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Fintech+ABS利率市場化和去杠桿背景下的資產證券化

經濟網 2018-03-19 22:52:01

來源:經濟網——《經濟》雜志

文:中國經濟·消費經濟論壇組委會 鄭祺豐


黨的十九大報告指出,我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發(fā)展階段,正處在轉變發(fā)展方式、優(yōu)化經濟結構、轉換增長動力的攻關期。要健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱的調控框架,深化推進利率市場化改革。健全金融監(jiān)管體系,守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。2017年中央經濟工作會議也指出,金融風險的源頭在于杠桿率,因此去杠桿是我們下一步防范和化解風險的抓手和主要任務。由此,去杠桿和推進利率市場化改革仍是未來幾年金融監(jiān)管部門的主要任務。


利率市場化與資產證券化


銀行業(yè)是我國金融體系的核心,從流動性的角度防范和化解金融風險的著眼點在于規(guī)范整頓銀行。從2017年3月份的金融機構“三違反、三套利、四不當”的334大檢查到今年1月份的銀監(jiān)會發(fā)布的四號文,再到資管新規(guī)、委貸新規(guī)和規(guī)范銀信業(yè)務的新規(guī)定,不斷強化專項整治銀行業(yè)市場亂象。銀行的理財資金投資非標的渠道被層層封堵,通道業(yè)務也受到了重拳打擊,很多傳統(tǒng)的結構性投資業(yè)務都處于停滯的狀態(tài)。打擊非標,看出了監(jiān)管層面金融去杠桿和整治影子銀行業(yè)務的決心。


整治影子銀行業(yè)務也是利率市場化改革的重要一環(huán)。影子銀行業(yè)務也叫表外業(yè)務,是游離于銀行資產負債表之外的業(yè)務,比如說商業(yè)銀行的非保本理財投資就是典型的影子銀行業(yè)務。近十年來,影子銀行的迅速擴張,除了在現(xiàn)有金融監(jiān)管下的銀行信貸利率的“單軌”之外,影子銀行建立起另一條“市場軌道”,以市場利率為企業(yè)提供融資服務,從而構成了利率雙軌制的機制。資管新規(guī)打破了理財產品的剛性兌付,要求金融機構對理財產品進行凈值化管理。然而,凈值化管理的核心就是理財資金的投向須是具有公允價值的資產。一般來說,非標資產在會計科目屬于持有至到期投資,采用攤余成本法計量,并不具備公允價值,只有標準化的產品才采用公允價值計量。資管新規(guī)促使了理財資金投資標準化資產,標的資產具有了公允價值,有助于銀行業(yè)務真實地反映市場利率,能夠更準確地反映資產端的投資價值和融資需求,從而達到資本和資產的帕累托升級配置,通過利率雙軌制的另一條軌道來推進利率市場化的改革。


資管新規(guī)等一系列金融監(jiān)管政策陸續(xù)出臺對于標準化ABS發(fā)展整體構成利好。一方面,資管新規(guī)里對資產分層、杠桿率和嵌套等方面很多產品的限制,都提出了ABS除外的說法。另一方面,銀監(jiān)會近期加強了對信托通道和銀行委貸的監(jiān)管,非標融資受限,促使企業(yè)融資轉向ABS等標準化融資渠道上來。除此,《關于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務投資運作有關問題的通知》規(guī)定了商業(yè)銀行理財資金投資非標債權資產的余額在任何時點均以理財產品余額的35%與商業(yè)銀行上一年度審計報告披露總資產的4%之間孰低者為上限,商業(yè)銀行非標額度的壓力明顯增大,表內非標資產轉標也提上了議事日程。


資產證券化在去杠桿中的作用


2017年ABS發(fā)行量已超過公司債、企業(yè)債和中期票據(jù)等傳統(tǒng)債務工具。企業(yè)ABS正在逐漸成為拓寬和補充融資的重要渠道,零售類債權ABS受捧、銀行出表需求旺盛等因素也拉動了ABS的發(fā)行規(guī)模。2017年全年ABS發(fā)行規(guī)模達1.52萬億元,同比增長67.95%,同比增幅也持續(xù)上升。截至2018年2月,中國資產證券化市場上信貸資產證券化發(fā)行產品總數(shù)446只,產品總額17980.53億元;企業(yè)資產證券化產品共發(fā)1227只,產品總額17118.55億元;資產支持票據(jù)(ABN)產品共發(fā)行75只,產品總額1073.03億元;保險資產證券化產品共發(fā)行3只,產品總額43.49億元。與傳統(tǒng)的融資手段相比,ABS是通過出售資產來融資,并不增加融資人的負債,是一種資產負債表左側的融資方式;而銀行投資ABS的優(yōu)先級只占用20%的凈資本計提,故其在投融資的角度都能起到降杠桿的作用。


資產證券化對于融資企業(yè)來講具有五點優(yōu)勢,一是不受傳統(tǒng)債務融資工具融資總額不超過凈資產40%的限制;二是募集資金的用途限制較??;三是通過結構化設計可實現(xiàn)資產出表,融資不增加企業(yè)負債率;四是若租賃形式為經營性租賃,殘值也可以作為基礎資產,可擴大融資規(guī)模;五是可以優(yōu)化資產負債報表。2015年起,央企開始大量發(fā)起應收賬款出表型證券化業(yè)務。按理銀行給予央企的授信額度量大,且AAA級信貸利率很低,但央企仍選擇成本較高的ABS就是為了優(yōu)化報表、降低負債率。央企的考評維度非常多,其中應收賬款回籠率、資產負債率和凈借貸資本率都屬于重要維度,資產證券化優(yōu)化報表的作用不容小覷。


近年來房地產行業(yè)的監(jiān)管政策不斷趨嚴,“一行三會”針對房地產融資頻繁推出了多項規(guī)定細則,限制房地產在非公開市場渠道融資。此時在公開市場發(fā)行ABS產品則不失為另一個途徑。CMBS對于融資人而言是一個非常好的降低融資成本、拉長融資期限的途徑。目前發(fā)行的CMBS產品基本上都能做到12至18年的期限,相對的經營性物業(yè)貸款則最多不超過十年。監(jiān)管也更希望以一種陽光化的融資方式,在公開市場發(fā)行標準化產品;尤其是以商業(yè)地產為標的資產證券化產品,是監(jiān)管方鼓勵的方向之一。


展望未來:Fintech區(qū)塊鏈+ABS


對于企業(yè)來講,發(fā)行ABS的目的是去投資,出售較差的資產換取現(xiàn)金,再投資形成更優(yōu)質的資產。通過資產負債表左側資產的不斷迭代來提升公司的評級,因此投資能力是其核心能力。


2017年,企業(yè)ABS產品共發(fā)行470單,發(fā)行規(guī)模7609.60億元;信貸ABS產品共發(fā)行133單,發(fā)行規(guī)模5972.29億元,企業(yè)ABS的規(guī)模首次超過了信貸ABS,說明銀行的投資能力(獲取優(yōu)質資產的能力)在逐漸弱化。在企業(yè)ABS方面,互聯(lián)網消費金融行業(yè)的快速發(fā)展,更是帶動消費金融ABS異軍突起,發(fā)行量較2016年翻5倍,貢獻全年約44%的企業(yè)ABS發(fā)行量。尤其是螞蟻借唄和京東白條的發(fā)行規(guī)模突破了百億級大關,說明互聯(lián)網金融公司獲取消費債權的能力不斷增強,對零售銀行業(yè)勢必會造成巨大沖擊。


銀行的PE值一般是5-7倍,而螞蟻金服的PE值是71倍,利差業(yè)務是其利潤的主要來源。舉一個例子說明一下:京東白條入池的加權平均利率是10%,京東白條ABS發(fā)行的票面利率是4%,銀行同業(yè)資金FTP是3%(其實遠高于此),銀行投資ABS只賺100BP,而京東金融發(fā)行ABS凈賺600BP。利用回籠的資金再去放白條,資產周轉率提高,利差遠遠高于銀行業(yè),所以ROE也就提高了,這也是互聯(lián)網金融公司高PE值的原因。


未來會有越來越多的企業(yè)放棄銀行貸款,轉而選擇發(fā)行ABS賣給銀行來融資。這樣,銀行就從債權的持有人變成了債券的持有人,銀行的利差會越來越小,會對其利潤造成巨大沖擊。


筆者認為,未來很可能會分化出兩種銀行。一種是做大資產負債表的傳統(tǒng)銀行,另一種是專注于資產證券化的通道型銀行。通道型銀行下設小貸公司、消費金融公司、金融租賃公司迅速地去獲取消費債權,利用銀行的技術優(yōu)勢通過Fintech以產融結合的方式進行消費金融服務,通過利差業(yè)務和ABS來實現(xiàn)資產端的快速更迭,積累超額利差從而獲取更多的利潤。通道銀行或許是銀行業(yè)轉型的一個方向。


資產證券化是區(qū)塊鏈的最佳實踐場景。作為一種分布式賬簿,區(qū)塊鏈與ABS有著天然的融合性。它的引入可以使參加項目的各方對底層資產看得更清楚,再借助區(qū)塊鏈去中心化、可靠性、不可篡改性、可信性等優(yōu)點,便可有效解決ABS中存在的環(huán)節(jié)多、流程復雜、底層資產透明度差等問題。以百度金融ABS區(qū)塊鏈的應用模式為例,在構建的聯(lián)盟鏈條中,通過區(qū)塊鏈技術將參與方的信息輸入,在此過程中各參與方可以實現(xiàn)信息共享,信息無法被篡改,從而實現(xiàn)對底層資產全生命周期的信息監(jiān)控,最終解決資產證券化過程中信息不透明、披露不充分問題。


在以區(qū)塊鏈技術為基礎的數(shù)據(jù)庫中,它不但具備了儲存、分享的功能,同時使ABS各參與主體對資產池的實時監(jiān)控成為可能;可獲取全部信息,不再是樣本抽查;評級機構可以將自己的評級及監(jiān)控軟件嵌入?yún)^(qū)塊鏈之中,生成更精準的評級報告并可以及時調整評級結果;律師能更大程度地把握整個資產池的法律風險;投資者可以掌握所投資產的真實信息,透明程度進一步增強;在監(jiān)管層面上,區(qū)塊鏈的加入,能夠滿足穿透式審核和監(jiān)管的要求。區(qū)塊鏈技術對于資產證券化具有里程碑意義,相信未來應用區(qū)塊鏈技術發(fā)行的ABS產品會越來越多。


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