作者丨劉志平 王思敏

來源丨志平金融研究 

17年監(jiān)管明確提出“當(dāng)前金融風(fēng)險有所積聚，要把防控金融風(fēng)險放到更加重要的位置，下決心處置一批風(fēng)險點，著力防控資產(chǎn)泡沫，提高和改進(jìn)監(jiān)管能力，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險”，金融領(lǐng)域的監(jiān)管趨嚴(yán)的態(tài)勢非常明顯。在金融監(jiān)管逐漸趨嚴(yán)的背景下，上半年有銀監(jiān)會密集出臺監(jiān)管文件，針對三違反（違法、違規(guī)、違章）、三套利（監(jiān)管、空轉(zhuǎn)、關(guān)聯(lián)）、四不當(dāng)（不當(dāng)創(chuàng)新、不當(dāng)交易、不當(dāng)激勵、不當(dāng)收費）、部分領(lǐng)域的金融市場亂象、風(fēng)險防控等內(nèi)容開展專項行動，旨在彌補(bǔ)監(jiān)管短板，下半年資管新規(guī)、流動性管理辦法的監(jiān)管政策相繼征詢公開建議，監(jiān)管向縱深化不斷推進(jìn)。

展望18年，我們認(rèn)為在“降杠桿、防風(fēng)險”的政策方針的指引下，銀行業(yè)作為金融行業(yè)的主體和重要組成部分，行業(yè)監(jiān)管的廣度和深度將會不斷加強(qiáng)。18年行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

1）MPA作為雙支柱監(jiān)管體系之一，MPA的考核指標(biāo)將會更加完善。比如一是考慮將綠色信貸納入MPA考核，鼓勵商業(yè)銀行調(diào)整積極信貸結(jié)構(gòu)；二是將資產(chǎn)規(guī)模5000億元以上的銀行發(fā)行的一年以內(nèi)同業(yè)存單納入MPA同業(yè)負(fù)債占比指標(biāo)進(jìn)行考核。

2）理財、資管和流動性等監(jiān)管細(xì)則相繼出臺。但同業(yè)也應(yīng)看到經(jīng)過17年的監(jiān)管趨嚴(yán)的影響后，預(yù)計18年對監(jiān)管對行業(yè)的整體沖擊邊際下降。

中國人民銀行會同銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局等部門起草了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》，加強(qiáng)對資管行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管。理財作為銀行的重要資管業(yè)務(wù)，截止17年6月末，非保本理財余額未21.63萬億元，占全部理財產(chǎn)品余額的76.22%（全部銀行理財產(chǎn)品28.28萬億元），是銀行理財?shù)闹饕M成部分。我們預(yù)計在監(jiān)管趨嚴(yán)的影響下，理財發(fā)行規(guī)模將會持續(xù)下降。

實行理財凈值化管理打破“剛兌“，提出第三方獨立托管

為促進(jìn)資管行業(yè)回歸“代客理財”的屬性，我們認(rèn)為18年值得關(guān)注的有以下幾點：

1）打破資管產(chǎn)品剛性兌付：明確提出打破剛兌，并且要求金融機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)實行凈值化管理，凈值生成應(yīng)當(dāng)符合公允價值原則，及時反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險；

2）規(guī)范資金池，防范資金錯配風(fēng)險：金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)做到每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金單獨管理、單獨建賬、單獨核算，不得開展或者參與具有滾動發(fā)行、集合運作、分離定價特征的資金池業(yè)務(wù)； 

3）第三方機(jī)構(gòu)獨立托管：資管資產(chǎn)要由第三方機(jī)構(gòu)獨立托管，該舉有利于加快銀行資管業(yè)務(wù)的獨立化運作。

明確理財產(chǎn)品投向，非標(biāo)監(jiān)管升級，消除多層嵌套與通道

征詢意見稿規(guī)范并且明確了投向限制，有助于規(guī)范業(yè)務(wù)發(fā)展，防范監(jiān)管套利和風(fēng)險傳導(dǎo)。我們認(rèn)為值得關(guān)注的有：

1）明確了公募產(chǎn)品主要投資風(fēng)險低、流動性強(qiáng)的債權(quán)類資產(chǎn)以及上市交易的股票，除法律法規(guī)另有規(guī)定外，不得投資未上市股權(quán)。公募產(chǎn)品可以投資商品及金融衍生品，但應(yīng)當(dāng)符合法律法規(guī)以及金融監(jiān)督管理部門的相關(guān)規(guī)定；

2）銀行發(fā)行權(quán)益類公募產(chǎn)品和其他非固定收益類產(chǎn)品，須經(jīng)銀行業(yè)監(jiān)管部門批準(zhǔn)，但用于支持市場化、法治化債轉(zhuǎn)股的產(chǎn)品除外；

3）非標(biāo)債券類業(yè)務(wù)方面，明確非標(biāo)業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)遵守金融監(jiān)督管理部門制定的有關(guān)限額管理、風(fēng)險準(zhǔn)備金要求、流動性管理等監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，目前理財投資非標(biāo)執(zhí)行13年出臺的“8號文”，即投資非標(biāo)準(zhǔn)規(guī)模的上限為理財產(chǎn)品余額的35％與銀行上一年度審計報告披露總資產(chǎn)的4％之間孰低者；

4）金融機(jī)構(gòu)不得將資產(chǎn)管理產(chǎn)品資金直接或者間接投資于商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)，此舉旨在管制之前部分銀行通過理財投資信貸、繞開信貸監(jiān)管規(guī)定的業(yè)務(wù)；

5）消除多層嵌套和通道：金融機(jī)構(gòu)不得為其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)。資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品（公募證券投資基金除外）。

近年來商業(yè)銀行的同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，但同時同業(yè)業(yè)務(wù)存在空轉(zhuǎn)套利、期限錯配等問題，是監(jiān)管的關(guān)注重點。展望18年，我們認(rèn)為同業(yè)業(yè)務(wù)的監(jiān)管方向主要有：

一是同業(yè)負(fù)債占比是否超過總額的三分之一。監(jiān)管在強(qiáng)調(diào)同業(yè)負(fù)債占比不能超過監(jiān)管上限要求的同時，關(guān)注將同業(yè)存單納入同業(yè)負(fù)債后占比是否超過三分之一。

二是穿透監(jiān)管，防控監(jiān)管套利。同業(yè)投資要求實施穿透管理至底層資產(chǎn)，根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)性質(zhì)足額計量資本和撥備，防止監(jiān)管套利等。

三是同業(yè)業(yè)務(wù)合規(guī)性問題。是否存在無正當(dāng)理由出表、是否非法轉(zhuǎn)存等合規(guī)性問題。

四是同業(yè)存單管理。同業(yè)存單的發(fā)行額度等將會得到進(jìn)一步管理，存單發(fā)行規(guī)模預(yù)計下降。比如央行提出“擬于2018年一季度評估時起，將資產(chǎn)規(guī)模5000億元以上的銀行發(fā)行的一年以內(nèi)同業(yè)存單納入MPA同業(yè)負(fù)債占比指標(biāo)進(jìn)行考核。對其他銀行繼續(xù)進(jìn)行監(jiān)測，適時再提出適當(dāng)要求”。

根據(jù)銀監(jiān)會數(shù)據(jù)，截止3季度末行業(yè)凈息差2.07%，較1季度末、2季度末分別回升4bp/2bp，行業(yè)凈息差呈現(xiàn)企穩(wěn)小幅回升態(tài)勢。我們預(yù)計銀行業(yè)2018年凈息差穩(wěn)中略升。主要原因有：

1）2018年整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改善延續(xù)以及貨幣政策穩(wěn)健中性的背景下銀行信貸需求仍然有支撐。支持實體和扶貧政策下銀行信貸是主要渠道，同時債轉(zhuǎn)貸、非標(biāo)轉(zhuǎn)表的現(xiàn)象將會延續(xù)。另外，緊貨幣寬信貸的貨幣政策以及去杠桿延續(xù)下，18年銀行的生息資產(chǎn)中仍以高收益的信貸為主。

2）整體銀行貸款利率上浮空間提升。今年以來雖然貸款基準(zhǔn)利率沒有變化，但加權(quán)貸款利率出現(xiàn)了回升，主要是上浮貸款的比例有明顯的提升。18年在貨幣政策中性環(huán)境下企業(yè)信貸需求相對仍然穩(wěn)定，銀行貸款仍有上浮空間。另外今年以來大型企業(yè)的貸款增速已經(jīng)提升明顯， 18年如果中小企業(yè)的貸款需求邊際提升，議價能力強(qiáng)的中小銀行的息差邊際回升幅度將相對明顯。

我們認(rèn)為18年上市銀行的生息資產(chǎn)同比將略有擴(kuò)張，主要原因是MPA考核的影響以及去杠桿的沖擊邊際下降，具體體現(xiàn)在四個方面：

1）整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改善下信貸需求有支撐；支持實體經(jīng)濟(jì)和脫貧政策下緊貨幣寬信貸延續(xù)，新增信貸投放略有提升；

2）金融去杠桿進(jìn)入尾聲， 我們認(rèn)為18年將適度增長； 

3）17年部分上市銀行補(bǔ)充了資本金，支撐廣義信貸進(jìn)一步的擴(kuò)張；

4）資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管會致部分表外業(yè)務(wù)回歸表內(nèi)。

17年資產(chǎn)質(zhì)量逐季改善，撥備持續(xù)提升

17年資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)改善，撥備在中期開始正貢獻(xiàn)利潤。根據(jù)銀監(jiān)會數(shù)據(jù)，截止到3季度末，銀行業(yè)不良率1.74%，與年初持平；關(guān)注類貸款占比3.56%，比年初下降21BP。同時行業(yè)撥備水平提升，3季度末撥備覆蓋率、撥貸比分別為180.39%、3.13%分別較年初提升3.99pct、5bp。17年上半年上市銀行核銷4309億元，同比下降3.15%。上半年信用成本0.95%，與16年相比下降36bp。

2018年宏觀經(jīng)濟(jì)走穩(wěn)以及銀行強(qiáng)化風(fēng)險管理的驅(qū)動下，資產(chǎn)質(zhì)量改善趨勢明確，存量風(fēng)險壓力將得到有效緩解：一方面部分工業(yè)企業(yè)利潤改善明顯，產(chǎn)能過剩行業(yè)的升級轉(zhuǎn)型，不良生成率延續(xù)下降態(tài)勢；另一方面2016-2017年上市銀行加大對不良處理，存量風(fēng)險釋放力度大。

18年銀行存款壓力仍然比較大，主要由于：

 1）同業(yè)資金價格較高且同業(yè)存單監(jiān)管趨嚴(yán)，銀行資金來源受限，對于存款有更高的需求；

2）金融去杠桿的背景下，存款派生能力和增速下降，但去杠桿的邊際效應(yīng)下降，并且如果經(jīng)濟(jì)需求側(cè)改善會帶動M2回升，相對會緩解存款的壓力。

核心負(fù)債的競爭致成本難降，存款增長的壓力將延續(xù)。18年大行受益于客戶資源廣泛，預(yù)計存款表現(xiàn)相對較好；部分中小行的存款壓力仍然較大。我們認(rèn)為針對存款較大的壓力，商業(yè)銀行會采取以下措施：

1）存款上浮區(qū)間進(jìn)一步抬升；

2）開發(fā)產(chǎn)品，重視代發(fā)工資戶等結(jié)算性存款的吸收。

消費信貸空間廣闊且出現(xiàn)分級化趨勢，成為銀行零售轉(zhuǎn)型重要突破口

在政策面大力推動消費升級、居民消費觀念更新?lián)Q代的背景下，國內(nèi)的消費金融市場迎來良好發(fā)展機(jī)遇，并且根據(jù)地域、收入等因素的差別，消費貸市場分化更加明顯。

根據(jù)我們的測算，保守假設(shè)未來5年我國居民消費支出增速保持在10%左右的水平，居民消費信貸與消費支出比重逐年提升至22%左右，到2021年，國內(nèi)非住房消費信貸的存量規(guī)模將超過10.3萬億（vs2015年末4.9萬億），年復(fù)合增長率在20%左右。對銀行而言，消費信貸兼具輕資本高回報的特點以及廣闊的市場空間，在未來銀行將戰(zhàn)略重心更多向零售遷徙的背景下，消費信貸將成為銀行零售轉(zhuǎn)型重要的突破口。

信用卡貸款依然是銀行消費信貸增長的主要來源

我國的信用卡市場目前處于高速成長期，盡管市場規(guī)模相對較小，但從發(fā)展趨勢上看，最近幾年我國的信用卡貸款發(fā)展進(jìn)程有所加快，消費貸款余額的同比增速從2014年的23%提升至2016年的29%，明顯超過了零售貸款的整體增速。在個人消費貸市場中，信用卡貸款的重要性逐漸凸顯。

從信用卡發(fā)卡量來看，2011年~2014年，信用卡發(fā)卡規(guī)模同比增速均在 15%以上。盡管2015年銀行信用卡發(fā)卡量較2014年有所降低，但2015年消費貸同比增速比2014年提高約5個百分點至32.1%，體現(xiàn)了信用卡市場精耕細(xì)作的趨勢。我國銀行的信用卡業(yè)務(wù)已逐漸擺脫跑馬圈地模式，未來信用卡的發(fā)展將會更加關(guān)注信用卡的激活率提高以及客戶潛在價值的挖掘。

新興消費信貸產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，審批時效不斷提升

針對消費貸市場的分級，我們預(yù)計18年銀行消費信貸產(chǎn)品體系快速豐富，新興的消費信貸產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)。一方面從客戶需求角度，目前針對居民消費集中的購車、裝修、旅游、留學(xué)等領(lǐng)域，各家銀行均已經(jīng)分門別類地設(shè)計專屬化產(chǎn)品，滿足不同客戶的多元化需求。另一方面，從審批的時效性和便利度來看，大部分銀行也針對客戶需求推出了審批時效更高、放款速度更快的消費信貸產(chǎn)品。

生物識別目前以指紋識別為主，人臉識別發(fā)展迅速

生物識別是利用人體的固有生物特征，通過生物統(tǒng)計學(xué)方法和計算機(jī)運算能力，鑒別出個人身份。生物識別源主要包括人臉、指紋、虹膜、靜脈、聲紋等。在各項技術(shù)中，指紋識別發(fā)展最早，應(yīng)用也最為廣泛，占整個生物識別市場規(guī)模的一半以上，其次是人臉識別和虹膜識別。從增速看，人臉識別市占率增速最快，已被運用到門禁、考勤、金融業(yè)務(wù)等方面。人臉識別最大的優(yōu)點在于“非接觸性”，這可以大大提升系統(tǒng)響應(yīng)速度，提高使用便捷度，同時避免指紋等接觸式識別產(chǎn)生的疾病傳播等衛(wèi)生隱患。

我國商業(yè)銀行積極推進(jìn)“刷臉取款”，同時還將人臉識別、手機(jī)號碼驗證、密碼驗證統(tǒng)一起來，進(jìn)行多重防護(hù)。以農(nóng)行為例，2017年10月28日，農(nóng)業(yè)銀行開始在柜面應(yīng)用人臉識別技術(shù)，站在農(nóng)行ATM機(jī)前，客戶看一眼攝像頭，再輸入手機(jī)號、取款金額、密碼等信息，ATM機(jī)可以自動吐鈔。整個過程不要銀行卡、不要手機(jī)掃碼，只需要不到一分鐘的時間就可以完成取款。

智能投顧產(chǎn)品更加豐富

AI技術(shù)創(chuàng)新能夠讓內(nèi)容分發(fā)走向個性化溝通之路。傳統(tǒng)的千人一面的宣灌或傳播讓人很難從大量的信息中快速找到自己想要的內(nèi)容，AI時代機(jī)器推薦能夠基于用戶行為習(xí)慣、特征和訴求，對海量的信息進(jìn)行提取、分揀然后傳遞給用戶。智能投顧則從更精準(zhǔn)的用戶跟蹤、更智能的投資目標(biāo)管理、更友好的投資教育三個方面對傳統(tǒng)智能投顧進(jìn)行全面升級，使投顧服務(wù)不僅實現(xiàn)低成本化，也能真正實現(xiàn)千人千時千面。

目前，我國的智能投顧平臺已有數(shù)十家，主要有幾類參與者：1、初創(chuàng)金融科技公司；2、BAT等互聯(lián)網(wǎng)巨頭；3、互聯(lián)網(wǎng)金融公司；4、銀行、券商等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)。

按照波士頓咨詢的分類，可分為個人導(dǎo)向、算法驅(qū)動及人機(jī)結(jié)合三類。面對洶涌來襲的智能投顧浪潮，我國已有多家銀行展智能投顧業(yè)務(wù)，開發(fā)出諸多代表性產(chǎn)品。但目前智能投顧仍處在初級應(yīng)用階段，我們認(rèn)為仍有待金融市場的規(guī)范、投資者風(fēng)險意識的培養(yǎng)等問題的解決才能獲得進(jìn)一步發(fā)展。此外，法律監(jiān)管和行業(yè)定位尚需明確、模型的有效性方面有待完善。

區(qū)塊鏈應(yīng)用的演化路徑主要分為三個階段：

區(qū)塊鏈1.0（貨幣信息的轉(zhuǎn)移，主要是數(shù)字貨幣、支付與結(jié)算等）、區(qū)塊鏈2.0（金融信息的轉(zhuǎn)移，主要是智能合約、股權(quán)等）、區(qū)塊鏈3.0（任何可數(shù)字化的資源的轉(zhuǎn)移，可能超越貨幣和金融的范疇，包括人力資源、時間資源、物質(zhì)資源等），目前區(qū)塊鏈技術(shù)市場應(yīng)用主要集中在1.0和2.0階段，3.0階段更多的集中在小范圍的測試以及對未來的設(shè)想。

從目前實際應(yīng)用的角度來講，我們認(rèn)為未來2-5年最有可能實現(xiàn)應(yīng)用突破的主要集中在跨境支付、法定電子貨幣和票據(jù)市場三個領(lǐng)域。

跨境支付

現(xiàn)階段，跨境支付存在中間環(huán)節(jié)太多、時效性差、費用較高等問題。在跨境支付過程中，每一個機(jī)構(gòu)都擁有自身賬務(wù)系統(tǒng)，每筆交易需要在本銀行記錄，還要與交易對手進(jìn)行清算和對賬等，導(dǎo)致交易速度慢、成本高。目前國內(nèi)已經(jīng)有民生銀行、招商銀行、平安集團(tuán)等先后加入R3等國際區(qū)塊鏈組織，進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一制定與合作，同時各大銀行加強(qiáng)自身技術(shù)的研發(fā)與應(yīng)用，在不同的領(lǐng)域進(jìn)行積極嘗試。

目前招商銀行實現(xiàn)了首單應(yīng)用跨招商銀行通過首創(chuàng)區(qū)塊鏈直聯(lián)跨境支付應(yīng)用技術(shù)，即國內(nèi)的南?？毓捎邢薰就ㄟ^永隆銀行向其在香港同名賬戶實現(xiàn)跨境支付，在國內(nèi)區(qū)塊鏈金融應(yīng)用領(lǐng)域具有里程碑意義。另外，17年11月3日，招商銀行西安高新科技支行通過招總行自主研發(fā)的區(qū)塊鏈直聯(lián)跨境支付應(yīng)用技術(shù)，敘做了一筆美元跨境支付業(yè)務(wù)。

法定數(shù)字貨幣的漸近

我國央行積極研究法定數(shù)字貨幣。2014年央行就成立了法定數(shù)字貨幣的專門研究小組，開始論證數(shù)字貨幣可能性；2016年1月，中國央行召開數(shù)字貨幣研討會，明確發(fā)行數(shù)字貨幣的戰(zhàn)略目標(biāo)；2017年1月25日，央行基于區(qū)塊鏈的數(shù)字票據(jù)交易平臺測試成功，由央行發(fā)行的法定數(shù)字貨幣在該平臺試運行，并成立研發(fā)中心持續(xù)完善。

央行研究局局長表示央行的數(shù)字貨幣也會采用分布式記賬等區(qū)塊鏈技術(shù)。我們認(rèn)為與傳統(tǒng)貨幣相比，數(shù)字貨幣的主要優(yōu)勢有：

1）節(jié)約社會運行成本。數(shù)字貨幣的重要使命之一就是部分替代現(xiàn)金，降低現(xiàn)金印制、發(fā)行、清分、銷毀的巨大成本。據(jù)統(tǒng)計，2017年10月末，我國流通中的現(xiàn)金（M0）和銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)庫的現(xiàn)金庫存達(dá)到6.8 萬億元。如果在可以使用數(shù)字貨幣，將會節(jié)約大量的社會成本。

2）提高資金運轉(zhuǎn)效率。法定數(shù)字貨幣可進(jìn)行點對點即時支付結(jié)算，方便快捷，省去銀行、央行清算系統(tǒng)的對賬、清算、結(jié)算流程，自動化執(zhí)行從而提高支付效率。

3）有助于普惠金融。法定數(shù)字貨幣可利用可追蹤等數(shù)字技術(shù)，加大金融服務(wù)對農(nóng)村、偏遠(yuǎn)地區(qū)、弱勢群體的覆蓋，為上述人群提供一系列的金融服務(wù)。同時有助于反洗錢、反恐怖的活動的監(jiān)控。

4）有助于數(shù)字經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控和風(fēng)險防范。法定數(shù)字貨幣的可追蹤性及相關(guān)技術(shù)屬性可讓中央銀行追蹤和監(jiān)控數(shù)字貨幣投放后的流轉(zhuǎn)，獲取貨幣的全支付流轉(zhuǎn)信息。在此基礎(chǔ)上，央行可通過大數(shù)據(jù)分析技術(shù)，提高貨幣調(diào)控的預(yù)見性、精準(zhǔn)性和有效性。

票據(jù)交易平臺

區(qū)塊鏈與票據(jù)業(yè)務(wù)的融合

票據(jù)具有交易、支付、信用等多重屬性，當(dāng)前匯票業(yè)務(wù)以銀行承兌匯票為主，商業(yè)承兌匯票僅占極小的比例。09年開始央行大力推行電子票據(jù)，根據(jù)央行數(shù)據(jù)顯示目前電子票據(jù)交易量大概在30%以上，市面流通的票據(jù)仍以紙質(zhì)票據(jù)為主。由于票據(jù)市場規(guī)模大、參與方眾多，而且業(yè)務(wù)鏈條很長并且相對來說比較封閉，被認(rèn)為是區(qū)塊鏈技術(shù)極佳的應(yīng)用場景。

央行的票據(jù)系統(tǒng)已經(jīng)進(jìn)入測試環(huán)境

2016年9月，央行啟動了數(shù)字票據(jù)交易平臺的封閉開發(fā)工作。17年2月初，根據(jù)財新網(wǎng)消息，央行推動的基于區(qū)塊鏈的數(shù)字票據(jù)交易平臺已測試成功，由央行發(fā)行的法定數(shù)字貨幣已在該平臺試運行，近期將成立研發(fā)中心持續(xù)完善。這意味著在全球范圍內(nèi)，中國央行將成為首個研究數(shù)字貨幣及真實應(yīng)用的中央銀行，并率先探索了區(qū)塊鏈在貨幣發(fā)行中的實際應(yīng)用。