文/國科嘉和基金管理合伙人王戈
金融支持科技創(chuàng)新已成為了當(dāng)前我國創(chuàng)新型國家建設(shè)的重要內(nèi)容。但在傳統(tǒng)的金融服務(wù)手段和模式下，自主創(chuàng)新型中小企業(yè)資金可得性問題很難得到有效解決。本文結(jié)合國內(nèi)外多年的實踐經(jīng)驗，為構(gòu)建科技成果轉(zhuǎn)化金融體系提出了幾點建議。
科技創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化是科技強國戰(zhàn)略的剛需
科技是第一生產(chǎn)力，中國要實施科技強國戰(zhàn)略，就要解決好科技領(lǐng)域存在的突出問題。為此，要大力發(fā)展科學(xué)技術(shù)，推進科技創(chuàng)新成果向產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)化，努力使中國成為世界的主要科學(xué)中心和創(chuàng)新高地，不斷提升中國在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的位置。
近年來，在科研投入資金的數(shù)量上，中美兩國的差異在不斷縮小，但這并不意味著質(zhì)量上的等同。中國在基礎(chǔ)研究及應(yīng)用研究的投入和占比相對偏弱，而基礎(chǔ)研究和應(yīng)用研究的投入強度決定了長期競爭的耐力。
從美國的實踐成果來看，美國聯(lián)邦政府資助了一系列基礎(chǔ)研究與應(yīng)用研究，多以先進技術(shù)與重要系統(tǒng)開發(fā)為導(dǎo)向，孕育了阿帕網(wǎng)（ARPANET，因特網(wǎng)的前身）、全球衛(wèi)星定位系統(tǒng)（GPS）等。在1980年以前，美國聯(lián)邦政府資助的研發(fā)投入一直高于企業(yè)研發(fā)投入。但美國于1980年通過的《拜杜法案》使高校或科研機構(gòu)能夠享有科研成果的專利權(quán)，極大地促進了科研成果的轉(zhuǎn)化。此后，美國企業(yè)研究與開發(fā)的增長速度超過了政府的增長速度，并且表現(xiàn)出持續(xù)增長。美國產(chǎn)業(yè)界成為科研資源中的最大供給來源。我國也制定并出臺了一系列政策，促進科技成果轉(zhuǎn)化。這一系列法規(guī)文件為提高我國的科技成果轉(zhuǎn)化水平和轉(zhuǎn)換效率奠定了制度基礎(chǔ)。但從多年服務(wù)科技成果轉(zhuǎn)化的實踐來看，這些還只是必要條件，而遠(yuǎn)非充分條件。
構(gòu)建中國科技成果轉(zhuǎn)化的金融支持體系
從服務(wù)科技成果轉(zhuǎn)化的多年投資實踐中可以看到，科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)成功過程是艱難的，需求是多樣化的。而在現(xiàn)有法律框架和市場供給前提下的任何一種單一金融服務(wù)產(chǎn)品，都受其金融產(chǎn)品本質(zhì)要求（如資金久期、資金成本、回報要求、風(fēng)控體系等）的限制，往往不能和企業(yè)的需求完全匹配。因此，要構(gòu)建中國科技成果轉(zhuǎn)化的金融支持體系。
從實踐經(jīng)驗看，需要基于現(xiàn)有市場金融服務(wù)工具，根據(jù)企業(yè)具體需要，制訂綜合的金融服務(wù)解決方案。例如，在解決方案中，風(fēng)險投資基金主要以A、B輪投資為主，投資標(biāo)的的典型特征是有核心技術(shù)的早期項目；私募股權(quán)投資基金主要以C輪及之后投資為主，主要標(biāo)的為有核心技術(shù)且在成長到一定規(guī)模后的科技創(chuàng)新企業(yè)；銀行信貸可以結(jié)合重點科技園區(qū)地緣特點，選取合適的合作銀行，在早期項目的投資交割后與銀行銜接，提供符合國家政策的中小高科技企業(yè)信用貸款和科技貸款。在企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模后可以進一步探討其他增信措施提升企業(yè)貸款額度，解決部分流動資金的需求；租賃可以依托像中國科學(xué)院控股有限公司（簡稱“國科控股”）這樣的國資體系平臺，通過平臺下的融資租賃機構(gòu)定制租賃合作；科技保險可以為科技創(chuàng)新活動提供全方位的風(fēng)險管理服務(wù)。
運用金融工具助力科技成果轉(zhuǎn)化案例
案例一
在科研階段，F(xiàn)公司是中科院某所科技成果轉(zhuǎn)化項目。中科院借助國家重大專項的需求，將先進的光學(xué)檢測技術(shù)應(yīng)用于半導(dǎo)體生產(chǎn)過程中的前道工藝的測量和檢測，將研制高端檢測裝備作為產(chǎn)業(yè)化的目標(biāo)。當(dāng)首臺樣機研制出來之后，科研團隊從研究所獨立出來，成立產(chǎn)業(yè)化公司。
在產(chǎn)業(yè)化階段，中科院相關(guān)研究所將對科研和項目研究過程中產(chǎn)生的專利、知識產(chǎn)權(quán)、技術(shù)訣竅（Know-How）等，進行評估、備案，并以無形資產(chǎn)的形式入資參股產(chǎn)業(yè)化公司。國科嘉和基金作為天使投資人給F公司提供成立之初的啟動資金，與此同時，科研團隊組建了項目和經(jīng)營管理團隊。
在成長階段，2016年F公司的檢測設(shè)備成功進入國內(nèi)某大型半導(dǎo)體生產(chǎn)龍頭企業(yè)，實現(xiàn)訂單銷售，并開始啟動新一輪股權(quán)融資。在A輪融資的過程中，天使投資機構(gòu)幫助產(chǎn)業(yè)化公司對接了風(fēng)險投資機構(gòu)，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，并帶來了未來關(guān)鍵產(chǎn)品的客戶資源。為吸納優(yōu)秀的市場拓展和運營團隊，以及行業(yè)專家，持續(xù)進行團隊激勵，機構(gòu)投資者們提供了有力的支持和管理經(jīng)營建議。F公司的產(chǎn)品矩陣隨后進一步地被豐富和完善，滿足了基于光學(xué)的先進檢測領(lǐng)域的測量和檢測，同時在商業(yè)應(yīng)用方向上，也覆蓋了半導(dǎo)體和工業(yè)檢測的多種應(yīng)用領(lǐng)域。
案例二
解決成長階段的大額資金需求困難。S公司依托中科院在工業(yè)全過程污染控制、廢棄物資源化處理領(lǐng)域榮獲“國家科技進步二等獎”的深厚研發(fā)實力，為客戶提供有色、煤化工等領(lǐng)域工業(yè)廢水無害化處理,經(jīng)營過程中遇到多次較大規(guī)模項目墊資需求。某一客戶要求S公司為其新建大型煤化工項目提供全套環(huán)保技術(shù)服務(wù)，客戶新項目總投資、環(huán)保投資（含土建）、核心環(huán)保裝備的投資比大約為20︰2︰1，核心環(huán)保裝備占比雖小，卻是整個項目能否成功驗收的關(guān)鍵要素之一。客戶希望能在整體環(huán)保裝備成功投產(chǎn)后再付款，而該項目整體裝備的造價遠(yuǎn)超過S公司凈資產(chǎn)規(guī)模，這使得S公司繼續(xù)面臨困難抉擇，一旦核心設(shè)備的安裝運行調(diào)試出現(xiàn)風(fēng)險導(dǎo)致項目驗收延期，對整個公司的現(xiàn)金流將造成巨大影響。
可能獲得資金的幾個渠道都存在問題。一是通過股權(quán)融資獲得較大規(guī)模的資金，時間周期既長又有很大的不確定性；二是作為一個初創(chuàng)期輕資產(chǎn)運營公司，與商業(yè)銀行的合作剛剛開展，授信額度規(guī)模逐步提升還需要一個過程；三是客戶母公司作為特大型地方國企，在上一輪供給側(cè)改革過程中因行業(yè)周期波動，在征信平臺上遺留有一些訴訟記錄，融資租賃公司風(fēng)控要求比較謹(jǐn)慎；四是對于國開行融資租賃體系來說，該項目規(guī)模太小，甲方母公司作為上市公司在去杠桿背景下又無法給出擔(dān)保承諾。
在對一系列融資渠道的評估溝通過程中，國科嘉和基金在對其他行業(yè)重大裝備類創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行調(diào)研時了解到，國家對重大裝備的首臺（套）應(yīng)用推出了“重大裝備首臺（套）保險”，這類保險的標(biāo)的是“經(jīng)過創(chuàng)新，其品種、規(guī)格或技術(shù)參數(shù)等有重大突破，具有知識產(chǎn)權(quán)但尚未取得市場業(yè)績的首臺（套）或首批次的裝備、系統(tǒng)和核心部件”，針對重大裝備首次應(yīng)用中的質(zhì)量風(fēng)險和責(zé)任風(fēng)險（因產(chǎn)品質(zhì)量缺陷造成用戶財產(chǎn)損失或人身傷亡的風(fēng)險）進行保障，其保費金額上限為被投保重大裝備合同金額的3%。如果能采用這樣的方式進行保障，相當(dāng)于利用合同金額的3%獲得設(shè)備安裝運行一年內(nèi)100%的資金回款承諾。這樣的保險保障既能增加甲方對S公司的信心、減小談判壓力，又能夠幫助公司減小可能遇到的現(xiàn)金流壓力。
在綜合考慮后，國科嘉和基金建議企業(yè)最終使用的綜合融資工具包括：由公司所在地合作銀行提供相對小規(guī)模信用貸款性質(zhì)的“前沿科技貸”（針對前沿技術(shù)領(lǐng)域科技創(chuàng)新企業(yè)定制的專屬授信產(chǎn)品）；與有行業(yè)資源和協(xié)調(diào)效應(yīng)的私募股權(quán)投資（PE）基金簽訂股權(quán)融資協(xié)議，爭取出讓股權(quán)比例較低、融資規(guī)模適中、資金到賬時間有保障；為項目在安裝投產(chǎn)前投保為期一年的重大裝備首臺（套）保險，保障企業(yè)資金流安全。此外，后續(xù)還將繼續(xù)向工信部等申請將此類新裝備加入重大裝備首臺（套）目錄，爭取中央財政對首臺（套）保險保費的補貼；以及繼續(xù)爭取利用融資租賃工具配套商業(yè)模式優(yōu)化等，解決了該企業(yè)的大額資金需求。回顧國科嘉和基金在服務(wù)科技成果轉(zhuǎn)化企業(yè)構(gòu)筑金融支持體系中的實踐，可以深刻感受到定位于中早期硬科技投資的私募股權(quán)基金管理人在組織整個金融服務(wù)資源中扮演著重要的牽頭人角色。
以私募股權(quán)基金為代表的直接融資，成為多層次資本市場的重要組成部分，以場內(nèi)、場外市場為代表的多層次資本市場為項目退出起到了積極的作用。但是目前首次公開募股（IPO）審核制度更適合于傳統(tǒng)的以生產(chǎn)制造為主要商業(yè)模式的制造業(yè)，對科技創(chuàng)新型公司的特點并不完全適合。因此，上海證券交易所“科創(chuàng)板”的推出備受期待，這是對資本市場的重大制度突破，有望幫助科技成果轉(zhuǎn)化企業(yè)突破傳統(tǒng)信用體系的約束，健全更加完善的國家創(chuàng)新體系生態(tài)圈。
對構(gòu)建科技成果轉(zhuǎn)化金融體系的建議
首先，完善資本市場體系，提高資源配置效率。發(fā)展多層次的資本市場可以從根本上解決自主創(chuàng)新型中小企業(yè)的資金問題，使成長導(dǎo)向型企業(yè)能夠在資本市場上募集到長期資本。此外，還要積極推動和完善為成長導(dǎo)向和風(fēng)險承受型企業(yè)服務(wù)的新三板及科創(chuàng)板等其他市場板塊，改善投資循環(huán)流程。
其次，重視創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)在科技金融服務(wù)體系中的作用。在總結(jié)各國經(jīng)驗后可以發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)投機構(gòu)支持的上市公司大多都是成長性最好的上市公司。對此，可大力推進創(chuàng)業(yè)投資體系的建設(shè)，有效管理政府引導(dǎo)基金和施行財稅政策，構(gòu)建高效便捷的科技金融服務(wù)體系，最大限度地動員社會資本，推進創(chuàng)業(yè)資本的匯集和自主創(chuàng)新型企業(yè)的成長。
最后，在“募、投、管、退”各核心環(huán)節(jié)也需要得到整體金融體系生態(tài)圈的協(xié)同支持。一是基金募資方面，當(dāng)前私募股權(quán)行業(yè)的明顯特征是人民幣基金有限合伙人（LP）機構(gòu)化，而資管新規(guī)后資金供給的出口減少，期待監(jiān)管機構(gòu)在政策上能更多引導(dǎo)作為資產(chǎn)擁有方的機構(gòu)LP在資金供給量、資金期限、風(fēng)險承受度等方面，對科技成果轉(zhuǎn)化領(lǐng)域有傾斜。二是投資方面，過去幾個行業(yè)冷熱轉(zhuǎn)換的波動周期都很短，希望能夠正確引導(dǎo)科技創(chuàng)業(yè)與投資的市場預(yù)期，讓優(yōu)秀的科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)在周期波動中抓住融資和發(fā)展時機。三是投后管理方面，希望傳統(tǒng)金融服務(wù)機構(gòu)如銀行等能夠針對小微型科技成果轉(zhuǎn)化企業(yè)特點制定更為靈活的服務(wù)策略和服務(wù)節(jié)奏。四是退出方面，希望能夠就難投資難退出的科技創(chuàng)新領(lǐng)域如集成電路等，制定定向的優(yōu)惠政策。在多層次資本市場各個板塊的交易規(guī)定中，對真正做科技投資的私募股權(quán)基金退出制定有效的鼓勵政策。
構(gòu)筑服務(wù)科技成果轉(zhuǎn)換的金融支持體系需要協(xié)調(diào)各方力量，抓住利用新技術(shù)“變軌”實現(xiàn)跨越式發(fā)展的新機遇，不斷增強科技創(chuàng)新能力與多層資本市場環(huán)結(jié)合，努力形成科技創(chuàng)新、實體經(jīng)濟和現(xiàn)代金融間的良性循環(huán)，有效地將科技成果轉(zhuǎn)換為經(jīng)濟升級轉(zhuǎn)型的“新動能”。
本文刊發(fā)于《清華金融評論》2019年3月刊，2019年3月5日出刊，
