2017年底，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》猶如一枚石子投入平靜的水面，在資管行業(yè)引起一陣陣漣漪。有著110萬(wàn)億規(guī)模的資管行業(yè)近年來(lái)經(jīng)歷了高速成長(zhǎng)。與此同時(shí)，長(zhǎng)久以來(lái)存在的監(jiān)管套利、層層加杠桿、剛性兌付使得表面繁榮的資管行業(yè)暗流涌動(dòng)。
資管新規(guī)的出臺(tái)，可謂開(kāi)啟了行業(yè)的新周期，從專業(yè)人士到普通投資者，對(duì)于資管行業(yè)未來(lái)走向都給予高度關(guān)注。恒天財(cái)富總裁崔同躍有著豐富的境內(nèi)外私人銀行、財(cái)富管理和資產(chǎn)管理領(lǐng)域的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，在資管行業(yè)亟需厘清發(fā)展方向之際，這位金融高管分享了自己對(duì)于資管新規(guī)出臺(tái)背景下行業(yè)未來(lái)走勢(shì)的判斷。
“資產(chǎn)管理者將更多地依靠管理能力勝出，而不是像過(guò)去那樣要靠比拼‘膽大’”
Q: 2017年底，人民銀行會(huì)同“三會(huì)”及外匯局聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》），作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的資管機(jī)構(gòu)，在您看來(lái)為什么會(huì)出臺(tái)這一意見(jiàn)？
A:根據(jù)人民銀行披露的數(shù)據(jù)，截至2016年，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)的資金總量已經(jīng)達(dá)到102萬(wàn)億元，規(guī)模接近同期全國(guó)貸款余額，占據(jù)了我國(guó)金融市場(chǎng)的半壁江山。但在過(guò)去幾年的快速發(fā)展中，我國(guó)資管行業(yè)也暴露出了不少問(wèn)題亟待解決。
《指導(dǎo)意見(jiàn)》重要的一條在于統(tǒng)一監(jiān)管，監(jiān)管的統(tǒng)一有助于讓監(jiān)管者及時(shí)完整地掌握大資管行業(yè)的全貌，從而及早發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、及早處置，增強(qiáng)市場(chǎng)的穩(wěn)定性。統(tǒng)一的監(jiān)管也有助于形成資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)之間良性競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，讓資產(chǎn)管理者更多依靠管理能力勝出，而不是像過(guò)去那樣要靠比拼“膽大”。
所以，《指導(dǎo)意見(jiàn)》的出臺(tái)是適時(shí)而必要的，是我國(guó)金融行業(yè)形成統(tǒng)一、整體、貫通監(jiān)管的一個(gè)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。從中也不難讀出決策層通過(guò)監(jiān)管改革來(lái)促進(jìn)資管行業(yè)健康發(fā)展的意圖。
Q：在您看來(lái)《指導(dǎo)意見(jiàn)》有哪些特點(diǎn)？是否有出乎意料，征求意見(jiàn)稿的出臺(tái)，是否抓住了行業(yè)的“痛點(diǎn)”？詮釋了怎樣的監(jiān)管理念？
A：總的來(lái)說(shuō)，并不出乎意料?，F(xiàn)在總體的思路很明確，這是一個(gè)跨行業(yè)的大資管領(lǐng)域監(jiān)管的綱領(lǐng)性文件。
首先，其覆蓋面全，涉及了所有從事資管行業(yè)的機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品，并對(duì)其監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行統(tǒng)一處理；其次，消除了原來(lái)分業(yè)監(jiān)管模式下，不同機(jī)構(gòu)做同一業(yè)務(wù)時(shí)因?yàn)楸O(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的不統(tǒng)一而造成的套利空間。
資管新規(guī)還為資管行業(yè)奠定了法規(guī)基礎(chǔ)，原來(lái)的有些子行業(yè)比如基金、信托等都有法律基礎(chǔ)，但是包括銀行理財(cái)在內(nèi)的很多產(chǎn)品并沒(méi)有這樣的法律歸屬，也正因?yàn)榉蓺w屬的不一致，最終形成了套利空間。
此次征求意見(jiàn)稿在統(tǒng)一資管行業(yè)的同時(shí)，為所有產(chǎn)品提供了清晰的法律定位，這是非常重要的，可以稱之為資管行業(yè)的“基本法”。
Q：《指導(dǎo)意見(jiàn)》主要圍繞推動(dòng)資管行業(yè)回歸“代客理財(cái)”本源，破剛兌、降杠桿、去通道、去嵌套、禁資金池成為其中的關(guān)鍵詞。嚴(yán)監(jiān)管下會(huì)產(chǎn)生哪些影響？
A:《指導(dǎo)意見(jiàn)》的出臺(tái)將起到‘正本清源’的作用，對(duì)金融去杠桿和維護(hù)金融體系安全具有積極意義。同時(shí)也對(duì)合格投資者概念進(jìn)行再定義，有助于投資者準(zhǔn)入門檻的厘清和投資習(xí)慣的改變，對(duì)保護(hù)投資者利益具有現(xiàn)實(shí)意義。
同時(shí)，剛性兌付打破是長(zhǎng)期趨勢(shì)，大資管行業(yè)面臨的真正投研能力競(jìng)爭(zhēng)早晚會(huì)到來(lái)，由監(jiān)管不對(duì)等和不公平引起的通道業(yè)務(wù)遲早會(huì)被打破，而資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和金融機(jī)構(gòu)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)必定會(huì)一起，聚集社會(huì)閑散資金，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，為投資者創(chuàng)造財(cái)富。
“破而后立，資管新規(guī)重塑行業(yè)格局，大資管也將迎來(lái)涅槃重生的新時(shí)代”
Q:資管新規(guī)出臺(tái)，為何會(huì)在金融行業(yè)引起如此大的反應(yīng)？是否會(huì)一定程度上影響到資管行業(yè)的發(fā)展？
A:大監(jiān)管意味著資管行業(yè)——其實(shí)整個(gè)金融行業(yè)都是如此，杠桿水平都不可能再像以往那么高。與此同時(shí)，一些隱形的杠桿，比如通過(guò)嵌套和通道委外的各種組合形成的事實(shí)上的負(fù)債，也會(huì)暴露出來(lái)成為顯性的杠桿，接受監(jiān)管。
新規(guī)遏制了資管規(guī)模無(wú)序擴(kuò)張，穿透監(jiān)管下影子銀行無(wú)處遁形，短期融資條件收緊對(duì)經(jīng)濟(jì)不利，但利于資源配置到更有效的領(lǐng)域，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看利于經(jīng)濟(jì)。
對(duì)于資管行業(yè)也是一樣，野蠻生長(zhǎng)告一段落，但打破剛兌有利于回歸資管業(yè)務(wù)本源，統(tǒng)一監(jiān)管下主動(dòng)管理能力強(qiáng)的機(jī)構(gòu)將進(jìn)一步脫穎而出，破而后立，資管新規(guī)重塑行業(yè)格局，大資管也將迎來(lái)涅槃重生的新時(shí)代！
Q：您提到在資管新規(guī)的影響下行業(yè)會(huì)“破而后立”，“破”的是什么，“立”的又是什么？
A：這些年伴隨著各類金融機(jī)構(gòu)涌入資管行業(yè)，由于監(jiān)管政策缺乏統(tǒng)一性，滋生了一些猶如影子銀行類業(yè)務(wù)的亂象，不同監(jiān)管規(guī)則下的不同產(chǎn)品之間存在層層嵌套，最終也導(dǎo)致這些產(chǎn)品繞開(kāi)了監(jiān)管而發(fā)展形成了套利空間。再加上此前我國(guó)缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的整體評(píng)估與預(yù)警、缺乏統(tǒng)一的投資者保護(hù)機(jī)制，使得損害投資者利益的現(xiàn)象頻發(fā)，不但擾亂了金融資管行業(yè)的市場(chǎng)秩序，而且也危害著整個(gè)行業(yè)的健康發(fā)展。這是資管新規(guī)要“破”的方面。
但同時(shí)監(jiān)管整治也認(rèn)可兩點(diǎn)：認(rèn)可經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)配置需求，也認(rèn)可金融業(yè)在轉(zhuǎn)型過(guò)程中的需求。《指導(dǎo)意見(jiàn)》的出臺(tái)，是要把偏離了資管業(yè)務(wù)初衷的東西摒棄，保留符合市場(chǎng)需求、符合金融業(yè)自身轉(zhuǎn)型發(fā)展需要的東西。統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)制下，將使得不同類型的金融機(jī)構(gòu)明確自身優(yōu)勢(shì)及特色，提供差異化產(chǎn)品及服務(wù)，做到明確細(xì)分、各司其職，也將促使資管行業(yè)回歸“代客理財(cái)”的本源。
不斷拓寬產(chǎn)品線實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，同時(shí)精做股權(quán)領(lǐng)域
Q：在監(jiān)管趨嚴(yán)、政策頻出的形勢(shì)下，身處其中的恒天財(cái)富下一步的發(fā)展思路是什么？
A：2016年至今，資管政策層出不窮，一方面資管調(diào)整表明監(jiān)管去杠桿、調(diào)結(jié)構(gòu)的態(tài)度，為了積極響應(yīng)監(jiān)管部門的各項(xiàng)新規(guī)要求，恒天財(cái)富主動(dòng)調(diào)整了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，大的發(fā)展方面是，投資的歸投資，融資的歸融資。在合規(guī)發(fā)展的指導(dǎo)思想下，不斷拓寬產(chǎn)品線，形成多元化的發(fā)展態(tài)勢(shì)。
到2017年末，在股權(quán)投資這部分，自主管理的所有股權(quán)基金總規(guī)模為107.8億元，截至到今年1月份，其中主打的股權(quán)母基金品牌——融澤股權(quán)母基金規(guī)模已達(dá)到30億,而在二級(jí)市場(chǎng)這塊，恒天財(cái)富自主管理的所有證券類基金總規(guī)模達(dá)到38.5億元。
恒天財(cái)富自2014年年底開(kāi)始逐步布局股權(quán)投資策略，經(jīng)過(guò)三年耕耘，到2017年底我們所管理的PE產(chǎn)品包括自主管理的瑯琊母基金，接力基金等。同時(shí)在這一年我們參與投資的企業(yè)接連在納斯達(dá)克上市，為投資人帶來(lái)了豐厚價(jià)值。
2018年，恒天財(cái)富還將繼續(xù)精做股權(quán)領(lǐng)域，探索FOF+跟投的業(yè)務(wù)模式分散風(fēng)險(xiǎn)，并且會(huì)在并購(gòu)基金、房地產(chǎn)基金等股權(quán)投資領(lǐng)域?qū)⒗^續(xù)細(xì)化產(chǎn)品類型，滿足客戶多樣化需求。
加強(qiáng)投研能力，整合上下游資源打造全產(chǎn)業(yè)鏈的財(cái)富管理模式
Q：在資管行業(yè)生態(tài)面臨變化的形勢(shì)下，恒天財(cái)富在內(nèi)部結(jié)構(gòu)上會(huì)有哪些調(diào)整呢？
A:投研能力是資管行業(yè)的核心能力，2018年，恒天財(cái)富會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)買方研究團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，包括固定收益、權(quán)益、混合以及商品策略的研究，同時(shí)還包括資管行業(yè)的研究特別是二級(jí)市場(chǎng)的投資研究，為我們的各項(xiàng)投資提供理論和數(shù)據(jù)支持。
在二級(jí)市場(chǎng)方面，恒天財(cái)富將在已有數(shù)十人的二級(jí)市場(chǎng)投研團(tuán)隊(duì)的基礎(chǔ)上，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行深耕，在客觀、理性的評(píng)價(jià)體系支持下，幫助客戶優(yōu)選具有足夠投資經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)能力的管理人，并且能幫助客戶以回報(bào)率的不同為參照標(biāo)準(zhǔn)，調(diào)整其在二級(jí)市場(chǎng)中的資產(chǎn)配置比例，為投資者提供更加優(yōu)質(zhì)的投資產(chǎn)品。
另一方面，我們也會(huì)在市場(chǎng)和金融同業(yè)方面逐步建立獨(dú)立市場(chǎng)形象，更多的和同業(yè)進(jìn)行交流。2018年恒天財(cái)富將繼續(xù)以客戶為中心，持續(xù)滿足客戶迭代的需求，持續(xù)以嚴(yán)格的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)在全球篩選最優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，持續(xù)投入資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)能力建設(shè)，并通過(guò)上下游的整合打造全產(chǎn)業(yè)鏈的財(cái)富管理模式，為恒天財(cái)富高凈值客戶提供多元化穩(wěn)健的資產(chǎn)配置。
