本文創(chuàng)新性地從貨幣價(jià)值穩(wěn)定性、公共經(jīng)濟(jì)學(xué)、交易費(fèi)用理論等多重經(jīng)濟(jì)學(xué)視角研究數(shù)字貨幣發(fā)行權(quán)的歸屬問(wèn)題，論證了央行發(fā)行法定數(shù)字貨幣的經(jīng)濟(jì)理論邏輯。最后，開創(chuàng)性地提出我國(guó)法定數(shù)字貨幣的構(gòu)建思路與技術(shù)架構(gòu)，包括法定數(shù)字貨幣的理想特性、構(gòu)建思路、體系要素、相關(guān)技術(shù)和關(guān)鍵考量等。
作者 :姚前 中國(guó)人民銀行數(shù)字貨幣研究所所長(zhǎng) 本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào) 比較
9月4日，中國(guó)人民銀行等六部委聯(lián)合發(fā)布公告：停止各類代幣發(fā)行融資活動(dòng)。僅僅十日，比特幣交易平臺(tái)——比特幣中國(guó)宣布停止注冊(cè)，并將于9月底停止所有交易業(yè)務(wù)。接著，三大虛擬貨幣交易平臺(tái)宣布停止人民幣業(yè)務(wù)，至此ICO投資熱潮悄然冷卻。在一輪暴跌之后，比特幣價(jià)格有些回漲。有人說(shuō)，只要市場(chǎng)認(rèn)可比特幣，它就能成為真正的貨幣。這是真的嗎？ 另一方面，縱觀全球，各國(guó)央行也正加速法定數(shù)字貨幣的研發(fā)，如加拿大央行Jasper項(xiàng)目、新加坡金管局Ubin項(xiàng)目、歐洲中央銀行和日本央行聯(lián)合開展的Stella項(xiàng)目均已取得積極進(jìn)展。當(dāng)前，私人數(shù)字貨幣與法定數(shù)字貨幣儼然形成一副競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。那么，數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的貨幣角色由誰(shuí)來(lái)承擔(dān)？私人數(shù)字貨幣，抑或法定數(shù)字貨幣？央行發(fā)行法定數(shù)字貨幣的經(jīng)濟(jì)理論依據(jù)是什么？技術(shù)邏輯是什么？無(wú)疑，厘清這些問(wèn)題，意義重大。 中國(guó)人民銀行數(shù)字貨幣研究所所長(zhǎng)姚前在《比較》發(fā)表的最新文章中，立足于歷史視角和當(dāng)前現(xiàn)狀，探討了貨幣演化中的技術(shù)因素，指出在數(shù)字貨幣技術(shù)快速發(fā)展的背景下，央行貨幣發(fā)行創(chuàng)新具有歷史必然和現(xiàn)實(shí)意義。進(jìn)而，創(chuàng)新性地從貨幣價(jià)值穩(wěn)定性、公共經(jīng)濟(jì)學(xué)、交易費(fèi)用理論等多重經(jīng)濟(jì)學(xué)視角研究數(shù)字貨幣發(fā)行權(quán)的歸屬問(wèn)題，論證了央行發(fā)行法定數(shù)字貨幣的經(jīng)濟(jì)理論邏輯。最后，開創(chuàng)性地提出我國(guó)法定數(shù)字貨幣的構(gòu)建思路與技術(shù)架構(gòu)，包括法定數(shù)字貨幣的理想特性、構(gòu)建思路、體系要素、相關(guān)技術(shù)和關(guān)鍵考量等。 本文的核心觀點(diǎn)可簡(jiǎn)要?dú)w納如下： 01 從工業(yè)革命、電力革命到信息技術(shù)革命，歷次重大的技術(shù)進(jìn)步無(wú)不重塑人類的生產(chǎn)、生活方式，引起巨大的經(jīng)濟(jì)社會(huì)變革。技術(shù)是生產(chǎn)力進(jìn)步的關(guān)鍵要素，是社會(huì)發(fā)展的主導(dǎo)動(dòng)力。作為一種社會(huì)關(guān)系，貨幣亦不例外，它的歷次形態(tài)演化和內(nèi)涵擴(kuò)展均受到了科技進(jìn)步的深刻影響。進(jìn)入21世紀(jì)，隨著大數(shù)據(jù)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算和人工智能技術(shù)等信息技術(shù)的快速進(jìn)步，技術(shù)對(duì)貨幣演化的影響進(jìn)一步深入，貨幣形態(tài)及其流通模式日趨數(shù)字化和網(wǎng)絡(luò)化，出現(xiàn)了一種不同于傳統(tǒng)貨幣的新型貨幣：數(shù)字貨幣。 02 2008年，中本聰發(fā)表經(jīng)典論文《比特幣：一種點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的電子現(xiàn)金系統(tǒng)》，提出了一種全新的電子化支付思路——建立完全通過(guò)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)技術(shù)實(shí)現(xiàn)的電子現(xiàn)金系統(tǒng)，將查姆的三方交易模式轉(zhuǎn)變?yōu)槿ブ行幕狞c(diǎn)對(duì)點(diǎn)交易模式。比特幣是一個(gè)互相驗(yàn)證的公開記賬系統(tǒng)，具有總量固定、交易流水全部公開、去中心化、交易者身份信息完全匿名等特點(diǎn)。在比特幣基礎(chǔ)上又發(fā)展出了區(qū)塊鏈技術(shù)和基于該技術(shù)的各種私人加密貨幣。數(shù)字貨幣技術(shù)在金融業(yè)的應(yīng)用將可能引發(fā)整個(gè)金融運(yùn)行模式的重構(gòu)，從而深刻改變中央銀行的履職環(huán)境，對(duì)中央銀行的宏觀管理和審慎監(jiān)管能力提出了新的要求。 03 隨著數(shù)字貨幣的出現(xiàn)，也引發(fā)了數(shù)字貨幣發(fā)行權(quán)歸屬方面的討論。傳統(tǒng)的貨幣“非國(guó)家化論”與貨幣法定論的分析框架都是以信用價(jià)值基礎(chǔ)的貨幣，即通貨、銀行券、銀行存款等。對(duì)于不是以信用為價(jià)值基礎(chǔ)的私人數(shù)字貨幣而言，這兩種理論框架不具有完全適用性。因此，需要跳出這一傳統(tǒng)分析框架，至少?gòu)呢泿艃r(jià)值穩(wěn)定性、公共經(jīng)濟(jì)學(xué)、交易費(fèi)用理論三個(gè)視角來(lái)審視和討論數(shù)字貨幣發(fā)行權(quán)的歸屬問(wèn)題。 04 準(zhǔn)確地說(shuō)，以比特幣為代表的私人數(shù)字貨幣雖然名義上叫“幣”（coin），但實(shí)質(zhì)上只是一種非貨幣數(shù)字資產(chǎn)。區(qū)塊鏈技術(shù)解決了私人數(shù)字貨幣的支付技術(shù)信任問(wèn)題，卻不能解決它們的資產(chǎn)價(jià)值信任問(wèn)題。價(jià)值不穩(wěn)定決定了私人數(shù)字貨幣難以成為真正的貨幣。而央行發(fā)行的法定數(shù)字貨幣是實(shí)物紙幣的數(shù)字化，同紙幣一樣，由國(guó)家信用背書，具有最高價(jià)值信任，由其壟斷數(shù)字貨幣發(fā)行權(quán)無(wú)疑是最佳選擇。從公共經(jīng)濟(jì)學(xué)視角看，私人數(shù)字貨幣不具備提供“清償服務(wù)”和“核算單位價(jià)值穩(wěn)定化服務(wù)”等公共產(chǎn)品服務(wù)的能力，唯有公共部門發(fā)行的法定數(shù)字貨幣才能勝任和擔(dān)當(dāng)這一角色。在交易費(fèi)用上，私人數(shù)字貨幣不具有顯著優(yōu)勢(shì)，而由中央銀行發(fā)行法定數(shù)字貨幣帶來(lái)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益則高于成本，可在很大程度上優(yōu)化現(xiàn)有貨幣的運(yùn)營(yíng)體系，并大幅降低法定貨幣的交易費(fèi)用。 05 我國(guó)央行法定數(shù)字貨幣應(yīng)當(dāng)以實(shí)現(xiàn)數(shù)字貨幣的十大特性為目標(biāo)，采取以下建構(gòu)思路：第一，遵循傳統(tǒng)貨幣的管理思路，發(fā)行和回籠基于現(xiàn)行“中央銀行—商業(yè)銀行”的二元體系來(lái)完成；第二，數(shù)字貨幣本身的設(shè)計(jì)，運(yùn)用密碼學(xué)理論知識(shí)，以安全技術(shù)保障數(shù)字貨幣的可流通性、可存儲(chǔ)性、可控匿名性、可追蹤性、不可偽造性、不可重復(fù)交易性與不可抵賴性等；第三，數(shù)字貨幣的產(chǎn)生、流通、清點(diǎn)核對(duì)及消亡全過(guò)程登記，可參考區(qū)塊鏈技術(shù)，建立集中/分布相對(duì)均衡的簿記登記中心；第四，充分運(yùn)用可信云計(jì)算技術(shù)和安全芯片技術(shù)來(lái)保證數(shù)字貨幣交易過(guò)程中的端到端的安全；第五，充分運(yùn)用大數(shù)據(jù)分析技術(shù)；第六，數(shù)字貨幣的用戶身份認(rèn)證采用“前臺(tái)自愿、后臺(tái)實(shí)名”的原則；第七，數(shù)字貨幣本身的設(shè)計(jì)應(yīng)力求簡(jiǎn)明高效，數(shù)字貨幣之上的商業(yè)應(yīng)用盡可能交給市場(chǎng)來(lái)做，同時(shí)把技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)與應(yīng)用規(guī)范做好；第八，構(gòu)建由央行、商業(yè)銀行、第三方機(jī)構(gòu)、消費(fèi)者參與的完整而又均衡有序的數(shù)字貨幣生態(tài)體系，保證數(shù)字貨幣的發(fā)行、流通、回收全生命周期閉環(huán)可控。 06 法定數(shù)字貨幣體系應(yīng)采用“管控中心化，技術(shù)架構(gòu)分布式”的模式。法定數(shù)字貨幣的幣值穩(wěn)定是其最基本的屬性，必須有中心機(jī)構(gòu)來(lái)強(qiáng)制約束。中心化管控可以獲取貨幣發(fā)行全方位的信息，有利于貨幣管理。而分布式架構(gòu)可以提供更高的安全性和整體可用性，尤其是超大型的基礎(chǔ)設(shè)施，比如互聯(lián)網(wǎng)自身。核心要素應(yīng)當(dāng)是“一幣、兩庫(kù)、三中心”。一幣即由央行負(fù)責(zé)數(shù)字貨幣的設(shè)計(jì)要素和數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)；兩庫(kù)，即數(shù)字貨幣發(fā)行庫(kù)和數(shù)字貨幣商業(yè)銀行庫(kù)；三中心，即認(rèn)證中心、登記中心和大數(shù)據(jù)分心中心。 07 央行數(shù)字貨幣發(fā)行在技術(shù)方面可以考慮后臺(tái)云端利用可信技術(shù)，前臺(tái)利用芯片技術(shù)，傳輸過(guò)程采用信道安全技術(shù)，從而實(shí)現(xiàn)數(shù)字貨幣交易過(guò)程中的端到端的安全。需要特別說(shuō)明的是，作為系統(tǒng)建設(shè)者一定不要拘泥于任何技術(shù)，要有長(zhǎng)期演進(jìn)的技術(shù)理念。（實(shí)習(xí)編輯劉星圻摘編，全文共計(jì)15448字。） 法定數(shù)字貨幣的理論與技術(shù)邏輯：貨幣演化與央行貨幣發(fā)行創(chuàng)新 文／姚前 中國(guó)人民銀行數(shù)字貨幣研究所所長(zhǎng) 一貨幣演化的技術(shù)因素：歷史視角 回顧歷史，從工業(yè)革命、電力革命到信息技術(shù)革命，歷次重大的技術(shù)進(jìn)步無(wú)不重塑人類的生產(chǎn)、生活方式，引起巨大的經(jīng)濟(jì)社會(huì)變革。技術(shù)是生產(chǎn)力進(jìn)步的關(guān)鍵要素，是社會(huì)發(fā)展的主導(dǎo)動(dòng)力。作為一種社會(huì)關(guān)系，貨幣亦不例外，它的歷次形態(tài)演化和內(nèi)涵擴(kuò)展均受到了科技進(jìn)步的深刻影響。 （一）技術(shù)變遷推動(dòng)貨幣形態(tài)的演化 理論上，貨幣應(yīng)具備以下基本特性：容易標(biāo)準(zhǔn)化、可分性、攜帶方便、材料穩(wěn)定和不易變質(zhì)。在人類社會(huì)發(fā)展早期，限于技術(shù)水平的落后，人類只能選擇不容易標(biāo)準(zhǔn)化、可分性差、材質(zhì)不穩(wěn)定的商品幣（如貝殼、牲畜、布錦等）作為貨幣。金屬采礦和冶煉技術(shù)的成熟，讓貨幣形態(tài)第一次發(fā)生質(zhì)的飛躍：商品幣被真正具有貨幣形態(tài)和功能的青銅幣所取代，并伴隨著冶煉技術(shù)的發(fā)展，從青銅鑄幣、鐵制鑄幣到銀幣、金幣，貨幣特性越趨完善。而造紙術(shù)、印刷術(shù)、材料技術(shù)和防偽技術(shù)的發(fā)展則為紙幣的出現(xiàn)提供重要?jiǎng)恿图夹g(shù)支撐，進(jìn)一步降低了貨幣制作成本，使貨幣流通和儲(chǔ)藏更趨方便、安全。到18世紀(jì)，以蒸汽機(jī)、珍妮紡紗機(jī)為標(biāo)志的工業(yè)技術(shù)革命，引起社會(huì)生產(chǎn)從手工勞動(dòng)到機(jī)器生產(chǎn)的巨大變革。19世紀(jì)的電力革命則將人類社會(huì)由機(jī)器化時(shí)代帶入電氣化時(shí)代，使社會(huì)生產(chǎn)力提升到新的高度。兩次技術(shù)革命極大提高了貨幣的生產(chǎn)效率，為有效滿足社會(huì)化大生產(chǎn)所要求的大規(guī)模貨幣流通創(chuàng)造基本的技術(shù)條件。進(jìn)入20世紀(jì)，在信息技術(shù)革命推動(dòng)下，貨幣在繼商品幣、金屬貨幣、紙幣之后出現(xiàn)新的形態(tài)，即電子貨幣。貨幣的“無(wú)形化”超越了物理形態(tài)上的限制，貨幣流通領(lǐng)域、速度、效率達(dá)到歷史的巔峰。 （二）技術(shù)變遷推動(dòng)貨幣內(nèi)涵的擴(kuò)展 關(guān)于貨幣內(nèi)涵，經(jīng)濟(jì)學(xué)界歷經(jīng)了貨幣金屬論和貨幣名目論兩個(gè)認(rèn)識(shí)階段。貨幣金屬論認(rèn)為，只有貴金屬才是貨幣，貨幣具有金屬形式和勞動(dòng)內(nèi)在價(jià)值，如馬克思指出，“金銀天然不是貨幣，但貨幣天然是金銀”，亞當(dāng)·斯密認(rèn)為，貴金屬貨幣具有勞動(dòng)價(jià)值，而紙幣不過(guò)是貴金屬的表征，沒(méi)有實(shí)際意義。貨幣名目論則認(rèn)為，貨幣的價(jià)值尺度、流通手段僅是觀念上的存在，貨幣是一種符號(hào)，因此即使不具有十足價(jià)值，但購(gòu)買商品和勞務(wù)或清償債務(wù)時(shí)被廣泛接受的任何物品，也都可以被認(rèn)為是貨幣。應(yīng)該說(shuō)，從貨幣金屬論到貨幣名目論，貨幣內(nèi)涵的擴(kuò)展既有歷史的緣起，如對(duì)重商主義的反思與批判，也有現(xiàn)實(shí)的必然。那就是，通過(guò)應(yīng)用先進(jìn)科技手段，銀行建立起四通八達(dá)的網(wǎng)絡(luò)，銀行存款越來(lái)越多地充當(dāng)交易的清算和支付工具。特別是信息技術(shù)革命以來(lái)，銀行廣泛應(yīng)用信息技術(shù)提升業(yè)務(wù)效能，如推廣應(yīng)用電子數(shù)據(jù)交換技術(shù)、自動(dòng)取款機(jī)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，從初級(jí)的電話銀行、PC銀行發(fā)展到WAP銀行、網(wǎng)絡(luò)銀行，銀行支付清算體系已成為現(xiàn)代社會(huì)不可或缺的資金流通網(wǎng)絡(luò)，因此將貨幣內(nèi)涵從貴金屬貨幣擴(kuò)展到信用貨幣，自然得到廣泛的認(rèn)可。 在貨幣名目論中，以流動(dòng)性水平標(biāo)準(zhǔn)來(lái)劃分和定義貨幣概念層次的觀點(diǎn)最為流行，并被各國(guó)中央銀行所采納。流動(dòng)性水平是指資產(chǎn)價(jià)值實(shí)現(xiàn)（或稱變現(xiàn)）的能力?，F(xiàn)金或通貨具有完全流動(dòng)性，即無(wú)論出售決定做出得有多遲，該資產(chǎn)都能實(shí)現(xiàn)其全額價(jià)值。以現(xiàn)金或通貨為標(biāo)尺，其他資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的能力代表了該資產(chǎn)的流動(dòng)性水平。20世紀(jì)50年代開始，許多中央銀行根據(jù)流動(dòng)性標(biāo)準(zhǔn)定期計(jì)算和公布M0、M1、M2等不同層次貨幣供應(yīng)量。到了70年代，隨著信息技術(shù)的快速發(fā)展，尤其是因特網(wǎng)的出現(xiàn)，電子計(jì)算機(jī)信息技術(shù)在金融業(yè)中得到廣泛應(yīng)用，極大激發(fā)了金融創(chuàng)新，但隨之帶來(lái)的大量高流動(dòng)性金融資產(chǎn)，如貨幣市場(chǎng)存款賬戶、貨幣市場(chǎng)共同基金股份、隔夜回購(gòu)協(xié)議等，使美國(guó)出現(xiàn)了“貨幣失蹤現(xiàn)象”，即這些高流動(dòng)性金融資產(chǎn)超出了M2口徑的統(tǒng)計(jì)范圍。由此，學(xué)者們建議將貨幣內(nèi)涵從M0、M1、M2的信用貨幣一步擴(kuò)展到M3、L等更高流動(dòng)性金融資產(chǎn)。 二數(shù)字貨幣：信息技術(shù)與貨幣的深度融合 進(jìn)入21世紀(jì)，隨著大數(shù)據(jù)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算和人工智能技術(shù)等信息技術(shù)的快速進(jìn)步，技術(shù)對(duì)貨幣演化的影響進(jìn)一步深入，貨幣形態(tài)及其流通模式日趨數(shù)字化和網(wǎng)絡(luò)化，出現(xiàn)了一種不同于傳統(tǒng)貨幣的新型貨幣：數(shù)字貨幣。 （一）數(shù)字貨幣的概念與發(fā)展 一般來(lái)說(shuō)，數(shù)字貨幣是指以數(shù)字形式存在的貨幣，在不同語(yǔ)境下，有著完全不同的內(nèi)涵和外延。目前，狹義的數(shù)字貨幣主要指純數(shù)字化、不需要物理載體的貨幣；而廣義的數(shù)字貨幣等同于電子貨幣，泛指一切以電子形式存在的貨幣。如無(wú)特別說(shuō)明，本文僅研究狹義的數(shù)字貨幣。 最早的數(shù)字貨幣源于1982年大衛(wèi)·查姆（David Chaum）提出的一種具備匿名性、不可追蹤性的電子現(xiàn)金系統(tǒng)。它的兩項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)是隨機(jī)配序和盲化簽名：隨機(jī)配序產(chǎn)生的唯一序列號(hào)保證數(shù)字現(xiàn)金的唯一性；盲化簽名確保銀行對(duì)該數(shù)字現(xiàn)金的匿名背書。查姆的理論及其研發(fā)的電子現(xiàn)金（E-Cash）激發(fā)了研究者們對(duì)數(shù)字貨幣的興趣。經(jīng)過(guò)近40年的發(fā)展，數(shù)字貨幣已經(jīng)在查姆的基礎(chǔ)上融合了包括群盲簽名、公平交易、離線交易、貨幣的可分割性等在內(nèi)的新概念。 但查姆當(dāng)時(shí)建立的模型還是傳統(tǒng)的“銀行、個(gè)人、商家”三方模式。每個(gè)使用過(guò)的電子現(xiàn)金序列號(hào)都會(huì)被存儲(chǔ)在銀行數(shù)據(jù)庫(kù)中，且在每次交易中系統(tǒng)都要認(rèn)證電子現(xiàn)金序列號(hào)的唯一性，因此隨著交易量的上升，數(shù)據(jù)庫(kù)就會(huì)變得越來(lái)越龐大，認(rèn)證過(guò)程也會(huì)越來(lái)越困難。 2008年，中本聰發(fā)表經(jīng)典論文《比特幣：一種點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的電子現(xiàn)金系統(tǒng)》，提出了一種全新的電子化支付思路——建立完全通過(guò)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)技術(shù)實(shí)現(xiàn)的電子現(xiàn)金系統(tǒng)，將查姆的三方交易模式轉(zhuǎn)變?yōu)槿ブ行幕狞c(diǎn)對(duì)點(diǎn)交易模式。技術(shù)思路是：把通常意義上的集中式簿記分拆為約每十分鐘一次簿記，簿記數(shù)據(jù)按時(shí)間順序鏈接起來(lái)并廣播全網(wǎng)，簿記的權(quán)利由全網(wǎng)競(jìng)爭(zhēng)選取。任何節(jié)點(diǎn)均可同步網(wǎng)絡(luò)上的全部簿記記錄，均可投入計(jì)算資源參與簿記權(quán)的爭(zhēng)奪。攻擊者如果不掌握全網(wǎng)50%以上的計(jì)算資源，就無(wú)法攻擊這套簿記（鏈接）系統(tǒng)。通過(guò)這樣的技術(shù)設(shè)計(jì)，以前人們隔著萬(wàn)水千山做不到點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的交易，現(xiàn)在不依賴銀行等中介機(jī)構(gòu)而僅靠分布式賬本就可以實(shí)現(xiàn)。 比特幣是一個(gè)互相驗(yàn)證的公開記賬系統(tǒng)，具有總量固定、交易流水全部公開、去中心化、交易者身份信息完全匿名等特點(diǎn)。其“未花費(fèi)過(guò)的交易輸出”（Unspent Transaction Output，UTXO）的絕佳設(shè)計(jì)，解決了查姆范式下電子現(xiàn)金數(shù)據(jù)庫(kù)無(wú)限膨脹的問(wèn)題，使數(shù)字貨幣技術(shù)出現(xiàn)新的飛躍。人們將這一前沿技術(shù)稱為區(qū)塊鏈技術(shù)。目前，區(qū)塊鏈技術(shù)的基礎(chǔ)架構(gòu)包括數(shù)據(jù)層、網(wǎng)絡(luò)層、共識(shí)層、激勵(lì)層、合約層、應(yīng)用層。 比特幣之后，基于各層區(qū)塊鏈技術(shù)創(chuàng)新的各種私人加密貨幣，如萊特幣、以太幣、零幣等，不斷出現(xiàn)，其中以太幣建立的智能合約和分布式應(yīng)用技術(shù)架構(gòu)被稱為區(qū)塊鏈2.0，以太坊是一個(gè)自我維持的去中心化智能合約平臺(tái)，它為用戶提供了可編程腳本，在此之上可進(jìn)行支付、數(shù)字錢包、資產(chǎn)交易、基金管理、云存儲(chǔ)、博彩、網(wǎng)絡(luò)游戲等各種更高級(jí)更復(fù)雜的去中心化應(yīng)用。 （二）中央銀行的機(jī)遇與挑戰(zhàn) 數(shù)字貨幣技術(shù)已歷經(jīng)近40年的研究，其未來(lái)在中央銀行的創(chuàng)新應(yīng)用場(chǎng)景豐富多元，例如可應(yīng)用于貨幣發(fā)行、流通和調(diào)控方式創(chuàng)新；用于解決現(xiàn)行中心化模式運(yùn)行下的金融行業(yè)“痛點(diǎn)”，優(yōu)化金融基礎(chǔ)設(shè)施，提高金融運(yùn)行效率；用于改進(jìn)金融監(jiān)管手段，提高監(jiān)管效率；用于加強(qiáng)金融信息安全保護(hù)等。因此中央銀行主動(dòng)學(xué)習(xí)和吸納數(shù)字貨幣技術(shù)具有重大意義。 另一方面，數(shù)字貨幣技術(shù)在金融業(yè)的應(yīng)用將可能引發(fā)整個(gè)金融運(yùn)行模式的重構(gòu)，從而深刻改變中央銀行的履職環(huán)境，對(duì)中央銀行的宏觀管理和審慎監(jiān)管能力提出了新的要求。 三貨幣發(fā)行權(quán)歸屬的傳統(tǒng)討論框架：貨幣“非國(guó)家化”論與貨幣法定論 未來(lái)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的貨幣角色由誰(shuí)來(lái)承擔(dān)？私人數(shù)字貨幣，抑或法定數(shù)字貨幣？對(duì)于自由主義者而言，答案無(wú)疑是前者。傳統(tǒng)上，關(guān)于貨幣發(fā)行權(quán)歸屬，存在貨幣“非國(guó)家化”論與貨幣法定論兩種理論。但傳統(tǒng)的分析框架對(duì)數(shù)字貨幣不具完全適用性。 （一）自由主義者寄予私人數(shù)字貨幣顛覆法定貨幣的夢(mèng)想 作為去中心化的可編程貨幣，以比特幣為代表的私人數(shù)字貨幣一出現(xiàn)即獲得了許多自由主義者的歡呼，被寄托了顛覆法定貨幣的夢(mèng)想。尤其是本輪國(guó)際金融危機(jī)后，中央銀行的聲譽(yù)及整個(gè)金融體系的信用中介功能受到廣泛的質(zhì)疑，奧地利學(xué)派思想開始回潮，貨幣“非國(guó)家化”的支持者不斷增多。 不得不說(shuō)，比特幣的分布式記賬、共同驗(yàn)證等去中心化設(shè)計(jì)理念與奧地利學(xué)派的開山鼻祖卡爾·門格爾的貨幣自發(fā)秩序理論高度一致。門格爾認(rèn)為，貨幣本身是人類社會(huì)自然演化發(fā)展出的“每個(gè)人的意念的社會(huì)秩序”，就如同道德標(biāo)準(zhǔn)、風(fēng)俗、愛好、語(yǔ)言一樣，是一種社會(huì)習(xí)慣，一種社會(huì)共識(shí)。而比特幣則利用加密技術(shù)、點(diǎn)對(duì)點(diǎn)通信技術(shù)和共識(shí)算法來(lái)達(dá)成這一社會(huì)共識(shí)，從而建立門格爾所謂的貨幣自發(fā)秩序。 （二）貨幣發(fā)行權(quán)歸屬的歷史爭(zhēng)議：貨幣“非國(guó)家化”論與貨幣法定論 按照奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)者的觀點(diǎn)，貨幣自發(fā)秩序的好處在于，可以避免政府在發(fā)行貨幣中的通貨膨脹和利益再分配傾向，因此他們提出，只有廢除政府的貨幣發(fā)行壟斷權(quán)，用市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)性貨幣取代法定貨幣，才能實(shí)現(xiàn)價(jià)格水平穩(wěn)定。這就是貨幣“非國(guó)家化”論。雖然奧地利學(xué)派一直反對(duì)實(shí)證研究，推崇邏輯一致性的理論演繹，但依然以18世紀(jì)的蘇格蘭自由銀行制度為例，來(lái)論證貨幣競(jìng)爭(zhēng)的合理性。他們認(rèn)為，蘇格蘭自由銀行體制的成功之處在于：一是自然形成的外部市場(chǎng)約束。在競(jìng)爭(zhēng)性貨幣發(fā)行環(huán)境下，銀行的盈利直接與銀行券的發(fā)行規(guī)模和公眾持有時(shí)間相關(guān)。發(fā)行規(guī)模越大，公眾持有時(shí)間越長(zhǎng)，則銀行盈利能力越大。因此銀行經(jīng)常雇用人員專門收集競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的銀行券,要求對(duì)手對(duì)其銀行券兌付黃金，從而造成競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的流動(dòng)性困難,由此對(duì)銀行券超發(fā)和信用貨幣價(jià)值穩(wěn)定形成了外部市場(chǎng)約束。二是銀行券選擇條款。銀行向銀行券持有者提出延遲兌付的選擇，如果持有者同意延遲一定期限兌付，持有人將獲得相應(yīng)的補(bǔ)償。這一條款有助于減少銀行擠兌的壓力，避免自由銀行體系的不穩(wěn)定。三是私人最后貸款人。各銀行因清算需要將一定的儲(chǔ)備或流動(dòng)性存在清算所協(xié)會(huì)，構(gòu)成了銀行體系的共同保險(xiǎn)計(jì)劃，當(dāng)銀行業(yè)出現(xiàn)恐慌時(shí)，清算所協(xié)會(huì)可向暫時(shí)陷于流動(dòng)性危機(jī)但有償還能力的私人銀行提供貸款，扮演最后貸款人角色。 與貨幣“非國(guó)家化”論針鋒相對(duì)的是貨幣法定論。他們認(rèn)為，貨幣秩序是按照社會(huì)性的生產(chǎn)方式構(gòu)建的，而不是從市場(chǎng)中自發(fā)產(chǎn)生。貨幣是國(guó)家的特殊產(chǎn)物，國(guó)家理論和貨幣理論不可分離。信用貨幣通常不具有與其面值相匹配的內(nèi)在價(jià)值，之所以能被廣泛接受，真實(shí)原因是社會(huì)對(duì)貨幣發(fā)行主體的權(quán)威地位有著普遍認(rèn)同。發(fā)行主體權(quán)威越高，則擁有越大的貨幣發(fā)行權(quán)。顯然，政府具有最高的權(quán)威，它能強(qiáng)制要求本國(guó)居民以自己發(fā)行的通貨支付賦稅，弗里德曼指出，“貨幣是不能拿來(lái)開玩笑的，所以要交給中央銀行”。他認(rèn)為，實(shí)現(xiàn)貨幣穩(wěn)定的關(guān)鍵是貨幣當(dāng)局必須遵循某種規(guī)則，且如果可能的話，規(guī)則應(yīng)該體現(xiàn)在一部“貨幣憲法”中。 （三）討論數(shù)字貨幣的發(fā)行權(quán)歸屬需要新的理論邏輯 基于上述貨幣“非國(guó)家化”論與貨幣法定論，經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)貨幣發(fā)行權(quán)歸屬展開激烈的爭(zhēng)論，時(shí)至今日，雖然最早的中央銀行——英格蘭銀行已經(jīng)成立了三百多年，但兩種觀點(diǎn)之間的爭(zhēng)論依然沒(méi)有停止。然而，需要指出的是，貨幣“非國(guó)家化”論與貨幣法定論討論的對(duì)象是以信用為價(jià)值基礎(chǔ)的貨幣，即通貨、銀行券、銀行存款等。因此，對(duì)于不是以信用為價(jià)值基礎(chǔ)的私人數(shù)字貨幣而言，上述兩種理論的分析框架不具有完全適用性。 四數(shù)字貨幣發(fā)行權(quán)歸屬：“私人”抑或“法定”？ 跳出貨幣“非國(guó)家化”論與貨幣法定論的傳統(tǒng)分析框架，本文認(rèn)為，至少可以從貨幣價(jià)值穩(wěn)定性、公共經(jīng)濟(jì)學(xué)、交易費(fèi)用理論三個(gè)視角來(lái)審視和討論數(shù)字貨幣發(fā)行權(quán)的歸屬問(wèn)題。 （一）貨幣價(jià)值穩(wěn)定性 理論上，貨幣應(yīng)具備三類功能：一是交換媒介；二是價(jià)值核算單位，即計(jì)價(jià)功能；三是價(jià)值儲(chǔ)藏。誠(chéng)如凱恩斯的觀點(diǎn)，比起交易媒介功能，貨幣作為計(jì)價(jià)手段的功能是第一性的。而作為計(jì)價(jià)功能，貨幣價(jià)值的穩(wěn)定性則至關(guān)重要。很難想象，價(jià)值不穩(wěn)定的物品能夠承擔(dān)起計(jì)價(jià)和價(jià)值儲(chǔ)藏的功能，更遑論在商品交易或清償債務(wù)時(shí)能被廣泛接受。傳統(tǒng)形態(tài)的貨幣均有價(jià)值支撐，如金屬貨幣的價(jià)值來(lái)源于貴金屬本身的內(nèi)在價(jià)值，信用貨幣的價(jià)值則來(lái)源于發(fā)行人對(duì)社會(huì)的債務(wù)信用價(jià)值。那么，以比特幣為代表的私人數(shù)字貨幣的價(jià)值特征是什么？對(duì)此，我們從私人數(shù)字貨幣的資產(chǎn)屬性入手，分析它的價(jià)值特征。 1.私人數(shù)字貨幣本質(zhì)上是一種加密股權(quán) 目前區(qū)塊鏈行業(yè)受到廣泛關(guān)注的是初始數(shù)字貨幣發(fā)行（Initial Coin Offering，以下簡(jiǎn)稱ICO）?？紤]到私人發(fā)行數(shù)字貨幣的敏感性，“Coin”本身是不是貨幣也有爭(zhēng)議，該詞一度被替換成了“Token”（代幣），并加上了“Crypto”（加密）的修飾。因此，將ICO解讀為初始加密代幣發(fā)行（Initial Crypto-Token Offering）更為準(zhǔn)確，指的是通過(guò)發(fā)行加密代幣方式來(lái)融資。比如以太坊通過(guò)以太幣的ICO募集3萬(wàn)余個(gè)比特幣，來(lái)發(fā)展去中心化智能合約平臺(tái)。其他為了區(qū)塊鏈項(xiàng)目融資而進(jìn)行ICO的加密代幣更是不斷涌現(xiàn)，初始加密代幣發(fā)行（ICO）已成為區(qū)塊鏈行業(yè)發(fā)展的重要融資渠道，數(shù)據(jù)顯示，2017年區(qū)塊鏈行業(yè)通過(guò)ICO募集的資金是風(fēng)險(xiǎn)資本投資的2.4倍。 從加密代幣的資產(chǎn)收益特征來(lái)看，與普通股票沒(méi)有差異，收益具有“或有”特征：項(xiàng)目若能發(fā)展成價(jià)值網(wǎng)絡(luò)，則代幣投資者可獲得收益回報(bào)，否則代幣價(jià)值為零。且根據(jù)荷威標(biāo)準(zhǔn)（Howey test），投資合同即“個(gè)體將其資產(chǎn)投入普通企業(yè)，并期望僅通過(guò)發(fā)起者或第三方的努力獲取利潤(rùn)收益的合同、交易或計(jì)劃”可被劃分為證券?？梢?，ICO除了資產(chǎn)投向不是企業(yè)之外，基本符合證券的定義和標(biāo)準(zhǔn)。初始加密代幣發(fā)行（ICO）和首次公開募股（IPO）、股權(quán)眾籌一樣，同屬權(quán)益類證券。本質(zhì)上，比特幣、以太幣等加密代幣是一種在區(qū)塊鏈上發(fā)行和流通的加密股權(quán)（Crypto-Equity）。 那么，既然是一種權(quán)益類資產(chǎn)，比特幣的波動(dòng)率遠(yuǎn)高于債券、回購(gòu)等資產(chǎn)，甚至比首次公開募股發(fā)行的股票波動(dòng)率還高（見圖1），就不足為奇了。
圖1比特幣與其他資產(chǎn)的波動(dòng)率比較（基于2016年的中國(guó)市場(chǎng)數(shù)據(jù)）
2.私人數(shù)字貨幣價(jià)值不穩(wěn)定及其經(jīng)濟(jì)機(jī)理
同普通股票一樣，以比特幣為代表的私人數(shù)字貨幣發(fā)起或運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)和參與者之間存在著委托代理問(wèn)題。為提高參與者對(duì)項(xiàng)目的興趣和信心，加密代幣行業(yè)的普遍做法是向參與者展示技術(shù)白皮書和項(xiàng)目進(jìn)展情況，盡管如此，限于技術(shù)的專業(yè)性、開發(fā)者的匿名性以及項(xiàng)目報(bào)告信息傳遞的有限性，參與者難以對(duì)項(xiàng)目具體進(jìn)展及未來(lái)方向形成完整、透明的評(píng)估和判斷。信息不對(duì)稱容易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題，甚至發(fā)生詐騙、非法集資等犯罪活動(dòng)。例如，每一次的協(xié)議更新或技術(shù)規(guī)則的改變掌控在少數(shù)專家手上，這樣的“少數(shù)者”操控存在道德風(fēng)險(xiǎn)。2014年2月比特幣交易暫時(shí)中斷，由6個(gè)開發(fā)人員組成的核心小組為軟件設(shè)計(jì)修正程序，以恢復(fù)交易驗(yàn)證過(guò)程。2015年8月，兩位比特幣開發(fā)者加文·安德森（Gavin Andresen）和邁克·赫恩（Mike Hearn）發(fā)布了比特幣的另一個(gè)版本Bitcoin XT，即所謂的“分叉”，Bitcoin XT發(fā)布后，比特幣價(jià)格出現(xiàn)了下跌。
而且這一委托代理問(wèn)題難以通過(guò)共識(shí)機(jī)制解決，因?yàn)槠渲写嬖凇皟呻y”問(wèn)題。若采用完全共識(shí)機(jī)制，則根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的阿羅不可能定理，如果眾多個(gè)體具有不同的偏好，而系統(tǒng)又有多種備選方案，那么在民主投票機(jī)制下不可能得到令所有人都滿意的結(jié)果，也就是說(shuō)，從理性經(jīng)濟(jì)個(gè)體出發(fā)，完全共識(shí)難以形成。而不采用完全共識(shí)機(jī)制，則意味著部分比特幣持有者的經(jīng)濟(jì)利益將會(huì)受損，同時(shí)在技術(shù)上，采用何種程度的不完全共識(shí)機(jī)制，又是需要“共識(shí)”的共識(shí)。
再者，私人數(shù)字貨幣持有者必須借助于代幣交易所和清算中心才能買賣加密代幣。然而，并不是所有ICO代幣都能在代幣交易所交易，未能上市交易的代幣只能通過(guò)場(chǎng)外交易變現(xiàn)，或無(wú)法變現(xiàn)。此外，上市交易的代幣可能因市場(chǎng)操縱而存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
最后，私人數(shù)字貨幣還存在安全風(fēng)險(xiǎn)：一是區(qū)塊鏈系統(tǒng)不能關(guān)閉集中升級(jí)，導(dǎo)致安全漏洞修復(fù)困難。二是智能合約上的漏洞若審核不嚴(yán)，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不夠，容易被黑客攻擊，導(dǎo)致代幣資產(chǎn)損失。2016年，“The DAO”ICO不久即因?yàn)橹悄芎霞s的重大漏洞遭到黑客攻擊，300多萬(wàn)以太幣資產(chǎn)被分離出The DAO資產(chǎn)池。三是代幣資產(chǎn)存在被盜風(fēng)險(xiǎn)，即使采用多重簽名、第三方私鑰托管等手段，依然存在安全隱患。
上述委托代理風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、安全風(fēng)險(xiǎn)等高風(fēng)險(xiǎn)決定了私人數(shù)字貨幣價(jià)格波動(dòng)性要遠(yuǎn)高于其他金融資產(chǎn)。
3.價(jià)值不穩(wěn)定決定了私人數(shù)字貨幣難以成為真正的貨幣
準(zhǔn)確地說(shuō)，以比特幣為代表的私人數(shù)字貨幣雖然名義上叫“幣”（coin），但實(shí)質(zhì)上只是一種非貨幣數(shù)字資產(chǎn)。區(qū)塊鏈技術(shù)解決了私人數(shù)字貨幣的支付技術(shù)信任問(wèn)題，卻不能解決它們的資產(chǎn)價(jià)值信任問(wèn)題。價(jià)值不穩(wěn)定決定了私人數(shù)字貨幣難以成為真正的貨幣。而央行發(fā)行的法定數(shù)字貨幣是實(shí)物紙幣的數(shù)字化，同紙幣一樣，由國(guó)家信用背書，具有最高價(jià)值信任，由其壟斷數(shù)字貨幣發(fā)行權(quán)無(wú)疑是最佳選擇。
（二）公共經(jīng)濟(jì)學(xué)
根據(jù)哈特穆特·皮希特，由于價(jià)值儲(chǔ)藏行為要求可預(yù)期的穩(wěn)定的核算單位價(jià)值，因此貨幣的計(jì)價(jià)功能和價(jià)值儲(chǔ)藏功能是相結(jié)合的，可統(tǒng)稱為貨幣的“核算單位價(jià)值穩(wěn)定化服務(wù)”，而交易媒介功能提供的服務(wù)是“清償服務(wù)”?！昂怂銌挝粌r(jià)值穩(wěn)定化服務(wù)”和“清償服務(wù)”合在一起，構(gòu)成了“貨幣服務(wù)”。
1.貨幣服務(wù)的公共產(chǎn)品屬性
哈特穆特·皮希特詳細(xì)分析了貨幣“清償服務(wù)”和“核算單位價(jià)值穩(wěn)定化服務(wù)”的公共產(chǎn)品屬性，主要得到兩個(gè)結(jié)論：
一是貨幣“清償服務(wù)”具有非競(jìng)爭(zhēng)性和排他性，因此是準(zhǔn)公共產(chǎn)品（或混合產(chǎn)品）。清償特性指的是一種交換媒介的可接受程度。持有者對(duì)一種交換媒介單位的可接受程度并不因?yàn)槭钦l(shuí)持有該單位而發(fā)生改變。所以，貨幣的清償服務(wù)是共用的或者說(shuō)非競(jìng)爭(zhēng)性的。但作為一定數(shù)量交換單位的回報(bào)，貨幣的清償服務(wù)在實(shí)際使用時(shí)卻發(fā)生在具體的個(gè)體之間，具有排他性。
二是貨幣“核算單位價(jià)值穩(wěn)定化服務(wù)”具有非競(jìng)爭(zhēng)性和非排他性，因此是公共產(chǎn)品。該服務(wù)將核實(shí)單位的實(shí)際價(jià)值穩(wěn)定在預(yù)設(shè)水平上，或?qū)⒉环€(wěn)定程度控制在某一限度內(nèi)，并吸引其他個(gè)體使用這同一種單位。用某一單位計(jì)算報(bào)價(jià)而使用該項(xiàng)服務(wù)，不會(huì)由于他人使用本單位進(jìn)行核算而受到削弱。所以，貨幣的“核算單位價(jià)值穩(wěn)定化服務(wù)”具有非競(jìng)爭(zhēng)性。同時(shí)，任何人不能排斥其他人使用貨幣的“核算單位穩(wěn)定化服務(wù)”，因此該服務(wù)具有非排他性。
2.“貨幣服務(wù)”應(yīng)由誰(shuí)提供：基于公共產(chǎn)品屬性的分析
鑒于貨幣“清償服務(wù)”是類似于公園的準(zhǔn)公共產(chǎn)品，因此根據(jù)它的屬性特征，即清償特性具有非競(jìng)爭(zhēng)性，而清償服務(wù)消費(fèi)過(guò)程則具有排他性，應(yīng)由政府主導(dǎo)貨幣“清償服務(wù)”的整體制度設(shè)計(jì)，從而保障貨幣的清償特性，比如通過(guò)立法規(guī)定貨幣的清償能力、建立社會(huì)支付清算體系等，但在具體“清償服務(wù)”的生產(chǎn)和供給上，則可采取市場(chǎng)方式，由非公共部門（如商業(yè)銀行、第三方支付、錢包供應(yīng)商）收費(fèi)提供，消費(fèi)者付款消費(fèi)。
而貨幣“核算單位價(jià)值穩(wěn)定化服務(wù)”具有非競(jìng)爭(zhēng)性和非排他性，是純公共產(chǎn)品，這就決定了貨幣發(fā)行和供給不能通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、私人提供的方式，而應(yīng)由政府主導(dǎo)發(fā)行，并以政府信用和社會(huì)整體財(cái)富為價(jià)值基礎(chǔ)，承諾保障貨幣的核算單位價(jià)值穩(wěn)定化。
3.私人數(shù)字貨幣無(wú)法提供“貨幣服務(wù)”這一公共產(chǎn)品
一般而言，私人部門若想成功地提供公共產(chǎn)品，需要具備一系列條件：首先，私人供給的公共產(chǎn)品一般應(yīng)是準(zhǔn)公共產(chǎn)品。其次，準(zhǔn)公共產(chǎn)品的規(guī)模和范圍一般較小，涉及的消費(fèi)者數(shù)量有限。再次，在準(zhǔn)公共產(chǎn)品的消費(fèi)上必須存在排他性技術(shù)。最后，也是最關(guān)鍵的是，私人若想成功地提供公共產(chǎn)品必須要有一系列制度條件來(lái)保障。
比如作為私人部門，商業(yè)銀行提供“清償服務(wù)”的生產(chǎn)和供給（即支付服務(wù)），而若要提供“核算單位價(jià)值穩(wěn)定化服務(wù)”，即讓銀行存款成為和通貨一樣的信用貨幣，則需要存款準(zhǔn)備金、存款保險(xiǎn)、央行最后貸款人、政府對(duì)銀行隱含擔(dān)保等制度來(lái)保障，誠(chéng)如前文所言，奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)者也建議，應(yīng)存在外部市場(chǎng)約束、銀行券選擇條款、私人最后貸款人等制度設(shè)計(jì)來(lái)保障銀行存款價(jià)值的穩(wěn)定。
對(duì)照看，私人數(shù)字貨幣的弱點(diǎn)是顯而易見的。例如在維持比特幣流動(dòng)性最為關(guān)鍵的比特幣交易所層面上，未有相關(guān)的制度保障（誠(chéng)如銀行體系的存款保險(xiǎn)、央行最后貸款人等制度安排），以保障比特幣交易、提現(xiàn)和儲(chǔ)藏的安全性。2014年2月7日，因遭到網(wǎng)絡(luò)攻擊，世界最大規(guī)模的比特幣交易所Mt.Gox停止比特幣提取業(yè)務(wù)，引發(fā)交易混亂，隨后MtGox宣布破產(chǎn)。因此私人數(shù)字貨幣不具備提供“清償服務(wù)”和“核算單位價(jià)值穩(wěn)定化服務(wù)”等公共產(chǎn)品服務(wù)的能力，唯有公共部門發(fā)行的法定數(shù)字貨幣才能勝任和擔(dān)當(dāng)這一角色。
（三）交易費(fèi)用理論
根據(jù)新興古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，在信息不對(duì)稱下，由于存在被欺騙的可能性，因此即使局中人都是誠(chéng)實(shí)的，他們也不會(huì)相互信任，從而引起了內(nèi)生交易成本。楊小凱建立了有關(guān)內(nèi)生貨幣制度的新興古典模型，他的研究發(fā)現(xiàn)，交換媒介是協(xié)調(diào)社會(huì)分工演進(jìn)的關(guān)鍵，而在迂回生產(chǎn)的分工演進(jìn)中，市場(chǎng)會(huì)選擇交易費(fèi)用最低的商品承擔(dān)交換媒介的角色，從而內(nèi)生出了貨幣。且交易費(fèi)用系數(shù)越小的商品，越有可能成為貨幣。
而目前私人數(shù)字貨幣在交易費(fèi)用上還不具有顯著優(yōu)勢(shì)。比如，比特幣正面臨著內(nèi)存池爆滿、交易延遲、平均交易手續(xù)費(fèi)不斷上漲等問(wèn)題。用戶如今需要為每筆使用錢包進(jìn)行的交易支付1—1.5美元手續(xù)費(fèi)。這與其背后的一些技術(shù)特性有關(guān)：由于采用P2P網(wǎng)絡(luò)的公有鏈模式，節(jié)點(diǎn)可以隨時(shí)加入或退出，節(jié)點(diǎn)數(shù)量龐大，導(dǎo)致數(shù)據(jù)被廣播到全網(wǎng)耗時(shí)較長(zhǎng)。從目前的情況看，比特幣區(qū)塊鏈的性能問(wèn)題主要體現(xiàn)為吞吐量和存儲(chǔ)帶寬的矛盾，每秒7筆的處理能力遠(yuǎn)不能滿足整個(gè)社會(huì)的支付需求。
相對(duì)而言，由中央銀行發(fā)行法定數(shù)字貨幣帶來(lái)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益則高于成本。當(dāng)前實(shí)物紙幣的運(yùn)營(yíng)成本比較高，比如國(guó)內(nèi)僅運(yùn)鈔車運(yùn)輸產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)就有350億。2010年歐元區(qū)舊幣回收，耗資1000億歐元替換了58億張紙幣。如果發(fā)行法定數(shù)字貨幣，則可大大節(jié)省這些成本，并在很大程度上優(yōu)化現(xiàn)有貨幣的運(yùn)營(yíng)體系，從而大幅降低法定貨幣的交易費(fèi)用。
五我國(guó)央行法定數(shù)字貨幣構(gòu)建思路與技術(shù)架構(gòu)
（一）理想特性
理想的法定數(shù)字貨幣不同于傳統(tǒng)貨幣形態(tài)，它是以精巧的數(shù)學(xué)模型為基礎(chǔ)，包含了發(fā)行方、發(fā)行金額、流通要求、時(shí)間約束甚至智能合約等多元信息，因此理想的法定數(shù)字貨幣應(yīng)具備更多方面的特性。
一是不可重復(fù)花費(fèi)性。這是最重要的一項(xiàng)，即同一筆錢不能像數(shù)字電影那樣被反復(fù)拷貝，多次支付，當(dāng)被重復(fù)支付時(shí)，系統(tǒng)應(yīng)迅速查出。
二是可控匿名性。與傳統(tǒng)紙幣類似，若非持有者本人意愿，即便銀行和商家相互勾結(jié)也無(wú)法追蹤數(shù)字貨幣的交易歷史和用途。這一點(diǎn)目前尚存爭(zhēng)議，未來(lái)需要在用戶隱私和打擊違法犯罪行為之間找到平衡點(diǎn)。
三是不可偽造性。眾所周知，偽造人民幣是犯罪行為，但在數(shù)字貨幣領(lǐng)域，這還是法律空白地帶。
四是系統(tǒng)無(wú)關(guān)性。數(shù)字貨幣應(yīng)能夠在多種交易介質(zhì)和支付渠道上完成交易，具有良好的普適性和泛在性，并能復(fù)用現(xiàn)有的金融基礎(chǔ)設(shè)施，無(wú)須全盤推倒“另起爐灶”即能為未來(lái)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)提供有力支撐。
五是安全性。任何個(gè)體在交易時(shí)無(wú)法更改或非法使用數(shù)字貨幣。在實(shí)現(xiàn)路徑上，數(shù)字貨幣的安全性不能只靠物理上（硬件上）的安全來(lái)保證，還必須通過(guò)密碼技術(shù)來(lái)保障超越物理層面的貨幣安全。在技術(shù)上，可以借鑒比特幣的技術(shù)特性。
六是可傳遞性。數(shù)字貨幣可以像普通商品一樣在用戶之間連續(xù)轉(zhuǎn)讓，且不能被隨意追蹤。
七是可追蹤性。數(shù)字貨幣的可追蹤性是用戶自身的權(quán)利，而不是商家或者是銀行的特權(quán)。作為監(jiān)管者，在司法允許的條件下，可以獲得這個(gè)權(quán)利，但不能濫用。這是一把雙刃劍，必須界定約束各方的權(quán)責(zé)。
八是可分性。數(shù)字貨幣不僅能作為整體使用，還應(yīng)能被分為更小的部分使用，只要各部分的面額之和與原數(shù)字貨幣面額相等，就可以進(jìn)行任意金額的支付。比如十塊錢可以分割為十個(gè)一塊錢、兩個(gè)五塊錢等。
九是可編程性。數(shù)字貨幣應(yīng)可附加用戶自定義的可執(zhí)行腳本，為基于數(shù)字貨幣的數(shù)字經(jīng)濟(jì)提供智能化助力?；诖四芰Φ臄?shù)字貨幣自身的定義與用戶敏感信息收集等功能應(yīng)盡可能由發(fā)行方控制，而一些支付路徑和支付條件等應(yīng)用功能應(yīng)盡可能交給市場(chǎng)做，但前提是，技術(shù)底層應(yīng)做相應(yīng)的支持并設(shè)定一系列的應(yīng)用規(guī)范。
十是基本的公平性。支付過(guò)程是公平的，要么保證雙方交易成功，要么回退，雙方都沒(méi)有損失，不能出現(xiàn)交易失敗，資金卻不及時(shí)回退的情形。
（二）構(gòu)建思路
整體而言，為實(shí)現(xiàn)以上理想特性，法定數(shù)字貨幣應(yīng)采用以下構(gòu)建思路：第一，遵循傳統(tǒng)貨幣的管理思路，發(fā)行和回籠基于現(xiàn)行“中央銀行—商業(yè)銀行”的二元體系來(lái)完成；第二，數(shù)字貨幣本身的設(shè)計(jì)，運(yùn)用密碼學(xué)理論知識(shí)，以安全技術(shù)保障數(shù)字貨幣的可流通性、可存儲(chǔ)性、可控匿名性、可追蹤性、不可偽造性、不可重復(fù)交易性與不可抵賴性等；第三，數(shù)字貨幣的產(chǎn)生、流通、清點(diǎn)核對(duì)及消亡全過(guò)程登記，可參考區(qū)塊鏈技術(shù)，建立集中/分布相對(duì)均衡的簿記登記中心；第四，充分運(yùn)用可信云計(jì)算技術(shù)和安全芯片技術(shù)來(lái)保證數(shù)字貨幣交易過(guò)程中的端到端的安全；第五，充分運(yùn)用大數(shù)據(jù)分析技術(shù)，不僅可以進(jìn)一步保障交易安全，還可以滿足反洗錢等業(yè)務(wù)需求；第六，數(shù)字貨幣的用戶身份認(rèn)證采用“前臺(tái)自愿、后臺(tái)實(shí)名”的原則，既保證用戶隱私，又規(guī)避非法交易的風(fēng)險(xiǎn)；第七，數(shù)字貨幣本身的設(shè)計(jì)應(yīng)力求簡(jiǎn)明高效，數(shù)字貨幣之上的商業(yè)應(yīng)用盡可能交給市場(chǎng)來(lái)做，同時(shí)把技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)與應(yīng)用規(guī)范做好；第八，構(gòu)建由央行、商業(yè)銀行、第三方機(jī)構(gòu)、消費(fèi)者參與的完整的均衡有序的數(shù)字貨幣生態(tài)體系，保證數(shù)字貨幣的發(fā)行、流通、回收全生命周期閉環(huán)可控。
（三）體系要素
法定數(shù)字貨幣體系應(yīng)采用“管控中心化，技術(shù)架構(gòu)分布式”的模式。法定數(shù)字貨幣的幣值穩(wěn)定是其最基本的屬性，這也是本文一直強(qiáng)調(diào)的由央行發(fā)行法定數(shù)字貨幣的關(guān)鍵邏輯，因此必須有中心機(jī)構(gòu)來(lái)強(qiáng)制約束。中心化管控可以獲取貨幣發(fā)行全方位的信息，有利于貨幣管理。從歷史上來(lái)看，貨幣緣于物物交換時(shí)，一開始是非中心化的，然后逐漸過(guò)渡到中心化管理，這是一個(gè)自然的過(guò)程。同樣，數(shù)字貨幣時(shí)代依然還需要中心機(jī)構(gòu)來(lái)主導(dǎo)發(fā)行，并做好管控。但任何物理上或技術(shù)架構(gòu)上的中心點(diǎn)都是高價(jià)值目標(biāo)，既是性能瓶頸，也是安全弱點(diǎn)。分布式架構(gòu)可以提供更高的安全性和整體可用性，尤其是超大型的基礎(chǔ)設(shè)施，比如互聯(lián)網(wǎng)自身。
抽象而言，央行數(shù)字貨幣體系的核心要素主要有三點(diǎn)，即“一幣、兩庫(kù)、三中心”：
“一幣”即由央行負(fù)責(zé)數(shù)字貨幣的設(shè)計(jì)要素和數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)。從表現(xiàn)形態(tài)上來(lái)看數(shù)字貨幣是央行擔(dān)保并簽名發(fā)行的代表具體金額的加密數(shù)字串，不是電子貨幣表示的賬戶余額，而是攜帶全部信息的密碼貨幣。這個(gè)貨幣的設(shè)計(jì)一定要考慮前述的法定數(shù)字貨幣的理想特性。新的貨幣必須具備全新的品質(zhì)，以支撐全新的商業(yè)應(yīng)用模式。
“兩庫(kù)”即數(shù)字貨幣發(fā)行庫(kù)和數(shù)字貨幣商業(yè)銀行庫(kù)。數(shù)字貨幣發(fā)行庫(kù)是指人民銀行在央行數(shù)字貨幣私有云上存放央行數(shù)字貨幣發(fā)行基金的數(shù)據(jù)庫(kù)。數(shù)字貨幣商業(yè)銀行庫(kù)指商業(yè)銀行存放央行數(shù)字貨幣的數(shù)據(jù)庫(kù)（金庫(kù)），可以在本地也可以在央行數(shù)字貨幣私有云上。
需要指出的是，發(fā)行庫(kù)和銀行庫(kù)的設(shè)計(jì)讓人覺(jué)得是對(duì)實(shí)物貨幣發(fā)行環(huán)節(jié)的模擬，但設(shè)計(jì)目標(biāo)考慮更多的是給數(shù)字貨幣創(chuàng)建一個(gè)更安全的存儲(chǔ)與應(yīng)用執(zhí)行空間。這個(gè)存儲(chǔ)空間可以分門別類保存數(shù)字貨幣，既能防止內(nèi)部人員非法領(lǐng)取數(shù)字貨幣，也能對(duì)抗入侵者的惡意攻擊，同時(shí)亦可承載一些特殊的應(yīng)用邏輯，這才是數(shù)字金庫(kù)的概念。極端情況下，比如管理員的密鑰被盜取，服務(wù)器被攻擊、中毒或者中斷鏈接，如何啟動(dòng)應(yīng)急程序，保護(hù)或者重新奪回資金，保障業(yè)務(wù)的連續(xù)性，是設(shè)計(jì)的重點(diǎn)。
“三中心”則是指以下三個(gè)中心：
一是認(rèn)證中心。央行對(duì)央行數(shù)字貨幣機(jī)構(gòu)及用戶身份信息進(jìn)行集中管理，它是系統(tǒng)安全的基礎(chǔ)組件，也是可控匿名設(shè)計(jì)的重要環(huán)節(jié)?？梢宰鰞傻饺龑拥恼J(rèn)證體系，針對(duì)用戶的不同有所區(qū)分。舉例來(lái)講，金融機(jī)構(gòu)用戶、高端用戶的認(rèn)證方式可能會(huì)用公鑰基礎(chǔ)設(shè)施（Public Key Infrastructure，PKI），低端用戶的認(rèn)證方式可能會(huì)用標(biāo)識(shí)密碼算法（Identity Based Cryptography，IBC）。
公鑰基礎(chǔ)設(shè)施體系可以很好地解決密鑰管理、密鑰修改的問(wèn)題，但是該體系繁瑣復(fù)雜，部署成本大。標(biāo)識(shí)密碼算法是傳統(tǒng)證書體系的發(fā)展，2007年國(guó)家密碼局組織了國(guó)家標(biāo)識(shí)密碼體系IBC標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范的編寫和評(píng)審工作，該算法于2007年12月通過(guò)評(píng)審，正式獲得國(guó)家密碼管理局的商密算法型號(hào)：SM9(商密九號(hào)算法)。SM9算法采用具有唯一性的身份標(biāo)識(shí)（如手機(jī)號(hào)碼、電子郵件地址、身份證號(hào)、銀行賬號(hào)等）作為公鑰。標(biāo)識(shí)密碼算法解決了用戶間傳遞加密信息必須事先獲得公鑰證書，加解密必須與管理中心在線交互通信的問(wèn)題，大大降低了管理中心的負(fù)擔(dān)和管理成本。
二是登記中心。記錄央行數(shù)字貨幣及對(duì)應(yīng)用戶身份，完成權(quán)屬登記；記錄流水，完成央行數(shù)字貨幣產(chǎn)生、流通、清點(diǎn)核對(duì)及消亡全過(guò)程登記。登記中心的建設(shè)有兩種思路：一種是基于區(qū)塊鏈，另一種則基于傳統(tǒng)的分布式架構(gòu)。優(yōu)先考慮后者，因?yàn)楝F(xiàn)在還不能確定區(qū)塊鏈技術(shù)是否經(jīng)受得住人民幣海量實(shí)時(shí)交易的沖擊。
登記中心可謂是全新理念的數(shù)字化鑄幣中心，傳統(tǒng)的紙幣有發(fā)行機(jī)構(gòu)的信息，但不會(huì)有持有人登記的概念，更不會(huì)有流轉(zhuǎn)過(guò)程中全生命周期的信息。這是技術(shù)進(jìn)步的結(jié)果，當(dāng)然反過(guò)來(lái)也會(huì)對(duì)技術(shù)系統(tǒng)提出很高的要求。這種理念的落地，還需要在實(shí)踐中摸索，不可能一步到位，可以分層分級(jí)、分中心，但它們之間如何高效交互是需要深入研究的大課題。
登記中心在記錄央行數(shù)字貨幣的權(quán)屬及流轉(zhuǎn)信息時(shí)，只能看見錢包地址，無(wú)法對(duì)應(yīng)到具體的某個(gè)用戶。用戶信息和密鑰信息的映射關(guān)系，僅在認(rèn)證中心中管理。認(rèn)證中心和登記中心之間必須有“防火墻”制度，設(shè)定嚴(yán)格的程序，兩方信息不得隨意關(guān)聯(lián)，以保障合法持幣用戶的隱私。這一分離機(jī)制是“前臺(tái)自愿、后臺(tái)實(shí)名”的基礎(chǔ)。
三是大數(shù)據(jù)分析中心。迄今為止，貨幣發(fā)行技術(shù)進(jìn)步與大數(shù)據(jù)分析關(guān)聯(lián)程度都比較弱，貨幣運(yùn)行相關(guān)數(shù)據(jù)基本通過(guò)后驗(yàn)式統(tǒng)計(jì)與估算來(lái)形成。這就導(dǎo)致貨幣在現(xiàn)實(shí)流通中存在較大不確定性。而在數(shù)字貨幣環(huán)境下，大數(shù)據(jù)分析在貨幣發(fā)行和監(jiān)控過(guò)程中就有了用武之地。在數(shù)據(jù)適當(dāng)脫敏的情況下，央行可以運(yùn)用大數(shù)據(jù)深入分析貨幣的發(fā)行、流通、儲(chǔ)藏等，了解貨幣運(yùn)行規(guī)律，為貨幣政策、宏觀審慎監(jiān)管和金融穩(wěn)定性分析等干預(yù)需求提供數(shù)據(jù)支持。
（四）相關(guān)技術(shù)
數(shù)字貨幣系統(tǒng)及前端應(yīng)用必須基于難以篡改和不可偽造的鑄幣（登記）中心，需要有高效率、高彈性、高安全性、層級(jí)化的鑄幣（登記）分中心，需要有貨幣流通全生命周期的全息記錄，并在此基礎(chǔ)上支撐全新的智能化商業(yè)應(yīng)用。對(duì)此，如何實(shí)現(xiàn)各鑄幣分中心所服務(wù)的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)之間的數(shù)據(jù)一致性需求，區(qū)塊鏈技術(shù)或許可以提供全新的思路借鑒,比如共識(shí)算法。智能合約則是另一個(gè)方向的大趨勢(shì)，它能給數(shù)字貨幣插上翅膀，讓用戶的支付能動(dòng)性大大提高。但需要注意的是，這種借鑒是“拿來(lái)主義”，不可能生搬硬套，且不說(shuō)技術(shù)本身還有成熟度的問(wèn)題，根據(jù)實(shí)際業(yè)務(wù)需求在改造的基礎(chǔ)上選擇應(yīng)用，也是重要考量。
另外還需要關(guān)注其他的安全技術(shù)、可信技術(shù)，比如可信可控云計(jì)算，特別是芯片技術(shù)。網(wǎng)絡(luò)上對(duì)用戶最重要的就是密鑰，歸根結(jié)底是私鑰。密鑰的安全管理存儲(chǔ)對(duì)終端交易安全至關(guān)重要?，F(xiàn)在的密鑰管理方式包括：純硬件、純軟件以及軟硬件結(jié)合的方式。無(wú)論是手機(jī)集成商、移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商，還是芯片廠商、終端廠商、商業(yè)銀行，都希望能掌控這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈真正的話語(yǔ)權(quán)，所以這一領(lǐng)域目前還處在競(jìng)爭(zhēng)之中，到底如何，尚需觀察。
總之，央行法定數(shù)字貨幣在后臺(tái)云端利用可信技術(shù)，前臺(tái)利用芯片技術(shù)，傳輸過(guò)程采用信道安全技術(shù)，從而實(shí)現(xiàn)數(shù)字貨幣交易過(guò)程中的端到端的安全。需要特別說(shuō)明的是，作為系統(tǒng)建設(shè)者一定不要拘泥于任何技術(shù)，要有長(zhǎng)期演進(jìn)的技術(shù)理念。
（五）關(guān)鍵考量
一是便捷與安全。便捷性是獲得市場(chǎng)認(rèn)可的一個(gè)重要因素，安全性則是整個(gè)體系能夠健康運(yùn)行的基礎(chǔ)。在權(quán)衡便捷性與安全性時(shí)，我們需要意識(shí)到商業(yè)機(jī)構(gòu)可能更偏向便捷性，只要它們的利潤(rùn)可以覆蓋安全風(fēng)險(xiǎn)方面的損失，但作為監(jiān)管方的央行卻需要優(yōu)先強(qiáng)調(diào)安全性以防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，是否可以因?yàn)榘踩珕?wèn)題就一票否決設(shè)計(jì)方案？這一點(diǎn)仍然需要斟酌。
二是實(shí)名與匿名。數(shù)字貨幣可以實(shí)行實(shí)名制，也可以實(shí)行匿名制，也可以是兩者結(jié)合。我國(guó)法定數(shù)字貨幣的設(shè)計(jì)考慮是“前臺(tái)自愿，后臺(tái)實(shí)名”。在大數(shù)據(jù)、云計(jì)算環(huán)境下，交易安全已不完全依賴傳統(tǒng)的身份認(rèn)證體系，通過(guò)客戶行為分析保障交易安全、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為趨勢(shì)。因此在宏觀或中觀上數(shù)字貨幣可以做脫敏的大數(shù)據(jù)分析，但微觀上不可侵犯合法用戶的隱私。
三是簡(jiǎn)化交易環(huán)節(jié)。目前運(yùn)營(yíng)的電子貨幣系統(tǒng)主要基于銀行賬戶，用戶發(fā)送支付指令以后，后臺(tái)賬戶就會(huì)產(chǎn)生資金劃撥，而純數(shù)字貨幣系統(tǒng)是否可以不與銀行賬戶關(guān)聯(lián)，或者通過(guò)其他方式簡(jiǎn)化清算環(huán)節(jié)，降低交易成本？這一點(diǎn)需進(jìn)一步考量。
四是技術(shù)的融合與創(chuàng)新。區(qū)塊鏈技術(shù)是下一代云計(jì)算的雛形，備受各方矚目，但成熟的企業(yè)級(jí)應(yīng)用案例尚不多見?！八接性?高性能數(shù)據(jù)庫(kù)+移動(dòng)終端”與“私有云+區(qū)塊鏈+移動(dòng)終端”，有可能是兩個(gè)既關(guān)聯(lián)又有區(qū)別的思路。讓中央更強(qiáng)大，讓數(shù)據(jù)更安全，使終端更智能，同時(shí)讓個(gè)人的支付行為更能動(dòng)，應(yīng)是未來(lái)央行數(shù)字貨幣追求的目標(biāo)。是否可以應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)以及如何應(yīng)用于央行數(shù)字貨幣的研發(fā)，將是中央銀行技術(shù)選擇的重要課題。
