來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
大資管新規(guī)征求意見(jiàn)已結(jié)束。銀行都在等待最終版本和細(xì)則的落地，新規(guī)落地后銀行理財(cái)究竟該如何“轉(zhuǎn)身”，相關(guān)的內(nèi)部討論紛紛展開(kāi)。其中，銀行產(chǎn)品端如何進(jìn)行調(diào)整，才能既適應(yīng)投資端的合規(guī)，又讓客戶買賬，成了關(guān)注焦點(diǎn)。
“其實(shí)不管用什么估值方法,在凈值化轉(zhuǎn)型過(guò)程中,銀行理財(cái)一定會(huì)面臨規(guī)模收縮的一個(gè)過(guò)程?！蹦彻煞菪匈Y管部高管表示,銀行理財(cái)短期內(nèi)可能在負(fù)債、資產(chǎn)兩端同時(shí)面臨“回表”。
大資管新規(guī)征求意見(jiàn)已結(jié)束。銀行都在等待最終版本和細(xì)則的落地,新規(guī)落地后銀行理財(cái)究竟該如何“轉(zhuǎn)身”,相關(guān)的內(nèi)部討論紛紛展開(kāi)。
其中,銀行產(chǎn)品端如何進(jìn)行調(diào)整,才能既適應(yīng)投資端的合規(guī),又讓客戶買賬,成了關(guān)注焦點(diǎn)。
“我們最擔(dān)心的就是,凈值型產(chǎn)品賣得不好,然后凈值波動(dòng)比較大,還要面對(duì)贖回?！蹦炽y行資管部人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到,受訪銀行資管人士普遍最關(guān)心兩個(gè)問(wèn)題:第一,銀行理財(cái)凈值化管理后,必須采用什么估值方法,這決定了銀行理財(cái)凈值波動(dòng)情況及其產(chǎn)生的后續(xù)影響;第二,新規(guī)對(duì)開(kāi)放式和封閉式產(chǎn)品分別作出投資限制,但對(duì)于“開(kāi)放式”產(chǎn)品沒(méi)有作出明確定義,定期開(kāi)放的產(chǎn)品如何定義,決定了目前滾動(dòng)發(fā)行的期次型產(chǎn)品的最終走向。
期限錯(cuò)配之“罪”
“其實(shí)在我理解,銀行理財(cái)?shù)钠谙掊e(cuò)配本身不是問(wèn)題,問(wèn)題的根源在于剛性兌付,把負(fù)債端成本鎖死了?！蹦硣?guó)有大行資管部人士表示。
他舉例道,銀行理財(cái)?shù)钠毡槟Ｊ?假設(shè)用1億元資金買了3年期的債券,按照5%的票面利息,一共是1500萬(wàn)元的利息;產(chǎn)品端依次發(fā)行3個(gè)月期的產(chǎn)品,總計(jì)發(fā)行12期,每一期產(chǎn)品利率按照當(dāng)時(shí)市場(chǎng)資金價(jià)格情況發(fā)行,最終算下來(lái)兌付的利息不及1500萬(wàn)元,中間差價(jià)就是銀行的收入。
3年期限的資產(chǎn),用3個(gè)月的資金續(xù)接,這就是期限錯(cuò)配。表面上,其中風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在“資金續(xù)不上”怎么辦;但深層次上,如果資金的價(jià)格緊跟資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng),若資金續(xù)不上,不過(guò)是按照市價(jià)處理掉資產(chǎn),而不存在因?yàn)閯傂詢陡抖a(chǎn)生的“缺口”。
接近年末,全市場(chǎng)資金價(jià)格又逐漸緊張,多數(shù)銀行近期發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品收益都在5%以上。按照銀行理財(cái)整體的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu),對(duì)標(biāo)公募基金,更接近債券基金。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì),今年以來(lái),債券型基金的平均收益率為1.58%,下半年以來(lái)的收益率為0.63%。
銀行理財(cái)與公募基金最大的投資差別在于,前者可以投資“非標(biāo)”資產(chǎn),但以上收益率的差異并不可能完全由“非標(biāo)”資產(chǎn)補(bǔ)齊。
“局部的投資收益和負(fù)債成本倒掛是存在的?！鼻笆瞿硣?guó)有大行資管部人士表示,過(guò)去兩年配置的債券票面利息在4%-5%之間,現(xiàn)在發(fā)行超過(guò)5%利率就是在倒掛。
該人士還指出,銀行理財(cái)收益率之所以和債券型基金的差距較大,這和資產(chǎn)估值方式有關(guān)。這也正是銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型過(guò)程中,面臨的極大不確定性和挑戰(zhàn)?！拔覀儠?huì)想盡一切辦法減少產(chǎn)品的凈值波動(dòng),但在應(yīng)對(duì)贖回壓力時(shí)的能力和經(jīng)驗(yàn),或許還不能與公募基金相比?！?/p>
“開(kāi)放式”產(chǎn)品定義之惑
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解,目前銀行資管在產(chǎn)品端的一個(gè)困惑在于對(duì)“開(kāi)放式”產(chǎn)品的定義。
在過(guò)去三四年時(shí)間里,銀行理財(cái)主要采取的是表內(nèi)業(yè)務(wù)的“資產(chǎn)負(fù)債”模式,一個(gè)最明顯的特征就是,采用滾動(dòng)發(fā)行方法,以發(fā)行時(shí)的資金市場(chǎng)價(jià),而非投資端收益情況,來(lái)募資資金。
在此背景下,銀行理財(cái)?shù)拈_(kāi)放式產(chǎn)品規(guī)模不斷擴(kuò)大,比重大大上升。中債登統(tǒng)計(jì)顯示,截至今年上半年末,開(kāi)放式理財(cái)累計(jì)募資同比增長(zhǎng)0.69%,而封閉式募資同比減少3.98%,開(kāi)放式理財(cái)募資規(guī)模是封閉式的兩倍左右。
上述所謂“開(kāi)放式”產(chǎn)品基本符合監(jiān)管對(duì)于“資金池業(yè)務(wù)”的定義。根據(jù)新規(guī),金融機(jī)構(gòu)不得開(kāi)展或者參與具有滾動(dòng)發(fā)行、集合運(yùn)作、分離定價(jià)特征的資金池業(yè)務(wù),且引導(dǎo)降低期限錯(cuò)配,要求發(fā)行封閉式產(chǎn)品必須在90天以上。
有銀行資管資深人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出,目前銀行和公募基金做法的差別,從會(huì)計(jì)角度理解,主要體現(xiàn)在產(chǎn)品凈值歸1的頻率。銀行理財(cái)?shù)淖龇ㄏ喈?dāng)于將產(chǎn)品凈值每天歸1,客戶每次認(rèn)購(gòu),不是按照實(shí)時(shí)資產(chǎn)凈值,而是調(diào)整后的1進(jìn)入。其問(wèn)題在于,雖然產(chǎn)品凈值歸1,但相應(yīng)的分紅和虧損的會(huì)計(jì)操作并未嚴(yán)格按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則落實(shí)。
“從投資端來(lái)看,銀行理財(cái)和債券基金更類似;但從估值角度看,又更像貨幣基金的做法。此次大資管新規(guī)沒(méi)有把基金法作為上位法,所以銀行理財(cái)究竟會(huì)轉(zhuǎn)型成什么形態(tài),現(xiàn)在也不好判斷?！鄙鲜鲑Y深人士表示。
對(duì)于定期開(kāi)放式產(chǎn)品是否合規(guī)的問(wèn)題,某城商行資管部人士表示,若明確合規(guī),將會(huì)大大減輕投資端壓力,但理財(cái)客戶接受程度如何,還有待觀察。
實(shí)際上,公募基金也存在定期開(kāi)放式產(chǎn)品,銀行也有所探索。“有銀行推出T+30的產(chǎn)品,就是你買了一筆理財(cái),封閉一個(gè)月后,可以選擇贖回與否。如果不贖回,就再封閉一個(gè)月再打開(kāi)?！鼻笆龀巧绦匈Y管部人士表示。
“再平衡”過(guò)程
“其實(shí)不管用什么估值方法,在凈值化轉(zhuǎn)型過(guò)程中,銀行理財(cái)一定會(huì)面臨規(guī)模收縮的一個(gè)過(guò)程。”某股份行資管部高管向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。這一判斷也得到了多位銀行資管人士的認(rèn)同。
在上述股份行資管部高管看來(lái),銀行理財(cái)短期內(nèi)可能在負(fù)債、資產(chǎn)兩端同時(shí)面臨“回表”:一方面,理財(cái)產(chǎn)品凈值化以后,部分理財(cái)客戶不能接受產(chǎn)品凈值波動(dòng),會(huì)重新選擇銀行存款,存款利率可能隨之上升;另一方面,理財(cái)投資端在新規(guī)過(guò)渡期后,仍不合規(guī)的資產(chǎn)可能需回到銀行表內(nèi)。至于“回表”后將對(duì)銀行資本充足率造成多大沖擊,是否會(huì)有相應(yīng)政策輔之平穩(wěn)過(guò)渡,尚待觀察。
該高管還指出,部分銀行可能高估了成本攤余估值方法對(duì)銀行理財(cái)?shù)暮锰帯?/p>
“假如一只理財(cái)產(chǎn)品按照5%攤余成本計(jì)算收益,在市場(chǎng)利率上行過(guò)程中,有另外一款6%收益的產(chǎn)品,客戶就可能選擇賣掉5%的,去買6%的套利。這無(wú)疑會(huì)造成很大的贖回壓力?！鄙鲜龈吖鼙硎?另外,“非標(biāo)”資產(chǎn)若采用成本法估值加上減值準(zhǔn)備,收益也會(huì)大幅度降低。
某華北股份行高層向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示,在投資端,目前有兩個(gè)趨勢(shì)可以明確:一是會(huì)提高標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的配置比例;二是會(huì)降低新投資“非標(biāo)”資產(chǎn)的期限,盡量不要超出過(guò)渡期末,或者不要超出過(guò)渡期末一年,留有調(diào)整余地。
對(duì)于未來(lái)理財(cái)投資標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的趨勢(shì),上述銀行資管資深人士判斷:“未來(lái)將是證券化和股權(quán)投資的時(shí)代,特別是住房抵押類證券化資產(chǎn)將大有可為?！?/p>
