從大悲到大喜

- 科法斯 2022 年第四季度貿(mào)易風(fēng)險報告

2023 年伊始，宏觀經(jīng)濟(jì)便傳來喜訊。首先，歐洲看似注定的經(jīng)濟(jì)衰退并未發(fā)生。由于效率提高和經(jīng)濟(jì)活動放緩，能源價格急劇下降，通脹隨之緩解。最后，中國下半年的復(fù)蘇前景雖然仍不明朗，但也給全球經(jīng)濟(jì)帶來了希望。這足以讓金融市場為之一振，因?yàn)樽顗牡那闆r暫時不會發(fā)生，所有人都如釋重負(fù)。

我們對此基本認(rèn)同，但我們?nèi)砸⌒闹?jǐn)慎，不可大意。去年全球經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)依然存在，地緣政治分裂、能源危機(jī)、氣候變化、流行病風(fēng)險......種種危機(jī)并未消失。世界正在加速變遷，由此產(chǎn)生的風(fēng)險可能導(dǎo)致我們美夢落空。

有鑒于此，科法斯僅是微調(diào)風(fēng)險評級，其中國家風(fēng)險調(diào)整了 5 處，行業(yè)風(fēng)險調(diào)整了 16 處。總體趨勢仍然是下調(diào)評級。

衰退止步，滯脹猶存

2022 年末全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)積極。得益于溫和的天氣和充足的天然氣儲備，使得今冬歐洲天然氣強(qiáng)制配給的陰霾煙消云散，歐洲經(jīng)濟(jì)應(yīng)當(dāng)可以避免急劇收縮。因此，科法斯 2023 年的全球增長預(yù)測維持 1.9% 不變。此外，我們對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體滯脹和新興國家整體韌性的預(yù)測得到了證實(shí)。

這種連續(xù)性反映在了我們的風(fēng)險評級中：本季度僅下調(diào)了 3 個國家和 10 個行業(yè)的評級，而 2022 年 6 月有 95 個，2022 年 10 月有超過 50 個。同時，科法斯還調(diào)高了對印度和布隆迪以及 6 個部門的評級，主要集中在汽車行業(yè)，這得益于供應(yīng)鏈緊張的逐步緩解。

2023 年上半年通脹有望（機(jī)械性）下降

能源價格飆升是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)價格大漲的根源。隨著能源價格的下跌，2022 年底的通脹呈機(jī)械性下降。歐元區(qū)的通脹似乎已經(jīng)見頂。美國也是如此，通脹率在達(dá)到 9.1% 的峰值后，12 月份回落至 6.5%。除了大宗商品價格下降外，通脹趨緩還源于商品的貢獻(xiàn)率降低?？紤]到基數(shù)效應(yīng)，只要大宗商品價格仍低于去年的記錄水平，通脹下降勢頭就有望在 2023 年上半年持續(xù)。

在經(jīng)濟(jì)活動相對受阻的背景下，勞動力市場持續(xù)顯現(xiàn)韌性，失業(yè)率仍然處于歷史低位。2022 年底，歐元區(qū)失業(yè)率繼續(xù)下降，而美國失業(yè)率保持在 50 多年來的最低水平 (3.5%)，英國的失業(yè)率僅略有上升（從 3.5% 到 3.7%）。這種韌性可望在 2023 年上半年繼續(xù)保持：在 2022 年遭遇史上最嚴(yán)重的用工荒后，企業(yè)也許會不顧需求低迷而留住員工，靜待經(jīng)濟(jì)回暖。

全球經(jīng)濟(jì)仍面臨風(fēng)險

2023 年，全球經(jīng)濟(jì)前景依然黯淡，風(fēng)險與不確定性并存。主要是通脹軌跡令人擔(dān)憂。目前通脹似乎處于下行，但關(guān)鍵問題是如何著陸?；貧w由發(fā)達(dá)國家央行設(shè)定的 2% 通脹目標(biāo)并非毫無可能。然而，通脹也有可能在更高水平上企穩(wěn)。今年上半年的通脹下行趨勢或許會在達(dá)到貨幣當(dāng)局的目標(biāo)水平之前戛然而止，并且不排除下半年通脹卷土重來的可能。

中國的復(fù)蘇也是一個不確定因素。隨著疫情管控的放松，中國的消費(fèi)有望復(fù)蘇。但是復(fù)蘇難以一蹴而就。因此，可能從 2023 年第一季度開始逐步恢復(fù)，而更堅實(shí)的復(fù)蘇恐怕要等到下半年，這就為能源領(lǐng)域再起風(fēng)暴，進(jìn)而引發(fā)通脹創(chuàng)造了條件。

 行業(yè)重估再現(xiàn)

與上一期貿(mào)易風(fēng)險報告相比，我們的行業(yè)評級變化不大。由于鮮有負(fù)面變化，我們做了一些上調(diào)，以反映經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改善。這些上調(diào)發(fā)生在中東的汽車行業(yè)，那里的需求仍然強(qiáng)勁。在印度，鑒于該國經(jīng)濟(jì)形勢的改善，我們對其國家風(fēng)險重新進(jìn)行了評估。

在之前被認(rèn)為具有韌性的行業(yè)，如信息與通信技術(shù)、制藥等，一些公司也遭遇困境。歐洲藥企面臨的結(jié)構(gòu)性問題日益明顯，這一定程度上是由于政府的財政壓力不斷加大。信息與通信技術(shù)公司被全球經(jīng)濟(jì)形勢拖累，并且仍然處于中美貿(mào)易較量的風(fēng)口浪尖。

最后，西歐再次成為行業(yè)評級下調(diào)最多的地區(qū)（總共 11 個，該地區(qū)占了 5 個）。雖然短期來看有所好轉(zhuǎn)，但是調(diào)升評級還為時尚早。