“2017年ABS一級(jí)市場發(fā)行火熱程度確實(shí)超預(yù)期，增幅較2016年更大?！?興業(yè)研究分析師臧運(yùn)慧稱。第一財(cái)經(jīng)記者注意到，2017年ABS發(fā)行量已超過公司債、企業(yè)債和中期票據(jù)等傳統(tǒng)債務(wù)工具。

企業(yè)ABS正在逐漸成為融資補(bǔ)充、拓寬融資的重要渠道，零售類債權(quán)ABS受捧、銀行出表需求旺盛等因素也拉動(dòng)了ABS的發(fā)行規(guī)模。

交銀施羅德資管公司創(chuàng)新產(chǎn)品部副總經(jīng)理汪波對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，2017年中基協(xié)開出了第一張ABS的罰單，交易所也陸續(xù)出臺(tái)了多重掛牌指引，未來ABS市場的標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范性會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)。而資管新規(guī)等金融監(jiān)管的出臺(tái)對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)化ABS發(fā)展整體構(gòu)成利好，至于市場熱點(diǎn)，未來會(huì)在監(jiān)管的大框架下形成市場化的結(jié)果。

逆勢增長背后

在公司債、企業(yè)債、中票短融同比發(fā)行量全線下滑的同時(shí)，ABS市場卻在逆勢崛起。

第一財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2017年全年ABS發(fā)行規(guī)模達(dá)1.52萬億元，同比增長67.95%，同比增幅也繼續(xù)上升，值得注意的是，去年ABS全年發(fā)行規(guī)模已超過公司債和中票等傳統(tǒng)債務(wù)融資工具。

記者與多位業(yè)內(nèi)人士交流發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)等融資渠道拓寬需要、消費(fèi)貸等零售債權(quán)ABS的放量等，是ABS市場逆勢增長的主因。

第一，企業(yè)ABS正在逐漸成為不少企業(yè)融資補(bǔ)充、拓寬融資的渠道。以地產(chǎn)行業(yè)為例，臧運(yùn)慧介紹到，本輪調(diào)控公司債發(fā)行受限，發(fā)行主體篩選標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)。第一財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2017年地產(chǎn)公司債全年發(fā)行量僅為3641億，同比縮水超六成。在此背景下，企業(yè)融資渠道的拓寬顯得尤為重要。

臧運(yùn)慧表示，事實(shí)上在ABS發(fā)行中，融資主體同樣面臨主體篩選問題，尤其是以購房尾款、物業(yè)收費(fèi)權(quán)、應(yīng)付供應(yīng)商賬款A(yù)BS等這類實(shí)質(zhì)上難以實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離、對(duì)融資主體（地產(chǎn)商）信用質(zhì)量嚴(yán)重依賴的項(xiàng)目，項(xiàng)目審批過程中仍然面臨著主體資質(zhì)篩選標(biāo)準(zhǔn)問題。

再以融資租賃、個(gè)人消費(fèi)貸等債權(quán)類資產(chǎn)ABS為例，其融資主體通過公司債、中票等公開市場發(fā)債難以達(dá)到主體級(jí)別要求，即在公開市場上都沒有公開發(fā)債的經(jīng)歷，還有很多如收費(fèi)收益權(quán)、信托受益權(quán)等項(xiàng)目也是存在這個(gè)原因而選擇ABS。

第二，商業(yè)銀行巨大的出表需求，促使信貸ABS供給放量。中金公司固收團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，全年信貸ABS發(fā)行規(guī)模5970億，同比上行52.82%。2017年監(jiān)管政策頻出，MPA考核等壓力也較大，銀行出表需求十分旺盛。

第三，包括企業(yè)ABS和信貸ABS在內(nèi)，以消費(fèi)貸ABS為主的廣義零售類債權(quán)ABS在2017年整體呈現(xiàn)供需兩旺的局面。

臧運(yùn)慧對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，從今年的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，零售類債權(quán)ABS增幅較大， 2017年個(gè)人消費(fèi)貸、車貸、房貸等資產(chǎn)發(fā)行的ABS產(chǎn)品在規(guī)模上均有不同程度擴(kuò)大，尤其是個(gè)人消費(fèi)貸發(fā)行體量非常大。

根據(jù)中金公司統(tǒng)計(jì)，信貸ABS方面，消費(fèi)性貸款A(yù)BS份額為2016年的五倍；企業(yè)ABS方面，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融行業(yè)的快速發(fā)展，更是帶動(dòng)消費(fèi)金融ABS異軍突起，發(fā)行量較2016年翻5倍，貢獻(xiàn)全年約44%的企業(yè)ABS發(fā)行量。

然而，隨著現(xiàn)金貸監(jiān)管驅(qū)嚴(yán)、各界對(duì)小貸公司杠桿率問題的持續(xù)關(guān)注，銀行間交易所現(xiàn)金貸類ABS目前均已經(jīng)暫停，有消費(fèi)場景的標(biāo)準(zhǔn)化ABS目前已繼續(xù)發(fā)行。

房地產(chǎn)等行業(yè)或成ABS發(fā)行主力

汪波分析認(rèn)為，未來消費(fèi)金融ABS仍有一定市場，但考慮到對(duì)杠桿率和消費(fèi)場景的要求等等，2018年消費(fèi)金融ABS規(guī)模預(yù)計(jì)會(huì)比2017年有所下降。房地產(chǎn)、供應(yīng)鏈金融、公用事業(yè)、非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)等都可能成為2018年ABS市場增長的動(dòng)力，未來不同品種之間的此消彼長是很有可能的。

臧運(yùn)慧認(rèn)為，企業(yè)信貸ABS、租賃ABS、合規(guī)的零售貸款債權(quán)ABS等基礎(chǔ)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化程度高，易于操作、待選資產(chǎn)豐富的仍是發(fā)行體量的主要來源，住房租賃ABS、REITs、CMBS、PPP項(xiàng)目證券化、供應(yīng)鏈ABS等創(chuàng)新產(chǎn)品討論熱度仍將持續(xù)。

“政策力推的PPP證券化成為探討的重點(diǎn)，但近1-2年要達(dá)到零售類債券、企業(yè)信貸ABS這幾類產(chǎn)品的體量還有難度?！?臧運(yùn)慧稱。

汪波還提到，公募REITs的出臺(tái)仍然備受業(yè)界期待，由于市場的需求較高，如果公募REITs正式出臺(tái)，潛在的規(guī)模更是不容小覷的。

在中國證券與基金業(yè)協(xié)會(huì)23日召開的“類REITs業(yè)務(wù)專題研討會(huì)”上，資產(chǎn)證券化專業(yè)委員會(huì)委員代表稱，在我國尚未正式出臺(tái)公募REITs制度的時(shí)期，借鑒REITs的核心理念，探索開展類REITs業(yè)務(wù)，已成為我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的重要組成部分，有利于促進(jìn)房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展，促進(jìn)盤活存量資產(chǎn)，支持房地產(chǎn)企業(yè)降低杠桿率，是資本市場和資產(chǎn)管理行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要手段。

汪波向記者介紹到，相比于CMBS，類REITs是將物業(yè)轉(zhuǎn)移到SPV下，處置更有保障性，因此REITs的融資額度可以達(dá)到該物業(yè)評(píng)估價(jià)值的七成左右。

事實(shí)上，去年底以來，住房租賃CMBS和類REITs已經(jīng)駛?cè)肓丝燔嚨馈＝?，江蘇省首單CMBS“東興企融-金盛河西江東門廣場資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”也已在上交所獲批。

第一財(cái)經(jīng)記者了解到，不少金融機(jī)構(gòu)積極與地產(chǎn)商討論合作的可能，對(duì)于可以證券化優(yōu)質(zhì)的物業(yè)資產(chǎn)，市場上更是頻現(xiàn)多家券商競相承攬的情況。

華創(chuàng)證券認(rèn)為，在租售并舉的政策導(dǎo)向下，北京、上海等地通過集體建設(shè)用地入市、企業(yè)自持等多種方式推進(jìn)租賃房供應(yīng)，相關(guān)法規(guī)的完善和稅收支持政策的跟進(jìn)同樣可期。目前各大房企手中已持有大量自持土地，“兩限一競”拍地方式很可能會(huì)持續(xù)，租賃住房REITs和ABS為房企自持物業(yè)提供了較成熟的退出機(jī)制，將會(huì)成為租賃房建設(shè)融資的需求的主要方式。

臧運(yùn)慧分析到，標(biāo)的物業(yè)參與的證券化項(xiàng)目，短期內(nèi)還難以達(dá)到幾千億的體量，究其原因還是因?yàn)橘Y產(chǎn)并非那么標(biāo)準(zhǔn)化、存在稅收等障礙，項(xiàng)目發(fā)行周期長或者成本并不低。

一位券商資產(chǎn)證券化人士也向記者介紹到，在實(shí)踐中由于類REITs目前在稅收方面尚不具備優(yōu)勢，疊加債券市場無風(fēng)險(xiǎn)利率抬升，房企也可以通過銀行的經(jīng)營性貸款融資。因此，盡管目前政策上便利程度較高，不少發(fā)行人發(fā)行的意愿仍不夠高。

除了住房租賃資產(chǎn)證券化以外，事實(shí)上，RMBS（個(gè)人住房抵押貸款支持債券）等也很受市場歡迎。一位買方研究員對(duì)記者透露，這些涉房類ABS發(fā)行規(guī)模不小，又是相對(duì)較優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，可以滿足很多公募基金在內(nèi)的投資者需求。

華創(chuàng)證券表示，銀行間房地產(chǎn)抵押貸款A(yù)BS發(fā)行規(guī)模更是在2017年首次超過企業(yè)貸款A(yù)BS，房地產(chǎn)市場具有巨大體量和發(fā)展前景，房企積極探索各方融資渠道，是發(fā)行ABS的主要力量之一，疊加我國房地產(chǎn)貸款質(zhì)量普遍較高，整體來看是優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，2018年涉房類ABS規(guī)?；?qū)⒗^續(xù)增長。

金融監(jiān)管利好標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)

近期，資管新規(guī)等一系列金融監(jiān)管政策陸續(xù)出臺(tái)。汪波表示，資管新規(guī)等金融監(jiān)管的出臺(tái)，對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)化ABS發(fā)展整體構(gòu)成利好。他分析到，一方面，資管新規(guī)里對(duì)資產(chǎn)分層、杠桿率和嵌套等方面對(duì)很多產(chǎn)品的限制，都提出了ABS除外的說法。另一方面，銀監(jiān)會(huì)近期加強(qiáng)了對(duì)信托通道和銀行委貸的監(jiān)管，未來很多非標(biāo)融資會(huì)受到限制，企業(yè)融資會(huì)向ABS等標(biāo)準(zhǔn)化融資上來。

華創(chuàng)證券認(rèn)為，未來一方面非標(biāo)投資途徑受限，另一方面，ABS將成非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)途徑。除此，相比于其他純債類投資品，票息較高的優(yōu)勢也正在顯現(xiàn)。

某上市城商行北京投行與同業(yè)中心總經(jīng)理郇公弟對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，過去企業(yè)負(fù)債科目太重，在去杠桿的背景下，非標(biāo)等融資受到限制，企業(yè)的出路將在資產(chǎn)科目。應(yīng)收賬款、存貨、固定資產(chǎn)科目大有可為，資產(chǎn)負(fù)債表左端時(shí)代來臨，而資產(chǎn)科目最有力的渠道就是資產(chǎn)證券化。

相比于標(biāo)準(zhǔn)化ABS，華創(chuàng)證券認(rèn)為，以信貸資產(chǎn)或資管產(chǎn)品為基礎(chǔ)資產(chǎn)的私募ABS則將受到強(qiáng)監(jiān)管。

2018年1月，銀監(jiān)發(fā)4號(hào)文《中國銀監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步深化整治銀行業(yè)市場亂象的通知》第8條提到違規(guī)開展表外業(yè)務(wù)，“以信貸資產(chǎn)或資管產(chǎn)品為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過特定目的載體以打包、分層、份額化銷售等方式，在銀行間市場、證券交易所市場以外的場所發(fā)行類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)非潔凈出表并減少資本計(jì)提等?！?/p>

而從服務(wù)機(jī)構(gòu)的角度來看，信托公司通道業(yè)務(wù)受阻后，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀樾峦黄瓶?。考慮到發(fā)行便利度、制度優(yōu)勢，信托將在ABN以及信貸ABS市場發(fā)力，借助于渠道能力強(qiáng)優(yōu)勢，未來信托投行能力將有進(jìn)一步提升。

事實(shí)上，2017年四季度，銀行間交易商協(xié)會(huì)就發(fā)布《關(guān)于意向承銷類會(huì)員（信托公司類）參與承銷業(yè)務(wù)市場評(píng)價(jià)的公告》，啟動(dòng)了信托公司參與承銷業(yè)務(wù)市場評(píng)價(jià)工作。

“在多數(shù)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中，信托公司主要擔(dān)任發(fā)行載體和受托機(jī)構(gòu)，對(duì)這類項(xiàng)目的參與程度較高?！币晃恍磐泄緩臉I(yè)人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者介紹到，從目前的情況來看，如果獲得承銷資格，未來ABN將會(huì)成為信托公司的重要發(fā)力點(diǎn)。

汪波表示，ABS備案制以來，整體在各類監(jiān)管要求和負(fù)面清單下規(guī)范發(fā)展。2017年，中基協(xié)開出第一張ABS的罰單，交易所也陸續(xù)出臺(tái)了多重掛牌指引，未來ABS市場的標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范性會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)。至于市場熱點(diǎn)，未來會(huì)在監(jiān)管的大框架下形成市場化的結(jié)果。