作者：投資研究中心 楊超一
來源：普信資產(chǎn)
上周五證監(jiān)會(huì)黨委書記、主席劉士余在接受媒體采訪時(shí)提出六方面措施穩(wěn)定、提振市場(chǎng)信心，其一便是即將出臺(tái)《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》。而劉主席口中的“即將”，似乎比市場(chǎng)預(yù)期更快一步。
本周一（22日）證監(jiān)會(huì)深夜加班，重磅發(fā)布了《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》及《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作管理規(guī)定》（以下合稱《資管細(xì)則》），作為《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下稱《指導(dǎo)意見》）配套實(shí)施細(xì)則，自公布之日起施行。
五大調(diào)整
自《資管細(xì)則》于2018年7月中旬向社會(huì)公開征求意見以來，證監(jiān)會(huì)充分吸收合理的反饋建議，絕大多數(shù)意見已采納，并相應(yīng)修改完善了《資管細(xì)則》。我們認(rèn)為相對(duì)于征求意見稿，部分監(jiān)管指標(biāo)較現(xiàn)行規(guī)定略有放寬，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，消除不確定性。本次《資管細(xì)則》主要修改內(nèi)容包括：
七個(gè)重點(diǎn)
在具體內(nèi)容方面，《資管細(xì)則》在統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、明確經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)主體責(zé)任，以及強(qiáng)化重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)防控等七個(gè)重點(diǎn)方面進(jìn)行規(guī)則設(shè)定，有利于促進(jìn)統(tǒng)一同類資管業(yè)務(wù)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步提升證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資管業(yè)務(wù)的合規(guī)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制水平，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。《資管細(xì)則》主要規(guī)定了七方面重點(diǎn)規(guī)則如下：
《資管細(xì)則》
在加強(qiáng)投資者保護(hù)方面的主要作用
證監(jiān)會(huì)高度重視投資者特別是中小投資者保護(hù)工作，《資管細(xì)則》在募集銷售、信息披露、投資運(yùn)作等環(huán)節(jié)，進(jìn)一步強(qiáng)化了對(duì)投資者合法權(quán)益的保護(hù)，避免投資者選購(gòu)與自身風(fēng)險(xiǎn)偏好不符的產(chǎn)品，加強(qiáng)證券期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)信息披露以保障產(chǎn)品的透明度，并進(jìn)一步規(guī)范機(jī)構(gòu)投資運(yùn)作流程，具體為以下三點(diǎn)：
健全私募資管業(yè)務(wù)投資運(yùn)作制度體系
《資管細(xì)則》適度借鑒公募基金“組合投資、強(qiáng)制托管、充分披露、獨(dú)立運(yùn)作”的成熟經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合私募資管業(yè)務(wù)特點(diǎn)，全面考慮投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力及業(yè)務(wù)開展的靈活性，從以下三方面，進(jìn)一步完善投資運(yùn)作制度體系，嚴(yán)格落實(shí)“去通道”的要求，助力資管市場(chǎng)“正本清源”。
1
組合投資
《資管細(xì)則》統(tǒng)一要求證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)集合資管計(jì)劃投資，應(yīng)當(dāng)采用資產(chǎn)組合的方式，并設(shè)定了“雙25%”的比例限制。同時(shí)，考慮投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力，并為業(yè)務(wù)開展保留必要靈活性，規(guī)定全部投資者均為專業(yè)投資者且單個(gè)投資者投資金額不低于1000萬元的封閉式集合資管計(jì)劃等不受前述規(guī)定限制。
2
強(qiáng)制托管
原則規(guī)定了強(qiáng)制獨(dú)立托管的要求，并考慮到單一資管計(jì)劃的特征，允許委托人與管理人約定不作獨(dú)立托管，但要雙方合意并且充分風(fēng)險(xiǎn)揭示。同時(shí)，對(duì)于投資于非標(biāo)資產(chǎn)的資管計(jì)劃，要求資管合同必須事先準(zhǔn)確、合理約定托管人的職責(zé)邊界、托管人與管理人的權(quán)利義務(wù)，向投資者充分揭示風(fēng)險(xiǎn)。
3
獨(dú)立運(yùn)作
嚴(yán)格落實(shí)《指導(dǎo)意見》“去通道”要求，要求證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)審慎經(jīng)營(yíng)，制定科學(xué)合理的投資策略和風(fēng)險(xiǎn)管理制度，有效防范和控制風(fēng)險(xiǎn)。禁止證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)提供規(guī)避監(jiān)管要求的通道服務(wù)，禁止證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)通過合同約定讓渡管理職責(zé)，禁止管理人按照委托人或其指定第三方的指令或者建議進(jìn)行投資決策。
《資管細(xì)則》過渡期安排
《資管細(xì)則》過渡期要求與《指導(dǎo)意見》保持一致，過渡期自《資管細(xì)則》發(fā)布實(shí)施之日起至2020年12月31日。新規(guī)立足于當(dāng)前市場(chǎng)運(yùn)行特點(diǎn)和存量資管業(yè)務(wù)狀況設(shè)立合理的過渡期，有助于新老業(yè)務(wù)的柔和過渡，避免“一刀切”帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
過渡期內(nèi)，在有序壓縮存量尚不符合《資管細(xì)則》規(guī)定的產(chǎn)品整體規(guī)模的前提下，允許存量尚不符合《資管細(xì)則》規(guī)定的產(chǎn)品滾動(dòng)續(xù)作，且不統(tǒng)一限定整改進(jìn)度，允許機(jī)構(gòu)結(jié)合自身情況有序規(guī)范，逐步消化，實(shí)現(xiàn)新舊規(guī)則的平穩(wěn)、有序銜接。證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)督指導(dǎo)各證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)實(shí)施整改計(jì)劃，對(duì)于提前完成的經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，給與適當(dāng)監(jiān)管激勵(lì)。
過渡期結(jié)束后，對(duì)于確因特殊原因難以規(guī)范的存量非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，以及未到期的存量非標(biāo)準(zhǔn)化股權(quán)類資產(chǎn)，經(jīng)證監(jiān)會(huì)同意，采取適當(dāng)安排妥善處理。
作者：投資研究中心 楊超一
