借用明斯基的說法，現(xiàn)在的貨幣體系呈現(xiàn)金字塔的形態(tài)。

在金字塔頂部是本位幣，就是財(cái)政部、中央銀行發(fā)行的貨幣，也被認(rèn)為是中央政府的負(fù)債（但是不可贖回），對(duì)私人部門持有者來講是安全性最高的流動(dòng)性資產(chǎn)。第二層是廣義貨幣，即銀行存款，是銀行的負(fù)債，是非銀行部門比如企業(yè)和個(gè)人的流動(dòng)性資產(chǎn)。第三層是非銀行部門（企業(yè)和個(gè)人）的負(fù)債，在一定范圍內(nèi)、一定條件下也可以作為支付手段，比如傳統(tǒng)的企業(yè)通過票據(jù)背書轉(zhuǎn)讓完成支付，再比如現(xiàn)在的京東白條是個(gè)人信用支持的支付手段。

在這個(gè)金字塔上，政府發(fā)行的本位幣的貨幣性最強(qiáng)，其次是銀行負(fù)債，貨幣性最弱的企業(yè)和個(gè)人的負(fù)債。正因?yàn)檫@樣，企業(yè)和個(gè)人負(fù)債作為支付手段受到的市場(chǎng)紀(jì)律約束最嚴(yán)，不大可能出現(xiàn)過度擴(kuò)張帶來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況。銀行存款作為貨幣的特殊性在于銀行有政府的顯性或隱性信用擔(dān)保，實(shí)際上是把政府的信用延伸到銀行層面，容易導(dǎo)致過度擴(kuò)張的問題。

所以我們現(xiàn)在一般講的貨幣就是政府發(fā)行的本位幣和銀行存款，這兩種貨幣的過度增長(zhǎng)（所謂“超發(fā)”）帶來什么問題呢？首先，本位幣投放本質(zhì)上是一種財(cái)政行為，政府支出即投放貨幣、政府收稅即回籠貨幣，財(cái)政赤字代表貨幣凈投放。當(dāng)然，這里的財(cái)政不僅是預(yù)算里的正規(guī)財(cái)政，也包括準(zhǔn)財(cái)政行為，包括央行的資產(chǎn)負(fù)債擴(kuò)張帶來的貨幣投放。那么，財(cái)政投放貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是什么呢？政府支出和實(shí)體的需求連在一起，比如財(cái)政支出支持基礎(chǔ)設(shè)施投資，或者社會(huì)保障支持低收入群體的消費(fèi)，財(cái)政投放貨幣太多容易帶來總需求太強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)過熱，通貨膨脹。

銀行貸款投放貨幣太多帶來什么問題呢？一般來講企業(yè)和個(gè)人拿到銀行貸款主要做投資，投資有兩種方式，一是形成新的資產(chǎn)，比如建設(shè)新的公路、新的鐵路、新的廠房，二是購買二手資產(chǎn)，比如買土地、買房產(chǎn)、買股票、甚至買比特幣。所以銀行貸款投放貨幣太多不一定帶來膨脹，它帶來資產(chǎn)泡沫。同時(shí)，銀行的貸款是企業(yè)和個(gè)人的負(fù)債，私人部門債務(wù)太多容易導(dǎo)致債務(wù)違約，帶來金融風(fēng)險(xiǎn)。

這里可能有一個(gè)疑問，政府采購?fù)斗诺呢泿诺搅似髽I(yè)和個(gè)人手里，后者存在銀行形成銀行存款，成為廣義貨幣的一部分，這和銀行貸款形成的銀行存款有什么不同呢？ 我們可以假設(shè)一個(gè)簡(jiǎn)化的情形，銀行拿到客戶的存款后不貸款給居民企業(yè)和個(gè)人，也不投資或借給非居民，那只能存在央行，形成央行的負(fù)債也就是政府的負(fù)債，而不是居民私人部門的負(fù)債，所以對(duì)資產(chǎn)價(jià)格和金融風(fēng)險(xiǎn)的含義是不一樣的，本質(zhì)上講還是本位幣投放，銀行只是存放本位幣的渠道。

這就是現(xiàn)有貨幣體系的問題，本位幣投放太多帶來通脹，銀行信用貨幣投放太多帶來資產(chǎn)泡沫和金融風(fēng)險(xiǎn)。在戰(zhàn)后的50年代到70年代，是金融壓抑的時(shí)期，財(cái)政投放貨幣太多帶來通貨膨脹問題，到了1980年代以后，金融自由化時(shí)期，銀行信貸投放貨幣太多，帶來資產(chǎn)泡沫和金融危機(jī)。而銀行貸款過度擴(kuò)張和房地產(chǎn)作為信貸的抵押品有關(guān)，信貸和房地產(chǎn)價(jià)格相互促進(jìn)帶來金融的順周期性，金融周期的波動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)帶來中期（不是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期）的沖擊。

在全球金融危機(jī)后，人們反思現(xiàn)有貨幣體系的問題，如何改進(jìn)？有人認(rèn)為應(yīng)該回到金本位制，有人認(rèn)為以比特幣為代表的數(shù)字貨幣能發(fā)揮作用，或者在某種意義上有生存空間。比特幣未來能不能發(fā)揮貨幣的功能，可以從能否替代政府發(fā)行的本位幣和銀行發(fā)行的信用貨幣這兩個(gè)角度來看。

比特幣與政府無關(guān)，能否發(fā)揮貨幣的功能，涉及國(guó)家貨幣和私人貨幣兩個(gè)貨幣觀的爭(zhēng)議。歷史上有兩個(gè)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家的爭(zhēng)論，即凱恩斯與哈耶克。

今天認(rèn)為比特幣是貨幣的人往往從奧地利學(xué)派的代表性人物哈耶克那尋找支持。哈耶克認(rèn)為，貨幣是商品市場(chǎng)自由競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，貨幣最重要的屬性是支付手段，只要大家接受，任何東西都可以成為支付手段。哈耶克在晚年提出貨幣非國(guó)際化，多元貨幣競(jìng)爭(zhēng)理論。奧地利學(xué)派認(rèn)為，人類社會(huì)最終的發(fā)展，會(huì)因?yàn)樨泿懦l(fā)所帶來的膨脹導(dǎo)致現(xiàn)在的貨幣體系垮臺(tái)，最終金本位回歸。按照這個(gè)邏輯，不受政府操控，供應(yīng)有天然限制的比特幣也可以取代現(xiàn)有貨幣。

凱恩斯認(rèn)為貨幣是國(guó)家法定的，即使金本位制也是政府規(guī)定的，國(guó)家貨幣已經(jīng)存在了幾千年，整個(gè)貨幣史就是公權(quán)力規(guī)定貨幣的歷史，貨幣的選擇不是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果。貨幣最重要的功能不是支付手段，而是計(jì)量單位或者價(jià)值尺度；先有了價(jià)值尺度的基礎(chǔ)地位，才有支付手段和儲(chǔ)蓄工具的功能。舉例來說，一元人民幣永遠(yuǎn)是一元人民幣，其名義值不會(huì)變化，其實(shí)際價(jià)值可以變化，但是體現(xiàn)為其他商品的價(jià)格的變化。這個(gè)特殊的屬性是所有商品交易、債務(wù)債權(quán)清算最終依賴于人民幣的基礎(chǔ)。

另外，法定貨幣不僅是法律規(guī)定的，其根本的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)是政府稅收和支出。在中國(guó)，給政府交稅需要用人民幣支付，政府支出也是人民幣。廣義的政府收入和支出對(duì)GDP的比例大概百分之四五十，這是國(guó)家貨幣的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

對(duì)于貨幣的起源的爭(zhēng)議且不說，應(yīng)該說現(xiàn)代的經(jīng)濟(jì)發(fā)展更符合凱恩斯的國(guó)家貨幣觀。比特幣能否成為貨幣，首要問題是它能不能成為計(jì)量單位（價(jià)值尺度）？我判斷世界上沒有那個(gè)政府會(huì)這樣做。

看比特幣的另一個(gè)角度是商品貨幣與信用貨幣之爭(zhēng)。商品貨幣比如黃金的優(yōu)勢(shì)是稀缺性，是獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)或者說外生的。但商品貨幣的購買力往往超過其作為商品的本身的價(jià)值，所以也被成為代用貨幣。從稀缺性和價(jià)值來看，比特幣類似商品貨幣或者代用貨幣。商品或者代用貨幣，其結(jié)算的完成發(fā)生在同一時(shí)間點(diǎn)，所謂一手交錢一手交貨，這個(gè)交易就完成了。

信用不一樣，現(xiàn)貨的支付交易完成，但是整個(gè)信用交易沒有完成，整個(gè)交易要在未來的某一個(gè)時(shí)間點(diǎn)完成。也就是說，信用是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)內(nèi)在的一部分，是經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)生的，這就是信用貨幣為什么很難控制的原因。比特幣交易的不可逆往往被認(rèn)為是一個(gè)優(yōu)勢(shì)，但恰恰這一點(diǎn)是反信用的。若要用代用（商品）貨幣來替代信用貨幣，就要求整個(gè)經(jīng)濟(jì)的生態(tài)有根本性的變化，這涉及如何看待信貸在經(jīng)濟(jì)中的角色。

熊彼特認(rèn)為，企業(yè)家創(chuàng)新需要融資，需要信貸，所以信貸是好的。戰(zhàn)后以來信貸越來越多地和房地產(chǎn)聯(lián)系在一起，尤其是80年代金融自由化，出現(xiàn)了信貸與房地產(chǎn)價(jià)格相互促進(jìn)的金融周期，往往伴隨房地產(chǎn)泡沫的形成與破裂，帶來金融危機(jī)。所以，信用是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)不可或缺的元素，但過度信用擴(kuò)張就是不好的。

指望用商品（代用）貨幣替代信用貨幣是不現(xiàn)實(shí)的。降低金融的順周期性，可行的做法是規(guī)范信貸行為。規(guī)范金融的綜合經(jīng)營(yíng)需要把金融的公用事業(yè)部分（基礎(chǔ)性金融服務(wù)）和風(fēng)險(xiǎn)投資部分區(qū)隔開來，不能相互滲透，而應(yīng)該存款歸存款，投資歸投資，打破剛性兌付。

比特幣不能成為貨幣，并不是說其技術(shù)基礎(chǔ)區(qū)塊鏈和更廣義的金融科技沒有價(jià)值。一個(gè)例子是不少央行在探索發(fā)行數(shù)字貨幣。取決于具體設(shè)計(jì)，央行發(fā)行數(shù)字貨幣可能有顯著的宏觀含義。如果僅僅替代流通中的現(xiàn)金，影響有限，如果帶來與銀行信用貨幣的競(jìng)爭(zhēng)，可能改造現(xiàn)有的貨幣體系，而這種改造是好的。這是因?yàn)檠胄邪l(fā)行數(shù)字貨幣本質(zhì)上講是財(cái)政投放貨幣的行為，有兩個(gè)含義值得探討。

一是可以降低廣義貨幣增長(zhǎng)對(duì)銀行信貸的依賴，從而降低金融的順周期性，二是如何利用好這個(gè)鑄幣稅資源?，F(xiàn)在我們的M2大概160萬億，假設(shè)每年增長(zhǎng)10%，即16萬億，假設(shè)其中1/5是央行數(shù)字貨幣發(fā)放的，就是3萬多億人民幣，按照現(xiàn)在13億人口來算，每人每年可以發(fā)2千塊人民幣。如果用這個(gè)資源減稅，比如降低基本生活用品的增值稅，可以對(duì)低收入階層有較大的幫助。從貨幣金字塔來看，就是增加頂部的本位幣發(fā)行，降低銀行信貸對(duì)貨幣擴(kuò)張的貢獻(xiàn)，重復(fù)一開始講的，這兩種貨幣投放方式有截然不同的宏觀含義，兩個(gè)極端都不好，現(xiàn)在的問題太過依賴銀行信貸了。

總體來講，一個(gè)基本的結(jié)論是比特幣很難成為貨幣，各國(guó)政府不可能讓它成為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和交易的記賬單位，而這是貨幣的根本屬性，比特幣也很難改變現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的信貸生態(tài)。降低金融的順周期性，可行的途徑是對(duì)現(xiàn)有的貨幣金字塔進(jìn)行改造，規(guī)范金融，而不是重起爐灶。

作者：光大證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生，文中觀點(diǎn)僅反映其研究和學(xué)術(shù)觀點(diǎn)，不代表見聞立場(chǎng)，不構(gòu)成投資建議。

來源：華爾街見聞