu)外包流程是否科學(xué)合規(guī)、外包服務(wù)商道德風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)的防控等。

在上述四類業(yè)務(wù)中，前三類業(yè)務(wù)具有較明顯的金融屬性，一般屬于金融業(yè)務(wù)并納入金融監(jiān)管；第四類并不是金融行業(yè)特有的業(yè)務(wù)或技術(shù)應(yīng)用，通常被界定為針對金融機(jī)構(gòu)提供的第三方服務(wù)。

但隨著科技與金融的深入融合，其對持牌金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健運(yùn)行將會(huì)產(chǎn)生越來越重要的影響，需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)給予更多關(guān)注。

（四）關(guān)于分布式賬戶與區(qū)塊鏈

在金融科技的概念范疇中，分布式賬戶（distributed ledgers）被廣泛認(rèn)為是最具發(fā)展?jié)摿Φ拇硇约夹g(shù)，也最有可能對現(xiàn)有金融業(yè)務(wù)模式產(chǎn)生重大甚至可能是顛覆性的影響。這也是其受到國際組織、各國監(jiān)管當(dāng)局和金融機(jī)構(gòu)廣泛關(guān)注的重要原因。分布式賬戶的技術(shù)原理是：一個(gè)網(wǎng)絡(luò)中的所有用戶同步記錄某一交易信息，互相驗(yàn)證該信息真實(shí)性（而不是向證券交易所、銀行等傳統(tǒng)權(quán)威中介機(jī)構(gòu)驗(yàn)證），通過用戶之間的共同驗(yàn)證，減小一項(xiàng)信息被少數(shù)用戶偽造、篡改、冒用的可能性，增強(qiáng)交易雙方的直接信任，從而大大降低中介成本。

其中，區(qū)塊鏈?zhǔn)欠植际劫~戶最主要也最有代表性的技術(shù)。其流程為：當(dāng)一筆交易發(fā)生后，交易參與者可以向網(wǎng)絡(luò)提交該筆交易信息，交易信息經(jīng)過加密后變得不可篡改，并以命名為區(qū)塊（Block）的數(shù)據(jù)包形式存在。每一個(gè)區(qū)塊都需要同時(shí)發(fā)送給網(wǎng)絡(luò)中的其他參與者，與這些參與者分布式賬戶中記載的歷史信息同步比對驗(yàn)證，只有網(wǎng)絡(luò)中絕大多數(shù)參與者均認(rèn)可其真實(shí)性和有效性，該區(qū)塊才能存入網(wǎng)絡(luò)中各參與者的分布式賬戶，并與賬戶中以前存檔的區(qū)塊相鏈接（Chain），形成區(qū)塊鏈（Blockchain）。該技術(shù)最早應(yīng)用于“比特幣”等虛擬數(shù)字貨幣的生成、存儲(chǔ)和交易，目前正探索向支付清算、會(huì)計(jì)、審計(jì)、證券交易、風(fēng)險(xiǎn)管理等領(lǐng)域擴(kuò)展。

目前，國際上對區(qū)塊鏈、分布式賬戶技術(shù)的主要看法為：

一是尚處于初步發(fā)展階段，應(yīng)用效果還有待實(shí)踐檢驗(yàn)。這類技術(shù)的大規(guī)模應(yīng)用對系統(tǒng)資源和硬件投入要求很高，在運(yùn)營成本上還不經(jīng)濟(jì)，對隱私保護(hù)的有效性也不確定，目前只在限定區(qū)域或機(jī)構(gòu)內(nèi)部小范圍研發(fā)和應(yīng)用，最終要做到在金融體系中廣泛運(yùn)用，還需要解決很多技術(shù)和風(fēng)險(xiǎn)管控方面的障礙。

二是若在金融領(lǐng)域廣泛采用，將對現(xiàn)行金融業(yè)務(wù)模式和支付清算體系等金融基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)生根本性的影響。其中，支付行業(yè)可能會(huì)成為首先應(yīng)用該類技術(shù)的領(lǐng)域。

三是對金融穩(wěn)定的影響尚不明確，未來可能對監(jiān)管形成重大挑戰(zhàn)。例如，此項(xiàng)技術(shù)的“多邊互信”、“去中心化”等特征，有可能降低用戶對銀行等傳統(tǒng)金融中介和交易所的依賴，影響現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)的市場地位和競爭力；更多場外交易會(huì)增加金融監(jiān)管的難度；另外，一些科技企業(yè)還可能在未受監(jiān)管的情況下涉足金融業(yè)務(wù)，影響公平競爭和金融穩(wěn)定。

由于區(qū)塊鏈、分布式賬戶技術(shù)仍處于發(fā)展初期，其運(yùn)用也處于試驗(yàn)階段，目前國際上的初步共識(shí)是：監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注、分析該類技術(shù)的發(fā)展應(yīng)用情況，與業(yè)界保持充分溝通，但現(xiàn)階段暫不需要制定專門的法規(guī)制度。同時(shí)，各國監(jiān)管當(dāng)局均在積極進(jìn)行觀察研究，分析這些新技術(shù)是否有助于金融業(yè)的發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)管控，以及可能對金融體系穩(wěn)定產(chǎn)生的影響。

二、金融科技的發(fā)展背景和潛在影響

（一）歷史回顧

與當(dāng)前的金融科技現(xiàn)象相比，金融業(yè)（特別是銀行業(yè)）長期以來已經(jīng)歷過多次技術(shù)創(chuàng)新，一些代表性案例包括：

一是自動(dòng)柜員機(jī)的推廣應(yīng)用。上世紀(jì)60年代的通信技術(shù)和自動(dòng)化技術(shù)創(chuàng)新，推動(dòng)了銀行自動(dòng)柜員機(jī)（ATM）的出現(xiàn)和普及，形成了新的銀行服務(wù)渠道。但實(shí)踐表明，自動(dòng)柜員機(jī)并沒有替代銀行物理網(wǎng)點(diǎn)的主體地位，僅成為了銀行柜面支付業(yè)務(wù)的補(bǔ)充。

二是電視可視圖文技術(shù)的棄用。上世紀(jì)70年代問世的電視可視圖文技術(shù)，可實(shí)現(xiàn)用戶通過家用電視機(jī)遠(yuǎn)程使用銀行服務(wù)，曾被認(rèn)為將對傳統(tǒng)銀行網(wǎng)點(diǎn)和人工服務(wù)模式產(chǎn)生沖擊。但由于客戶信任和使用習(xí)慣等問題，該項(xiàng)技術(shù)的市場接受程度遠(yuǎn)低于預(yù)期，最終被棄用，對銀行業(yè)幾乎未產(chǎn)生影響。

三是網(wǎng)上銀行的穩(wěn)步發(fā)展。依托互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的網(wǎng)上銀行最早出現(xiàn)于上世紀(jì)90年代，但因客戶安全顧慮和操作不習(xí)慣等原因，早期發(fā)展較為緩慢，對物理網(wǎng)點(diǎn)和銀行運(yùn)營管理的影響不及預(yù)期，直至互聯(lián)網(wǎng)用戶群體普遍成熟后才實(shí)現(xiàn)了較快發(fā)展，但其優(yōu)勢主要體現(xiàn)在標(biāo)準(zhǔn)化、高頻率、低成本的基礎(chǔ)服務(wù)方面，也不能完全替代銀行物理渠道。

迄今為止，新技術(shù)的應(yīng)用和普及雖然加速了金融業(yè)新型服務(wù)模式的誕生，在一定階段對傳統(tǒng)銀行體系產(chǎn)生影響，但并未從根本上改變銀行業(yè)務(wù)模式、金融法律關(guān)系和監(jiān)管體制，也沒有對金融體系穩(wěn)定產(chǎn)生大的沖擊。

與歷史相比，金融業(yè)當(dāng)前面臨的技術(shù)環(huán)境呈現(xiàn)一些新的特點(diǎn)，此次金融科技是否會(huì)從根本上改變現(xiàn)有業(yè)務(wù)模式和監(jiān)管框架，還有待觀察。

一是技術(shù)創(chuàng)新和更迭速度顯著加快，技術(shù)轉(zhuǎn)化為金融產(chǎn)品的周期大大縮短；

二是隨著互聯(lián)網(wǎng)人群持續(xù)增加，消費(fèi)者接受新技術(shù)的能力和意愿大大增強(qiáng)，新產(chǎn)品及其包含的風(fēng)險(xiǎn)向普通公眾的滲透擴(kuò)散速度大大加快；

三是金融科技增加了機(jī)構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)性，一些對金融穩(wěn)定具有重要影響的科技企業(yè)也未納入現(xiàn)有監(jiān)管體系，進(jìn)一步增加了風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)速度、隱蔽性和影響面。

這就要求金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管當(dāng)局密切關(guān)注金融科技的發(fā)展變化、潛在風(fēng)險(xiǎn)和可能產(chǎn)生的影響，增強(qiáng)應(yīng)變能力，適時(shí)采取必要的應(yīng)對措施。

（二）金融科技的積極作用、潛在風(fēng)險(xiǎn)及其監(jiān)管挑戰(zhàn)

從積極作用看，在金融業(yè)務(wù)中更廣泛和深入地運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)和信息技術(shù)，對于加強(qiáng)金融服務(wù)供給，提升服務(wù)效率，降低服務(wù)成本，具有重要作用。

一是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)具有全天候、跨地域的屬性，可以不受時(shí)間和地域限制，有利于彌補(bǔ)傳統(tǒng)金融服務(wù)空白，擴(kuò)大金融服務(wù)覆蓋面；

二是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)具有標(biāo)準(zhǔn)化操作、業(yè)務(wù)處理成本低、服務(wù)海量客戶等特征，有助于簡化交易流程，降低小額、高頻、標(biāo)準(zhǔn)化金融服務(wù)的成本；

三是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)具有發(fā)展快速、創(chuàng)新活躍、注重效率和客戶體驗(yàn)的特點(diǎn)，有利于增強(qiáng)金融業(yè)的競爭和創(chuàng)新活力，提升金融服務(wù)效率。

從風(fēng)險(xiǎn)方面看，在機(jī)構(gòu)層面，

一是影響傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)盈利能力。金融科技可能分流部分銀行業(yè)務(wù)，對現(xiàn)有銀行的盈利模式和盈利能力形成挑戰(zhàn)。

二是增加信息科技風(fēng)險(xiǎn)等操作風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)更多地運(yùn)用新技術(shù)并外包部分金融業(yè)務(wù)，增加了風(fēng)險(xiǎn)管理難度。目前已有部分第三方合作機(jī)構(gòu)因系統(tǒng)缺陷導(dǎo)致金融交易數(shù)據(jù)泄漏的案例。

三是有可能提高整體風(fēng)險(xiǎn)水平。金融科技企業(yè)在增加金融服務(wù)可獲得性的同時(shí)，有可能降低客戶門檻，引入更多高風(fēng)險(xiǎn)客戶。由于金融科技尚未經(jīng)過經(jīng)濟(jì)周期性檢驗(yàn)，缺乏歷史數(shù)據(jù)，可能造成風(fēng)險(xiǎn)低估和錯(cuò)誤定價(jià)。

四是對突發(fā)事件管理能力提出了更高要求。全天候金融服務(wù)可能會(huì)增加金融機(jī)構(gòu)受到外部沖擊的時(shí)間和概率，對實(shí)時(shí)監(jiān)測和突發(fā)事件管理能力形成挑戰(zhàn)。

在系統(tǒng)層面，

一是增加機(jī)構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)性和金融體系的復(fù)雜性。金融科技將加深金融業(yè)、科技企業(yè)和市場基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營企業(yè)的融合，增加金融行業(yè)的復(fù)雜性。部分科技公司在信息科技風(fēng)險(xiǎn)管理方面的局限性，有可能導(dǎo)致相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)在三類企業(yè)之間傳遞，增加系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

二是可能強(qiáng)化“羊群效應(yīng)”和市場共振，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)和順周期性。在金融服務(wù)效率提升的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)速度可能加快，金融市場參與者的行為更易趨同，從而放大金融市場波動(dòng)。以智能投資顧問為例，金融機(jī)構(gòu)在運(yùn)用智能化系統(tǒng)為客戶提供程序化的資產(chǎn)管理建議時(shí)，如果采用相似的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)和交易策略，可能在市場中導(dǎo)致更多的“同買同賣、同漲同跌”現(xiàn)象，加劇市場的波動(dòng)和共振。

在監(jiān)管層面，一是對監(jiān)管專業(yè)能力形成挑戰(zhàn)。監(jiān)管者可能難以快速配備相應(yīng)的專業(yè)資源，及時(shí)更新知識(shí)結(jié)構(gòu)，識(shí)別潛在風(fēng)險(xiǎn)，從而影響監(jiān)管有效性。

二是增加風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測和管控難度。去中心化和金融脫媒使得更多未受嚴(yán)格監(jiān)管、資本水平較低的科技企業(yè)進(jìn)入金融行業(yè)；同時(shí)，許多交易活動(dòng)可能脫離中央清算機(jī)制，增加交易各方之間的風(fēng)險(xiǎn)敞口，也增大風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測和管控難度。

三是容易產(chǎn)生監(jiān)管套利和監(jiān)管空白。某些科技創(chuàng)新可能游離至監(jiān)管體系之外，變相規(guī)避監(jiān)管，造成監(jiān)管套利。

三、國際監(jiān)管動(dòng)態(tài)與趨勢

（一）國際監(jiān)管組織的關(guān)注視角

近年來，金融穩(wěn)定理事會(huì)、巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)、國際證監(jiān)會(huì)組織和國際保險(xiǎn)監(jiān)督協(xié)會(huì)等國際監(jiān)管組織均成立了專門工作組，從不同角度研究金融科技的發(fā)展演進(jìn)、風(fēng)險(xiǎn)變化、對金融體系的影響和監(jiān)管應(yīng)對等問題，探索如何相應(yīng)完善監(jiān)管規(guī)則，改進(jìn)監(jiān)管方式。

1. 金融穩(wěn)定理事會(huì)

主要關(guān)注金融科技發(fā)展對金融穩(wěn)定的潛在影響，近期重點(diǎn)關(guān)注區(qū)塊鏈、分布式賬戶技術(shù)的發(fā)展趨勢和對金融穩(wěn)定的影響。金融穩(wěn)定理事會(huì)專門成立了金融創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)工作組，負(fù)責(zé)金融科技相關(guān)研究工作。

2. 巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)

巴塞爾委員會(huì)專門成立了金融科技工作組，主要關(guān)注金融科技對銀行經(jīng)營模式、市場地位和銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響，以及對銀行監(jiān)管提出的挑戰(zhàn)。

相關(guān)調(diào)查顯示，多數(shù)國家認(rèn)為金融科技將對現(xiàn)有銀行體系產(chǎn)生影響，但也一致認(rèn)為，無論是科技企業(yè)從事銀行業(yè)務(wù)，還是商業(yè)銀行與科技企業(yè)開展合作，均應(yīng)適用現(xiàn)行的銀行監(jiān)管法律法規(guī)。

此外，大多數(shù)國家均較為關(guān)注為銀行提供第三方技術(shù)服務(wù)的科技企業(yè)（非持牌機(jī)構(gòu)），重點(diǎn)分析這些機(jī)構(gòu)在銀行體系中的角色和地位，以及可能對銀行產(chǎn)生的外部風(fēng)險(xiǎn)。

下一步，金融科技工作組將重點(diǎn)對網(wǎng)上銀行、網(wǎng)絡(luò)支付、網(wǎng)絡(luò)借貸融資、分布式賬戶、云計(jì)算等領(lǐng)域開展案例研究，并從創(chuàng)新業(yè)務(wù)的合規(guī)問題、業(yè)務(wù)模式風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管機(jī)制建設(shè)等方面進(jìn)行評估。

3. 支付與市場基礎(chǔ)設(shè)施委員會(huì)

該委員會(huì)設(shè)立在國際清算銀行，成員來自各國中央銀行，主要職責(zé)是制定和推動(dòng)實(shí)施支付清算領(lǐng)域的國際標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)提升全球與各國支付清算體系的效率和安全性。

該委員會(huì)主要關(guān)注金融科技對傳統(tǒng)支付方式和支付體系等金融基礎(chǔ)設(shè)施的影響，評估金融科技對支付清算領(lǐng)域可能帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)，包括對中央銀行功能的影響（CPMI，2016）。同時(shí)，還關(guān)注非持牌機(jī)構(gòu)在支付領(lǐng)域的作用，以及各國可采取的監(jiān)管措施（CPMI，2014）。近期，按照金融穩(wěn)定理事會(huì)的要求，正在重點(diǎn)研究區(qū)塊鏈、分布式賬戶技術(shù)在支付清算領(lǐng)域的潛在運(yùn)用與風(fēng)險(xiǎn)。

4. 國際證監(jiān)會(huì)組織

主要關(guān)注金融科技對資本市場的影響，以及眾籌融資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、網(wǎng)絡(luò)信息安全等問題，在2014年和2016年分別發(fā)布了眾籌行業(yè)發(fā)展報(bào)告（IOSCO， 2014和2016）。下一步，將全面評估區(qū)塊鏈、分布式賬戶、云計(jì)算、智能投資顧問等金融科技在資本市場的應(yīng)用及影響。

5. 國際保險(xiǎn)監(jiān)管協(xié)會(huì)

主要關(guān)注金融科技發(fā)展對保險(xiǎn)業(yè)和保險(xiǎn)監(jiān)管的影響，重點(diǎn)研究保險(xiǎn)行業(yè)信息科技風(fēng)險(xiǎn)、金融科技促進(jìn)普惠保險(xiǎn)發(fā)展等問題（IAIS，2015）。

（二）各國的監(jiān)管實(shí)踐與最新進(jìn)展

一是按照金融業(yè)務(wù)屬性，根據(jù)業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)適用相應(yīng)的監(jiān)管規(guī)則。以網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)為例，各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)均根據(jù)其業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)為信息中介還是信用中介、從事債務(wù)融資還是股權(quán)融資，決定適用的具體監(jiān)管規(guī)則。例如，在美國，對直接利用自有資金發(fā)放網(wǎng)絡(luò)貸款（類似于網(wǎng)絡(luò)小額貸款公司）或提供信貸信息撮合服務(wù)的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，統(tǒng)一界定為“放貸機(jī)構(gòu)”，要求其事先獲得注冊地所在州發(fā)放的貸款業(yè)務(wù)許可證，并接受金融消費(fèi)者保護(hù)局（CFPB）的監(jiān)管；對將已發(fā)放貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)、通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)向投資者發(fā)行證券的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)業(yè)務(wù)（如lending club）認(rèn)定為“證券發(fā)行或銷售行為”，適用《證券法》，并納入證監(jiān)會(huì)監(jiān)管范疇（美國財(cái)政部，2016）。

在法國和德國，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)在業(yè)務(wù)流程中涉及貸款發(fā)放，則被認(rèn)定屬于信貸業(yè)務(wù)范疇，須向監(jiān)管部門申領(lǐng)信貸機(jī)構(gòu)牌照并遵守現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)則。其中，許多在德國運(yùn)營的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)通過與之合作的持牌機(jī)構(gòu)（如銀行）發(fā)放貸款，再將相關(guān)債權(quán)向投資者推介銷售。該模式被認(rèn)定為證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，須向監(jiān)管部門申請證券經(jīng)紀(jì)牌照（純信息中介且全流程不涉及客戶資產(chǎn)和資金的模式除外）（IOSCO，2017）。

在英國，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)主要通過拆分融資項(xiàng)目份額，以債權(quán)或股權(quán)形式向投資者發(fā)售，因此被認(rèn)定為網(wǎng)絡(luò)眾籌。英國金融行為監(jiān)管局在現(xiàn)行監(jiān)管框架下進(jìn)一步細(xì)化了監(jiān)管要求，于2014年發(fā)布了《關(guān)于網(wǎng)絡(luò)眾籌和通過其他方式推介不易變現(xiàn)證券的監(jiān)管規(guī)則》，規(guī)定借貸型眾籌（網(wǎng)絡(luò)借貸）平臺(tái)需經(jīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)設(shè)立，并在最低資本、信息披露義務(wù)、消費(fèi)者保護(hù)等方面提出了相關(guān)監(jiān)管要求（FCA，2014）。此外，各國普遍將股權(quán)眾籌納入公開發(fā)行股票的證券監(jiān)管框架。

一方面，根據(jù)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)股權(quán)眾籌單筆金額小的特點(diǎn)，適當(dāng)簡化監(jiān)管程序，如美國允許符合條件的眾籌中介機(jī)構(gòu)不需獲得證券經(jīng)紀(jì)牌照；另一方面，則進(jìn)一步強(qiáng)化其他方面的監(jiān)管約束和限制，如規(guī)定嚴(yán)格的合格投資者標(biāo)準(zhǔn)，對融資和投資規(guī)模實(shí)施限額控制，要求進(jìn)行持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)揭示、信息披露和投資者教育等（SEC，2015）。

二是建立內(nèi)部機(jī)制，加強(qiáng)跟蹤研究和風(fēng)險(xiǎn)評估。根據(jù)相關(guān)調(diào)查統(tǒng)計(jì)，目前超過30%的參與調(diào)研的國家或地區(qū)已發(fā)布了金融科技創(chuàng)新發(fā)展報(bào)告，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析、研判發(fā)展趨勢并提出政策建議；超過40%的國家或地區(qū)正在組織評估金融科技對銀行業(yè)的潛在影響；接近70%的國家或地區(qū)成立了金融科技協(xié)調(diào)工作組，主要負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測分析和政策完善等工作。

同時(shí)，不少國家和地區(qū)指定相關(guān)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)承擔(dān)金融科技的監(jiān)管協(xié)調(diào)職能，加強(qiáng)對金融科技發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)的研究和監(jiān)管協(xié)作，如英國的金融行為監(jiān)管局、澳大利亞的證券投資監(jiān)管委員會(huì)、瑞士金融市場監(jiān)管局、韓國金融監(jiān)督院、日本金融廳、新加坡金管局、香港金管局和香港證監(jiān)會(huì)等。

三是探索完善監(jiān)管方式。雖然大多數(shù)國家或地區(qū)尚未考慮（也認(rèn)為暫不需要）針對金融科技建立專門的監(jiān)管安排，但已有部分國家或地區(qū)開始探索在現(xiàn)行法律框架下，根據(jù)金融科技的特點(diǎn)，適度調(diào)整完善監(jiān)管方式，如建立監(jiān)管沙盒、創(chuàng)新指導(dǎo)窗口和創(chuàng)新加速器，主要目的是加強(qiáng)監(jiān)管當(dāng)局與金融科技企業(yè)的溝通交流，提早介入了解金融科技業(yè)務(wù)模式并進(jìn)行政策輔導(dǎo)。

1、監(jiān)管沙盒（Regulatory Sandbox）。指針對現(xiàn)有監(jiān)管框架內(nèi)尚需觀察的金融創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)，由監(jiān)管部門在法律授權(quán)內(nèi)，根據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度和影響面，按照適度簡化的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和流程，允許金融科技企業(yè)在有限業(yè)務(wù)牌照下，利用真實(shí)或模擬的市場環(huán)境開展業(yè)務(wù)測試，經(jīng)測試表明適合全面推廣后，則可依照現(xiàn)行法律法規(guī)，進(jìn)一步獲得全牌照，并納入正常監(jiān)管范圍，其性質(zhì)與我國的試點(diǎn)機(jī)制具有相似性。

如英國金融行為監(jiān)管局于2015年推出監(jiān)管沙盒機(jī)制，允許先向金融科技企業(yè)發(fā)放有限牌照，并在限定條件和場景中（如業(yè)務(wù)規(guī)模不超過5萬英鎊）測試開展相關(guān)創(chuàng)新業(yè)務(wù)。監(jiān)管部門根據(jù)測試結(jié)果確定是否進(jìn)一步授予全牌照（FCA，2015）。在實(shí)踐中，也有不少金融科技企業(yè)在嘗試監(jiān)管沙盒機(jī)制后，因更加了解金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的嚴(yán)格性和相關(guān)合規(guī)成本，而決定放棄進(jìn)一步獲取金融牌照。

2、創(chuàng)新指導(dǎo)窗口（Innovation Hub）。指針對持牌或非持牌機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)，監(jiān)管部門就政策規(guī)定、監(jiān)管程序和相關(guān)監(jiān)管關(guān)注點(diǎn)，提前進(jìn)行提示和指導(dǎo)，使市場主體盡早了解監(jiān)管要求，確保創(chuàng)新產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的合規(guī)性。

3、創(chuàng)新加速器（Innovation Accelerator）。指金融科技企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)與政府部門共同協(xié)作，及時(shí)評估、驗(yàn)證新產(chǎn)品方案的合理性與可操作性，促進(jìn)其更好地向?qū)嶋H應(yīng)用轉(zhuǎn)化。這一方式類似我國科技企業(yè)“孵化器”的制度安排，更符合政府部門而非監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職能定位。

需要強(qiáng)調(diào)的是，上述這些機(jī)制并沒有突破現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)定，而是需要在現(xiàn)行法律法規(guī)框架下運(yùn)用，并遵循對監(jiān)管機(jī)構(gòu)的法定授權(quán)。其更多定位于提早在監(jiān)管者和市場主體之間搭建溝通渠道，幫助市場主體全面、準(zhǔn)確了解監(jiān)管規(guī)定，避免在合規(guī)問題上“走彎路”。

（三）國際監(jiān)管導(dǎo)向

從國際上來看，大多數(shù)國家/地區(qū)對金融科技監(jiān)管體現(xiàn)了以下導(dǎo)向：

一是關(guān)注金融業(yè)務(wù)本質(zhì)，根據(jù)其業(yè)務(wù)屬性，納入現(xiàn)行金融監(jiān)管框架，進(jìn)行歸口監(jiān)管。新技術(shù)在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和業(yè)務(wù)模式上的應(yīng)用（如互聯(lián)網(wǎng)支付、P2P網(wǎng)絡(luò)借貸、股權(quán)眾籌等），迄今并未改變支付清算、債務(wù)融資、股權(quán)融資等金融業(yè)務(wù)的基本屬性，也沒有改變金融體系的基本結(jié)構(gòu)。從監(jiān)管角度看，不論是金融機(jī)構(gòu)還是科技企業(yè)，只要是從事同類金融業(yè)務(wù)，就應(yīng)取得法定金融牌照，遵循相同的業(yè)務(wù)規(guī)則和風(fēng)險(xiǎn)管理要求，以維護(hù)公平競爭的市場環(huán)境。

二是重點(diǎn)關(guān)注是否存在募集公眾資金、公開發(fā)行證券、從事資產(chǎn)管理和債權(quán)拆分轉(zhuǎn)讓等行為。在各國的金融監(jiān)管框架下，吸收公眾存款、公開發(fā)行證券募集資金、從事資產(chǎn)管理和債權(quán)拆分轉(zhuǎn)讓等業(yè)務(wù)均設(shè)有嚴(yán)格的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管要求。各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)一致認(rèn)為，市場主體不論采用何種技術(shù)形式和渠道開展業(yè)務(wù)，都需要重點(diǎn)關(guān)注其是否實(shí)質(zhì)上向不特定人群籌集資金或吸收存款，是否實(shí)質(zhì)上在從事證券發(fā)行、資產(chǎn)管理和金融資產(chǎn)交易等業(yè)務(wù)，進(jìn)而判斷其是否應(yīng)當(dāng)申領(lǐng)金融牌照并接受相應(yīng)監(jiān)管。

三是根據(jù)匹配性監(jiān)管原則，按照法律授權(quán)對小額、有限范圍募資活動(dòng)適度簡化監(jiān)管程序。由于金融科技服務(wù)對象以個(gè)人或小微企業(yè)為主，交易金額通常較小，復(fù)雜程度較低，系統(tǒng)重要性較小。在融資金額、投資者范圍有限的情況下，一些國家或地區(qū)根據(jù)金融科技具體業(yè)務(wù)模式的風(fēng)險(xiǎn)水平和系統(tǒng)重要性程度，適度簡化監(jiān)管程序，避免其承擔(dān)不恰當(dāng)?shù)暮弦?guī)成本。但這不是對金融科技的“特定優(yōu)惠”，而是基于匹配性監(jiān)管（proportionality）原則的既定監(jiān)管做法。

四是針對互聯(lián)網(wǎng)特點(diǎn)，更加注重信息披露和投資者保護(hù)。金融科技的服務(wù)對象集中于小微企業(yè)、低收入人群等。這類群體的金融業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)較少，金融專業(yè)知識(shí)不足，風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知水平和承受能力相對較低，同時(shí)金融科技的“非面對面”交易形式較多，容易導(dǎo)致信息不對稱問題。因此，各國在金融科技的監(jiān)管上均更加注重信息披露和投資者權(quán)益保護(hù)。

四、對金融科技發(fā)展與監(jiān)管的幾點(diǎn)思考

（一）金融科技是金融業(yè)發(fā)展進(jìn)程中的正常現(xiàn)象，既不應(yīng)“神化”，也不應(yīng)“輕視”

一方面，金融業(yè)在歷史上已經(jīng)歷過多次技術(shù)創(chuàng)新，但迄今尚未受到根本性、顛覆性的影響。此次金融科技浪潮尚處于初期階段，與傳統(tǒng)金融體系相比，規(guī)模仍然較小。另一方面，此次金融科技創(chuàng)新具有一些新的特點(diǎn)，是否會(huì)對現(xiàn)有金融體系產(chǎn)生不同以往的影響，甚至從根本上改變金融業(yè)務(wù)模式，還有待觀察。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)密切關(guān)注和分析金融科技的潛在影響，為完善監(jiān)管方式、防范金融風(fēng)險(xiǎn)奠定基礎(chǔ)，做好準(zhǔn)備。

（二）遵循“技術(shù)中立”原則，堅(jiān)持按照金融業(yè)務(wù)本質(zhì)實(shí)施監(jiān)管

技術(shù)創(chuàng)新有助于擴(kuò)大金融服務(wù)渠道、提高經(jīng)營效率，但代替不了金融的基本功能，也沒有改變金融風(fēng)險(xiǎn)的隱蔽性、傳染性和突發(fā)性。究其本質(zhì)，金融科技有“三個(gè)不變”：即金融的本質(zhì)功能不變、風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)特征不變、監(jiān)管的本質(zhì)要求不變。因此，無論是科技企業(yè)還是金融機(jī)構(gòu)，只要從事同類金融業(yè)務(wù)，都應(yīng)在現(xiàn)行法律法規(guī)框架下，接受相應(yīng)的市場準(zhǔn)入和持續(xù)監(jiān)管，遵循同等的業(yè)務(wù)規(guī)則和風(fēng)險(xiǎn)管理要求。

當(dāng)前，在金融科技監(jiān)管方面需要重點(diǎn)關(guān)注：一是是否依法獲得了相應(yīng)的金融牌照，或者是否超越牌照范圍開展金融業(yè)務(wù)，是否遵循了相應(yīng)的監(jiān)管規(guī)則；二是是否實(shí)施了與所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)和水平相匹配的風(fēng)險(xiǎn)管控措施；三是新技術(shù)應(yīng)用是否帶來了新的金融風(fēng)險(xiǎn)和問題，如互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的金融業(yè)務(wù)與非金融業(yè)務(wù)之間的“交叉補(bǔ)貼”、濫用客戶信息、變相非法集資、從事非法證券活動(dòng)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等問題。

（三）監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對新興技術(shù)的關(guān)注、監(jiān)測和研究，做好監(jiān)管準(zhǔn)備

考慮到金融業(yè)務(wù)對現(xiàn)代科技的應(yīng)用呈加速趨勢，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)密切跟蹤研究區(qū)塊鏈、分布式賬戶等金融科技發(fā)展對銀行業(yè)務(wù)模式、風(fēng)險(xiǎn)特征和銀行監(jiān)管的影響，加強(qiáng)與金融科技企業(yè)的溝通交流和政策輔導(dǎo)，強(qiáng)化專業(yè)資源配置和工作機(jī)制建設(shè)，做好監(jiān)管準(zhǔn)備。同時(shí)，積極參與金融穩(wěn)定理事會(huì)、巴塞爾委員會(huì)等國際組織關(guān)于金融科技的發(fā)展演進(jìn)、對金融穩(wěn)定的影響和監(jiān)管應(yīng)對等問題研究，共同探索如何完善監(jiān)管規(guī)則，改進(jìn)監(jiān)管方式，確保監(jiān)管有效性。

作者：李文紅，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，研究員，中國銀監(jiān)會(huì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)監(jiān)管協(xié)作部。蔣則沈，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中國銀監(jiān)會(huì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)監(jiān)管協(xié)作部。本文為作者的學(xué)術(shù)思考，不代表所在單位的觀點(diǎn)。