核心觀點(diǎn)
資產(chǎn)管理行業(yè)的本質(zhì)是管理資產(chǎn)，即“受人之托，代客理財(cái)”，而管理資產(chǎn)的核心是管理價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)。管理價(jià)值就是使資產(chǎn)取得收益，保值增值；管理風(fēng)險(xiǎn)就是將資產(chǎn)的損失可能性控制在一定范圍內(nèi)，即資金所有者可以承受的范圍內(nèi)。
從2012年監(jiān)管放松開始，混業(yè)經(jīng)營發(fā)展到今天，資管行業(yè)的同質(zhì)性愈發(fā)彰顯。但由于資管混業(yè)依然處于初始發(fā)展階段，資管機(jī)構(gòu)仍然存在明顯分級(jí)，主要存在資金來源機(jī)構(gòu)、投資管理機(jī)構(gòu)和通道機(jī)構(gòu)的上下游關(guān)系。資金來源機(jī)構(gòu)為產(chǎn)業(yè)上游機(jī)構(gòu)，以銀行為典型代表，主要利用客戶渠道吸納資金；投資管理機(jī)構(gòu)為中下游機(jī)構(gòu)，以基金為典型代表，主要負(fù)責(zé)資金具體運(yùn)作管理，實(shí)現(xiàn)收益；通道機(jī)構(gòu)處于產(chǎn)業(yè)下游，以券商為代表，為銀行等其他機(jī)構(gòu)提供交易便利。
目前來看，投資管理機(jī)構(gòu)，主要為基金公司，在同質(zhì)競爭中最具優(yōu)勢。首先，基金公司因?yàn)榻⒊踔跃褪枪芾碣Y產(chǎn)，所以有豐富的歷史經(jīng)驗(yàn)和雄厚的人才基礎(chǔ)；其次，在監(jiān)管日趨嚴(yán)格的情況下，基金公司業(yè)務(wù)一直沒有偏離資產(chǎn)本質(zhì)，受到監(jiān)管緊縮的壓力就非常小。保險(xiǎn)資管的競爭力雖然不如基金公司，但強(qiáng)于其他類型資管機(jī)構(gòu)，主要因?yàn)楸ｋU(xiǎn)資管一來依托保費(fèi)收入，有穩(wěn)定資金來源，這一點(diǎn)可以與銀行資管媲美，二來保險(xiǎn)資管一直秉持資管初衷，除了為險(xiǎn)資保值增值，還可以通過第三方業(yè)務(wù)拓展資金來源。
信托資管的競爭力排位第三，其資管能力良好，資管業(yè)務(wù)時(shí)間悠久。雖然信托公司常常作為通道機(jī)構(gòu)，為銀行開展業(yè)務(wù)提供便利，包括貸款出表，投資非標(biāo)等，但總體上信托的資管業(yè)務(wù)是沒有偏離資管實(shí)質(zhì)的。券商資管競爭力弱于信托資管，主要因?yàn)槿藤Y管對(duì)通道的依賴過于嚴(yán)重，而此輪監(jiān)管開始嚴(yán)控券商通道，券商資管業(yè)務(wù)將受到較大影響。
銀行理財(cái)在資管行業(yè)中的競爭力處于末位，雖然銀行有最強(qiáng)大的銷售渠道和客戶資源，在上游極有優(yōu)勢；但銀行資管的運(yùn)營模式嚴(yán)重偏離資管本質(zhì)。凈值型產(chǎn)品一直冷清，剛性兌付一時(shí)難以打破，通道業(yè)務(wù)占比重，而監(jiān)管又開始?jí)嚎s通道，整頓理財(cái)。因此，在這輪監(jiān)管中，銀行理財(cái)首當(dāng)其沖，受影響最大，競爭力與其他機(jī)構(gòu)相比比較弱。
銀行理財(cái)現(xiàn)狀與定位：銀行理財(cái)在經(jīng)歷了長時(shí)間高速增長后，2016年增速開始放緩，主要是因?yàn)楸O(jiān)管的不斷嚴(yán)格。銀行理財(cái)偏離資產(chǎn)管理本質(zhì)在于其預(yù)期收益型產(chǎn)品為主力軍，凈值型產(chǎn)品冷清；“通道為王”，影子銀行盛行；產(chǎn)品單一，風(fēng)險(xiǎn)層次不明晰。要回歸本質(zhì)就要發(fā)展凈值型產(chǎn)品，收縮預(yù)期收益型產(chǎn)品；合理配置理財(cái)資金，減少期限錯(cuò)配；提升投研團(tuán)隊(duì)，增強(qiáng)資管能力。
券商現(xiàn)狀與定位：我國券商資管產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模和數(shù)量在行業(yè)內(nèi)還是有較大發(fā)展空間的。券商資管偏離資管本質(zhì)主要是通道業(yè)務(wù)占比過大，券商主動(dòng)管理能力弱。要回歸本質(zhì)就必須壓縮通道業(yè)務(wù)占比，積極提升主動(dòng)管理能力。
保險(xiǎn)資管現(xiàn)狀與定位：2016年-2017年，保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展勢頭良好，保費(fèi)收入保持增長，資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大。我國保險(xiǎn)系資管子公司的運(yùn)營比較健康，偏離資管本質(zhì)的成分比較少。未來保險(xiǎn)資管應(yīng)該豐富保險(xiǎn)資管產(chǎn)品，發(fā)展主動(dòng)投資；拓展第三方業(yè)務(wù)，參與大資管市場競爭；增加另類投資，實(shí)現(xiàn)多元化資產(chǎn)配置；穩(wěn)步推進(jìn)全球資產(chǎn)配置的競爭布局。
基金公司現(xiàn)狀與定位：目前我國基金公司的特點(diǎn)是先發(fā)優(yōu)勢明顯；銷售渠道對(duì)基金規(guī)模貢獻(xiàn)大；中小基金公司收益率出色；大公司凈利潤高，權(quán)益基金對(duì)凈利潤貢獻(xiàn)更大。由于基金公司成立初衷就是資產(chǎn)管理，即價(jià)值管理和風(fēng)險(xiǎn)管理，基金行業(yè)的發(fā)展一直沒有背離資產(chǎn)管理的本質(zhì)。
信托資管現(xiàn)狀與定位：近年來，我國信托行業(yè)在資產(chǎn)管理行業(yè)的管理規(guī)模僅次于銀行理財(cái)，不過依然面臨基金、券商等機(jī)構(gòu)的不斷追趕。總的來說，信托業(yè)務(wù)中的資管業(yè)務(wù)并未脫離資管實(shí)質(zhì)。未來信托資管應(yīng)該適當(dāng)收縮通道業(yè)務(wù)和委外業(yè)務(wù)，減少監(jiān)管套利；轉(zhuǎn)變經(jīng)營戰(zhàn)略，提升主動(dòng)管理能力；加強(qiáng)自律與風(fēng)險(xiǎn)管理，規(guī)范經(jīng)營管理。
前言
2012年第三季度開始，中國資產(chǎn)管理行業(yè)分業(yè)經(jīng)營壁壘被逐漸打破，由于監(jiān)管的不斷放開，資產(chǎn)管理行業(yè)進(jìn)入進(jìn)一步的競爭、創(chuàng)新、混業(yè)經(jīng)營的階段。銀行、券商、信托、基金、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)的資管業(yè)務(wù)不斷發(fā)展、豐富、成熟，泛資管時(shí)代正式來臨。然而五年之后，中國資管行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與問題逐漸暴露，行業(yè)的發(fā)展又走到了十字路口。2017年3月29日到4月12日，銀監(jiān)會(huì)罕見兩周連發(fā)7文，主要整治“三違”“三套利”“四不當(dāng)”等銀行業(yè)市場亂象，旨在彌補(bǔ)監(jiān)管短板，加強(qiáng)監(jiān)管效能，督促銀行業(yè)做好風(fēng)險(xiǎn)防控與管理。銀行業(yè)監(jiān)管逐步收緊正在波及整個(gè)資管行業(yè)，各個(gè)資管機(jī)構(gòu)應(yīng)該重新思考資產(chǎn)管理的本質(zhì)，整頓業(yè)務(wù)架構(gòu)，不斷轉(zhuǎn)型，最終回歸本質(zhì)。本文將重點(diǎn)分析資產(chǎn)管理行業(yè)的本質(zhì)、當(dāng)今資管機(jī)構(gòu)與其本質(zhì)的偏離、如何回歸以及未來發(fā)展展望。
一、透析資產(chǎn)管理行業(yè)本質(zhì)
資產(chǎn)管理的本質(zhì)就是管理資產(chǎn)，即“受人之托，代客理財(cái)”，而管理資產(chǎn)的核心是管理價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)。管理價(jià)值就是使資產(chǎn)取得收益，保值增值；管理風(fēng)險(xiǎn)就是將資產(chǎn)的損失可能性控制在一定范圍內(nèi)，即資金所有者可以承受的范圍內(nèi)。資產(chǎn)管理的方式可以是資金的所有者自行進(jìn)行管理，也可以是資金所有者基于委托代理或者信托的法律關(guān)系，將資金托付給專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理。這些專業(yè)機(jī)構(gòu)，就是資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)的存在是為解決客戶與市場間的信息不對(duì)稱問題。大部分的客戶，對(duì)于貨幣市場和資本市場的了解遠(yuǎn)不及專業(yè)資管機(jī)構(gòu)，于是他們將資金委托于資管機(jī)構(gòu)，幫助他們實(shí)現(xiàn)收益；而資管機(jī)構(gòu)通過專業(yè)的研發(fā)投資團(tuán)隊(duì)，幫助客戶資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)增值，同時(shí)收取一定的管理費(fèi)用或者一定比例的收益分成。所以綜合來看，資產(chǎn)管理有以下幾個(gè)特征：
1. 不剛性兌付，賣者有責(zé)，買者自負(fù)
資產(chǎn)管理行業(yè)應(yīng)該遵守“賣者有責(zé)，買者自負(fù)”的契約精神，打破剛性兌付。所謂“賣者有責(zé)”，是指資產(chǎn)管理的發(fā)行者應(yīng)該通過合適的渠道向客戶銷售合適的產(chǎn)品，履行信息披露、充分告知風(fēng)險(xiǎn)、按合同約定的范圍審慎投資等義務(wù)；而“買者自負(fù)”是指購買資產(chǎn)管理計(jì)劃的客戶要了解產(chǎn)品的收益特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)屬性，合理投資，承擔(dān)虧損或預(yù)期收益率不達(dá)標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)。
2. 低資本占用，低風(fēng)險(xiǎn)水平
對(duì)于資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)來說，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)一般是代客理財(cái)，用來投資的資金來源于客戶，所以一般不占用機(jī)構(gòu)的自有資本，這種低資本占用對(duì)各機(jī)構(gòu)保持監(jiān)管指標(biāo)達(dá)標(biāo)是非常重要的。另外，由于投資的風(fēng)險(xiǎn)主要由客戶承擔(dān)，對(duì)機(jī)構(gòu)來說，這種業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)水平是比較低的。
3. 投資者，管理人，托管方互相制衡
資產(chǎn)管理基于委托關(guān)系或者信托關(guān)系成立，投資者出讓資金，管理人運(yùn)用資金進(jìn)行投資，托管方存放資金，監(jiān)督資金運(yùn)作是否合規(guī)。在整個(gè)資管計(jì)劃體系中，投資人、管理人、托管人三方相互制衡，促使資金投向更合理、資金運(yùn)作更透明。
二、我國資產(chǎn)管理行業(yè)現(xiàn)狀分析之一——銀行理財(cái)
1、銀行理財(cái)基本狀況
從2004年光大銀行發(fā)行我國第一款人民幣理財(cái)產(chǎn)品“陽光理財(cái)B計(jì)劃”后，銀行理財(cái)一直在蓬勃發(fā)展。到2013年，銀行理財(cái)存續(xù)規(guī)模已到達(dá)10萬億，15年突破20萬億，14、15兩年的增速在50%左右。然而2016年，理財(cái)發(fā)展速度漸緩，增速為23.83%，遠(yuǎn)小于之前平均50%的水平。
2016年理財(cái)規(guī)模的這輪增速放緩主要是因?yàn)楸O(jiān)管的不斷嚴(yán)格：2016年7月銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》，11月發(fā)布《商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引（修訂征求意見稿）》，16年年末有表外理財(cái)業(yè)務(wù)被正式納入MPA體系的消息，整個(gè)理財(cái)業(yè)務(wù)體系都在經(jīng)歷著監(jiān)管風(fēng)暴，法規(guī)發(fā)布集中度高、內(nèi)容力度強(qiáng)。
到了2017年，監(jiān)管收緊之勢持續(xù)：17年3月29日，銀監(jiān)會(huì)辦公廳發(fā)布《關(guān)于開展銀行業(yè)“違法、違規(guī)、違章”行為專項(xiàng)治理工作的通知》，要求在銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)中全面開展“違反金融法律、違反監(jiān)管規(guī)則、違反內(nèi)部規(guī)章”行為專項(xiàng)治理工作。同日，《關(guān)于開展銀行業(yè)“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”專項(xiàng)治理的通知》下發(fā)，劍指銀行業(yè)同業(yè)業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)、理財(cái)業(yè)務(wù)等跨市場、跨行業(yè)交叉性金融業(yè)務(wù)中存在的杠桿高、嵌套多、鏈條長、套利多等問題。4月6日，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于開展銀行業(yè)“不當(dāng)創(chuàng)新、不當(dāng)交易、不當(dāng)激勵(lì)、不當(dāng)收費(fèi)”專項(xiàng)治理工作的通知》，瞄準(zhǔn)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)、理財(cái)業(yè)務(wù)、信托業(yè)務(wù)。4月7日，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于提升銀行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效的指導(dǎo)意見》，提出24項(xiàng)措施，督促銀行業(yè)回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)本源。同日，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于集中開展銀行業(yè)市場亂象整治工作的通知》，要求組織全國銀行業(yè)集中整治市場亂象。4月10日，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控工作的指導(dǎo)意見》，在全國范圍內(nèi)進(jìn)一步加強(qiáng)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控工作，切實(shí)處置一批重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，消除一批風(fēng)險(xiǎn)隱患，嚴(yán)守不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線。4月12日，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于切實(shí)彌補(bǔ)監(jiān)管短板提升監(jiān)管效能的通知》，從強(qiáng)化監(jiān)管制度建設(shè)、強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)源頭遏制、強(qiáng)化非現(xiàn)場和現(xiàn)場監(jiān)管、強(qiáng)化信息披露監(jiān)管、強(qiáng)化監(jiān)管處罰和責(zé)任追究6個(gè)方面，促進(jìn)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)規(guī)范經(jīng)營。在這一系列監(jiān)管措施沖擊下，理財(cái)業(yè)務(wù)的諸多方面將受到影響，理財(cái)資金的通道業(yè)務(wù)很有可能進(jìn)一步收縮。
目前來看，截止2016年12月31日，理財(cái)業(yè)務(wù)余額最大的三家銀行分別是工商銀行、招商銀行和建設(shè)銀行，其中工商銀行理財(cái)余額27029.44億，招商銀行23756.5億，建設(shè)銀行21251.09億。余額10000億以上的銀行主要包括農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、中信銀行、浦發(fā)銀行、民生銀行、興業(yè)銀行、光大銀行等。理財(cái)規(guī)模較小的銀行主要是一些城商行、農(nóng)商行等中小型銀行，例如杭州銀行、貴陽銀行、吳江銀行等。
相對(duì)于2015年年末，大部分銀行的理財(cái)余額實(shí)現(xiàn)了增長。浦發(fā)銀行和華夏銀行理財(cái)規(guī)模增長迅猛，漲幅超過50%。其中，華夏銀行的理財(cái)余額從15年末的4672.12億增長到16年末的7455.21億，漲幅達(dá)59.57%。浦發(fā)銀行的理財(cái)余額從15年末的10156.4億增長到16年末的15412億，漲幅達(dá)51.75%。建設(shè)銀行、中國銀行、招商銀行、中信銀行、民生銀行、光大銀行、北京銀行、南京銀行的理財(cái)余額都實(shí)現(xiàn)了超過10%的增長。工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、平安銀行理財(cái)余額增長放緩，增速不超過5%。寧波銀行、交通銀行、興業(yè)銀行的理財(cái)余額出現(xiàn)了負(fù)增長，其中寧波銀行理財(cái)余額從1713億驟減至546億，降幅達(dá)68.13%；交通銀行理財(cái)余額由15年年末的14600億驟減至16年末的7612.39億，降幅達(dá)47.86%；興業(yè)銀行理財(cái)余額出現(xiàn)小幅下降，降幅3.85%。
將理財(cái)余額和銀行吸收存款余額相比，可以看到，光大銀行、招商銀行、華夏銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行等理財(cái)余額占比很大，超過50%。其中，光大銀行理財(cái)-存款之比比值最高，達(dá)到64.12%，招商銀行比值62.48%，華夏銀行54.49%，浦發(fā)銀行51.34%，興業(yè)銀行51.33%。工商銀行、建設(shè)銀行、中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行、寧波銀行等比值較低，不超過20%。中信銀行、民生銀行、平安銀行、北京銀行、南京銀行等，理財(cái)-存款比值在20%-50%之間。
將理財(cái)余額和銀行發(fā)放貸款與墊款總額相比，可以看到，南京銀行、光大銀行、招商銀行、興業(yè)銀行、華夏銀行該比值偏高。其中，南京銀行理財(cái)-貸款比值高達(dá)91%，遠(yuǎn)高于同業(yè)水平。光大銀行、招商銀行、興業(yè)銀行、華夏銀行該比值處于60%-80%區(qū)間，高于同業(yè)平均水平。平安銀行、民生銀行、浦發(fā)銀行、北京銀行、中信銀行該比值適中，處于30%-60%區(qū)間。中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行、寧波銀行、交通銀行、工商銀行等理財(cái)-貸款比值較低，低于25%，其中中國銀行該比值最低，為15%。
總的來說，國有四大行的理財(cái)業(yè)務(wù)進(jìn)入平穩(wěn)階段，股份行繼續(xù)發(fā)展，城商行開始發(fā)力。各發(fā)行主體的理財(cái)發(fā)行數(shù)量和增速見下表。
從業(yè)務(wù)層面來看，目前銀行理財(cái)呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)：
1. 預(yù)期收益率回暖
在剔除開放式預(yù)期收益、結(jié)構(gòu)性預(yù)期收益以及凈值型產(chǎn)品后，2016年人民幣封閉式預(yù)期收益型產(chǎn)品的平均預(yù)期收益率上限先是繼續(xù)震蕩下行，進(jìn)入“3%時(shí)代”，但相較于2015年，下行速度明顯放緩。四季度理財(cái)預(yù)期收益率開始回暖，逐漸回升至16年年初4%左右的水平。2017年，理財(cái)產(chǎn)品收益率保持在4%左右，截止到4月，平均收益率達(dá)到4.37%。
2. “剛性兌付”廣泛存在
目前銀行的封閉式預(yù)期收益型理財(cái)產(chǎn)品中，雖既有保本型產(chǎn)品，也有非保本浮動(dòng)收益型產(chǎn)品，但在實(shí)際兌付時(shí)，銀行基本都能按照在合同中預(yù)先設(shè)定好的收益率進(jìn)行兌付。對(duì)于區(qū)間收益產(chǎn)品來說，也基本能按照區(qū)間上限進(jìn)行兌付。因此，“非保本”、“浮動(dòng)收益”等產(chǎn)品特性實(shí)際沒有得到體現(xiàn)。不論產(chǎn)品實(shí)際運(yùn)作情況如何，銀行都對(duì)預(yù)期收益型產(chǎn)品進(jìn)行“剛兌”，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)在銀行內(nèi)部逐漸積累，在“低利率，資產(chǎn)荒”的大環(huán)境下也給銀行帶來了更大的投資壓力。
3.結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)大
結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品投資風(fēng)險(xiǎn)開始暴露，最高預(yù)期收益率的實(shí)現(xiàn)程度較低且未達(dá)下限的情況開始頻發(fā)。2016年共發(fā)行5196只結(jié)構(gòu)性預(yù)期收益型理財(cái)產(chǎn)品，其中有3262只產(chǎn)品達(dá)到預(yù)期收益率上限，占比62.15%；有4只產(chǎn)品在實(shí)際兌付時(shí)超出了區(qū)間收益上限；但未達(dá)到預(yù)期收益率下限的產(chǎn)品共計(jì)477只，占比9.18%。從掛鉤標(biāo)的角度看，掛鉤利率和股票指數(shù)的較多，在未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益下限的產(chǎn)品中占比分別達(dá)到77.69%和21.47%。另外，雖然所有發(fā)行的3890只區(qū)間收益類結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的實(shí)際收益均在區(qū)間內(nèi)，但21.19%的產(chǎn)品是以預(yù)期收益率下限進(jìn)行兌付的。
2、銀行理財(cái)偏離資管本質(zhì)的情況分析
銀行理財(cái)是銀行資管的主要業(yè)務(wù)，在實(shí)際操作中，理財(cái)業(yè)務(wù)背離“受人之托，代客理財(cái)，賣者有責(zé)，買者自負(fù)”的資管本質(zhì)是比較嚴(yán)重的，體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
1. 預(yù)期收益型產(chǎn)品為主力軍，凈值型產(chǎn)品冷清
從市場來看，銀行理財(cái)產(chǎn)品的主體還是封閉式預(yù)期收益型理財(cái)產(chǎn)品，凈值型產(chǎn)品還有較大發(fā)展空間。2016年共有59家銀行發(fā)行了829只凈值型理財(cái)產(chǎn)品，市場占比非常小，僅有0.58%，不論是在發(fā)行銀行數(shù)量上還是產(chǎn)品發(fā)行量上，凈值型產(chǎn)品和預(yù)期收益型產(chǎn)品都存在巨大差距。然而從資產(chǎn)管理的角度講，凈值型產(chǎn)品是更符合資管理念的，因?yàn)檫@種產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)是真正由投資者來承擔(dān)的，銀行并不進(jìn)行兜底。而預(yù)期收益型產(chǎn)品是背離資管理念的，實(shí)際操作中，不論是保本型產(chǎn)品還是非保本型產(chǎn)品，銀行一般都會(huì)按照預(yù)期收益率上限，或者至少下限進(jìn)行剛性兌付。因此不論真實(shí)投資收益如何，銀行都會(huì)替客戶承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，這樣風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)在銀行內(nèi)部積累，這種模式是完全背離資產(chǎn)管理實(shí)質(zhì)的。
2. “通道為王”，影子銀行盛行
隨著銀監(jiān)會(huì)對(duì)商業(yè)銀行信貸規(guī)模監(jiān)管的嚴(yán)格化，商業(yè)銀行為尋求規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)張，逐漸形成了借助“通道”實(shí)現(xiàn)放貸出表的挪騰模式。具體來講，銀行利用理財(cái)資金，通過券商、信托等機(jī)構(gòu)，間接將資金貸款給需要資金的企業(yè)，于是券商、信托等機(jī)構(gòu)就成為了影子銀行，也是銀行成功放貸，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)出表，進(jìn)行監(jiān)管套利的通道。這種模式體現(xiàn)的是帶有濃厚銀行烙印的信貸文化，而不是理財(cái)作為資管主要組成部分的資管文化。
3. 產(chǎn)品單一，風(fēng)險(xiǎn)層次不明晰
從理財(cái)資金的流向來講，許多產(chǎn)品都將投資方向集中在國債、金融債、中央銀行票據(jù)，高信用級(jí)別的企業(yè)債、公司債、短期融資券、資產(chǎn)支持證券、銀行存款等流動(dòng)性比較高的投資產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)比較小，可以比較容易地評(píng)估預(yù)期收益率；也有部分產(chǎn)品將資金投向風(fēng)險(xiǎn)比較高的股票市場、PE、VC、境外市場QDII等；還有一類結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品是將高風(fēng)險(xiǎn)的資本市場投資和低風(fēng)險(xiǎn)的貨幣市場投資結(jié)合的折中產(chǎn)品，一部分資金投資低風(fēng)險(xiǎn)的貨幣市場，一部分本金或部分收益和外匯、指數(shù)、股票、商品掛鉤，收益率取決于掛鉤資產(chǎn)的表現(xiàn)?？偟膩碚f，理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)梯度是比較粗略的，不能滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求；產(chǎn)品設(shè)計(jì)也是比較單一的，形式上看起來比較繁多，但本質(zhì)上講同質(zhì)性嚴(yán)重，這種單一性并不符合資產(chǎn)管理的要求。
4.產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力有限，大規(guī)模進(jìn)行委外投資
理財(cái)資金投資去向單一性也反映出銀行在資產(chǎn)管理能力上是比較薄弱的，許多發(fā)行理財(cái)?shù)你y行，尤其是規(guī)模比較小的城商行，缺少出色的投資研究團(tuán)隊(duì)，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)梯度設(shè)計(jì)等方面能力欠缺，不能達(dá)到資產(chǎn)管理多樣化投資的需求。委外業(yè)務(wù)就是在這樣的背景下發(fā)展起來的，銀行將大量理財(cái)資金委托給券商、基金等投資能力較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)，這樣就使得銀行更一步遠(yuǎn)離了資管本質(zhì)。許多銀行將整個(gè)投資環(huán)節(jié)全權(quán)交于券商、基金等機(jī)構(gòu)，從項(xiàng)目調(diào)查、風(fēng)險(xiǎn)審查再到投后檢查，銀行完全不參與資產(chǎn)管理的真正環(huán)節(jié)，嚴(yán)重背離資管本質(zhì)。
3、銀行理財(cái)回歸資管本質(zhì)路徑探究
銀行理財(cái)作為偏離資管本質(zhì)比較嚴(yán)重的業(yè)務(wù)模塊，回歸之路可以主要由以下三方面入手：
1.發(fā)展凈值型產(chǎn)品，收縮預(yù)期收益型產(chǎn)品
預(yù)期收益型產(chǎn)品的存在，使得銀行難以打破“剛性兌付”魔咒，也就無從談起真正的資產(chǎn)管理，所以收縮預(yù)期收益型產(chǎn)品規(guī)模已經(jīng)迫在眉睫。與此同時(shí)，凈值型產(chǎn)品應(yīng)該得到重視和扶持，發(fā)行銀行數(shù)量、發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模都應(yīng)該大幅提高，可以先在部分銀行，比如股份制銀行進(jìn)行試點(diǎn)，然后逐漸推廣開來。目前銀行發(fā)行凈值型產(chǎn)品還面臨諸多困難，從發(fā)行方角度看，凈值型產(chǎn)品對(duì)于產(chǎn)品估值、風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量等技術(shù)能力要求較高，銀行未必具有準(zhǔn)確評(píng)估定價(jià)的能力；其次，凈值型產(chǎn)品需要足夠多的標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)支撐，而目前標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)可選擇的范圍較小，理財(cái)直接融資工具目前的規(guī)模也很小，另外理財(cái)對(duì)二級(jí)市場的股票投資有限制，因此理財(cái)產(chǎn)品缺乏足夠的高收益標(biāo)準(zhǔn)化可投資資產(chǎn)。從投資者角度來看，客戶對(duì)預(yù)期收益型產(chǎn)品兌付模式的觀念已經(jīng)根深蒂固，尤其對(duì)于四大國有銀行更是如此，因此對(duì)凈值型產(chǎn)品的接受難度較大。另外凈值型產(chǎn)品收取的管理費(fèi)率更高，一般在1%-2%之間，較高的費(fèi)率在一定程度上也影響了投資者投資熱情，使得發(fā)行面臨更大困難。因此銀行要想發(fā)展凈值型產(chǎn)品，首先要提升自身的業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，做到能夠設(shè)計(jì)多樣化產(chǎn)品，能夠準(zhǔn)確評(píng)估定價(jià)，并且能夠高效使用資金，提升投資能力。在此基礎(chǔ)上，銀行應(yīng)該向客戶推廣凈值產(chǎn)品的概念，逐步摒除人們對(duì)銀行理財(cái)保證預(yù)期收益率的錯(cuò)誤觀念，提升凈值型產(chǎn)品接受度。
2.合理配置理財(cái)資金，減少期限錯(cuò)配
由于信貸文化在銀行業(yè)根深蒂固，許多理財(cái)資金被不合理地通過通道機(jī)構(gòu)用于發(fā)放貸款。一方面，銀監(jiān)會(huì)在通道業(yè)務(wù)方面加緊監(jiān)管力度，銀行這種通道出表，監(jiān)管套利的放貸方式將越來越?jīng)]有發(fā)展空間；另一方面，在理財(cái)期限仍以短期為主的情況下，進(jìn)行長期貸款加劇了期限錯(cuò)配，導(dǎo)致銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)增加。因此，合理配置理財(cái)資金，減少通道業(yè)務(wù)，減少期限錯(cuò)配是銀行理財(cái)回歸資管本質(zhì)的重要途徑。
3.提升投研團(tuán)隊(duì)，增強(qiáng)資管能力
銀行業(yè)要想回歸資管本質(zhì)，必須自身擁有強(qiáng)大的投研團(tuán)隊(duì)，使得銀行能夠自行設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)層次明晰、定價(jià)合理的產(chǎn)品，并且能夠合理地進(jìn)行投資，實(shí)現(xiàn)收益最大化。這樣，銀行可以減少對(duì)通道機(jī)構(gòu)的依賴，減少委外業(yè)務(wù)，真正做到“受人委托，代客理財(cái)”。通過投研團(tuán)隊(duì)的分析和運(yùn)作，將客戶的資金合理配置到貨幣市場和資本市場等，為客戶實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值，這才是資產(chǎn)管理的核心和本質(zhì)。
三、我國資產(chǎn)管理行業(yè)現(xiàn)狀分析之二——券商資管
1、券商資管基本狀況
目前來看，我國券商資管產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模和數(shù)量在行業(yè)內(nèi)還是有較大發(fā)展空間的。2016年，券商全年累計(jì)成立集合理財(cái)產(chǎn)品3202只，其中上市券商共成立集合產(chǎn)品1681只，占行業(yè)53%，資產(chǎn)凈值合計(jì)1.2萬億元，占行業(yè)總資產(chǎn)凈值的68.4%。
從券商資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)類型來看，通道業(yè)務(wù)是券商資管重頭戲。自2012年證監(jiān)會(huì)放開券商通道類資管業(yè)務(wù)，券商資管規(guī)模在2013年末受托資管規(guī)模就達(dá)到5.20萬億元，同比增長175%。2016年《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》正式頒布，全面加強(qiáng)了針對(duì)資管產(chǎn)品杠桿倍數(shù)的限制，明確各類資管計(jì)劃的最高杠桿倍數(shù)，也一定程度上倒逼券商縮緊通道類資管業(yè)務(wù)。
而后，管理層又出臺(tái)《財(cái)政部、國家稅務(wù)總局關(guān)于明確金融、房地產(chǎn)開發(fā)教育輔助服務(wù)等增值稅政策的通知》，非保本資管產(chǎn)品投資收益無需繳納增值稅，而保本資管產(chǎn)品（即銀行理財(cái)?shù)韧ǖ李愘Y管產(chǎn)品）需要繳納增值稅。當(dāng)前行業(yè)通道費(fèi)率在萬分之四左右，而增值稅率在6%，這將大幅提高券商通道類資管產(chǎn)品的成本，進(jìn)而繼續(xù)倒逼券商縮窄通道類資管規(guī)模。
2、券商資管業(yè)務(wù)偏離資管本質(zhì)的情況分析
2016年，《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)落實(shí)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線”禁止行為細(xì)則》出臺(tái)，明確規(guī)定券商資管不得開展資金池業(yè)務(wù)，資產(chǎn)管理計(jì)劃投資非標(biāo)資產(chǎn)時(shí)不得存在下述情形：不同資產(chǎn)管理計(jì)劃進(jìn)行混同運(yùn)作，資金與資產(chǎn)無法明確對(duì)應(yīng)；資產(chǎn)管理計(jì)劃未單獨(dú)建賬、獨(dú)立核算，多個(gè)資管計(jì)劃合并編制一張資產(chǎn)負(fù)債表或估值表；資產(chǎn)管理計(jì)劃在開放申購、贖回或滾動(dòng)發(fā)行時(shí)未進(jìn)行合理估值，脫離對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的實(shí)際收益率進(jìn)行分離定價(jià)。
《細(xì)則》對(duì)杠桿率也進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定，其中分級(jí)資產(chǎn)管理計(jì)劃的杠桿倍數(shù)不得超過10倍；權(quán)益類產(chǎn)品的杠桿倍數(shù)不超過3倍（權(quán)益類產(chǎn)品是指投資于股票或股票型基金的資產(chǎn)比例高于80%）；固定收益類產(chǎn)品的杠桿倍數(shù)不超過10倍（固定收益類產(chǎn)品是指投資于銀行存款、標(biāo)準(zhǔn)化債券、債券型基金的資產(chǎn)比例高于80%）；非標(biāo)類產(chǎn)品的杠桿倍數(shù)不超過10倍（非標(biāo)類產(chǎn)品指的是投資于未在公開證券交易場所轉(zhuǎn)讓的股權(quán)、債權(quán)及其他資產(chǎn)權(quán)利的資產(chǎn)比例高于80%）；混合類產(chǎn)品杠桿倍數(shù)不超過5倍（混合類產(chǎn)品指的是不能歸屬于上述任何一類的產(chǎn)品）。
2017年5月19日，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人張曉軍在新聞發(fā)布會(huì)上首提全面禁止通道業(yè)務(wù)，強(qiáng)調(diào)不得讓渡管理責(zé)任，上述表述實(shí)際針對(duì)的是整個(gè)資管行業(yè)，包括券商資管、基金公司及基金子公司的通道業(yè)務(wù)。在一系列監(jiān)管措施的倒逼之下，2017年券商資管將面臨洗牌。目前來看，我國券商資管偏離資管本質(zhì)主要體現(xiàn)在以下方面：
1.通道業(yè)務(wù)仍是券商資管重頭戲
雖然2016年券商資管規(guī)模擴(kuò)張明顯，但其中一大半來源于通道業(yè)務(wù)。2016年12月的數(shù)據(jù)顯示，券商資管業(yè)務(wù)受到“八條底線”規(guī)定限制，發(fā)行產(chǎn)品規(guī)模有所降低。12月券商資管新成立524只理財(cái)產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模176.21億份，環(huán)比下降13.7%。其中，以債券型理財(cái)產(chǎn)品為主，新發(fā)行產(chǎn)品386只；股票型產(chǎn)品54只；混合型產(chǎn)品45只。這意味著未來券商資管通道價(jià)值降低。另外，截止2016年12月31日，證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)共發(fā)行2.4萬只產(chǎn)品，總規(guī)模17.58萬億元。其中定向資管計(jì)劃2.02萬只，規(guī)模為14.69萬億元，占比達(dá)84%；集合計(jì)劃和專項(xiàng)資管計(jì)劃分別發(fā)行產(chǎn)品3643只和442只，規(guī)模為2.19萬億和0.43萬億；2016年首次納入統(tǒng)計(jì)的直投子公司直投基金共發(fā)行501只，規(guī)模為0.27萬億元。由此可見，目前通道類業(yè)務(wù)在券商資管的存量規(guī)模中仍占據(jù)較高比重。
對(duì)比前幾年，雖然通道業(yè)務(wù)規(guī)模龐大，對(duì)收入的貢獻(xiàn)卻不盡人意。2016年通道業(yè)務(wù)在整體業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)中的占比有所下降。和行業(yè)內(nèi)主要競爭對(duì)手公募基金公司、信托公司、銀行、私募基金公司等相比，證券公司在對(duì)資本市場的研究深度方面有一定的優(yōu)勢，但在客戶的開發(fā)與服務(wù)、對(duì)項(xiàng)目的包裝挖掘能力和監(jiān)管方面，并不占絕對(duì)優(yōu)勢。
2.主動(dòng)管理能力薄弱
由于通道業(yè)務(wù)規(guī)模占比較大，券商資管主動(dòng)管理的能力比較薄弱。從最初的“全通道”，即通道方完全按照資金方指令操作，風(fēng)險(xiǎn)全部由資金方承擔(dān)；到后來的“半通道”，即向資金方提供適當(dāng)建議，券商資管始終沒有站在資產(chǎn)管理的前沿上，而是僅僅充當(dāng)中介機(jī)構(gòu)，這就導(dǎo)致一直以來券商資管子公司的投研團(tuán)隊(duì)沒有發(fā)展的契機(jī)，整體實(shí)力薄弱，對(duì)客戶的了解、產(chǎn)品的開發(fā)、業(yè)務(wù)線的設(shè)計(jì)也不夠完善。另外，整個(gè)資管子公司的組織架構(gòu)也還沒有成熟，這些都影響著券商資管業(yè)務(wù)的健康發(fā)展。
3、券商資管回歸資管本質(zhì)路徑探究
面對(duì)日漸嚴(yán)格的監(jiān)管體系，券商資管或?qū)⒃?017年全面洗牌，如何使得券商資管回歸資產(chǎn)管理本質(zhì)成為熱點(diǎn)。目前來看，提升主動(dòng)管理能力已成為多家券商的共識(shí)。首先，在大資管時(shí)代，銀行、信托、券商、公募、私募等機(jī)構(gòu)同質(zhì)性很強(qiáng)，主動(dòng)管理能力將成為機(jī)構(gòu)核心競爭力。另外，主動(dòng)管理業(yè)務(wù)靠業(yè)績報(bào)酬加管理費(fèi)，是收入更高的業(yè)務(wù)，應(yīng)該積極發(fā)展。提升主動(dòng)管理水平要從多個(gè)方面入手：
1. 設(shè)計(jì)研發(fā)合適的產(chǎn)品，滿足不同客戶的需求；
2. 理清業(yè)務(wù)線思路，不混雜，防風(fēng)險(xiǎn)；
3. 完善的組織架構(gòu)，擁有合適比例的業(yè)務(wù)部門和中后臺(tái)人員；
4. 培養(yǎng)優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)，為團(tuán)隊(duì)發(fā)展提供高效的平臺(tái)服務(wù)；
5. 積極依托母公司研究資源，利用好專業(yè)能力優(yōu)勢。
除了積極提升主動(dòng)管理能力外，券商資產(chǎn)管理子公司還應(yīng)該主動(dòng)去杠桿、去通道。根據(jù)上文，目前券商資管業(yè)務(wù)中很大比例是通道業(yè)務(wù)，也就是說，一些金融機(jī)構(gòu)如銀行不能做的業(yè)務(wù)可以通過券商資管通道開展，往往能夠規(guī)避監(jiān)管，某種意義上都是政策套利，壓縮通道業(yè)務(wù)就是要堵上不同金融機(jī)構(gòu)之間的政策套利，這種趨勢勢在必行。
其次，壓縮通道可以規(guī)避底層資產(chǎn)不透明的風(fēng)險(xiǎn)，目前一部分的銀行理財(cái)資產(chǎn)，對(duì)應(yīng)的是怎樣的底層資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)程度如何，銀行并不了解。另外，隨著《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》的頒布，定向資管通道業(yè)務(wù)所需計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備比例全面攀升。與目前根據(jù)各檔券商分類評(píng)級(jí)結(jié)果執(zhí)行的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)算表相比，連續(xù)三年A類券商通道業(yè)務(wù)所需計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備比例從0.2%提高至0.63%，A類券商從0.3%提高至0.72%，B類券商從0.4%提高至0.81%，這些監(jiān)管政策都在倒逼券商資管壓縮通道，回歸本質(zhì)。
四、我國資產(chǎn)管理行業(yè)現(xiàn)狀分析之三——保險(xiǎn)資管
1、保險(xiǎn)資管基本狀況
2016年-2017年，保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展勢頭良好，保費(fèi)收入保持增長，資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年全年，行業(yè)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入30959.10億元，同比增長27.50%，其中產(chǎn)險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入9266.17億元，同比增長10.01%；壽險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入21692.81億元，同比增長36.78%。16年賠款和給付支出10512.89億元，同比增長21.20%，其中產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)賠款4726.18億元，同比增長12.68%；壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)給付4602.95億元，同比增長29.11%；健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)賠款和給付1000.75億元，同比增長31.17%；意外險(xiǎn)業(yè)務(wù)賠款183.01億元，同比增長20.53%。資金運(yùn)用方面，資金運(yùn)用余額133910.67億元，較年初增長19.78%，其中銀行存款24844.21億元，占比18.55%；債券43050.33億元，占比32.15%；股票和證券投資基金17788.05億元，占比13.28%；其他投資（長期股權(quán)投資、投資性不動(dòng)產(chǎn)投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃等）48228.08億元，占比36.02%。行業(yè)總資產(chǎn)151169.16億元，較年初增長22.31%，其中產(chǎn)險(xiǎn)公司總資產(chǎn)23744.14億元，較年初增長28.48%；壽險(xiǎn)公司總資產(chǎn)124369.88億元，較年初增長25.22%；再保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)2761.29億元，較年初減少46.77%；資產(chǎn)管理公司總資產(chǎn)426.29億元，較年初增長20.97%。行業(yè)凈資產(chǎn)17240.61億元，較年初增長7.15%。
2017年一季度，行業(yè)發(fā)展勢頭持續(xù)，原保險(xiǎn)保費(fèi)收入15866.02億元，同比增長32.45%，其中產(chǎn)險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入2635.20億元，同比增長12.69%；壽險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入13230.80億元，同比增長37.24%。賠款和給付支出3305.01億元，同比增長14.31%，其中產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)賠款1135.30億元，同比增長5.52%；壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)給付1836.53億元，同比增長18.97%；健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)賠款和給付284.00億元，同比增長24.87%；意外險(xiǎn)業(yè)務(wù)賠款49.18億元，同比增長11.16%。從資金運(yùn)用方面看，截止2017年3月底，資金運(yùn)用余額140735.96億元，較年初增長5.10%，其中銀行存款23604.99億元，占比16.77%；債券46433.27億元，占比32.99%；股票和證券投資基金17921.84億元，占比12.73%；其他投資52775.86億元，占比37.51%。行業(yè)總資產(chǎn)161815.12億元，較年初增長7.04%，其中產(chǎn)險(xiǎn)公司總資產(chǎn)24724.61億元，較年初增長4.13%；壽險(xiǎn)公司總資產(chǎn)126644.41億元，較年初增長1.83%；再保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)3601.25億元，較年初增長30.42%；資產(chǎn)管理公司總資產(chǎn)431.20億元，較年初增長1.15%。凈資產(chǎn)17210.18億元，較年初減少0.18%。
可以看到，保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)配置的去向主要是債券、其他投資和銀行存款，風(fēng)險(xiǎn)比較大的股票和證券投資基金配置較少，這也符合險(xiǎn)資的風(fēng)險(xiǎn)偏好，以穩(wěn)健投資為主，高風(fēng)險(xiǎn)投資為輔，保證居民“養(yǎng)老錢”等資金的安全。即使在養(yǎng)老金入市的背景下，養(yǎng)老金也是按批次、控制規(guī)模地逐步入市，總體來講，險(xiǎn)資的投資偏好穩(wěn)健性產(chǎn)品。2017年一季度相對(duì)于16年，資產(chǎn)配置狀況沒有發(fā)生重大改變，銀行存款稍有收縮。
2014年-2017年1季度，險(xiǎn)資固定收益類投資（銀行存款、債券）的主導(dǎo)地位出現(xiàn)弱化現(xiàn)象，銀行存款占比從27.1%跌落到16.8%，債券占比從的絕對(duì)主導(dǎo)地位38.2%下降至33.0%，低于其他投資（長期股權(quán)投資、投資性不動(dòng)產(chǎn)投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃等）的37.5%；權(quán)益類投資（股票、證券投資基金）比重不斷波動(dòng)，基本維持在12%-13%的低位平均水平；值得注意的是，其他投資的比重一路上漲，從23.7%上漲到37.5%，已經(jīng)成為險(xiǎn)資最大的投資渠道。
從險(xiǎn)資收益率來看，2016年險(xiǎn)資投資收益率5.66%，相對(duì)2015年有所下降。投資收益率下滑一是因?yàn)榈屠虱h(huán)境下固定收益產(chǎn)品收益下降，而債券又是險(xiǎn)資的主要投資方向之一；二是因?yàn)橘Y本市場與2015年相比整體呈現(xiàn)低迷震蕩格局，險(xiǎn)資的其他投資方向收益率也受到影響。
2、保險(xiǎn)資管業(yè)務(wù)偏離資管本質(zhì)的情況分析
我國保險(xiǎn)系資管子公司的運(yùn)營相對(duì)于銀行理財(cái)、券商資管來說比較健康，偏離資管本質(zhì)的成分比較少?？偟膩砜?，在長期的險(xiǎn)資運(yùn)作過程中，保險(xiǎn)系資管公司逐漸培養(yǎng)起較強(qiáng)的大類資產(chǎn)配置和投資能力、信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)能力、市場創(chuàng)新活力和內(nèi)生發(fā)展動(dòng)力，業(yè)務(wù)條線齊全，專業(yè)團(tuán)隊(duì)精良，這些都促使保險(xiǎn)資管健康持續(xù)發(fā)展。
但是另一方面，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)也面臨著“同市場競爭，非市場待遇”的尷尬局面。保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)在其發(fā)展的過程中存在著法律地位、政策、市場化競爭、經(jīng)營環(huán)境方面的障礙，在一定程度上阻礙了保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)正常業(yè)務(wù)的開展，迫切需要給予更多體制與機(jī)制的創(chuàng)新空間，打破瓶頸。具體來說，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)與基金公司、證券公司、信托公司等資管機(jī)構(gòu)具有同樣或者類似的業(yè)務(wù)，但其資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的身份并不被廣泛認(rèn)知，特別是交易所、登記公司、銀行間市場等相關(guān)業(yè)務(wù)資格、開立賬戶、業(yè)務(wù)信息系統(tǒng)等對(duì)保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)仍有一些限制或尚未開放。面臨這些政策性制約，保險(xiǎn)資管在競爭中處于不利地位。
另外，由于保險(xiǎn)系子公司始終堅(jiān)持“保險(xiǎn)姓保”的發(fā)展理念，其投資方向的約束要大于其他資管機(jī)構(gòu)。保險(xiǎn)資金具有負(fù)債驅(qū)動(dòng)的性質(zhì)，其成本不同于銀行、基金、證券，這導(dǎo)致了保險(xiǎn)資產(chǎn)管理不同于其他資產(chǎn)管理行業(yè)的特殊性。保險(xiǎn)資金面臨固定的資金成本和資金收取、支付的流動(dòng)性要求，這決定了保險(xiǎn)資產(chǎn)管理更強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)管理和防范，更追求絕對(duì)和相對(duì)收益、長期和短期收益的均衡投資策略，需要更擅長在大類資產(chǎn)配置過程中實(shí)現(xiàn)長期投資和價(jià)值投資。具體來講，從監(jiān)管層面看，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理面臨監(jiān)管政策的很大約束，主要包括以風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)的償付能力監(jiān)管體系、資產(chǎn)配置的比例限制、公允價(jià)值計(jì)價(jià)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，這與其他機(jī)構(gòu)投資者相比區(qū)別很大。保險(xiǎn)資金特殊性要求保險(xiǎn)資產(chǎn)管理必須遵循保險(xiǎn)資金運(yùn)營的自身規(guī)律，審慎、理性進(jìn)行投資，有效全面地管理風(fēng)險(xiǎn)、覆蓋成本。保險(xiǎn)資金尤其是壽險(xiǎn)資金，具有長期性、規(guī)模巨大，安全性和收益性的特點(diǎn)和特殊要求。
3、保險(xiǎn)資管回歸資管本質(zhì)路徑探究
保險(xiǎn)資管一直處在健康、良性發(fā)展的通道中，要進(jìn)一步提高資管競爭力，保險(xiǎn)系資管子公司可以從以下方面著手：
1. 豐富保險(xiǎn)資管產(chǎn)品，發(fā)展主動(dòng)投資
保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品對(duì)提升保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)的管理費(fèi)收入、市場競爭力以及客戶積累起到至關(guān)重要的作用。從客觀因素來看，混業(yè)競爭壓力要求保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)以產(chǎn)品化為依托，提升資產(chǎn)管理能力、擴(kuò)大資產(chǎn)管理規(guī)模；從主觀因素來看，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)經(jīng)過十多年的演化發(fā)展，自身能力不斷增強(qiáng)、專業(yè)人才逐步積累，形成了產(chǎn)品化發(fā)展的必要條件。
2. 拓展第三方業(yè)務(wù)，參與大資管市場競爭
從國際成熟市場的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)的第三方業(yè)務(wù)在總受托管理資產(chǎn)中的占比較高，國際上通行占比約為70%~80%。隨著近年來保險(xiǎn)資金投資能力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力的提升，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)已具備由保險(xiǎn)公司的附屬投資機(jī)構(gòu)向獨(dú)立的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變的動(dòng)力和能力，隨著保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品發(fā)行的諸多限制進(jìn)一步解除，國內(nèi)保險(xiǎn)資管業(yè)的第三方資產(chǎn)規(guī)模也將進(jìn)一步增加。
3. 增加另類投資，實(shí)現(xiàn)多元化資產(chǎn)配置
隨著固定收益類資產(chǎn)收益率持續(xù)走低，權(quán)益類資產(chǎn)的波動(dòng)性加大，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大背景下，“資產(chǎn)荒”問題將會(huì)持續(xù)蔓延，另類投資配置已經(jīng)成為保險(xiǎn)資金投資的必然選擇。在另類投資業(yè)務(wù)的具體領(lǐng)域上，保險(xiǎn)資金將圍繞金融、地產(chǎn)、醫(yī)療、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、養(yǎng)老社區(qū)、互聯(lián)網(wǎng)等產(chǎn)業(yè)開展投資。為此，政策層面仍需進(jìn)一步放開另類資產(chǎn)投資范圍和投資方式，才能使得保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)與信托、銀行等金融主體處于同等競爭地位。
4. 穩(wěn)步推進(jìn)全球資產(chǎn)配置的競爭布局
“資產(chǎn)荒”背景之下，保險(xiǎn)資金應(yīng)該開啟全球化配置進(jìn)程，但應(yīng)注意：保險(xiǎn)資金境外投資要掌握國際經(jīng)濟(jì)周期變化規(guī)律，精準(zhǔn)研判，適時(shí)出擊，避免盲目投資、一哄而上。要做好多元化資產(chǎn)配置，從保險(xiǎn)資金特點(diǎn)和投資需求出發(fā)，注重選擇具有穩(wěn)定現(xiàn)金流和較高投資收益的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，有效分散國內(nèi)市場投資風(fēng)險(xiǎn)，要全面考慮境外投資的各類復(fù)雜風(fēng)險(xiǎn)。
五、我國資產(chǎn)管理行業(yè)現(xiàn)狀分析之四——基金公司
1、基金公司基本狀況
截止2016年底，我國獲批具有公募管理資格的基金公司共有108家。在2013年以前，市場上公募基金的管理人的控股股東以券商系為主，以信托系和銀行系為輔，而隨著基金公司設(shè)立門檻的降低，目前新成立的基金公司中控股股東背景更加多元化。從股東方來看，現(xiàn)成立的108家公募基金公司中銀行系15家，信托系25家，券商系50家，保險(xiǎn)系4家，私募系、互聯(lián)網(wǎng)系、個(gè)人系、地產(chǎn)系各1家，剩余為其他派系的。隨著時(shí)間推移，銀行系、保險(xiǎn)系以及其他派系成立的基金公司的占比抬升。公募基金中規(guī)模超過1000億的有24家，500-1000億的有21家，100億以下的有35家，最小的規(guī)模不足1億。
目前來看，我國基金公司呈現(xiàn)以下幾個(gè)特點(diǎn)：
1. 先發(fā)優(yōu)勢明顯
整體規(guī)模大的基金公司均成立較早。截止2016年年底，規(guī)模前15大的基金公司全部成立于2005年之前。事實(shí)上，由于固定收益的規(guī)模差異相較權(quán)益規(guī)模差異明顯更大，因而固收規(guī)?？壳暗幕鸸就w規(guī)模也靠前。固收規(guī)模前11大的公司與整體規(guī)模前11大的公司名單一致，只是排名略有出入。從權(quán)益規(guī)模排名來看，雖然與整體規(guī)模排名差異較大，但權(quán)益規(guī)模排名前20的公司同樣全部成立于2005年之前。整體來看，無論是固收還是權(quán)益，先發(fā)優(yōu)勢對(duì)于規(guī)模的貢獻(xiàn)都非常大。
2. 銷售渠道對(duì)基金規(guī)模貢獻(xiàn)大
基金公司作為專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，投資實(shí)力固然重要，但是在面對(duì)眾多投資者時(shí)，銷售渠道往往制約著規(guī)模。目前國內(nèi)規(guī)模最大的公募基金為天弘基金，依賴于阿里巴巴這一互聯(lián)網(wǎng)巨頭，天弘的余額寶產(chǎn)品觸及到了千家萬戶，也成就了天弘規(guī)模逆襲的神話。類似的，銀行系基金公司依靠股東方良好的客戶資源，其規(guī)模往往也不容小覷。15家銀行系基金公司中有4家總規(guī)模位于同業(yè)前十，在固收中規(guī)模前20家中更是有6家銀行系基金公司，其中興業(yè)基金成立不足4年，固收規(guī)模已經(jīng)排名同業(yè)第14，整體規(guī)模躋身前20強(qiáng)，與股東方的大力支持密不可分。
3. 中小基金公司收益率出色
相比大公司的百花齊放，中小基金公司由于受制于銷售渠道等壓力，往往產(chǎn)品個(gè)數(shù)較少，對(duì)于業(yè)績的關(guān)注度也更高。根據(jù)2014年-2016年每年基金公司絕對(duì)收益排名靠前的公司名單，可以看到任一年份，中小基金公司出現(xiàn)在前十的概率顯著高于大公司，這主要與中小基金公司產(chǎn)品較少，當(dāng)旗下規(guī)模較大的產(chǎn)品表現(xiàn)較好時(shí)更容易提升公司整體業(yè)績有關(guān)。整體來看，相比大型基金公司，中小基金公司整體業(yè)績更容易出彩。
4. 大公司凈利潤高，權(quán)益基金對(duì)凈利潤貢獻(xiàn)更大
從凈利潤來看，大公司絕對(duì)壟斷，其中易方達(dá)和華夏基金受益于權(quán)益基金規(guī)模較大，凈利潤長期位于同業(yè)前三。整體來看，披露凈利潤靠前的公司權(quán)益類規(guī)模均較大，顯示權(quán)益基金對(duì)于利潤貢獻(xiàn)大，這也與權(quán)益基金較高的管理費(fèi)密不可分。
2、基金公司業(yè)務(wù)偏離資管本質(zhì)的情況分析
我國基金行業(yè)發(fā)展已經(jīng)歷經(jīng)19個(gè)年頭，由于成立初衷就是資產(chǎn)管理，即價(jià)值管理和風(fēng)險(xiǎn)管理，基金行業(yè)的發(fā)展一直沒有背離資產(chǎn)管理的本質(zhì)?；鸸芾砉臼俏覈钤绾戏ㄖ鳡I資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，因而也是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作模式最為成熟、專業(yè)性較強(qiáng)、運(yùn)作透明度最高的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)?；鹳Y產(chǎn)管理業(yè)務(wù)包括公募基金業(yè)務(wù)和特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。其中，特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（又稱“專戶理財(cái)業(yè)務(wù)”）既包括向單一客戶（“一對(duì)一”）和特定多個(gè)客戶（“一對(duì)多”）設(shè)立資產(chǎn)管理計(jì)劃，還包括通過設(shè)立子公司的形式幵展專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，而且目前還可受托管理保險(xiǎn)資金。
從投資方向來看，公募基金的投資方向主要是股票、債券等場內(nèi)交易品種；特定客戶資管主要投向現(xiàn)金、銀行存款、股票、債券、基金、央行票據(jù)、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、資產(chǎn)支持證券等；專項(xiàng)資管計(jì)劃主要投向證券資產(chǎn)、未通過證券交易所轉(zhuǎn)讓的股權(quán)、債權(quán)及其他財(cái)產(chǎn)權(quán)利。
除了最基本的運(yùn)作模式，在“資產(chǎn)荒”的背景下，銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)的大量委外資金開始轉(zhuǎn)投債券基金，使得債券基金搭上委外東風(fēng)，因而該類產(chǎn)品無論從數(shù)量還是資產(chǎn)凈值規(guī)模上都增長迅猛。2016年在資產(chǎn)荒、整體業(yè)績欠佳等背景下，公募基金資產(chǎn)規(guī)模卻仍然創(chuàng)出新高，也不得不歸功于債基的功勞，更確切的說是委外資金。全年來看，共有12只基金的首發(fā)規(guī)模額超過100億份，排名前十的基金有8只為純債型基金、1只為指數(shù)型股基、1只為貨幣市場基金。
總的來看，基金公司資管業(yè)務(wù)始終沒有背離資管本質(zhì)，在監(jiān)管收緊中受到的沖擊比較小。
3、基金公司回歸資管本質(zhì)路徑探究
由于基金公司的資管業(yè)務(wù)一直處于正軌，發(fā)展時(shí)間久，監(jiān)管套利少，操作規(guī)范，投研能力強(qiáng)，因此在此輪監(jiān)管收緊中，轉(zhuǎn)型壓力小，未來基金公司的發(fā)展可以從以下幾方面著手：
1. 多元資產(chǎn)配置，提升收益能力
2016年，受股市震蕩行情影響，股基收益墊底，股票型和混合型基金2016年平均虧損11.87%和9.08%，偏股型基金虧損最多的為大成消費(fèi)，全年虧損42.87%，平安新鑫先鋒虧損42.49%緊隨其后，國聯(lián)安主題、北信無限互聯(lián)、中海紅利和平安智慧中國的虧損幅度也均在40%以上。債券型基金2016年收益縮水嚴(yán)重，債券基金平均小幅虧損0.4%，受到四季度行情的拖累，去年全年債券基金的虧損比例達(dá)到了33%，而盡管還有六成多的產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了盈利，但幅度已經(jīng)不可同日而語了。全年商品基金平均漲幅最大，8只黃金ETF及其聯(lián)接基金平均年度凈值增長率高達(dá)18.40%，不過由于其產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模相對(duì)有限，因此對(duì)公募整體業(yè)績影響較小。2017年，投資依然面臨資產(chǎn)荒困局，大類資產(chǎn)輪動(dòng)速度加快，多元資產(chǎn)配置已然成為最佳選擇，投資者應(yīng)該適當(dāng)增配股票基金，低配債券型基金，并且利用貨幣基金作為等候市場機(jī)會(huì)時(shí)的資金棲息地。
2. 重視QDII，審慎投資境外市場
2016年，QDII業(yè)績喜人。截至2016年12月31日，全市場132只QDII基金年內(nèi)算術(shù)平均凈值增長率為6.54%，更有40只QDII基金凈值增長率超過10%，在近幾年里表現(xiàn)較好。由于標(biāo)的市場表現(xiàn)分化，QDII基金業(yè)績也顯著分化。按照類型來分，QDII股票型基金、QDII混合型基金、QDII商品基金、QDII債券基金平均收益率分別達(dá)到6.65%、3.22%、7.26%、9.81%。而從區(qū)域上看，布局全球、美國、香港、亞太(包括大中華區(qū))的權(quán)益類QDII產(chǎn)品收益率分別為5.35%、11.09%、3.4%、0.6%。具體來看，2016年表現(xiàn)最好的要數(shù)跟蹤能源、石油類QDII指數(shù)型基金。數(shù)據(jù)顯示，2016年業(yè)績前七位的均是此類QDII基金，收益率全都超過25%。另外，黃金類QDII基金2016年也表現(xiàn)不錯(cuò)，諾安全球黃金、嘉實(shí)黃金、易方達(dá)黃金主題、匯添富黃金及貴金屬2016年凈值增長率均超過13%。而從債券QDII基金看，也有一批產(chǎn)品獲得較好收益，國泰境外高收益、鵬華全球高收益、博時(shí)亞洲票息、華夏海外收益、廣發(fā)亞太中高收益、嘉實(shí)新興市場A1、富國全球等產(chǎn)品收益率均超過10%。因此未來基金發(fā)展應(yīng)該重視QDII，在國內(nèi)市場低迷震蕩格局之時(shí)，審慎投資境外市場，拉動(dòng)整體收益率，提升業(yè)績。
3. 增強(qiáng)自身銷售宣傳渠道，減少依賴委外資金
基金公司雖然擁有強(qiáng)大投研能力，核心業(yè)務(wù)能力出色，但其銷售和宣傳渠道在同業(yè)競爭中處于劣勢。未來基金公司要進(jìn)一步提升行業(yè)競爭力，必須積極提升自身的銷售渠道和宣傳渠道，在資金來源上避免依賴其他機(jī)構(gòu)。根據(jù)目前管理層監(jiān)管思路，未來委外業(yè)務(wù)的發(fā)展前景不明，因此基金公司應(yīng)當(dāng)減少依賴委外資金，將自身渠道做強(qiáng)做大。
六、我國資產(chǎn)管理行業(yè)現(xiàn)狀分析之五——信托資管
1、信托資管基本狀況
近年來，我國信托行業(yè)在資產(chǎn)管理行業(yè)的管理規(guī)模僅次于銀行理財(cái)，不過依然面臨基金、券商等機(jī)構(gòu)的不斷追趕。實(shí)際上，截止2016年三季度末，我國資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模已達(dá)到108萬億元，信托行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到18.2萬億元，占比為16.9%，目前已被基金公司及子公司整體管理的資產(chǎn)規(guī)模所超越，市場地位逐步受到威脅。這表明信托行業(yè)的影響力、競爭力還有待進(jìn)一步提升和夯實(shí)，從而促進(jìn)整個(gè)行業(yè)在資產(chǎn)管理市場地位的鞏固。
目前，我國信托行業(yè)市場競爭格局尚未形成，業(yè)務(wù)技術(shù)和行業(yè)發(fā)展不如保險(xiǎn)、券商、基金、銀行等其他金融子行業(yè)規(guī)范，信托行業(yè)仍有較大的成長空間。從金融機(jī)構(gòu)牌照數(shù)量看，信托牌照無疑也具有一定的稀缺性，信托公司在分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的金融體制下，仍有一定制度紅利。
信托資產(chǎn)規(guī)模增長一直是很多信托公司的經(jīng)營發(fā)展目標(biāo)之一，這不僅是信托行業(yè)也是其他行業(yè)企業(yè)所共同關(guān)注的經(jīng)營目標(biāo)。在信用評(píng)級(jí)方法中，規(guī)模要素也是重要的評(píng)級(jí)變量。但是，中國信托業(yè)規(guī)模增長正在經(jīng)歷持續(xù)放緩的趨勢，由2009年至2013年的50%左右的高速增長階段逐步過渡到20%左右的中高速增長階段。預(yù)計(jì)“十三五”期間我國信托業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增速可能基本維持在10%左右。這其中既有周期因素引發(fā)的增速下滑，也伴隨了中長期行業(yè)增長潛力的階段性釋放完結(jié)。具體來講，宏觀經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生增速換擋，由之前的高速增長轉(zhuǎn)換為中速增長，以經(jīng)濟(jì)增長過程中投融資需求為增長驅(qū)動(dòng)力的中國信托業(yè)也將伴隨這種趨勢，行業(yè)增速放緩。另外，伴隨中國金融行業(yè)的自由化趨勢，資產(chǎn)管理行業(yè)競爭加劇，中國信托業(yè)所特有的全能業(yè)務(wù)在分業(yè)經(jīng)營體制下占有凸顯的優(yōu)勢，這種優(yōu)勢正在逐步受到?jīng)_擊，不過混業(yè)經(jīng)營短期依然難以全面實(shí)現(xiàn)，因此信托行業(yè)的這種制度優(yōu)勢仍有一定支撐作用，但支撐作用會(huì)越來越小。最后，隨著行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的不斷壯大，基數(shù)越大，保持高速增長所需的增量要求越大，而且在長期快節(jié)奏的增長背后，結(jié)構(gòu)性調(diào)整需求逐步提升，需要通過增速放緩、結(jié)構(gòu)調(diào)整等方式化解行業(yè)中存在的各種矛盾。
從信托資金投放的行業(yè)來看，工商企業(yè)占比逐年提高，2016年9月達(dá)到23.79%，“實(shí)業(yè)投行”角色越來越明顯。由于信托資金成本原因，大多數(shù)尋求信托融資的企業(yè)還是產(chǎn)能過剩的周期性行業(yè)。此輪國家“供給側(cè)改革+去杠桿”，帶動(dòng)商品價(jià)格上漲，很多行業(yè)受益，盈利能力帶動(dòng)償付能力好轉(zhuǎn)，信托行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大大降低。
2、信托資管業(yè)務(wù)偏離本質(zhì)的現(xiàn)狀分析
我國信托行業(yè)和其他金融子行業(yè)的聯(lián)系是非常密切的?？偟膩碚f，信托業(yè)務(wù)中的資管業(yè)務(wù)并未脫離資管實(shí)質(zhì)。信托公司的業(yè)務(wù)可以大致分為固有業(yè)務(wù)和信托業(yè)務(wù)，其中固有業(yè)務(wù)包括貸款、金融投資等；信托業(yè)務(wù)，也稱本源業(yè)務(wù)，包括資產(chǎn)管理、融資類業(yè)務(wù)、高端產(chǎn)品等。雖然信托公司常常作為通道機(jī)構(gòu)，為銀行開展業(yè)務(wù)提供便利，包括貸款出表，投資非標(biāo)等，但總體上信托的資管業(yè)務(wù)是沒有偏離資管實(shí)質(zhì)的。信托公司一方面廣泛運(yùn)用債券、股權(quán)、物權(quán)三大投資方式實(shí)現(xiàn)“多樣化運(yùn)用方式”，另一方面在貨幣市場、資本市場、金融衍生品市場等多個(gè)市場進(jìn)行資產(chǎn)配置實(shí)現(xiàn)“跨市場配置”，真正實(shí)現(xiàn)“受人之托，代客理財(cái)”。
3、信托資管回歸資管本質(zhì)路徑探究
雖然信托資管沒有很大程度上偏離資管本質(zhì)，但從目前管理層對(duì)通道業(yè)務(wù)、委外業(yè)務(wù)的監(jiān)管思路來看，未來信托公司發(fā)展應(yīng)該考慮如下方面：
1. 適當(dāng)收縮通道業(yè)務(wù)和委外業(yè)務(wù)，減少監(jiān)管套利
雖然目前來看，銀監(jiān)會(huì)指定銀行通過通道機(jī)構(gòu)投資非標(biāo)資產(chǎn)必須選擇信托機(jī)構(gòu)，也就是說，銀證合作又開始向銀信合作轉(zhuǎn)型，但這并不是信托業(yè)務(wù)長遠(yuǎn)的增長點(diǎn)。按照當(dāng)前監(jiān)管思路，審慎收縮通道業(yè)務(wù)和委外業(yè)務(wù)，可以減少將來遭遇監(jiān)管沖擊的可能性。
2. 轉(zhuǎn)變經(jīng)營戰(zhàn)略，提升主動(dòng)管理能力
伴隨著“泛資產(chǎn)管理時(shí)代”而來的激烈競爭意味著消極被動(dòng)的經(jīng)營策略是難以為繼的。信托公司面對(duì)來之其他金融行業(yè)的競爭，必須提升主動(dòng)管理能力，在市場定位、經(jīng)營模式和發(fā)展戰(zhàn)略上進(jìn)行重大調(diào)整。在運(yùn)作傳統(tǒng)的項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，信托公司應(yīng)該采用基金產(chǎn)品的設(shè)計(jì)原理和運(yùn)作、管理流程，加速從項(xiàng)目開發(fā)到產(chǎn)品開發(fā)的轉(zhuǎn)型。為了在競爭激烈的“資管”市場持續(xù)發(fā)展，信托公司必須提高資產(chǎn)管理水平和自主理財(cái)能力，通過向主動(dòng)理財(cái)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型提高信托收益水平的能力，通過管理跟進(jìn)和市場跟進(jìn)實(shí)現(xiàn)信托公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、管理轉(zhuǎn)型。
3. 加強(qiáng)自律與風(fēng)險(xiǎn)管理，規(guī)范經(jīng)營管理
我國信托公司的內(nèi)控和風(fēng)險(xiǎn)管理水平的提升相對(duì)滯后，雖然經(jīng)歷了多次的清理整頓，但是從整體上規(guī)范和保障信托行業(yè)持續(xù)有序發(fā)展的制度和機(jī)制并未建立起來。信托公司要獲得穩(wěn)健的發(fā)展，并且要在公眾中樹立高水平、專業(yè)化、負(fù)責(zé)任的企業(yè)形象，必須盡快建立健全經(jīng)營與管理過程中的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)價(jià)和管理制度、組織體系和控制措施，從制度和機(jī)制上保障信托公司的規(guī)范健康發(fā)展。
七、各類型資管機(jī)構(gòu)定位與發(fā)展
從2012年監(jiān)管放松開始，混業(yè)經(jīng)營發(fā)展到今天，資管行業(yè)的同質(zhì)性愈發(fā)彰顯。但由于資管混業(yè)依然處于初始發(fā)展階段，資管機(jī)構(gòu)仍然存在明顯分級(jí)，主要存在資金來源機(jī)構(gòu)、投資管理機(jī)構(gòu)和通道機(jī)構(gòu)的上下游關(guān)系。資金來源機(jī)構(gòu)為產(chǎn)業(yè)上游機(jī)構(gòu)，以銀行為典型代表，主要利用客戶渠道吸納資金；投資管理機(jī)構(gòu)為中下游機(jī)構(gòu)，以基金為典型代表，主要負(fù)責(zé)資金具體運(yùn)作管理，實(shí)現(xiàn)收益；通道機(jī)構(gòu)處于產(chǎn)業(yè)下游，以券商為代表，為銀行等其他機(jī)構(gòu)提供交易便利。
目前來看，投資管理機(jī)構(gòu)，主要為基金公司，在同質(zhì)競爭中最具優(yōu)勢。首先，基金公司因?yàn)榻⒊踔跃褪枪芾碣Y產(chǎn)，所以有豐富的歷史經(jīng)驗(yàn)和雄厚的人才基礎(chǔ)；其次，在監(jiān)管日趨嚴(yán)格的情況下，基金公司業(yè)務(wù)一直沒有偏離資產(chǎn)本質(zhì)，受到監(jiān)管緊縮的壓力就非常小。保險(xiǎn)資管的競爭力雖然不如基金公司，但強(qiáng)于其他類型資管機(jī)構(gòu)，主要因?yàn)楸ｋU(xiǎn)資管一來依托保費(fèi)收入，有穩(wěn)定資金來源，這一點(diǎn)可以與銀行資管媲美，二來保險(xiǎn)資管一直秉持資管初衷，除了為險(xiǎn)資保值增值，還可以通過第三方業(yè)務(wù)拓展資金來源。
信托資管的競爭力排位第三，其資管能力良好，資管業(yè)務(wù)時(shí)間悠久。雖然信托公司常常作為通道機(jī)構(gòu)，為銀行開展業(yè)務(wù)提供便利，包括貸款出表，投資非標(biāo)等，但總體上信托的資管業(yè)務(wù)是沒有偏離資管實(shí)質(zhì)的。券商資管競爭力弱于信托資管，主要因?yàn)槿藤Y管對(duì)通道的依賴過于嚴(yán)重，而此輪監(jiān)管開始嚴(yán)控券商通道，券商資管業(yè)務(wù)將受到較大影響。
銀行理財(cái)在資管行業(yè)中的競爭力處于末位，雖然銀行有最強(qiáng)大的銷售渠道和客戶資源，在上游極有優(yōu)勢；但銀行資管的運(yùn)營模式嚴(yán)重偏離資管本質(zhì)。凈值型產(chǎn)品一直冷清，剛性兌付一時(shí)難以打破，通道業(yè)務(wù)占比重，而監(jiān)管又開始?jí)嚎s通道，整頓理財(cái)。因此，在這輪監(jiān)管中，銀行理財(cái)首當(dāng)其沖，受影響最大，競爭力與其他機(jī)構(gòu)相比比較弱。
從資產(chǎn)管理行業(yè)資金流向看，整個(gè)資金流可以分為三個(gè)方向，一是銀行到其他各資管機(jī)構(gòu)，二是銀行券商定向到信托，三是各資管機(jī)構(gòu)到基金。從資管機(jī)構(gòu)分級(jí)和資金流向來看，各類型資管機(jī)構(gòu)的定位目前偏向于：銀行理財(cái)、保險(xiǎn)重在資金獲取，基金、保險(xiǎn)重在投資管理，信托、券商重在通道業(yè)務(wù)。未來各類型機(jī)構(gòu)的定位發(fā)展，大致會(huì)趨向于以下幾個(gè)方面：
1. 銀行理財(cái)：穩(wěn)定資金來源，提升管理能力
銀行理財(cái)作為產(chǎn)業(yè)上游的優(yōu)勢機(jī)構(gòu)，將繼續(xù)成為整個(gè)資管行業(yè)的重要資金來源，并且要充分利用自身的渠道優(yōu)勢和宣傳優(yōu)勢吸引資金。與此同時(shí)，銀行要減少對(duì)委外和通道的依賴，提升自身資金管理能力，打造資管團(tuán)隊(duì)，完善產(chǎn)品和業(yè)務(wù)條線，嚴(yán)格根據(jù)一線銷售人員、客戶經(jīng)理和專業(yè)理財(cái)師各自的素質(zhì)要求，確定商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)從業(yè)人員進(jìn)入和退出機(jī)制。另外，銀行也要逐漸打破客戶對(duì)“預(yù)期收益率”的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)，打破剛性兌付，實(shí)現(xiàn)銀行理財(cái)產(chǎn)品價(jià)格公允化，實(shí)現(xiàn)充分的風(fēng)險(xiǎn)揭示和滿足投資者的知情權(quán)，讓業(yè)務(wù)信息得到披露，解決銀行與投資者之間的信息不對(duì)稱問題。銀行要真正做到理財(cái)產(chǎn)品“賣者有責(zé)，買者自負(fù)”，避免風(fēng)險(xiǎn)在銀行內(nèi)部積累，在組織、技術(shù)、稽核、人員素質(zhì)、客戶理財(cái)意識(shí)培養(yǎng)等方面加強(qiáng)內(nèi)部控制系統(tǒng)建設(shè)和維護(hù)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理控制的一體化。
2. 券商資管：收縮通道業(yè)務(wù)，避免監(jiān)管套利
在新一輪密集監(jiān)管態(tài)勢下，券商資管必須著手降杠桿、去通道，過去存量的通道業(yè)務(wù)要逐步消化，減少新的通道業(yè)務(wù)。另外，券商資管需要提升自身資金管理能力，提高產(chǎn)品設(shè)計(jì)和服務(wù)能力，利用自身專業(yè)服務(wù)能力和專業(yè)優(yōu)勢，打造財(cái)富管理核心競爭力，實(shí)現(xiàn)由簡單低級(jí)的“通道”業(yè)務(wù)向真正的全面財(cái)富管理業(yè)務(wù)的升級(jí)，化被動(dòng)管理為主動(dòng)管理，利用營業(yè)部渠道優(yōu)勢和宣傳優(yōu)勢，爭取做到資金可獲得、收益水平高。
3. 保險(xiǎn)資管：恪守風(fēng)險(xiǎn)底線，積極發(fā)展第三方業(yè)務(wù)
保險(xiǎn)資管應(yīng)繼續(xù)保持自身在行業(yè)內(nèi)的發(fā)展勢頭，可以利用自身渠道優(yōu)勢，或者借助銀行代銷，擴(kuò)大資金獲取規(guī)模；同時(shí)，保險(xiǎn)資管應(yīng)積極發(fā)展第三方業(yè)務(wù)，努力從保險(xiǎn)母公司的資管公司轉(zhuǎn)型成獨(dú)立的資管公司。在發(fā)展過程中，保險(xiǎn)資管要恪守風(fēng)險(xiǎn)底線，一定程度上保證資金安全。
4. 基金公司：保持核心競爭力，彌補(bǔ)渠道短板
基金公司的定位應(yīng)該是資管公司中的資管公司，也就是說，許多同業(yè)資管機(jī)構(gòu)也會(huì)投資于各類基金，因而基金公司必須繼續(xù)提升資產(chǎn)管理核心能力，保持或者提升收益率，成為資管能力最強(qiáng)的行業(yè)王牌。另外，基金公司應(yīng)積極尋求銷售渠道和宣傳渠道的拓寬，彌補(bǔ)目前短板。
具體來說，基金公司母體可以專注于一些主流、常規(guī)、傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)，而把一些相對(duì)比較獨(dú)立的業(yè)務(wù)，分離為一個(gè)獨(dú)立的法人實(shí)體——基金子公司，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離和專營化，減少或杜絕公募基金與專戶理財(cái)業(yè)務(wù)之間可能的關(guān)聯(lián)交易、利益沖突等問題。社保基金受托管理企業(yè)年金，就其投資管理和運(yùn)營模式來說，也屬于相對(duì)比較傳統(tǒng)的，可以放在基金公司母體，也可放在子公司。特定客戶資產(chǎn)管理子公司（簡稱專戶子公司）目前從事著一些影子銀行業(yè)務(wù)，均不屬于嚴(yán)格的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)范疇，應(yīng)該逐步穩(wěn)妥地減少和清理。
5. 信托公司：去杠桿減通道，提升核心資管能力
信托公司的定位應(yīng)該是“代人理財(cái)”，可以通過發(fā)放貸款的方式，也可以通過投資金融市場的方式等。信托資管的定位與券商資管基本相同，減通道，去杠桿，提升核心資管能力，在資金來源上做到少依賴銀行等機(jī)構(gòu)，在資金投資過程中減少依賴其他同業(yè)機(jī)構(gòu)。
