央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會和外管局剛剛聯合發(fā)布了《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見（征求意見稿）》，總字數超過1萬字。這個市場新規(guī)將對百萬億規(guī)模的資產管理市場形成巨大的沖擊。既包括了銀行、信托、證券、基金、期貨、保險資管機構，也重新定義了資管產品，銀行非保本產品，信托，以及各類金融機構的資產管理計劃，公募的私募的全部囊括其中。知名財經作家@齊俊杰 和中國基金報 分別對此做出了詳細的解讀，雪球菌分享給大家。

中國基金報梳理出了20條核心干貨，并進行了點評：

1、重點針對資產管理業(yè)務的多層嵌套、杠桿不清、套利嚴重、投機頻繁等問題，設定統(tǒng)一的標準規(guī)制，同時對金融創(chuàng)新堅持趨利避害、一分為二，留出發(fā)展空間。

點評：前幾年大發(fā)展中，問題很多，需要一一解決。

2、資產管理業(yè)務是金融機構的表外業(yè)務，金融機構開展資產管理業(yè)務時不得承諾保本保收益。出現兌付困難時，金融機構不得以任何形式墊資兌付。金融機構不得開展表內資產管理業(yè)務。

點評：資產管理三不原則出來了：不得承諾保本保收益；不得以任何形式墊資兌付；不得開展表內資產管理業(yè)務。

3、合格投資者投資于單只固定收益類產品的金額不低于30萬元，投資于單只混合類產品的金額不低于40萬元，投資于單只權益類產品、單只商品及金融衍生品類產品的金額不低于100萬元。合格投資者同時投資多只不同產品的，投資金額按照其中最高標準執(zhí)行。

點評：合格投資者認購標準出來了，各類非公募產品都要嚴守最低認購規(guī)模底線。

4、金融機構代理銷售其他金融機構發(fā)行的資產管理產品，應當符合金融監(jiān)督管理部門規(guī)定的資質條件。未經金融管理部門許可，任何非金融機構和個人不得代理銷售資產管理產品。

點評：非金融機構不得代銷資管產品的殺傷力很大。

5、金融機構應當向投資者主動、真實、準確、完整、及時披露資產管理產品募集信息、資金投向、杠桿水平、收益分配、托管安排、投資者賬戶信息和主要投資風險。

點評：大資管統(tǒng)一信息披露規(guī)則，有利于客戶、媒體和全社會對大資管產品的監(jiān)督。

6、本意見發(fā)布后，金融機構發(fā)行的資產管理產品資產應當由具有托管資質的第三方機構獨立托管，法律、行政法規(guī)另有規(guī)定的除外。過渡期內，具有證券投資基金托管業(yè)務資質的商業(yè)銀行可以托管本行理財產品，但應當為每只產品單獨開立托管賬戶，確保資產隔離。過渡期后，具有證券投資基金托管業(yè)務資質的商業(yè)銀行應當設立具有獨立法人地位的子公司開展資產管理業(yè)務，該商業(yè)銀行可以托管子公司發(fā)行的資產管理產品，但應當實現實質性的獨立托管。獨立托管有名無實的，由金融監(jiān)督管理部門進行糾正和處罰。

點評：建立獨立托管制度，是解決大資管部分亂象的重要手段。

7、【規(guī)范資金池】金融機構應當做到每只資產管理產品的資金單獨管理、單獨建賬、單獨核算，不得開展或者參與具有滾動發(fā)行、集合運作、分離定價特征的資金池業(yè)務。為降低期限錯配風險，金融機構應當強化資產管理產品久期管理，封閉式資產管理產品最短期限不得低于90天。金融機構應當根據資產管理產品的期限設定不同的管理費率，產品期限越長，年化管理費率越低。

點評：資金池問題的問題這幾年比較突出，規(guī)范解決資產池問題非常重要。

8、金融機構不得違反相關金融監(jiān)督管理部門的規(guī)定，通過為單一項目融資設立多只資產管理產品的方式，變相突破投資人數限制或者其他監(jiān)管要求。同一金融機構發(fā)行多只資產管理產品投資同一資產的，為防止同一資產發(fā)生風險波及多只資產管理產品，多只資產管理產品投資該資產的資金總規(guī)模合計不得超過300億元。如果超出該限額，需經相關金融監(jiān)督管理部門批準。

點評：總規(guī)模限制要讓一些銀行擔心了！

9、金融機構應當按照資產管理產品管理費收入的10%計提風險準備金，或者按照規(guī)定計提操作風險資本或相應風險資本準備。風險準備金余額達到產品余額的1%時可以不再提取。風險準備金主要用于彌補因金融機構違法違規(guī)、違反資產管理產品協議、操作錯誤或者技術故障等給資產管理產品財產或者投資者造成的損失。

點評：大資管統(tǒng)一監(jiān)管的風險準備金制度學習了此前公募基金實施十幾年的經驗和做法。

10、經人民銀行或者金融監(jiān)督管理部門認定，存在以下行為的視為剛性兌付：

（一）資產管理產品的發(fā)行人或者管理人違反公允價值確定凈值原則對產品進行保本保收益。

（二）采取滾動發(fā)行等方式使得資產管理產品的本金、收益、風險在不同投資者之間發(fā)生轉移，實現產品保本保收益。

（三）資產管理產品不能如期兌付或者兌付困難時，發(fā)行或者管理該產品的金融機構自行籌集資金償付或者委托其他金融機構代為償付。

（四）人民銀行和金融監(jiān)督管理部門共同認定的其他情形。

點評：剛性兌付的權威標準出來了!

11、經認定存在剛性兌付行為的，區(qū)分以下兩類機構加強懲處：

（一）存款類金融機構發(fā)生剛性兌付的，認定為利用具有存款本質特征的資產管理產品進行監(jiān)管套利，由銀監(jiān)會和人民銀行按照存款業(yè)務予以規(guī)范，足額補繳存款準備金和存款保險基金，并予以適當處罰。

（二）非存款類持牌金融機構發(fā)生剛性兌付的，認定為違規(guī)經營、超范圍經營，由相關金融監(jiān)督管理部門進行糾正，并實施罰款等行政處罰。未予糾正和罰款的由人民銀行糾正并追繳罰款，具體標準由人民銀行制定，最低標準為漏繳的存款準備金以及存款保險基金相應的2倍利益對價。

點評：剛性兌付處罰標準明確了！

12、【統(tǒng)一負債要求】資產管理產品應當設定負債比例（總資產/凈資產）上限，同類產品適用統(tǒng)一的負債比例上限。每只開放式公募產品的總資產不得超過該產品凈資產的140%，每只封閉式公募產品、每只私募產品的總資產不得超過該產品凈資產的200%。計算單只產品的總資產時應當按照穿透原則合并計算所投資資產管理產品的總資產。

點評：過高比例杠桿的負債是很多大資管產品高收益的來源，但同時也是高風險的隱患，這次規(guī)定了最高負債比例被設定為200%。

13、以下產品不得進行份額分級。（一）公募產品。（二）開放式私募產品。（三）投資于單一投資標的私募產品，投資比例超過50%即視為單一。（四）投資債券、股票等標準化資產比例超過50%的私募產品。

點評：分級產品在2014年到2015年的大牛市中規(guī)模迅速增長，2015年的股災中也帶來了很多問題，這次規(guī)范相關內容，是吸取了此前一些問題的教訓。

14、分級私募產品的總資產不得超過該產品凈資產的140%。分級私募產品應當根據所投資資產的風險程度設定分級比例（優(yōu)先級份額/劣后級份額，中間級份額計入優(yōu)先級份額）。固定收益類產品的分級比例不得超過3：1，權益類產品的分級比例不得超過1：1，商品及金融衍生品類產品、混合類產品的分級比例不得超過2：1。發(fā)行分級資產管理產品的金融機構應當對該資產管理產品進行自主管理，不得轉委托給劣后級投資者。

點評：分級私募產品也規(guī)定了杠桿比例，以后私募不能再通過5倍甚至10倍的超級杠杠放大投資風險和收益了。

15、金融機構不得為其他金融機構的資產管理產品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務。資產管理產品可以投資一層資產管理產品，但所投資的資產管理產品不得再投資其他資產管理產品（公募證券投資基金除外）。

點評：多層次嵌套投資是大資管市場亂象之一，有些大資管產品嵌套3層、4層甚至更多，多層次嵌套投資帶來了很多監(jiān)管問題和風險管理問題，是此次重點規(guī)范內容之一。

16、金融機構應當依法合規(guī)開展人工智能業(yè)務，不得借助智能投顧夸大宣傳資產管理產品或者誤導投資者，并切實履行對智能投顧資產管理業(yè)務的管理職責，因違法違規(guī)或者管理不當造成投資者損失的，應當承擔相應的損害賠償責任。開發(fā)機構應當誠實盡責、合理研發(fā)智能投顧算法，保證客戶和投資者的數據安全，不得使用惡意代碼損害投資者利益，如存在過錯，金融機構有權向開發(fā)機構進行損失追償或者要求承擔相應的責任。

點評：對最近很熱的智能投顧業(yè)務也進行了相關的規(guī)范，提出了監(jiān)管要求，有利于智能投顧業(yè)務長期發(fā)展。

17、金融機構不得以資產管理產品的資金與關聯方進行不正當交易、利益輸送、內幕交易和操縱市場，包括但不限于投資于關聯方虛假項目、與關聯方共同收購上市公司、向本機構注資等。

點評：一些金融集團或民營巨頭旗下的金融機構眾多，資管產品也很多，關聯交易規(guī)范刻不容緩。

18、金融機構于每只資產管理產品成立后5個工作日內，向人民銀行和金融監(jiān)督管理部門同時報送產品基本信息和起始募集信息；于每月10日前報送存續(xù)期募集信息、資產負債信息，于產品終止后5個工作日內報送終止信息。

在資產管理產品信息系統(tǒng)正式運行前，人民銀行會同金融監(jiān)督管理部門依據統(tǒng)計制度擬定統(tǒng)一的過渡期數據報送模板；各金融監(jiān)督管理部門對本行業(yè)金融機構發(fā)行的資產管理產品，于每月10日前按照數據報送模板向人民銀行提供數據，及時溝通跨行業(yè)、跨市場的重大風險信息和事項。

點評：大資管的相關統(tǒng)計工作統(tǒng)一了，以后大資管的整體數據可以更權威。

19、實行穿透式監(jiān)管，對于已經發(fā)行的多層嵌套資產管理產品，向上識別產品的最終投資者，向下識別產品的底層資產（公募證券投資基金除外）。

點評：穿透式監(jiān)管成為解決多層嵌套的監(jiān)管利器。

20、按照“新老劃斷”原則設置過渡期，確保平穩(wěn)過渡。金融機構已經發(fā)行的資產管理產品自然存續(xù)至所投資資產到期。過渡期內，金融機構不得新增不符合本意見規(guī)定的資產管理產品的凈認購規(guī)模。過渡期自本意見發(fā)布實施后至2019年6月30日。過渡期結束后，金融機構的資產管理產品按照本意見進行全面規(guī)范，金融機構不得再發(fā)行或者續(xù)期違反本意見規(guī)定的資產管理產品。

點評：2年半左右的過渡期，大資管行業(yè)的制度變革有的時間限制。

財經作家@齊俊杰 也對此做出了點評，他指出作為普通的投資者，不要再去瞎買理財了：

大家最關心的，央行強調剛性兌付一定要被打破，要讓消費者明白風險所在，在收益的基礎上做到風險自擔，實現賣者盡責，買者自負。如果再有違規(guī)承諾保本保收益，監(jiān)管將重罰。其實之前，一些資管產品都是自己有意無意進行保本的，比如很多你看到某某項目12345期，這東西不過就是一個滾動的借新還舊，最近還不了錢了，于是就再發(fā)一個新產品出來把債務續(xù)過去，最后實現對于之前購買者保本保收益的承諾，還有就是有的金融機構自己設立風險準備金，進行違約債務代償。這些都被視為剛性兌付！這個都是以后嚴格監(jiān)管的對象，很明顯不斷的滾動借新還舊，就進入了龐氏騙局，發(fā)產品是要付利息的，最后債務積累會越來越大，之前不出事，而最后一旦出事就會是一個巨大的事，而金融機構代償也同樣會刺激投資者的非理性熱情，風險備付金最大的問題就是根本不夠覆蓋風險，最后必然走向資金池。同樣會借新還舊，最后出一個大雷。

與此同時，嚴禁資金池，要求金融機構對于資管項目，單獨管理，單獨建賬，單獨核算，即使是銀行也不能跟其他項目混為一談。封閉式項目最短不得低于90天。這還是為了防范過度聯系造成的金融風險，那么大家現在去銀行買理財也要擦亮雙眼了，銀行的理財，除了那些明確寫著保本保收益的理財之外，其他的產品也將有可能發(fā)生違約風險。按照央行的監(jiān)管要求，以后項目虧了就是虧了，誰買誰承擔。銀行也不能再替大家兜底了。

央行這次是動了真格的，真的很嚴格，后果很嚴重，作為普通的投資者，不要再去瞎買理財了。還是記住那句話，5%以上的固定收益產品，每增加一個點都是對于風險的補償。收益越高風險也就越大。在這最近的一年半時間里，大家應該盡量從各種信托和資管還有連資管都算不上的P2P和消費金融的投資理財項目中撤出來。他們承諾的保本保收益，在央行的禁令面前，只不過是一紙空話。切記市場的無風險收益率只有5%。只要看到超過5%的收益，全都是有風險的。即使公司不跑路，也沒人保證你投資的項目不違約。不但各位要知道，也要勸說自己家里的老人，不要過度迷信銀行，銀行的產品今后也會越來越多的爆出問題。

 另外，由于資管資金將被逐漸清退，未來債市和股市上也會缺錢，樓市更是會成為重災區(qū)，越來越多的開發(fā)商會選擇全款售樓。所以資本市場的這個冬天可能會更長一些。大家要做好，股市債市進一步下跌的準備，相反貨幣基金，可能會隨著市場錢緊，收益率會進一步提升。

轉自雪球（xueqiujinghua）

來源：中國基金報（chinafundnews）、齊俊杰看財經（qijunjie82）