自2014年11月，證券會發(fā)布《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》及相關配套措施以來，我國企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務正式實行備案制，相關業(yè)務領域呈現(xiàn)爆發(fā)式發(fā)展，基礎資產(chǎn)的種類也不斷的充實和完善。

市場主流基礎資產(chǎn)種類包括租賃債權，小額貸款債權、應收賬款、供熱、供電收費權等等；目前，我國資產(chǎn)證券化領域仍處于發(fā)展初期，為不斷的探索新的基礎資產(chǎn)領域、豐富基礎資產(chǎn)種類。

以信托受益權作為資產(chǎn)支持專項計劃的底層基礎資產(chǎn)，即以受益人在信托關系中所享有的信托利益以及依據(jù)《信托法》與信托合同規(guī)定所享有的其他權利為基礎資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)支持證券。

該等信托利益及其他權利因受益人或委托人通過信托計劃向融資人發(fā)放的信托貸款而產(chǎn)生，資產(chǎn)支持證券的到期兌付以融資人自身信用為基礎，以融資人到期償還的信托貸款本息為償付資金來源，無需再行穿透。

2013年5月，證監(jiān)會發(fā)布了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》，放寬了基礎資產(chǎn)的范圍，首次將信托受益權納入了資產(chǎn)證券化基礎資產(chǎn)的范疇，規(guī)定可由信托受益人將信托受益權轉讓給證券公司設立的專項資產(chǎn)管理計劃，使信托受益人實現(xiàn)退出，提高信托產(chǎn)品的流動性，盤活資產(chǎn)。

2014年11月，根據(jù)證監(jiān)會進一步頒布的《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》，資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)是指符合法律法規(guī)規(guī)定，權屬明確，可以產(chǎn)生獨立、可預測的現(xiàn)金流且可特定化的財產(chǎn)權利或者財產(chǎn)。

包括企業(yè)應收款、租賃債權、信貸資產(chǎn)、信托受益權等財產(chǎn)權利，基礎設施、商業(yè)物業(yè)等不動產(chǎn)財產(chǎn)或不動產(chǎn)收益權，以及中國證監(jiān)會認可的其他財產(chǎn)或財產(chǎn)權利。

而信托受益權指的是信托合同中規(guī)定的關系人享受信托財產(chǎn)經(jīng)過管理或處理后的收益權利，其是一種財產(chǎn)權利，以信托計劃發(fā)放的信托貸款借款人未來需償還的信托貸款本息作為專項計劃的兌付來源，基礎資產(chǎn)現(xiàn)金流獨立、可預測且可特定化，符合《管理規(guī)定》對于基礎資產(chǎn)的定義，并被明確包含在證監(jiān)會認定的基礎資產(chǎn)范圍中。

同時，根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會頒布的《資產(chǎn)證券化業(yè)務基礎資產(chǎn)負面清單指引》（以下簡稱“負面清單”）規(guī)定，將地方政府及地方政府平臺為債務人的基礎資產(chǎn)、礦產(chǎn)資源開采收益權、土地出讓受益權、特定情形下與不動產(chǎn)相關的基礎資產(chǎn)、最終標的為上述資產(chǎn)的信托計劃受益權等列入了負面清單。

而以信托受益權作為資產(chǎn)證券化的底層基礎資產(chǎn)，只要信托計劃發(fā)放的信托貸款借款人不涉及以上負面清單中所限制部分主體，其實質(zhì)仍是企業(yè)債權，是被包含在可證券化的基礎資產(chǎn)范疇內(nèi)的。

根據(jù)以上相關法律規(guī)定，以信托受益權作為資產(chǎn)支持專項計劃的底層基礎資產(chǎn)，現(xiàn)金流獨立、可預測且可特定化，不在證券業(yè)協(xié)會負面清單所限制的范疇內(nèi)，是可以作為基礎資產(chǎn)進行證券化融資的。

以信托受益權作為資產(chǎn)支持專項計劃的底層基礎資產(chǎn)，操作路徑包括以下步驟：

• 信托計劃委托人與受托人簽訂《信托合同》，由信托計劃委托人通過受托人成立的信托計劃，向信托貸款借款人發(fā)放信托貸款，形成信托計劃委托人或受益人所享有的信托受益權；

• 信托計劃受益人將其享有的信托受益權轉讓予計劃管理人，由計劃管理人以該信托計劃受益權作為基礎資產(chǎn)設立資產(chǎn)支持專項計劃；

• 計劃管理人利用發(fā)行資產(chǎn)支持專項計劃向投資者募集的資金用于向信托計劃受益人支付購買信托受益權的對價；

• 專項計劃到期兌付時，由信托貸款到期后借款人所償付的貸款本息作為基礎資產(chǎn)償付的現(xiàn)金流，向?qū)ｍ椨媱澋耐顿Y者進行兌付。

（1）信托貸款借款人的范圍

以信托受益權作為專項計劃基礎資產(chǎn)，其實質(zhì)上是以信托計劃發(fā)放的信托貸款借款人未來需償付的貸款本息作為專項計劃到期兌付的現(xiàn)金流來源，最終兌付來源為信托計劃借款人。

根據(jù)負面清單的要求，該等借款人不得為地方政府或者地方政府融資平臺等為負面清單明令禁止的還款主體。

（2）信托貸款借款的企業(yè)信用

以信托受益權作為專項計劃基礎資產(chǎn)，穿透來看，其未來兌付的安全性取決于信托貸款借款人未來償付現(xiàn)金流的穩(wěn)定性；

這主要取決于借款人自身的企業(yè)信用水平及經(jīng)營狀況，需要借款人具有較好的主體資質(zhì)及信用水平。

（3）信托計劃受托人的管理能力

信托計劃的受托人一般為信托公司，在以信托受益權作為基礎資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化項目中，信托計劃的日常管理及信托貸款的到期托收等工作需由信托公司進行。

因此，需要求信托計劃受托人具有較強的管理能力及水平。

長期以來，信托受益權受制于流動性較差的困擾，通過促進信托受益權資產(chǎn)證券化，實現(xiàn)非標向標的轉化，有利于提升流動性，盤活存量資產(chǎn)。未來信托受益權ABS的發(fā)展方向或有以下幾點。

其一，基礎資產(chǎn)池的復雜程度將更大。未來信托受益權的基礎資產(chǎn)可能來自幾個不同信托項目的受益權也有可能和互聯(lián)網(wǎng)金融相結合。在有效提高資產(chǎn)多元化水平的基礎上也會使得基礎資產(chǎn)池的測算更加困難。

其二，信托機構將會發(fā)揮更大功能。目前信托公司參與資產(chǎn)證券化主要是扮演基礎資產(chǎn)信托項目的通道角色，其業(yè)務收費僅為萬分之幾，利潤微薄并且不能起到主導作用。未來，信托公司可以更深入的參與到信托受益權資產(chǎn)證券化各個環(huán)節(jié)當中，諸如參與基礎資產(chǎn)組合、證券化方案設計、承銷和推廣等。

2016年5月13日，證監(jiān)會發(fā)布《資產(chǎn)證券化監(jiān)管問答（一）》（以下簡稱《問答》），規(guī)定單一信托受益權為基礎資產(chǎn)，基礎資產(chǎn)除必須滿足現(xiàn)金流獨立、持續(xù)、穩(wěn)定、可預測的要求之外，還應當依據(jù)穿透原則對應和鎖定底層資產(chǎn)的現(xiàn)金流來源，同時現(xiàn)金流應當具備風險分散的特征。無底層現(xiàn)金流鎖定作為還款來源的單筆或少筆信托受益權不得作為基礎資產(chǎn)?！秵柎稹穼π磐惺芤鏅嘧鳛榛A資產(chǎn)的要求做了細化，明確采取穿透原則。

在信托受益權ABS投資時，首先需要了解產(chǎn)品的交易結構和底層資產(chǎn)狀況；其次要對底層資產(chǎn)的分散性和現(xiàn)金流的穩(wěn)定性進行分析；第三要重點關注信托計劃中的抵質(zhì)押物的有效性；最后需要考察信托、增信方等項目主體的專業(yè)經(jīng)驗和信用資質(zhì)。

來源：國通信托微信