文/巴曙松；慈慶琪（對外經(jīng)貿大學金融學院）

在2018 年 4 月 27 日資管新規(guī)發(fā)布后，7月20日，中國銀保監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《辦法》）；同日，央行發(fā)布《關于進一步明確規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務指導意見有關事項的通知》（以下簡稱《通知》）。這顯示出銀行理財業(yè)務的監(jiān)管新框架日趨明朗，銀行理財業(yè)務的轉型也成為必然。

一.轉型的起點：如何評估當前中國的銀行理財業(yè)務現(xiàn)狀？

1.銀行理財產(chǎn)品規(guī)模：增速快、規(guī)模龐大，新規(guī)出臺后增速有所放緩

根據(jù)銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行臄?shù)據(jù)表明，2004年至2017年十四年間，中國的銀行理財產(chǎn)品規(guī)模迅速發(fā)展。截止2017年底，全國共有555家銀行業(yè)金融機構有存續(xù)的理財產(chǎn)品8.58萬只，理財產(chǎn)品存續(xù)余額 29.54 萬億元，比 2016 年少增 5.06 萬億元。2016年以前，中國的銀行理財產(chǎn)品規(guī)模保持約50％的增長率，但2016年增長率下降33%，規(guī)模基本保持穩(wěn)定。2018年初的資產(chǎn)新規(guī)發(fā)布后，在新的監(jiān)管政策導向下，理財規(guī)模的短期新增量大幅萎縮。截至2018年5月20日，理財產(chǎn)品發(fā)行量為711只，相比2018年1月7日時減少了440只。

圖：2014年12月-2017年6月理財資金賬面余額

數(shù)據(jù)來源：銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行?/span>

圖：資管新規(guī)后理財產(chǎn)品發(fā)行量有所下降（單位：只）

數(shù)據(jù)來源：國泰君安

2. 銀行理財產(chǎn)品的結構：以非保本型產(chǎn)品為主

隨著銀行理財產(chǎn)品規(guī)模的上升，中國的銀行理財產(chǎn)品的類型也逐漸多樣化，以期滿足不同投資主體的需求。按照產(chǎn)品止損狀況等的差異，商業(yè)銀行個人理財產(chǎn)品可以分為非保本浮動收益型理財產(chǎn)品和保本收益型銀行理財產(chǎn)品。非保本浮動收益型理財產(chǎn)品是指在最壞情形下可能會損失一定額度本金的產(chǎn)品。保本收益型銀行理財產(chǎn)品即使未能達到預期收益，投資者的本金也能到期全額償還。保本型產(chǎn)品由于投資于貨幣、票據(jù)、債券市場，資金相對安全，但收益也相對低。

一直以來，銀行理財產(chǎn)品都以浮動收益類為主。截至 2017 年底，非保本產(chǎn)品的存續(xù)余額為 22.17 萬億元，占全部理財產(chǎn)品存續(xù)余額的 75.05%，較年初下降 4.51 個百分點；保本產(chǎn)品的存續(xù)余額為 7.37 萬億元，占全部理財產(chǎn)品存續(xù)余額的 24.95%。

圖：不同收益類型理財產(chǎn)品月末余額情況 

數(shù)據(jù)來源：銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行?/span>

3. 投資資產(chǎn)分析：債券是銀行理財資金最主要配置的資產(chǎn)

從資產(chǎn)配置情況來看，債券、銀行存款和非標準化債權類資產(chǎn)是銀行理財產(chǎn)品主要配置的三大類資產(chǎn)。其中，債券作為一種標準化的固定收益資產(chǎn)，是銀行理財產(chǎn)品重點配置的資產(chǎn)之一，在理財資金投資的資產(chǎn)中占比最高，且呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢。截至2017年底，債券資產(chǎn)配置比例為42.19%。其中，國債、地方政府債、央票、政府支持機構債券和政策性金融債占理財投資資產(chǎn)余額的8.11%，商業(yè)性金融債、企業(yè)債券、公司債券、企業(yè)債務融資工具、資產(chǎn)支持證券、外國債券和其他債券占理財投資資產(chǎn)余額的34.08%。

圖：2017年理財產(chǎn)品資產(chǎn)配置情況

數(shù)據(jù)來源：銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行?/span>

4. 銀行理財產(chǎn)品收益：近三年的實際年化收益率基本在 3.5%-5.0%左右浮動

2017 年，中國的銀行業(yè)理財市場共有 28.46 萬只產(chǎn)品發(fā)生兌付（其中有 23.01 萬只產(chǎn)品到期），理財產(chǎn)品累計兌付客戶收益 11,854.5億元，較 2016 年增長 2081.8 億元，增幅 21.30%。其中，個人投資者獲取收益 6,667.5 億元。分機構類型來看，國有大型銀行3,731.9 億元，占 31.48%；全國性股份制銀行 4,765.4 億元，占40.20%；此外，城市商業(yè)銀行、農(nóng)村金融機構和外資銀行分別占17.58%、6.21%和 1.24%。

2015至2017年，銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品的客戶實際年化收益率基本在 3.5%-5.0%之間波動。從2017年全年來看，封閉式產(chǎn)品按募集資金額加權平均兌付客戶年化收益率為4.06%，較2016年上升27個基點。

圖：理財產(chǎn)品預期年收益率：人民幣：全市場：1年

數(shù)據(jù)來源：長江證券研究所

二.去杠桿進程中需要重點關注銀行理財產(chǎn)品的哪些風險？

商業(yè)銀行的理財產(chǎn)品在前一階段的快速發(fā)展中，確實隱含著一定風險，新的監(jiān)管框架的逐步實施，也是對這些風險狀況產(chǎn)生不同程度的影響。同時，商業(yè)銀行的一些不同形式的理財產(chǎn)品，也一度成為金融機構加杠桿很重要的載體。如何把握好商業(yè)銀行理財產(chǎn)品中存在的風險，對于平穩(wěn)地引導金融體系去杠桿具有重要價值。

1. 滾動發(fā)行期限錯配中可能存在的流動性風險

在有的理財產(chǎn)品中，理財資金的募集和運用往往存在著一定程度的期限錯配。一方面，在負債競爭激烈的行業(yè)環(huán)境下，銀行的理財產(chǎn)品一度呈現(xiàn)“短期化”趨勢，理財產(chǎn)品的封閉期限一般在1 年以下，以中短期為主。根據(jù)華寶證券統(tǒng)計，2017年新發(fā)產(chǎn)品中，期限為1-3個月的短期產(chǎn)品占比為42.91％，3-6個月的理財產(chǎn)品占比為33.88%，6-12 個月期產(chǎn)品占比19.73%，1年期以內的產(chǎn)品合計占比高達96.52%。另一方面，銀行在一些理財資金投向方面，為了追求較高收益，常常試圖拉長投資期限，如投資期限長達五六年的城投債等。這就導致資金來源和投資標的之間出現(xiàn)期限錯配。特別是部分銀行可能會采取“發(fā)新還舊、滾動發(fā)行”的形式來應對期限錯配導致的流動性壓力，可能會掩蓋其中的流動性風險壓力。

2. 隱性“剛性兌付”風險

所謂剛性兌付，指的是對于一款理財產(chǎn)品，不論其實際投資業(yè)績如何、底層資產(chǎn)實際表現(xiàn)如何，銀行均會兌付給投資人本金，以及承諾的或者隱性承諾的水平的收益。在資管新規(guī)中，也明確了剛性兌付的認定范圍，包括發(fā)行時承諾保本保收益、滾動發(fā)行實現(xiàn)保本保收益、自籌資金或委托其他金融機構代付以保本保收益。銀行理財目前仍以預期收益率型的產(chǎn)品為主。雖然并沒有哪一個理財產(chǎn)品是公開承諾剛性兌付的，但由于一些理財業(yè)務往往通過資金池操作，難以實現(xiàn)資產(chǎn)和負債一一對應，如果出現(xiàn)兌付風險，銀行還是繼續(xù)動用表內資產(chǎn)或資產(chǎn)池內其他資產(chǎn)解決，那么，實際上就并未實現(xiàn)真正的風險隔離。

3. 資金池類產(chǎn)品的信息不透明和資產(chǎn)安全風險

資金池類理財產(chǎn)品往往采用“滾動發(fā)售、集合運作、期限錯配”的方式進行管理，不同的理財產(chǎn)品資金投入一個混合的資金池進行統(tǒng)一投資調度。因而資金池類理財產(chǎn)品往往無法真正做到“分賬經(jīng)營”，對每一產(chǎn)品組合的信息披露往往存在這樣那樣的不足，這使得投資者和監(jiān)管者往往難以跟蹤和判定單個產(chǎn)品的具體投向、投資損益、風險暴露等。如果理財產(chǎn)品的獨立性、透明性不足，而且通過集合運作的模式打通不同產(chǎn)品之間的防火墻，那么，一旦有個別高風險理財產(chǎn)品出現(xiàn)大幅虧損導致違約，就可能引起客戶對整個資金池運作安全性的質疑，甚至導致集中贖回、無法繼續(xù)滾動發(fā)行新產(chǎn)品等市場沖擊。

4. 多層嵌套所引致的風險

有的商業(yè)銀行為提高理財產(chǎn)品的預期收益率或者回避監(jiān)管要求，往往采用投資高風險資產(chǎn)、疊加嵌套產(chǎn)品及加桿杠等方式，使得交易結構更加復雜。在這種情況下，監(jiān)管者往往難以真正實現(xiàn)穿透管理，了解底層資產(chǎn)真實風險情況，使得業(yè)務風險隱性化。同時，理財產(chǎn)品經(jīng)過多層嵌套，桿杠容易被放大。交易鏈條上的各參與主體難以持續(xù)充分掌握業(yè)務的完整信息，受托資管人也往往缺乏風險管理的主動性，從而使得全鏈條的風險管理流程缺位。

5. 資金流向的合規(guī)風險

商業(yè)銀行理財業(yè)務多采用“資金池”等集合運作模式，其中少數(shù)銀行理財資金可能繞過監(jiān)管要求，違規(guī)流向房地產(chǎn)、融資平臺、兩高一剩等限制性行業(yè)和領域。此時，銀行理財業(yè)務變成了試圖逃避監(jiān)管對特定行業(yè)信貸約束的通道。

同時，一些銀行事實上在利用理財產(chǎn)品提供表外融資，通過發(fā)行短期理財產(chǎn)品完成月末、季末存貸比等指標“沖時點”的任務，使之成為調節(jié)監(jiān)管指標的監(jiān)管套利工具。

隨著商業(yè)銀行理財業(yè)務規(guī)模的快速增長，銀行也可能會委托其他資產(chǎn)管理機構進行投資管理。但少數(shù)銀行在選擇委外機構時可能缺乏投資機構的系統(tǒng)篩選機制，往往主要參考投資機構的預期投資收益率水平，而受托機構為了達成目標收益率，?？赡軙扇±L久期、信用下沉和增加杠桿的投資策略。而少數(shù)提出委托的銀行對于委外的投后管理也較為粗放，難以動態(tài)實時地掌握投資的底層資產(chǎn)和風險敞口，在這種狀況下，一旦出了風險就容易在不同市場主體之間產(chǎn)生糾紛。

三.新的監(jiān)管框架下，中國的銀行理財產(chǎn)品何以在轉型中“理而不亂”？

2017年，監(jiān)管部門以推動銀行理財回歸代客理財?shù)馁Y管業(yè)務本源為宗旨，對“三套利”、“三違反”、“四不當”、“十亂象”等進行專項整治，并針對強化風險管控、彌補監(jiān)管短板、押品管理等制定了一系列新的監(jiān)管框架，積極引導產(chǎn)品轉型、防范風險。2017年11月17日出臺的《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見（征求意見稿）》（以下簡稱“指導意見”）。主要內容包括：明確標準化債權類資產(chǎn)的核心要素，提出期限匹配、限額管理等監(jiān)管措施；要求資產(chǎn)管理（以下簡稱資管）業(yè)務不得承諾保本保收益，明確剛性兌付的認定及處罰標準；禁止開展多層嵌套和通道業(yè)務。2018年4月27日，指導意見正式發(fā)布。2018年7月20日，中國銀保監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）；同日，央行發(fā)布《關于進一步明確規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務指導意見有關事項的通知》。在新的銀行理財業(yè)務發(fā)展制度框架下，銀行理財業(yè)務的轉型既不能延續(xù)過去“表外銀行”的慣性思維，又不應簡單成為公募基金的翻版，而是要在新的監(jiān)管框架和市場環(huán)境下找到商業(yè)銀行理財業(yè)務轉型發(fā)展的可行路徑和模式。在回歸資管本源的明確方向下，通過產(chǎn)品轉型來發(fā)揮客戶、渠道、品牌效應等方面的比較優(yōu)勢，提升投研能力、銷售理念、基礎設施建設等方面的競爭力，是當前銀行理財業(yè)務轉型的關鍵點所在。

1. 凈值型理財產(chǎn)品是未來發(fā)展方向

長期以來，銀行面向廣大中小客戶銷售的理財產(chǎn)品，以預期收益率型產(chǎn)品為主。此次資管新規(guī)對銀行理財最大的影響就是打破剛性兌付。從中國銀行業(yè)協(xié)會披露的數(shù)據(jù)來看，2018年4月份各家銀行共發(fā)行4533款理財產(chǎn)品，環(huán)比減少425款，其中，國有商業(yè)銀行共發(fā)行2835款，環(huán)比減少271款；股份制銀行發(fā)行1436款，環(huán)比減少88款；其他銀行發(fā)行262款，環(huán)比減少66款。4月份保本型理財（保本浮動收益型+保證收益型）發(fā)行1064款，環(huán)比下降245款，非保本浮動收益型理財產(chǎn)品發(fā)行3469款，環(huán)比減少180款，保本型理財產(chǎn)品下降更為明顯。

從年化收益率來看，理財產(chǎn)品的收益率也呈明顯下降趨勢。4月份，理財產(chǎn)品，預期年化收益率4.83%，環(huán)比減少5個基點，其中，保本浮動收益型產(chǎn)品收益率下降24個基點至3.98%；非保本浮動收益型產(chǎn)品收益率下降6個基點至4.97%，保本型理財產(chǎn)品收益率下降更為明顯。

從發(fā)展方向看，銀行需要積極嘗試凈值型資管產(chǎn)品，并逐步提高現(xiàn)有產(chǎn)品中的標準化證券的比例，使產(chǎn)品逐步接近新規(guī)要求。對于商業(yè)銀行來說，有條件增加大額存單、保本理財、結構性存款等承接資金的優(yōu)勢產(chǎn)品供給，合理掌控產(chǎn)品發(fā)行節(jié)奏，靈活確定產(chǎn)品定價水平，為資管新規(guī)實施后平穩(wěn)承接各類回流資金提供適當?shù)臉藴驶顿Y產(chǎn)品。

2. 產(chǎn)品體系重構是當務之急

首先，與其他類型的金融機構相比，當前商業(yè)銀行的網(wǎng)點和渠道優(yōu)勢依然十分明顯，具有開展資產(chǎn)管理產(chǎn)品代銷業(yè)務和FOF、MOM模式的客戶資源優(yōu)勢，在不考慮銀行設立資產(chǎn)管理子公司同時開展投資業(yè)務、培育投研能力的前提下，銀行積累并發(fā)揚甄別優(yōu)秀資產(chǎn)管理人的能力稟賦可較好地契合自身比較優(yōu)勢。

其次，銀行具備信貸業(yè)務方面的信審、風控優(yōu)勢，非標業(yè)務依舊會是銀行的強項。在資管新規(guī)的框架下，非標業(yè)務可以在產(chǎn)品期限高于資產(chǎn)到期期限、產(chǎn)品不具備剛性兌付屬性的前提下開展。預計未來銀行理財會在最大化地降低期限錯配的前提下，或會發(fā)行更多的長期限的理財產(chǎn)品，同時借此以發(fā)揮自身的非標資產(chǎn)優(yōu)勢。

同時，銀行資產(chǎn)管理子公司的逐步成立，也意味著銀行在自身資產(chǎn)管理能力培養(yǎng)上會有新的強烈需求。未來銀行凈值化的理財產(chǎn)品，在所面臨的低風險偏好的客戶群體大致不變的情況下，開發(fā)低風險的策略產(chǎn)品以取代剛性保本保收益的理財產(chǎn)品，有望成為銀行資管業(yè)務發(fā)展的一個新趨勢。

3. 借助金融科技，推動銀行理財轉型

銀行資管業(yè)務的轉型，需要金融客戶和內部系統(tǒng)方面的一系列改進與支持。例如，新的理財產(chǎn)品發(fā)行生態(tài)對銀行理財資金募集能力、產(chǎn)品發(fā)行效率、產(chǎn)品信息錄入與報備等方面均提出了更高的要求，需依賴更精準的數(shù)據(jù)分析和完備的產(chǎn)品銷售系統(tǒng)；資產(chǎn)端凈值化管理要求對理財產(chǎn)品投資的各類資產(chǎn)進行定期估值，及時反映資產(chǎn)的收益和風險。隨著以后各類資產(chǎn)估值規(guī)則的完善，銀行理財產(chǎn)品的損益壓力將會更直接且迅速地反映在組合端，同樣需依賴一個成熟、高效、完整的凈值化管理系統(tǒng)。

在新的監(jiān)管框架下，客戶資源依然是銀行在資管行業(yè)競爭中具有明顯優(yōu)勢的領域，而一系列的金融科技手段將是銀行深入挖掘客戶需求的重要工具，以區(qū)塊鏈和人工智能為代表的新技術正在從資產(chǎn)驗證、智能投研、量化策略、智能投顧、智能獲客等多個領域對資管業(yè)務價值鏈的每個環(huán)節(jié)產(chǎn)生深遠的影響。

4. 未來表外理財子公司化運作會逐步成為新趨勢

《指導意見》從兩個角度鼓勵資管子公司的設立，一個是主營業(yè)務角度，一個是第三方托管角度。其中對于主營業(yè)務的要求并未強制，即：若不具備條件可以先以獨立部門進行，目前大中型商業(yè)銀行資管業(yè)務基本都是獨立運作的。獨立部門運作對中小銀行也是一種友好的做法。托管方面要求必須第三方托管，具備證券投資基金托管業(yè)務資質的銀行可以托管其子公司發(fā)行的產(chǎn)品，目前具有該資質的銀行有27 家，包括五大行、郵儲、股份行和 8 家城商行、1 家農(nóng)商行。

整體來看，未來表外理財?shù)淖庸净\作應當逐步成為新的趨勢。與基金等資管機構相比，銀行資管子公司具有天然的客戶渠道優(yōu)勢、物理銷售渠道優(yōu)勢等。如何利用這種優(yōu)勢，增強資產(chǎn)配置效率，將成為銀行資管子公司能否脫穎而出的關鍵所在。

5. 過渡期內仍需關注相關理財產(chǎn)品細則，需保持過渡期規(guī)范轉型和去杠桿的平穩(wěn)進行，避免人為的市場沖擊

資管新規(guī)提出，要按照“新老劃斷”原則設置過渡期，過渡期為發(fā)布之日起至 2020 年底。設置過渡期的一個主要目的就是為后續(xù)配套細則留足時間。銀行理財細則在銀行理財這一方面對資管新規(guī)進行了具體的完善與補充。例如，7月20日，中國銀保監(jiān)會發(fā)布的《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》，和央行同日發(fā)布的《關于進一步明確規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務指導意見有關事項的通知》，主要明確了以下六個方面的關注點：一是更加穩(wěn)妥推進理財產(chǎn)品凈值化管理；二是明確公募產(chǎn)品可投資非標準化債權類資產(chǎn)；三是降低了公募理財產(chǎn)品起點；四是允許理財老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)；五是對結構性存款產(chǎn)品提出具體要求；六是過渡期整改安排更加靈活。

總體來看，《辦法》和《通知》體現(xiàn)了積極穩(wěn)妥推進銀行理財業(yè)務轉型的政策意圖，將進一步推動銀行理財業(yè)務健康穩(wěn)健發(fā)展，有利于推進銀行理財?shù)囊?guī)范和轉型進程。

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文章來源：今日頭條2018年7月23日