導(dǎo) 讀

“比特幣的匿名性、缺乏透明度、保護(hù)洗錢(qián)和資助恐怖主義，以及各種暗中交易的方式是不可接受的。”——IMF總裁拉加德

“IMF的職權(quán)范圍應(yīng)該擴(kuò)大至仔細(xì)審視比特幣和加密貨幣?！薄▏?guó)總統(tǒng)馬克龍

“比特幣的眾多屬性決定了它并不適合成為一種貨幣?！薄鸬溲胄懈毙虚L(zhǎng)西西里亞·史金斯利

“比特幣并非一種貨幣，因?yàn)樨泿疟仨毦邆浞€(wěn)定的價(jià)值儲(chǔ)存功能，而一種波幅在一日之內(nèi)可以達(dá)到25%的“貨幣”是不能用來(lái)支付工資的。這是一種投機(jī)，以誤解為基礎(chǔ)的投機(jī)?！薄鹑诖篦{喬治·索羅斯

“比特幣是一個(gè)真正的‘天才作品’，預(yù)計(jì)將被用于經(jīng)濟(jì)的不同方面。”——加拿大央行行長(zhǎng)斯蒂芬?波洛茲

“比特幣有潛力成長(zhǎng)到對(duì)經(jīng)濟(jì)有更加顯著影響的程度。我們需要在比特幣尚未發(fā)展壯大到對(duì)全球經(jīng)濟(jì)有著系統(tǒng)重要性之前，推出進(jìn)一步的監(jiān)管措施?！薄?guó)財(cái)政大臣哈蒙德

……

以上都是今年達(dá)沃斯論壇期間各界有關(guān)比特幣的觀點(diǎn)交鋒，我們不難從中感受到以比特幣為代表的加密貨幣當(dāng)前所面臨的巨大爭(zhēng)議。有人從中看到了新型貨幣的誕生，也有人認(rèn)為其基本價(jià)值仍需被證明，比特幣在未來(lái)會(huì)否取代一部分傳統(tǒng)貨幣成為了人們熱議的話題。

近日，中國(guó)金融四十人論壇（CF40）成員、光大證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、光大集團(tuán)研究院副院長(zhǎng)彭文生在公開(kāi)演講中表示，比特幣很難成為貨幣，各國(guó)政府不可能讓它成為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和交易的記賬單位，比特幣也很難改變現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的信貸生態(tài)。

彭文生首先分析了比特幣興起的原因，他認(rèn)為，現(xiàn)有的貨幣體系目前存在兩類(lèi)問(wèn)題，一是本位幣和銀行存款的“超發(fā)”容易帶來(lái)總需求太強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，通貨膨脹；二是銀行貸款投放貨幣過(guò)多帶來(lái)的資產(chǎn)泡沫與金融危機(jī)；正因?yàn)榇恕敖鸨疚弧被貧w的呼聲漸起，于是有人認(rèn)為以比特幣為代表的數(shù)字貨幣能發(fā)揮作用，或者在某種意義上有生存空間。

但比特幣能否發(fā)揮貨幣功能？彭文生表示，應(yīng)從兩方面來(lái)看：

一、比特幣能否替代政府發(fā)行的本位幣？這關(guān)系到國(guó)際貨幣與私人貨幣兩個(gè)貨幣觀的爭(zhēng)議，即它能否成為計(jì)量單位（價(jià)值尺度）？然而從歷史來(lái)看，整個(gè)貨幣史就是公權(quán)力規(guī)定貨幣的歷史，貨幣的選擇不是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果。貨幣最重要的功能不是支付手段，而計(jì)量單位。然而以價(jià)格多變的比特幣來(lái)說(shuō)，世界上恐怕沒(méi)有政府會(huì)選其作為本位幣；

二、比特幣能否替代銀行發(fā)行的信用貨幣？彭文生認(rèn)為，信用是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)不可或缺的元素，比特幣交易的不可逆雖然常被認(rèn)為是一個(gè)優(yōu)勢(shì)，但卻是反信用的。若要用代用貨幣來(lái)替代信用貨幣，就要求整個(gè)經(jīng)濟(jì)的生態(tài)有根本性的變化。這顯然不太現(xiàn)實(shí)。

彭文生指出，不少央行在探索發(fā)行數(shù)字貨幣，有兩個(gè)含義值得探討，一是可以降低廣義貨幣增長(zhǎng)對(duì)銀行信貸的依賴，從而降低金融的順周期性，二是如何利用好這個(gè)鑄幣稅資源。降低金融的順周期性，可行的途徑是對(duì)現(xiàn)有的貨幣金字塔進(jìn)行改造，而不是重起爐灶。

以下為彭文生演講全文。

當(dāng)今貨幣體系的問(wèn)題

借用明斯基的說(shuō)法，現(xiàn)在的貨幣體系呈現(xiàn)金字塔的形態(tài)。

在金字塔頂部是本位幣，就是財(cái)政部、中央銀行發(fā)行的貨幣，也被認(rèn)為是中央政府的負(fù)債（但是不可贖回），對(duì)私人部門(mén)持有者來(lái)講是安全性最高的流動(dòng)性資產(chǎn)。第二層是廣義貨幣，即銀行存款，是銀行的負(fù)債，是非銀行部門(mén)比如企業(yè)和個(gè)人的流動(dòng)性資產(chǎn)。第三層是非銀行部門(mén)（企業(yè)和個(gè)人）的負(fù)債，在一定范圍內(nèi)、一定條件下也可以作為支付手段，比如傳統(tǒng)的企業(yè)通過(guò)票據(jù)背書(shū)轉(zhuǎn)讓完成支付，再比如現(xiàn)在的京東白條是個(gè)人信用支持的支付手段。

在這個(gè)金字塔上，政府發(fā)行的本位幣的貨幣性最強(qiáng)，其次是銀行負(fù)債，貨幣性最弱的企業(yè)和個(gè)人的負(fù)債。正因?yàn)檫@樣，企業(yè)和個(gè)人負(fù)債作為支付手段受到的市場(chǎng)紀(jì)律約束最嚴(yán)，不大可能出現(xiàn)過(guò)度擴(kuò)張帶來(lái)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況。銀行存款作為貨幣的特殊性在于銀行有政府的顯性或隱性信用擔(dān)保，實(shí)際上是把政府的信用延伸到銀行層面，容易導(dǎo)致過(guò)度擴(kuò)張的問(wèn)題。

所以我們現(xiàn)在一般講的貨幣就是政府發(fā)行的本位幣和銀行存款，這兩種貨幣的過(guò)度增長(zhǎng)（所謂“超發(fā)”）帶來(lái)什么問(wèn)題呢？首先，本位幣投放本質(zhì)上是一種財(cái)政行為，政府支出即投放貨幣、政府收稅即回籠貨幣，財(cái)政赤字代表貨幣凈投放。當(dāng)然，這里的財(cái)政不僅是預(yù)算里的正規(guī)財(cái)政，也包括準(zhǔn)財(cái)政行為，包括央行的資產(chǎn)負(fù)債擴(kuò)張帶來(lái)的貨幣投放。那么，財(cái)政投放貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是什么呢？政府支出和實(shí)體的需求連在一起，比如財(cái)政支出支持基礎(chǔ)設(shè)施投資，或者社會(huì)保障支持低收入群體的消費(fèi)，財(cái)政投放貨幣太多容易帶來(lái)總需求太強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，通貨膨脹。

銀行貸款投放貨幣太多帶來(lái)什么問(wèn)題呢？一般來(lái)講企業(yè)和個(gè)人拿到銀行貸款主要做投資，投資有兩種方式，一是形成新的資產(chǎn)，比如建設(shè)新的公路、新的鐵路、新的廠房，二是購(gòu)買(mǎi)二手資產(chǎn)，比如買(mǎi)土地、買(mǎi)房產(chǎn)、買(mǎi)股票、甚至買(mǎi)比特幣。所以銀行貸款投放貨幣太多不一定帶來(lái)膨脹，它帶來(lái)資產(chǎn)泡沫。同時(shí)，銀行的貸款是企業(yè)和個(gè)人的負(fù)債，私人部門(mén)債務(wù)太多容易導(dǎo)致債務(wù)違約，帶來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)。

這里可能有一個(gè)疑問(wèn)，政府采購(gòu)?fù)斗诺呢泿诺搅似髽I(yè)和個(gè)人手里，后者存在銀行形成銀行存款，成為廣義貨幣的一部分，這和銀行貸款形成的銀行存款有什么不同呢？ 我們可以假設(shè)一個(gè)簡(jiǎn)化的情形，銀行拿到客戶的存款后不貸款給居民企業(yè)和個(gè)人，也不投資或借給非居民，那只能存在央行，形成央行的負(fù)債也就是政府的負(fù)債，而不是居民私人部門(mén)的負(fù)債，所以對(duì)資產(chǎn)價(jià)格和金融風(fēng)險(xiǎn)的含義是不一樣的，本質(zhì)上講還是本位幣投放，銀行只是存放本位幣的渠道。

這就是現(xiàn)有貨幣體系的問(wèn)題，本位幣投放太多帶來(lái)通脹，銀行信用貨幣投放太多帶來(lái)資產(chǎn)泡沫和金融風(fēng)險(xiǎn)。在戰(zhàn)后的50年代到70年代，是金融壓抑的時(shí)期，財(cái)政投放貨幣太多帶來(lái)通貨膨脹問(wèn)題，到了1980年代以后，金融自由化時(shí)期，銀行信貸投放貨幣太多，帶來(lái)資產(chǎn)泡沫和金融危機(jī)。而銀行貸款過(guò)度擴(kuò)張和房地產(chǎn)作為信貸的抵押品有關(guān)，信貸和房地產(chǎn)價(jià)格相互促進(jìn)帶來(lái)金融的順周期性，金融周期的波動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)中期（不是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期）的沖擊。

在全球金融危機(jī)后，人們反思現(xiàn)有貨幣體系的問(wèn)題，如何改進(jìn)？有人認(rèn)為應(yīng)該回到金本位制，有人認(rèn)為以比特幣為代表的數(shù)字貨幣能發(fā)揮作用，或者在某種意義上有生存空間。比特幣未來(lái)能不能發(fā)揮貨幣的功能，可以從能否替代政府發(fā)行的本位幣和銀行發(fā)行的信用貨幣這兩個(gè)角度來(lái)看。

國(guó)家貨幣與私人貨幣

比特幣與政府無(wú)關(guān)，能否發(fā)揮貨幣的功能，涉及國(guó)家貨幣和私人貨幣兩個(gè)貨幣觀的爭(zhēng)議。歷史上有兩個(gè)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家的爭(zhēng)論，即凱恩斯與哈耶克。

今天認(rèn)為比特幣是貨幣的人往往從奧地利學(xué)派的代表性人物哈耶克那尋找支持。哈耶克認(rèn)為，貨幣是商品市場(chǎng)自由競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，貨幣最重要的屬性是支付手段，只要大家接受，任何東西都可以成為支付手段。哈耶克在晚年提出貨幣非國(guó)際化，多元貨幣競(jìng)爭(zhēng)理論。奧地利學(xué)派認(rèn)為，人類(lèi)社會(huì)最終的發(fā)展，會(huì)因?yàn)樨泿懦l(fā)所帶來(lái)的膨脹導(dǎo)致現(xiàn)在的貨幣體系垮臺(tái)，最終金本位回歸。按照這個(gè)邏輯，不受政府操控，供應(yīng)有天然限制的比特幣也可以取代現(xiàn)有貨幣。

凱恩斯認(rèn)為貨幣是國(guó)家法定的，即使金本位制也是政府規(guī)定的，國(guó)家貨幣已經(jīng)存在了幾千年，整個(gè)貨幣史就是公權(quán)力規(guī)定貨幣的歷史，貨幣的選擇不是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果。貨幣最重要的功能不是支付手段，而是計(jì)量單位或者價(jià)值尺度；先有了價(jià)值尺度的基礎(chǔ)地位，才有支付手段和儲(chǔ)蓄工具的功能。舉例來(lái)說(shuō)，一元人民幣永遠(yuǎn)是一元人民幣，其名義值不會(huì)變化，其實(shí)際價(jià)值可以變化，但是體現(xiàn)為其他商品的價(jià)格的變化。這個(gè)特殊的屬性是所有商品交易、債務(wù)債權(quán)清算最終依賴于人民幣的基礎(chǔ)。

另外，法定貨幣不僅是法律規(guī)定的，其根本的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)是政府稅收和支出。在中國(guó)，給政府交稅需要用人民幣支付，政府支出也是人民幣。廣義的政府收入和支出對(duì)GDP的比例大概百分之四五十，這是國(guó)家貨幣的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

對(duì)于貨幣的起源的爭(zhēng)議且不說(shuō)，應(yīng)該說(shuō)現(xiàn)代的經(jīng)濟(jì)發(fā)展更符合凱恩斯的國(guó)家貨幣觀。比特幣能否成為貨幣，首要問(wèn)題是它能不能成為計(jì)量單位（價(jià)值尺度）？我判斷世界上沒(méi)有哪個(gè)政府會(huì)這樣做。

商品（代用）貨幣與信用貨幣

看比特幣的另一個(gè)角度是商品貨幣與信用貨幣之爭(zhēng)。商品貨幣比如黃金的優(yōu)勢(shì)是稀缺性，是獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)或者說(shuō)外生的。但商品貨幣的購(gòu)買(mǎi)力往往超過(guò)其作為商品的本身的價(jià)值，所以也被成為代用貨幣。從稀缺性和價(jià)值來(lái)看，比特幣類(lèi)似商品貨幣或者代用貨幣。商品或者代用貨幣，其結(jié)算的完成發(fā)生在同一時(shí)間點(diǎn)，所謂一手交錢(qián)一手交貨，這個(gè)交易就完成了。

信用不一樣，現(xiàn)貨的支付交易完成，但是整個(gè)信用交易沒(méi)有完成，整個(gè)交易要在未來(lái)的某一個(gè)時(shí)間點(diǎn)完成。也就是說(shuō)，信用是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)內(nèi)在的一部分，是經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)生的，這就是信用貨幣為什么很難控制的原因。比特幣交易的不可逆往往被認(rèn)為是一個(gè)優(yōu)勢(shì)，但恰恰這一點(diǎn)是反信用的。若要用代用（商品）貨幣來(lái)替代信用貨幣，就要求整個(gè)經(jīng)濟(jì)的生態(tài)有根本性的變化，這涉及如何看待信貸在經(jīng)濟(jì)中的角色。

熊彼特認(rèn)為，企業(yè)家創(chuàng)新需要融資，需要信貸，所以信貸是好的。戰(zhàn)后以來(lái)信貸越來(lái)越多地和房地產(chǎn)聯(lián)系在一起，尤其是80年代金融自由化，出現(xiàn)了信貸與房地產(chǎn)價(jià)格相互促進(jìn)的金融周期，往往伴隨房地產(chǎn)泡沫的形成與破裂，帶來(lái)金融危機(jī)。所以，信用是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)不可或缺的元素，但過(guò)度信用擴(kuò)張就是不好的。

指望用商品（代用）貨幣替代信用貨幣是不現(xiàn)實(shí)的。降低金融的順周期性，可行的做法是規(guī)范信貸行為。規(guī)范金融的綜合經(jīng)營(yíng)需要把金融的公用事業(yè)部分（基礎(chǔ)性金融服務(wù)）和風(fēng)險(xiǎn)投資部分區(qū)隔開(kāi)來(lái)，不能相互滲透，而應(yīng)該存款歸存款，投資歸投資，打破剛性兌付。

央行數(shù)字貨幣

比特幣不能成為貨幣，并不是說(shuō)其技術(shù)基礎(chǔ)區(qū)塊鏈和更廣義的金融科技沒(méi)有價(jià)值。一個(gè)例子是不少央行在探索發(fā)行數(shù)字貨幣。取決于具體設(shè)計(jì)，央行發(fā)行數(shù)字貨幣可能有顯著的宏觀含義。如果僅僅替代流通中的現(xiàn)金，影響有限，如果帶來(lái)與銀行信用貨幣的競(jìng)爭(zhēng)，可能改造現(xiàn)有的貨幣體系，而這種改造是好的。這是因?yàn)檠胄邪l(fā)行數(shù)字貨幣本質(zhì)上講是財(cái)政投放貨幣的行為，有兩個(gè)含義值得探討。

一是可以降低廣義貨幣增長(zhǎng)對(duì)銀行信貸的依賴，從而降低金融的順周期性，二是如何利用好這個(gè)鑄幣稅資源?，F(xiàn)在我們的M2大概160萬(wàn)億，假設(shè)每年增長(zhǎng)10%，即16萬(wàn)億，假設(shè)其中1/5是央行數(shù)字貨幣發(fā)放的，就是3萬(wàn)多億人民幣，按照現(xiàn)在13億人口來(lái)算，每人每年可以發(fā)2千塊人民幣。如果用這個(gè)資源減稅，比如降低基本生活用品的增值稅，可以對(duì)低收入階層有較大的幫助。從貨幣金字塔來(lái)看，就是增加頂部的本位幣發(fā)行，降低銀行信貸對(duì)貨幣擴(kuò)張的貢獻(xiàn)，重復(fù)一開(kāi)始講的，這兩種貨幣投放方式有截然不同的宏觀含義，兩個(gè)極端都不好，現(xiàn)在的問(wèn)題太過(guò)依賴銀行信貸了。

總體來(lái)講，一個(gè)基本的結(jié)論是比特幣很難成為貨幣，各國(guó)政府不可能讓它成為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和交易的記賬單位，而這是貨幣的根本屬性，比特幣也很難改變現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的信貸生態(tài)。降低金融的順周期性，可行的途徑是對(duì)現(xiàn)有的貨幣金字塔進(jìn)行改造，規(guī)范金融，而不是重起爐灶。（來(lái)源：騰訊財(cái)經(jīng)）