7月28日，由南方財經(jīng)全媒體集團(tuán)指導(dǎo)、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道主辦、浦發(fā)銀行聯(lián)合主辦的“2018中國資產(chǎn)管理年會”在上海舉行。中國人民銀行金融穩(wěn)定局副局長陶玲發(fā)表了題為《由知到行，推動資管新規(guī)平穩(wěn)有序?qū)嵤返闹髦及l(fā)言。

陶玲說，自資管新規(guī)發(fā)布兩個多月來，在資管新規(guī)和其他一系列金融監(jiān)管政策的共同作用下，金融機(jī)構(gòu)著手整改和轉(zhuǎn)型，行業(yè)泡沫被擠壓，資管行業(yè)回歸本源的趨勢顯現(xiàn)。其中，商業(yè)銀行的理財業(yè)務(wù)延續(xù)了2017年以來的嚴(yán)監(jiān)管下的調(diào)整態(tài)勢，提高主動管理能力，控制非標(biāo)投資，停發(fā)保本理財產(chǎn)品，增發(fā)凈值型產(chǎn)品，籌備設(shè)立資管子公司。信托公司通道業(yè)務(wù)下降，來自銀行理財?shù)馁Y金減少，嵌套業(yè)務(wù)萎縮。證券公司、基金公司及其他子公司的通道類資管計劃也繼續(xù)下降。

作為資管新規(guī)的配套細(xì)則，7月20日晚，央行發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項(xiàng)的通知》，銀保監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿），證監(jiān)會發(fā)布《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法（征求意見稿）》。

對于配套細(xì)則的發(fā)布原因，陶玲說，經(jīng)過慎重的研究分析，社會融資規(guī)模下滑和風(fēng)險偏好有所下降，是結(jié)構(gòu)性去杠桿出現(xiàn)效果的反映，是一系列監(jiān)管政策綜合發(fā)力的結(jié)果，也是資管新規(guī)起作用的體現(xiàn)。為更有效的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，需要保持適度的社會融資規(guī)模和流動性合理充裕，為此有必要對資管新規(guī)的執(zhí)行提出進(jìn)一步要求，完善相應(yīng)的政策安排，打消市場的顧慮和觀望情緒。

對于接下來資管新規(guī)的執(zhí)行，陶玲說，一是不忘初心、堅定不移，堅守風(fēng)險底線。二是把握好政策的節(jié)奏和力度，防止政策疊加共振。制定和出臺政策，要適應(yīng)市場環(huán)境演變，密切關(guān)注市場苗頭性、趨勢性邊際變化。在資管新規(guī)實(shí)施中，我們把握既要積極化解風(fēng)險，也要給予金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型時間和空間，做到寬嚴(yán)有度。三是加強(qiáng)與市場溝通，增加政策透明度，消除不確定性。

陶玲表示，金融機(jī)構(gòu)要真正樹立新發(fā)展理念，提高主動管理能力，發(fā)揮資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的直接融資功能，更有效地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在改革中涅槃重生，邁向質(zhì)的飛躍。

以下是陶玲《由知到行，推動資管新規(guī)平穩(wěn)有序?qū)嵤费葜v全文：

過去一年來，發(fā)生了太多可以載入歷史的故事，對資管行業(yè)而言，也是挑戰(zhàn)和突破不斷襲來，而收獲也是非常豐富的一年。去年此時，我們還在探討資管行業(yè)的風(fēng)險和亂象，傳遞監(jiān)管的新理念和新設(shè)想；到了今年，我們已拿出了治理之策，出臺了資管新規(guī)，開啟了由知到行的轉(zhuǎn)變。

身在央行，作為資管新規(guī)制定的參與者，感謝業(yè)界、學(xué)界和傳媒在此過程中給予的關(guān)注和支持，也感謝各方面的意見、建議甚至批評，這一切都匯集成為我們不斷改進(jìn)和提高工作水平的動力。我們深感責(zé)任重大，必須全力以赴，不負(fù)使命。

2017年11月17日，資管新規(guī)公開征求意見；2018年3月2日，中央全面深化改革委員會第一次會議審議通過；4月27日，資管新規(guī)正式發(fā)布；7月20日，資管新規(guī)的執(zhí)行通知公布，銀保監(jiān)會和證監(jiān)會的行業(yè)配套實(shí)施細(xì)則公開征求意見?；仡欉@一密集的政策研究、制定和出臺過程，總結(jié)其中的經(jīng)驗(yàn)和不足，可以幫助大家理解政策的邏輯和取向，也可以督促我們繼續(xù)再接再厲，認(rèn)真落實(shí)黨中央、國務(wù)院的決策部署，有序?qū)嵤┵Y管新規(guī)，有效維護(hù)金融穩(wěn)定。以下，我從四個方面談點(diǎn)個人認(rèn)識。

一、資管新規(guī)出臺以后，金融機(jī)構(gòu)的高風(fēng)險行為開始收斂

資管新規(guī)受命于影子銀行風(fēng)險愈演愈烈之際。從去年公開征求意見開始，各方面對資管新規(guī)出臺的必要性、迫切性取得共識，普遍認(rèn)為，資管新規(guī)統(tǒng)一規(guī)制各類金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，實(shí)行公平的市場準(zhǔn)入和監(jiān)管，最大程度的消除監(jiān)管套利空間，有利于嚴(yán)控風(fēng)險，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。對于如何完善規(guī)則并積極穩(wěn)妥實(shí)施，各方也提出了許多建設(shè)性意見，對此，我們進(jìn)行了認(rèn)真研究和采納。例如，將過渡期從2019年中延長至2020年底。

2018年4月27日資管新規(guī)正式發(fā)布后，社會反應(yīng)積極正面，認(rèn)為對于彌補(bǔ)監(jiān)管短板、建立統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)具有里程碑式的意義，將對行業(yè)發(fā)展起到正本清源的作用，也是加強(qiáng)金融監(jiān)管體系和監(jiān)管能力現(xiàn)代化建設(shè)的重要舉措。

從實(shí)踐看，過去兩個多月來，在資管新規(guī)和其他一系列金融監(jiān)管政策的共同作用下，金融機(jī)構(gòu)著手整改和轉(zhuǎn)型。其中，商業(yè)銀行的理財業(yè)務(wù)延續(xù)了2017年以來的嚴(yán)監(jiān)管下的調(diào)整態(tài)勢，提高主動管理能力，控制非標(biāo)投資，停發(fā)保本理財產(chǎn)品，增發(fā)凈值型產(chǎn)品，籌備設(shè)立資管子公司。信托公司通道業(yè)務(wù)下降，來自銀行理財?shù)馁Y金減少，嵌套產(chǎn)品萎縮，證券公司、基金公司及其他子公司的通道類資管計劃也繼續(xù)下降?？傮w而言，行業(yè)泡沫正在被擠壓，資管行業(yè)回歸本源的趨勢顯現(xiàn)

二、當(dāng)前，金融市場的運(yùn)行環(huán)境發(fā)生變化

今年以來，我國結(jié)構(gòu)性去杠桿效果顯現(xiàn)，金融運(yùn)行整體穩(wěn)健。但也必須看到，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢的不確定性較大，美元進(jìn)入加息周期，中美貿(mào)易摩擦升級，國內(nèi)一些長期積累的深層次矛盾逐漸暴露。我們一直密切關(guān)注市場變化，觀察到以下幾個現(xiàn)象。

一是社會融資規(guī)模下滑。2018年以來，在一系列嚴(yán)監(jiān)管、去杠桿政策影響下，我國社會融資新增規(guī)模有所下滑。主要是委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的銀行存兌匯票三項(xiàng)表外融資少增較多，人民幣貸款等表內(nèi)融資雖有增加，但未能彌補(bǔ)相應(yīng)的融資缺口。

二是金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險偏好下降。2018年上半年，債券市場信用違約事件增多，主要是個別經(jīng)營激進(jìn)、高負(fù)債經(jīng)營的民營企業(yè)風(fēng)險暴露，導(dǎo)致市場情緒較為低落，長期信用債發(fā)行受到影響，一些利用影子銀行獲得融資的地方政府融資平臺、產(chǎn)能過剩企業(yè)、房地產(chǎn)公司的資金鏈出現(xiàn)緊張。

三是資管新規(guī)執(zhí)行存在不明確的地方。一些金融機(jī)構(gòu)反映，行業(yè)配套細(xì)則應(yīng)當(dāng)盡快出臺，同時，對于過渡期安排、非標(biāo)投資等也存在模糊認(rèn)識，在執(zhí)行中還出現(xiàn)了過急過緊苗頭。

如何應(yīng)對經(jīng)濟(jì)金融形勢的發(fā)展變化？經(jīng)過慎重的研究分析后，我們認(rèn)為：社會融資規(guī)模下滑和風(fēng)險偏好有所下降，是結(jié)構(gòu)性去杠桿出現(xiàn)效果的反映，是一系列監(jiān)管政策綜合發(fā)力的結(jié)果，也是資管新規(guī)起作用的體現(xiàn)。為更有效的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，需要保持適度的社會融資規(guī)模和流動性合理充裕，為此有必要對資管新規(guī)的執(zhí)行提出進(jìn)一步要求，完善相應(yīng)的政策安排，打消市場的顧慮和觀望情緒。

三、適時回應(yīng)市場關(guān)切，發(fā)布執(zhí)行通知和行業(yè)配套細(xì)則

人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會對資管新規(guī)、銀行理財細(xì)則、證券業(yè)私募資管產(chǎn)品的細(xì)則進(jìn)行了認(rèn)真研究和密切溝通協(xié)調(diào)，調(diào)研重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)，召開專家學(xué)者座談會，聽取各方意見。7月20日，一行兩會發(fā)布了三個重要文件，在與資管新規(guī)保持一致和銜接的大框架下，進(jìn)一步明確各行業(yè)的監(jiān)管要求。

其中，《通知》嚴(yán)格按照資管新規(guī)的原則和精神，進(jìn)一步明確了執(zhí)行要求：一是為新產(chǎn)品發(fā)行創(chuàng)造有利條件，同時澄清老產(chǎn)品投資范圍，增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資來源；二是明晰相關(guān)產(chǎn)品的估值方法，引導(dǎo)資金投向中長期債券等資產(chǎn)，促進(jìn)金融市場穩(wěn)定；三是明確表外資產(chǎn)回表的宏觀審慎政策安排和資本支持措施，以及過渡期結(jié)束后未到期存量資產(chǎn)的安排，消除金融機(jī)構(gòu)顧慮；四是由金融機(jī)構(gòu)自主有序整改，監(jiān)管部門予以指導(dǎo)，不硬性提階段性壓降要求，避免對實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場產(chǎn)生負(fù)面影響。

對于上述政策，《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道》等主流媒體、知名專家學(xué)者和金融機(jī)構(gòu)給予了積極評價，認(rèn)為《通知》遵循了資管新規(guī)的核心精神，沒有突破資管新規(guī)中打破剛兌、消除嵌套、統(tǒng)一監(jiān)管等基本原則。面對復(fù)雜的內(nèi)外部因素影響，充分考慮實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求和金融市場發(fā)展的實(shí)際情況，從實(shí)際出發(fā)對資管新規(guī)的一些細(xì)節(jié)進(jìn)行明確，增加了可操作性，及時緩解市場焦慮情緒，有助于改善股票市場和債券市場的流動性，有助于表外融資和社會融資規(guī)模增速回升，將為實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造健康的貨幣金融環(huán)境。

四、繼續(xù)穩(wěn)中求進(jìn)，嚴(yán)管和厚愛相結(jié)合，推動資管新規(guī)平穩(wěn)有序?qū)嵤?/strong>

坦率的說，加強(qiáng)資管業(yè)務(wù)監(jiān)管，觸及了一些既得利益：對一些金融機(jī)構(gòu)而言，執(zhí)行更高標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管要求，將面臨業(yè)務(wù)規(guī)模規(guī)模縮減、盈利下降的陣痛。對企業(yè)而言，監(jiān)管趨嚴(yán)將對產(chǎn)能過剩企業(yè)、地方政府融資平臺等限制領(lǐng)域的融資產(chǎn)生約束；對社會公眾而言，打破剛性兌付將使投資者自行承擔(dān)投資風(fēng)險，改變長期以來依靠銀行信用獲取收益而無需承擔(dān)風(fēng)險的行為慣性。這種紛紛擾擾、錯綜復(fù)雜的環(huán)境，更要求我們慎思明辨、科學(xué)決策。接下來，我們將把握以下基本點(diǎn)。

一是不忘初心、堅定不移，堅守風(fēng)險底線。必須認(rèn)識到，金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)近年來的超高速的發(fā)展，是以風(fēng)險積累為代價的。資管新規(guī)防范和化解影子銀行風(fēng)險，促進(jìn)資管行業(yè)摒棄速度和規(guī)模情結(jié)，回歸本源，是為了追求更高質(zhì)量的發(fā)展。實(shí)踐中，各類機(jī)構(gòu)的資管業(yè)務(wù)模式、資源稟賦存在一定差異，按照統(tǒng)一規(guī)則調(diào)整業(yè)務(wù)發(fā)展、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及運(yùn)作方式，必然要經(jīng)歷這個陣痛。對此，我們要清醒認(rèn)識，堅定信心，堅持補(bǔ)齊制度短板不動搖，堅持規(guī)范行業(yè)發(fā)展不動搖，堅持打好防范化解重大風(fēng)險攻堅戰(zhàn)不動搖。

二是把握好政策的節(jié)奏和力度，防止政策疊加共振。制定和出臺政策，要適應(yīng)市場環(huán)境演變，密切關(guān)注市場苗頭性、趨勢性邊際變化。在資管新規(guī)實(shí)施中，我們把握既要積極化解風(fēng)險，也要給予金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型時間和空間，做到寬嚴(yán)有度。例如，對于非標(biāo)投資，堅持從嚴(yán)規(guī)范，但為避免影響金融市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資，允許公募資管產(chǎn)品適當(dāng)投資非標(biāo)，明確標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的核心要素，對非標(biāo)回表作出安排，非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的規(guī)則也在制定中。再如，對資管產(chǎn)品鼓勵基礎(chǔ)金融資產(chǎn)以市值計量，同時兼顧債券、非標(biāo)等資產(chǎn)投資的現(xiàn)實(shí)情況，允許滿足一定條件的產(chǎn)品以攤余成本計量。還比如，針對一些金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)的執(zhí)行過急過緊或者觀望的情形，明確金融機(jī)構(gòu)自助有序制定整改計劃，監(jiān)管部門予以監(jiān)督指導(dǎo)，不搞一刀切，不硬性提階段性壓降要求，以維護(hù)金融市場穩(wěn)健運(yùn)行。當(dāng)然，即使如此，我們深知，監(jiān)管從來都不是一勞永逸，實(shí)踐沒有止境，監(jiān)管者要不斷適應(yīng)新情況，解決新問題。

三是進(jìn)一步加強(qiáng)與市場溝通，增加政策透明度，消除不確定性。資管行業(yè)聯(lián)通多類金融機(jī)構(gòu)和金融市場，牽一發(fā)而動全身，促進(jìn)行業(yè)規(guī)范是一項(xiàng)長期任務(wù)，需要人民銀行、金融監(jiān)管部門不斷認(rèn)識規(guī)律，持續(xù)改進(jìn)和完善監(jiān)管，也需要金融機(jī)構(gòu)鼎立配合、主動調(diào)整。從資管新規(guī)出臺至今的全過程中，我們深刻認(rèn)識到，政府部門與市場的溝通始終十分重要，針對市場關(guān)注較高的問題，不能回避矛盾。我們將在國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)下，密切關(guān)注市場變化，深入分析市場行為和心理，一如既往的聆聽市場聲音，與市場人士、專家學(xué)者加強(qiáng)交流，尊重市場規(guī)律，切實(shí)回應(yīng)市場關(guān)切，及時主動發(fā)聲，加強(qiáng)政策解讀和預(yù)期引導(dǎo)，消除政策的不確定性和誤解誤讀。與此同時，我們也希望，金融機(jī)構(gòu)要真正樹立新發(fā)展理念，提高主動管理能力，發(fā)揮資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的直接融資功能，更有效地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。不僅如本次中國資產(chǎn)管理年會主題所說——在改革中實(shí)現(xiàn)涅磐重生，更要邁向質(zhì)的飛躍。

過去一年，我們由知到行，接下來要在行動中不斷地提高認(rèn)知，并且不斷地改進(jìn)工作方法，期待明年再相聚的時候，在大家共同努力下，我們能再交出一份滿意的答卷。

7月28日，由南方財經(jīng)全媒體集團(tuán)指導(dǎo)、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道主辦、浦發(fā)銀行聯(lián)合主辦的“2018中國資產(chǎn)管理年會”在上海舉行。當(dāng)日下午的新資管主題論壇聚焦于“新規(guī)后的資管變革以及競爭力再造”，來自建設(shè)銀行、興業(yè)銀行、廣發(fā)銀行、招商銀行和華夏銀行的資產(chǎn)管理部總經(jīng)理或副總經(jīng)理圍繞此話題展開討論。

4月27日，資管新規(guī)正式推出，7月20日，各監(jiān)管部門的執(zhí)行通知或操作細(xì)則進(jìn)一步落地，相較于預(yù)期有所調(diào)整和放松。新規(guī)及進(jìn)一步調(diào)整后的細(xì)則規(guī)定之后，銀行資管將全面推進(jìn)整改和轉(zhuǎn)型工作，其具體將如何一步步推，當(dāng)前正在布局哪些工作？去杠桿的政策以及宏觀貨幣政策方向的調(diào)整，對于資管而言意味著什么？資管子公司作為未來運(yùn)營資管業(yè)務(wù)的大方向，各家銀行當(dāng)前在做何種探討和布局？ 

新規(guī)及細(xì)則全面落地，轉(zhuǎn)型如何做？

建設(shè)銀行資管部副總經(jīng)理童文濤表示，現(xiàn)在所有的規(guī)章制度都已清晰落地，適當(dāng)?shù)恼{(diào)整才把資管新規(guī)真正落地，繼續(xù)推進(jìn)，特別是在過渡期內(nèi)怎樣有序轉(zhuǎn)型。對于新規(guī)的補(bǔ)充說明核心在兩點(diǎn)：一是“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”，非標(biāo)有所放開，至少2020年非標(biāo)在原有存量的規(guī)模下可以繼續(xù)做；二是估值。這兩個問題非常核心。“調(diào)整就是跟經(jīng)濟(jì)周期相一致，最后一定要落到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，買信用債、做非標(biāo)都是投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)，如果貨幣只是流動性工具，就是騙局。”

興業(yè)銀行資管部總經(jīng)理顧衛(wèi)平透露，最近半年更多的是迷茫，擔(dān)心做的事情回過頭來看又不合規(guī)，又成為壓力和包袱。但現(xiàn)在與其說在這個時候那么悲觀，倒不如說新規(guī)真正的開啟了大資管的新時代。具體到轉(zhuǎn)型，銀行的理財在銷售方面要跟上去；產(chǎn)品上，過去各個產(chǎn)品投資組合都是雷同的，今后在產(chǎn)品的設(shè)計方面確實(shí)要根據(jù)客戶進(jìn)行一定的細(xì)分，中高級客戶、普通客戶，從偏收益、偏流動性等；資產(chǎn)的配置，過去偏重于信用風(fēng)險，忽視利率風(fēng)險的管理，現(xiàn)在有較大挑戰(zhàn)，要迎頭趕上。

廣發(fā)銀行資管部總經(jīng)理陳芳表示，去杠桿的方式和節(jié)奏正在作出調(diào)整，對于老產(chǎn)品的非標(biāo)，期限錯配方面需要再進(jìn)一步的落實(shí)，新產(chǎn)品仍然是弱非標(biāo)加上凈值化的方向。以前說去非標(biāo)，現(xiàn)在會說弱非標(biāo)，未來的產(chǎn)品我們的非標(biāo)一定是類信托的，不錯配發(fā)行的。未來一定是以標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)投資為主。再加上核算的要求，流動性肯定顯著增強(qiáng)。新規(guī)的補(bǔ)充通知里采用攤于成本法是比較實(shí)際的。對于銀行理財和其他類型金融機(jī)構(gòu)公平化的對待我覺得邁出了一步。

招商銀行資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理魏青介紹，招行已經(jīng)在做一些轉(zhuǎn)型過度的準(zhǔn)備，比如，新規(guī)以后結(jié)構(gòu)化存款和保本理財就不再歸到銀行理財規(guī)模里了，已經(jīng)在內(nèi)部安排，結(jié)構(gòu)性存款已經(jīng)準(zhǔn)備從資管部移交到金融市場部。從規(guī)模的角度上來說大概6000億已經(jīng)開始轉(zhuǎn)型。另外，在投研一體化的研究上已經(jīng)著手布局了，成立了幾十個人投研一體化做研究債券的小組。

華夏銀行資產(chǎn)管理部的副總苑志宏表示，對照細(xì)則，銀行理財轉(zhuǎn)型難度非常大。一是理念上，包括戰(zhàn)略定位、經(jīng)營理念等，過去表外業(yè)務(wù)在模式上主要是作為表內(nèi)業(yè)務(wù)的的延伸；第二個是組織架構(gòu)。組織架構(gòu)的變化對于全行業(yè)務(wù)的管理，包括跟其他業(yè)務(wù)的協(xié)同、配合都提出了非常大的挑戰(zhàn)。第三是產(chǎn)品上。另外，IT支撐，過去IT整個系統(tǒng)是圍繞著資金池運(yùn)作而搭建，未來第一個目標(biāo)要達(dá)到像公募基金一樣覆蓋全業(yè)務(wù)流程系統(tǒng)化，從IT到投研，到風(fēng)控，到運(yùn)營估值整個全流程系統(tǒng)化。上系統(tǒng)之后要利用金融科技成熟的成果，推動智能化的發(fā)展。

她還指出，轉(zhuǎn)型期面對三個產(chǎn)品形態(tài)：老產(chǎn)品、過渡期產(chǎn)品和新產(chǎn)品，情況更復(fù)雜。有兩點(diǎn)建議，第一，有一定體量的銀行，未來一定轉(zhuǎn)型到全功能、全能化資管機(jī)構(gòu)，要進(jìn)行全市場、全產(chǎn)品、全渠道的覆蓋。小而美對這么大體量的銀行意義不大，更追求的是大而強(qiáng)。第二，資管新規(guī)”下一定要有自己的核心競爭力，要有差異化競爭。

對去杠桿和加杠桿的思考 

一方面資管新規(guī)的配套細(xì)則較此前預(yù)期有所寬松，另一方面，近來貨幣政策對市場“呵護(hù)”有加，“風(fēng)向”轉(zhuǎn)變顯著，去杠桿由此過度到“穩(wěn)杠桿”。在這種過度的過程中，如何平衡資產(chǎn)風(fēng)險控制，以及根據(jù)資管新規(guī)要求要支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同時又考慮到自身的發(fā)展，成為擺到各大資管機(jī)構(gòu)眼前的問題。

童文濤指出，對宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控頻率越來越快，從原來的五、六年到三、五年，2016年市場還在加杠桿，監(jiān)管太松，那時候企業(yè)債比國債利率還低，其實(shí)很多在體外空轉(zhuǎn)。隨后開始去杠桿，但是去杠桿到今天風(fēng)向又開始變了，現(xiàn)在開始穩(wěn)杠桿，調(diào)結(jié)構(gòu)，背后的原因就是去杠桿導(dǎo)致目前風(fēng)險太高，企業(yè)不敢投資，“所以不管是加杠桿還是去杠桿，其實(shí)都是整個經(jīng)濟(jì)的宏觀運(yùn)營緊密相關(guān)的。加多了有風(fēng)險，去快了也有風(fēng)險，杠桿和風(fēng)險是天平的兩端，需要很高超的平衡藝術(shù)。” 

顧衛(wèi)平說，“資管新規(guī)”一出，對社融增量的影響很大。 這當(dāng)中需要考慮的是，作為一個規(guī)則來說怎么樣來平衡風(fēng)險與服務(wù)實(shí)體的關(guān)系。目前的細(xì)則出來以后有些方面還是有點(diǎn)迷茫。因?yàn)?，現(xiàn)在的理財產(chǎn)品扣除結(jié)構(gòu)性存款和保本外，21萬億到22萬億。它的投資組合當(dāng)中大概16%左右非標(biāo)，債券應(yīng)該有45%左右。但如果按照新規(guī)轉(zhuǎn)型，各家銀行都發(fā)行“T+0”高頻產(chǎn)品，按15%計算就有3萬億規(guī)模，難以直接進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。 

他認(rèn)為，理財最終還是要回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不是回歸資管的本源，真正的回歸是要回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本源。但是目前的新規(guī)要求，實(shí)際出來的效果未必能達(dá)到這一初心。

銀行資管子公司展望

對于大型銀行而言，以資管子公司的模式來開展資管業(yè)務(wù)是既定方向，資管子公司運(yùn)作之后與現(xiàn)行部門運(yùn)作有何不同，目前各家銀行在子公司在進(jìn)行哪些籌備工作？ 

陳芳表示，對于子公司，關(guān)鍵是將來銀行資管公司以及其他類型的金融機(jī)構(gòu)，包括資管公司之間將來是什么樣的競爭和合作的關(guān)系，主要還是優(yōu)勢互補(bǔ)，我們對自己的定位是“配置與投資的雙支柱”。

她認(rèn)為，銀行的特點(diǎn)是在宏觀和固收方面有傳統(tǒng)優(yōu)勢，將來在權(quán)益和量化方面、策略選擇方面要多下工夫，通過合作構(gòu)建和強(qiáng)化。將來的產(chǎn)品還是要符合銀行的需求，即以絕對收益為目標(biāo)，盡可能的減少這個產(chǎn)品的波動。這一點(diǎn)做起來很難，尤其未來是以標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)為主，關(guān)于非標(biāo)配置需求大，相信隨著過渡期往下走，有些監(jiān)管政策也會適時的作出調(diào)整。

魏青表示，總體上，招商銀行從上到下決策機(jī)制不會因?yàn)槌闪⒘俗庸痉炊鴥?nèi)部協(xié)調(diào)更弱，招商銀行做子公司，主要是看好財富管理非常大的空間。子公司作為一個資管機(jī)構(gòu)最核心的就是兩塊：一塊是產(chǎn)品夠不夠好；另一塊是產(chǎn)品有沒有人買。

她還透露，招行目前正在研究大類資產(chǎn)配置，從大類資產(chǎn)配置的角度可以通過屬性的區(qū)別和模型的配置達(dá)到最終效果的，如果能找到這樣的模型會非常有用，可以把風(fēng)險收益比作為限定指標(biāo)，風(fēng)險收益的模型之下固收配多少，非標(biāo)配多少，股票配多少，甚至還有一些別的商品或者衍生結(jié)構(gòu)。未來銀行理財?shù)目蛻舸蟛糠衷V求是相對穩(wěn)定的回報。

苑志宏認(rèn)為，未來子公司與現(xiàn)在部門運(yùn)作會有很大差異，因?yàn)檫^去跟分行或者其他業(yè)務(wù)條線相比，資管跟它們的交集主要是兩塊：一塊是非標(biāo)的投資；還有一塊是資金端、負(fù)債端，主要是通過零售條線來推進(jìn)理財產(chǎn)品銷售。未來資管子公司成立之后，這兩塊都有非常重大的影響。

他認(rèn)為，未來子公司的運(yùn)作第一要立足于本行，又不能限于本行。第二要內(nèi)線作戰(zhàn)加上外線作戰(zhàn)，不應(yīng)該局限于自己本行的客戶?！叭绻饪淬y行存量蛋糕怎么分也分不開，你多了他就少了，一定會很難受。我覺得還是要跳出這個到外線去作戰(zhàn)，因?yàn)檎麄€市場太大了，未來肯定會有非常大的增速在增長，”據(jù)其透露，華夏銀行現(xiàn)在也在啟動代銷，通過線上、線下各種途徑充分的做大蛋糕。

此外，陳芳在論壇期間透露，廣發(fā)銀行行內(nèi)董事會和股東大會已經(jīng)審批通過成立資管子公司，注冊資本不超過50億。陳芳表示，相比于其他國有大行和部分股份制銀行，廣發(fā)銀行在非銀金融機(jī)構(gòu)牌照方面相對滯后的。對于銀行資管子公司，關(guān)鍵是將來銀行資管公司以及其他類型的金融機(jī)構(gòu)，包括資管公司之間將是怎樣的競爭和合作的關(guān)系?！拔矣X得還是優(yōu)勢互補(bǔ)，我們對自己的定位是配置與投資的雙支柱，要有對于政策和市場的理解能力和執(zhí)行能力，才有競爭力?！?/span>