中國(guó)M2口徑調(diào)整歷程
國(guó)際通行的貨幣分層方法，是根據(jù)流動(dòng)性對(duì)貨幣分層，主要分為狹義貨幣和廣義貨幣兩個(gè)層次。廣義貨幣是貨幣供給的廣義形式或口徑，多以M2來(lái)表示，主要計(jì)入流動(dòng)性較好的交易貨幣以及流動(dòng)性較差的定期存款與儲(chǔ)蓄存款（各國(guó)貨幣分層方法請(qǐng)參照文末最后一節(jié)）。在我國(guó)M2定義為M1（流通中現(xiàn)金+企業(yè)活期存款）+準(zhǔn)貨幣。其中對(duì)于準(zhǔn)貨幣的口徑及定義，隨著金融市場(chǎng)發(fā)展的深度及廣度，有一定的調(diào)整。
中國(guó)M2至今有四次口徑調(diào)整，前三次分別是：（1）1999年-2000年前后，股市大幅上漲吸引大量資金，證券保證金賬戶(hù)規(guī)模快速擴(kuò)張，2001年6月將證券公司客戶(hù)保證金納入M2，保證金納入M2的新口徑對(duì)M2可比同比一度有超過(guò)2%的提振；（2）在加入WTO背景下，2002年2月1日?qǐng)?zhí)行的《中華人民共和國(guó)外資金融結(jié)構(gòu)管理?xiàng)l例》允許外資銀行開(kāi)展吸收存款、發(fā)放貸款等多項(xiàng)業(yè)務(wù)，因此2002年3月將外資及合資人民幣存款納入M2；（3）2010-2011年前后，“四萬(wàn)億”后銀監(jiān)會(huì)對(duì)房地產(chǎn)和城投平臺(tái)融資收緊，與此同時(shí)，監(jiān)管鼓勵(lì)創(chuàng)新，非銀類(lèi)機(jī)構(gòu)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)；2011年，央行將非銀存款及住房公積金存款納入M2統(tǒng)計(jì)。
在影子銀行快速發(fā)展背景下，尤其是貨幣基金因其高流動(dòng)性規(guī)模快速擴(kuò)張，央行最近再度調(diào)整M2口徑，用非存款機(jī)構(gòu)部門(mén)持有的貨幣市場(chǎng)基金取代貨幣市場(chǎng)基金存款（含存單）納入M2。2018年2月14日公布的金融數(shù)據(jù)中，央行調(diào)整了M2口徑。原文如下（注2）：2018年1月，人民銀行完善貨幣供應(yīng)量中貨幣市場(chǎng)基金部分的統(tǒng)計(jì)方法，用非存款機(jī)構(gòu)部門(mén)持有的貨幣市場(chǎng)基金取代貨幣市場(chǎng)基金存款（含存單）。完善后，本期M2余額擴(kuò)大1.15萬(wàn)億元，去年同期M2余額擴(kuò)大8249億元，數(shù)據(jù)可比；本期M2余額同比增長(zhǎng)8.6%，2017年末M2余額同比增長(zhǎng)8.1%。按完善前方法統(tǒng)計(jì)，2018年1月末M2增速為8.5%。
目前：中國(guó)貨幣M2= 流動(dòng)中現(xiàn)金+單位活期存款+單位定期存款+居民儲(chǔ)蓄存款+非銀存款+非存款機(jī)構(gòu)持有的貨幣基金（+其他存款）
2018年1月，我國(guó)M0為7.46萬(wàn)億、M1為54.32萬(wàn)億、M2共172.08萬(wàn)億。M2同比增速8.6%，結(jié)構(gòu)中（如圖1左），單位活期存款46.86萬(wàn)億，增速21.4%；單位定期存款32.82萬(wàn)億，增速3.2%；個(gè)人存款65.84萬(wàn)億，增速3.7%；非銀存款17.8萬(wàn)億，增速18.2%；外加本次由于貨基口徑調(diào)整帶來(lái)的~1.2萬(wàn)億的差異。
非存貨基、貨基投同存，規(guī)模分別多大？
用非存款機(jī)構(gòu)部門(mén)持有的貨幣市場(chǎng)基金取代貨幣市場(chǎng)基金存款（含存單），計(jì)入M2。其中非存款機(jī)構(gòu)部門(mén)，指除銀行之外的機(jī)構(gòu)以及個(gè)人，包括散戶(hù)、非金融企業(yè)和非銀行金融機(jī)構(gòu)（含資管產(chǎn)品）等，購(gòu)買(mǎi)的貨幣市場(chǎng)基金，簡(jiǎn)稱(chēng)“非存貨基”。除此之外的則是存款類(lèi)機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)的貨基。
截止2017年年末，貨幣基金規(guī)模為6.8萬(wàn)億；進(jìn)入2018年1月，大量?jī)羯曩?gòu)使規(guī)模突破7萬(wàn)億（圖表1右）。其中，機(jī)構(gòu)投資貨基的規(guī)模占比約50%（大概是3.4萬(wàn)億），我們結(jié)合貨基季報(bào)披露的信息和銀行半年報(bào)披露的基金持有估算，貨基中來(lái)自銀行表內(nèi)的資金近2萬(wàn)億，外加其他機(jī)構(gòu)（如保險(xiǎn)、券商、銀行理財(cái)?shù)龋?；?jīng)過(guò)年初大量?jī)羯曩?gòu)，個(gè)人持有貨基在18年1月末或超過(guò)4萬(wàn)億。非存貨基規(guī)模約5.4萬(wàn)億。
非存貨基投資的同存（含同業(yè)存款和同業(yè)存單）大概是4.3萬(wàn)億（所有貨幣基金投向同業(yè)存單約1.8萬(wàn)億，存款約3.6萬(wàn)億，按非存貨基的比例計(jì)算）。所以M2在調(diào)整口徑后余額明顯增大，央行表明此次調(diào)整使得M2增加1.15萬(wàn)億，與我們的計(jì)算基本相符。
非存貨基納入M2，肯定貨基“準(zhǔn)貨幣”職能
為什么將非存貨基納入M2？以余額寶為代表的貨幣基金在2013年后迅速發(fā)展至今，伴隨T+0的申贖便利/高流動(dòng)性、攤余成本法下的類(lèi)保本性質(zhì)、相對(duì)高收益等優(yōu)點(diǎn)，其規(guī)?？焖侔l(fā)展。尤其是貨基面向個(gè)人的T+0快速贖回功能已經(jīng)較為普及（但機(jī)構(gòu)一般不能T+0贖回，但可以T+1），雖然個(gè)人T+0也存在贖回額度限制，但已經(jīng)初步具備了準(zhǔn)貨幣的性質(zhì)。國(guó)際通行的貨幣分層方法，是根據(jù)流動(dòng)性對(duì)貨幣分層，如美國(guó)也將零售貨基納入M2的統(tǒng)計(jì)，歐盟根據(jù)貨幣的流動(dòng)性劃分M2、M3（其M3更接近我們的M2）。
本次口徑的調(diào)整，一方面完善影子銀行快速發(fā)展下的貨幣信用體系，另一方面，標(biāo)志對(duì)貨幣的定義發(fā)生了較大的改變。考慮現(xiàn)實(shí)中的案例：居民或非銀機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性資金，可以存放在銀行形成存款，也可以購(gòu)買(mǎi)貨基。銀行拿到這筆存款后，上繳準(zhǔn)備金的同時(shí)還會(huì)投放信貸或購(gòu)買(mǎi)債券；而貨幣基金的基金經(jīng)理在居民和非銀購(gòu)買(mǎi)貨基后，也會(huì)購(gòu)買(mǎi)同業(yè)存單、同業(yè)存款、國(guó)債和企業(yè)短期債券。銀行和貨基的配置行為都能夠派生貨幣。事實(shí)上，如果不考慮貨基所受到的監(jiān)管和實(shí)際投資資產(chǎn)的比例，理論上貨基的貨幣派生功能不受約束，但是實(shí)際中貨基在資產(chǎn)配置、流動(dòng)性、剩余期限、集中度、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金等多方面有較為嚴(yán)格的監(jiān)管，因而其貨幣的派生功能較為有限。
我們認(rèn)為，此次將非存貨基納入M2，標(biāo)志著央行肯定了貨基“準(zhǔn)貨幣”的職能。
如何理解“非存貨基替代貨基投同存計(jì)入M2”這一口徑的設(shè)置？
這里，我們通過(guò)銀行資產(chǎn)負(fù)債端和M2的變動(dòng)來(lái)舉例說(shuō)明。假設(shè)個(gè)人持有100元存款：
（1）100元存款直接投向銀行，形成100元銀行存款。M2先增加100元。但為了跟下文情況中達(dá)到同樣的信用派生的效果，我們?cè)诖思僭O(shè)銀行用這100元中的20元購(gòu)買(mǎi)國(guó)債和企業(yè)債，最終國(guó)債、企業(yè)債的資金又會(huì)以存款的形式回流。這種情況下，100元存款直接存入銀行并形成社會(huì)融資，M2①相應(yīng)增加120元。
（2）100元購(gòu)買(mǎi)貨幣基金。根據(jù)貨幣基金的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)（圖表4），我們簡(jiǎn)單假設(shè)其中80元投向銀行同存（包括同業(yè)存單和存款）、20元購(gòu)買(mǎi)國(guó)債和企業(yè)債?？紤]國(guó)庫(kù)庫(kù)款水平相對(duì)穩(wěn)定，財(cái)政部和企業(yè)拿到錢(qián)之后最終也會(huì)花掉/存回銀行，且非銀存款計(jì)入M2。這種情況下，100元投向貨基，并通過(guò)貨基滿(mǎn)足社融需求，在本次M2口徑修改前，M2②最終只會(huì)增加100元（80+20）。但在新M2口徑下，非存機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)的貨幣基金取代貨基投向同存的部分直接計(jì)入M2，M2③最終增加120元（100+20元）。
——從上面三種情況，最終滿(mǎn)足了同樣的信用需求（20元的國(guó)債和企業(yè)債），但舊口徑下，貨幣基金不直接計(jì)入而只計(jì)入貨基中同存投資的M2②中的M2是低估的。相應(yīng)的，也很好理解，在調(diào)整口徑時(shí)，用非存貨基取代貨基中同存投資是為了避免重復(fù)計(jì)算。與此同時(shí)，銀行購(gòu)買(mǎi)的貨幣基金本來(lái)也通過(guò)“非銀存款”已經(jīng)計(jì)入M2，本次口徑調(diào)整只加入非存貨基（并沒(méi)有加入存款類(lèi)機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)的貨基）也是為了避免重復(fù)計(jì)算。
此外，通過(guò)上面的案例，我們也看到，在把非存貨基納入M2統(tǒng)計(jì)口徑后，貨幣基金理論上可以完成跟銀行同樣的貨幣和信用派生功能；而在過(guò)去，只有央行和銀行才能創(chuàng)造貨幣，現(xiàn)在有二者之外的非銀可以創(chuàng)造貨幣，這是從0到1的質(zhì)變。這也是伴隨貨幣基金快速發(fā)展的背景下，本次口徑調(diào)整最重要的意義——肯定貨幣基金的貨幣和信用派生功能的同時(shí)，修復(fù)被遺漏而低估的M2。
綜合來(lái)看，我們認(rèn)為本次將非存貨基納入M2，一方面是對(duì)貨幣基金準(zhǔn)貨幣功能的肯定；另一方面，雖然不一定意味著更為寬松的監(jiān)管環(huán)境（仍會(huì)延續(xù)現(xiàn)有的嚴(yán)格監(jiān)管，尤其是流動(dòng)性管理），但貨幣基金T+0的屬性或進(jìn)一步規(guī)范。
關(guān)于貨幣基金的思考與探討
我們?cè)?/span>2016-10-13針對(duì)貨幣基金的專(zhuān)題研究《美國(guó)貨基新規(guī)對(duì)全球流動(dòng)性影響及對(duì)中國(guó)的啟示》的文末曾提及未來(lái)貨基有望取得突破的三個(gè)方面：貨幣基金在貨幣領(lǐng)域的性質(zhì)（美國(guó)零售型貨幣基金計(jì)入M2）、美國(guó)企業(yè)貨幣基金可直接計(jì)入企業(yè)報(bào)表中的“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物”、高流動(dòng)性的貨基是可以作為現(xiàn)金支付手段的一種（份額可以直接過(guò)戶(hù)）。目前來(lái)看，第一步已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，期望未來(lái)貨幣基金行業(yè)在監(jiān)管下健康發(fā)展的同時(shí)，其另外兩個(gè)屬性也在條件合適的時(shí)候放開(kāi)。正如我國(guó)貨基新規(guī)中提到的“鼓勵(lì)份額轉(zhuǎn)讓”。不過(guò)，在目前以防風(fēng)險(xiǎn)和嚴(yán)監(jiān)管為主線(xiàn)的監(jiān)管體系下，目前這些創(chuàng)新可能還需時(shí)日。
往后看，資管行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管的新格局下，未來(lái)一段時(shí)間，貨幣基金有望受益于其攤余成本計(jì)價(jià)的體制，在銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型凈值化管理過(guò)程中貨幣基金規(guī)模進(jìn)一步上升（尤其是面向個(gè)人、產(chǎn)品）；與此同時(shí)，資管新規(guī)下，理財(cái)也或在貨幣類(lèi)/類(lèi)貨幣產(chǎn)品上發(fā)力（如加大三個(gè)月及以?xún)?nèi)的凈值型理財(cái)產(chǎn)品的銷(xiāo)售）。而在貨幣基金后兩個(gè)屬性進(jìn)一步體現(xiàn)之后，貨幣基金在我國(guó)M2的占比有望進(jìn)一步提高。
關(guān)于M2的思考與探討
2017年年末，我國(guó)M2同比增速?gòu)?/span>2016年年末的11.3%降至歷史新低的8.2%，從M2的直接組成拆分來(lái)看（圖表2左）：?jiǎn)挝换钇诖婵钤鏊購(gòu)?/span>16年年末的23.8%降至13.1%，單位定期存款從6.9%降至3.2%，個(gè)人存款從9.3%降至7.6%，非銀存款波動(dòng)較大，從0.7%升至6.9%。從存款端來(lái)看，主要是企業(yè)定期存款的明顯回落貢獻(xiàn)，單位活期存款回落同時(shí)帶動(dòng)M1、M2的回落，個(gè)人存款也偏弱。但更值得思考的是：（1）影子銀行快速發(fā)展下，M2存在一定的遺漏，其作為貨幣指標(biāo)的有效性；（2）不同貨幣派生渠道的變化對(duì)M2的影響。
首先，在第四節(jié)的案例中，我們看到屬于影子銀行的貨幣基金雖然也小幅的完成了信用創(chuàng)造（通過(guò)購(gòu)買(mǎi)企業(yè)債等），在過(guò)去并未計(jì)入M2，某種程度上造成了M2的低估。其實(shí)，保險(xiǎn)資管、券商資管下也有類(lèi)貨幣的產(chǎn)品，未來(lái)銀行理財(cái)也或有越來(lái)越多類(lèi)貨幣的產(chǎn)品，這些產(chǎn)品非存投資的部分，理論上也可以跟非存貨基一樣納入M2的統(tǒng)計(jì)；不過(guò)，因?yàn)橐?guī)模相對(duì)較小、統(tǒng)計(jì)制度不夠完善等原因，目前尚未納入。而在影子銀行快速發(fā)展的背景下（圖3），不僅是非存貨基，非保本理財(cái)、個(gè)人和企業(yè)購(gòu)買(mǎi)的券商資管產(chǎn)品、個(gè)人和企業(yè)購(gòu)買(mǎi)的信托等等（扣掉其購(gòu)買(mǎi)同業(yè)存單和同業(yè)存款的部分），在表內(nèi)表外化的過(guò)程中，相比于依靠表內(nèi)完成信用創(chuàng)造的金融體系而言，對(duì)M2的統(tǒng)計(jì)也會(huì)造成一定程度的遺漏或低估（如100億存入銀行，銀行放貸80億，并最終形成銀行存款，M2增加180億；而若100億購(gòu)買(mǎi)資管產(chǎn)品，資管產(chǎn)品通過(guò)購(gòu)買(mǎi)債券、信托貸款等支持80億融資需求，并最終形成銀行存款，M2只增加80億）。從這個(gè)角度，需要考慮到過(guò)去兩年表外快速發(fā)展的背景，來(lái)動(dòng)態(tài)看待M2的變動(dòng)，以及社融與M2差異的走擴(kuò)（圖2右）。
其次，銀行發(fā)行債券不計(jì)入M2，而過(guò)去幾年非銀大量持有了銀行發(fā)行的債券（國(guó)開(kāi)債、商業(yè)銀行債），也會(huì)一定程度上導(dǎo)致M2的低估。因此，結(jié)合如上兩點(diǎn)，在進(jìn)行國(guó)際對(duì)比時(shí)，更要考慮不同國(guó)家融資結(jié)構(gòu)和口徑的影響。
再次，央行在貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中也提到：“M2的變化取決于不同貨幣派生渠道的變化，銀行發(fā)放貸款、進(jìn)行證券投資、購(gòu)買(mǎi)外匯以及開(kāi)展部分同業(yè)業(yè)務(wù)等都會(huì)派生存款，從而形成貨幣供給，相反銀行發(fā)行債券、股票以增加資本金時(shí)，會(huì)反向減少全社會(huì)存款，從而減少貨幣供給”。我們?cè)诒竟?jié)開(kāi)篇提到了存款偏弱導(dǎo)致M2偏低，但為何派生的存款偏弱？2017年，在嚴(yán)監(jiān)管、去通道、去空轉(zhuǎn)背景下，同業(yè)業(yè)務(wù)、股權(quán)及其他投資、銀行的債券投資均有所萎縮；表外仍一定程度上分流表內(nèi)資金，疊加中性貨幣政策下，基礎(chǔ)貨幣偏緊，表內(nèi)負(fù)債端壓力凸顯；在此背景下，M2增速不斷下滑。
展望2018年，一方面，正如前文分析，影子銀行的發(fā)展一定程度上導(dǎo)致了M2的低估，也正因此，本次M2口徑的調(diào)整，將貨幣基金的納入可以小幅抬升M2，并相應(yīng)的抬升M2的同比增速；值得探討將銀行理財(cái)或其他類(lèi)貨幣等一并納入的更廣義口徑的M2或M3的變動(dòng)。另一方面，嚴(yán)監(jiān)管下，尤其是資管新規(guī)旨在打破剛兌、去資金池等，表外理財(cái)?shù)任磥?lái)增速將明顯放緩，表外轉(zhuǎn)表內(nèi)的過(guò)程，有助于M2同比增速在2018年邊際上的回升。當(dāng)然，貨幣政策本身也是關(guān)鍵，宏觀審慎監(jiān)管與貨幣政策的雙支柱調(diào)控框架下，未來(lái)宏觀審慎監(jiān)管也逐步扮演更重要的角色，從而減輕貨幣政策在去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)上的壓力，貨幣政策邊際上也從保持銀行體系流動(dòng)性的基本穩(wěn)定轉(zhuǎn)向保持合理穩(wěn)定。
附：各國(guó)貨幣分層口徑的異同，歐美M2包括零售貨基
國(guó)際通行的貨幣分層方法，是根據(jù)流動(dòng)性對(duì)貨幣分層，主要分為狹義貨幣和廣義貨幣兩個(gè)層次。通常，各國(guó)根據(jù)貨幣的變現(xiàn)能力將貨幣分為4個(gè)層次：M1=現(xiàn)金+活期存款，這部分貨幣流動(dòng)性較好，可以便捷地用來(lái)交易，即所謂的狹義貨幣；M2=M1+儲(chǔ)蓄存款+定期存款，M1之外的部分流動(dòng)性較差，需要先支取后交易；M3=M2+非銀行金融機(jī)構(gòu)的存款；M4=M3+金融機(jī)構(gòu)外的短期金融工具、金融衍生品。新興的M5則可能包括以比特幣為代表的電子貨幣。
從全球來(lái)看，歐美的貨幣分層中，已經(jīng)將部分貨幣基金納入到廣義貨幣的范圍內(nèi)，對(duì)中國(guó)的M2劃分判斷有一定的參考價(jià)值。從橫向比較中可以得出結(jié)論，各國(guó)貨幣分層口徑的發(fā)展歷程均隨著金融體系的變遷而變革，中國(guó)央行此次調(diào)整貨幣統(tǒng)計(jì)口徑也是為了使統(tǒng)計(jì)信息更貼近中國(guó)金融體系的實(shí)際。
（1）美國(guó)
美國(guó)從1960年開(kāi)始公布貨幣統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，早期只有M1，隨著70年代金融創(chuàng)新的發(fā)展，1971年開(kāi)始公布M2、M3。貨幣統(tǒng)計(jì)口徑如下（https://fred.stlouisfed.org/graph/?g=3zI2）：
M1包括：1）美國(guó)財(cái)政部、聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行以及存款機(jī)構(gòu)體系之外的現(xiàn)金；2）旅行支票；3）商業(yè)銀行活期存款；4）其他可支付存款（OCDs），包括可轉(zhuǎn)讓支付命令賬戶(hù)（Negotiable order ofwithdrawal，NOW）以及儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)的定期存款。M2包括M1，以及1）儲(chǔ)蓄存款（包括貨幣市場(chǎng)存款賬戶(hù)MMDAS）；2）小額定期存款（即10萬(wàn)美元以下）；3）零售的貨幣市場(chǎng)基金；4）隔日回購(gòu)協(xié)議+隔日歐洲美元。M3包括M2以及機(jī)構(gòu)持有的貨幣市場(chǎng)基金、大額定期存款、定期回購(gòu)協(xié)議、定期歐洲美元。此外，廣義流動(dòng)性L=M3+短期財(cái)政部證券+商業(yè)票據(jù)+儲(chǔ)蓄債券+銀行承兌票據(jù)。
1993年美聯(lián)儲(chǔ)放棄貨幣供應(yīng)量作為宏觀調(diào)控的手段，轉(zhuǎn)向基準(zhǔn)利率調(diào)控，貨幣口徑受到的關(guān)注減少。2006年3月起，美聯(lián)儲(chǔ)不再公布M3數(shù)據(jù)，其理由是，M3沒(méi)有反映M2未能反映出的經(jīng)濟(jì)信息。這也意味著當(dāng)前美國(guó)貨幣統(tǒng)計(jì)口徑最大的M2并未包括機(jī)構(gòu)的大額存款以及境外流入的資金，而只包括個(gè)人的儲(chǔ)蓄存款以及機(jī)構(gòu)的小額定期存款，因此中美的M2/GDP不具有可比性，不能作為杠桿率的比較。美國(guó)的M2僅大致相當(dāng)于中國(guó)的M1加上儲(chǔ)蓄存款，即小于中國(guó)M2的統(tǒng)計(jì)口徑。以18年1月為例，美國(guó)M2為13.83萬(wàn)億美元，折合人民幣87.7萬(wàn)億元，只占中國(guó)172萬(wàn)億M2的51%。
美國(guó)將零售貨基計(jì)入M2，因?yàn)榫用窨梢該?jù)此簽發(fā)支票，具備準(zhǔn)貨幣屬性。第一只“類(lèi)現(xiàn)金”的貨幣基金——富達(dá)日收益信托在1974年5月推出，實(shí)施T+0交易，收益日日結(jié)轉(zhuǎn)，并可簽發(fā)支票。該基金推出后迅速規(guī)模就超過(guò)了5億美元，占到當(dāng)時(shí)零售型貨幣基金資產(chǎn)的1/4。70年代出臺(tái)的Q條例禁止銀行對(duì)活期存款支付利息，且對(duì)銀行存款設(shè)定了利率上限，迫使商業(yè)銀行無(wú)法利用高息攬儲(chǔ)。在這樣的背景下，金融創(chuàng)新推動(dòng)貨幣市場(chǎng)基金經(jīng)歷了一段蓬勃發(fā)展的時(shí)期。根據(jù)InvestmentCompany Institute （ICL）數(shù)據(jù)，截至2018年2月21日，美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金總規(guī)模高達(dá)2.84萬(wàn)億美元（最高曾達(dá)到過(guò)3.9萬(wàn)億），其中機(jī)構(gòu)投資1.83萬(wàn)億美元，個(gè)人投資1.01萬(wàn)億美元；參與的投資者多達(dá)2400萬(wàn)人。由于美國(guó)M3已經(jīng)不再披露，貨基總量相對(duì)于M2（13.83萬(wàn)億美元）占比21%。由于M2僅包含零售貨基，從可比口徑角度，選取個(gè)人投資貨基進(jìn)行比較，占比7.2%。相比之下，中國(guó)貨幣市場(chǎng)基金6.73萬(wàn)億元相對(duì)于M2（172萬(wàn)億元）占比4%，差距仍然較大。
（2）歐盟
歐盟將貨幣市場(chǎng)基金和２年以?xún)?nèi)的債券納入廣義貨幣，或?yàn)橹袊?guó)今后貨幣統(tǒng)計(jì)體系的發(fā)展提供參考：將來(lái)流動(dòng)性較高的債券——尤其是國(guó)開(kāi)債——或可納入M2。其貨幣體系中，狹義貨幣M1=流通中的現(xiàn)金+隔夜存款；M2=M1+兩年以下的定期存款+三個(gè)月以?xún)?nèi)的通知存款；廣義貨幣M3=M2+回購(gòu)協(xié)議+貨幣市場(chǎng)基金+兩年以?xún)?nèi)的債券。
（3）英國(guó)
英國(guó)從1970年開(kāi)始公布貨幣統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，其后經(jīng)歷多次調(diào)整。目前英國(guó)主要公布NIB M1、M4。非付息(Non Interest Bearing, NIB) M1是英格蘭銀行定義的狹義貨幣=流通中的紙幣與硬幣+非銀行私人部門(mén)非付息的銀行活期存款；M1=NIB M1+付息的的活期存款；M2=M1+非銀行非建筑協(xié)會(huì)私人部門(mén)可簽支票+1個(gè)月以?xún)?nèi)建筑協(xié)會(huì)存款；M3=M1+定期存款；M4=M3+建筑協(xié)會(huì)持有的現(xiàn)金、存款和存單；M5=M4+私人部門(mén)（除建筑協(xié)會(huì)）持有的國(guó)債、銀行債和其他短期金融工具。M5是最寬泛的貨幣體系，可以認(rèn)為是廣義流動(dòng)性。
（4）日本
日本的貨幣分層與中國(guó)類(lèi)似，M1=流通中的現(xiàn)金+活期存款；M2=M1+定期存款+可轉(zhuǎn)讓性存款+CDs；M3=M2+郵政儲(chǔ)蓄存款+金融機(jī)構(gòu)其它儲(chǔ)蓄與存款+貨幣信托；廣義流動(dòng)性L=M3+信托投資性存款+金融機(jī)構(gòu)簽發(fā)的商業(yè)票據(jù)+回購(gòu)協(xié)議+本國(guó)政府債券+用作證券性貸款的抵押現(xiàn)金+國(guó)外政府在日本發(fā)行的債券。
