來源：商業(yè)投資簡(jiǎn)報(bào)
隨著人民幣國(guó)際地位的提高，人民幣實(shí)現(xiàn)自由兌換已經(jīng)不是夢(mèng)想，學(xué)一些匯率或者與外匯有關(guān)的知識(shí)，不僅有助于我們匯兌理財(cái)，還有助于我們理性的對(duì)待人民幣貶值與升值。為了能增加大家對(duì)外匯市場(chǎng)的了解，中國(guó)外匯投資研究院院長(zhǎng)譚雅玲院長(zhǎng)為大家普及外匯相關(guān)知識(shí)。要理解外匯市場(chǎng)，以下這10個(gè)問題必須要先弄明白。
在岸人民幣和離岸人民幣有何區(qū)別？
譚雅玲：在岸人民幣是指在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)人民幣匯率基本水平的一個(gè)價(jià)格趨勢(shì)或者價(jià)格走勢(shì)，主要是在本土，是在我們國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)層面。離岸人民幣基本上是在海外，在中國(guó)界外的一些市場(chǎng)，最早的離岸市場(chǎng)是香港，然后擴(kuò)展到新加坡。現(xiàn)在新加坡可能是人民幣報(bào)價(jià)體系比較重要的一個(gè)離岸市場(chǎng)。當(dāng)然以后可能還會(huì)延展到芝加哥，海外市場(chǎng)人民幣的報(bào)價(jià)水平就稱為離岸市場(chǎng)。在岸人民幣和離岸人民幣實(shí)際上是一個(gè)onshore和offshore的基本概念，一個(gè)是在本土國(guó)，一個(gè)是在海外，這是一個(gè)最基本的概念。
在岸人民幣和離岸人民幣報(bào)價(jià)受哪些因素的影響？
譚雅玲：2005年7月21日匯改之前，在岸人民幣對(duì)我們的影響是主要的。2005年7月21日匯改后的初期，離岸市場(chǎng)對(duì)我們的價(jià)格影響更突出一些，海外市場(chǎng)的人民幣報(bào)價(jià)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的指導(dǎo)性和引領(lǐng)性非常強(qiáng)。2015年8月11日，人民銀行進(jìn)行了匯率機(jī)制結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，我們變成了以在岸為主，以離岸為輔。這樣的調(diào)整使我們?nèi)嗣駧艃?nèi)在的自主價(jià)格的這種趨勢(shì)越來越明顯。現(xiàn)在的人民幣的調(diào)整，第一是跟經(jīng)濟(jì)的大背景有關(guān)系，第二是跟我們中央銀行調(diào)整了匯率機(jī)制形成的主導(dǎo)結(jié)構(gòu)有關(guān)，人民幣價(jià)格水平受在岸市場(chǎng)的影響更大一些。
在岸人民幣和離岸人民幣的價(jià)格差異會(huì)越來越大？
譚雅玲：在岸人民幣和離岸人民幣的價(jià)格差異可能會(huì)進(jìn)一步的加大，原因有三。
第一，全球市場(chǎng)流動(dòng)性過剩，投資或投機(jī)的因素可能更強(qiáng)一些。再者，人民幣在國(guó)際市場(chǎng)是一個(gè)熱點(diǎn)貨幣，所以人們對(duì)人民幣的關(guān)切程度可能相比較其他貨幣更熱一些，因?yàn)樗谶M(jìn)行市場(chǎng)化，所以它未來的發(fā)展會(huì)更引人注意。
第二，人民幣現(xiàn)在是SDR成員，人民幣的信譽(yù)和它可交易程度在不斷的提升。
第三，人民幣對(duì)外擴(kuò)大改革開放的這種步驟和節(jié)奏是非?？斓?，全世界是可以預(yù)期到的，這會(huì)讓我們的人民幣海外市場(chǎng)影響也特別大。但是從目前來看，整個(gè)國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性強(qiáng)，而金融市場(chǎng)非常不穩(wěn)定，整個(gè)市場(chǎng)的投資性和投機(jī)性應(yīng)該特別大，所以離岸和在岸的人民幣這種價(jià)差擴(kuò)大的現(xiàn)象在短期內(nèi)很難消化掉，這種趨勢(shì)可能會(huì)進(jìn)一步的加大，我們應(yīng)該有一些準(zhǔn)備。
人民幣中間價(jià)是如何確定的？
譚雅玲：中間價(jià)發(fā)揮了我們銀行間外匯市場(chǎng)的作用，中國(guó)的外匯概念實(shí)際上只有在銀行間外匯市場(chǎng)才存在，我們并不是外匯完全開放的貨幣自由化程度很高的一個(gè)國(guó)家，而人民幣中間價(jià)格的確認(rèn)在我們的匯改之后是由做市商來決定的。最初改革開放開始時(shí)，我們的做市商大概有300多家，它的構(gòu)成有外資，有中資，而外資之外的中資包括國(guó)有的，股份制的，中小銀行，也有一些企業(yè)和證券公司，這個(gè)群體在不斷的擴(kuò)大。
而現(xiàn)在的做市商可能已經(jīng)有六七百家了。而中間價(jià)水平的管理，中央銀行的方法叫撮合制，每一家做市商都可以去報(bào)價(jià)，最后中央銀行把所有做市商的價(jià)格相加、相除，就得出了每一天的中間價(jià)水平。過去我們的中間價(jià)是一日一價(jià)，我們從早上開市一直到晚上閉市只有一個(gè)價(jià)格。現(xiàn)在一天大概一個(gè)小時(shí)就會(huì)報(bào)出一個(gè)價(jià)格，這說明我們市場(chǎng)化的程度和報(bào)價(jià)的能力、市場(chǎng)管理及監(jiān)管的這種能力都在不斷的提升。
匯率受哪些因素的影響？
譚雅玲：總體來說，匯率的基礎(chǔ)是應(yīng)該在實(shí)體經(jīng)濟(jì)或者宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面，但是由于流動(dòng)性過剩的存在，相對(duì)于金融類的指標(biāo)在市場(chǎng)影響的擴(kuò)大，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)匯率的影響，在某種程度上在弱化。主要表現(xiàn)在以下幾方面：
一、貨幣政策的導(dǎo)向會(huì)給匯率的水平帶來非常大的影響。貨幣工具或者杠桿的運(yùn)用，會(huì)影響匯率價(jià)格短期的波動(dòng)。
二、貨幣之間的競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)影響匯率，比方說，匯率的走勢(shì)是強(qiáng)勢(shì)為主還是弱勢(shì)為主。從歷史的角度去看，2000年之前，財(cái)政政策跟貨幣政策是匹配的，例如相對(duì)于有財(cái)政盈余的國(guó)家，它的匯率的走勢(shì)可能比較穩(wěn)定，向上的空間會(huì)比較充足?，F(xiàn)在，全球普遍財(cái)政赤字，這給貨幣政策帶來的不穩(wěn)定性就會(huì)加大，所以整個(gè)市場(chǎng)的匯率動(dòng)蕩比較突出。
三、政局變化之后新首腦對(duì)政策的指引也會(huì)影響匯率，例如，特朗普?qǐng)?zhí)政以后，他對(duì)未來政策的指引會(huì)對(duì)匯率的走勢(shì)影響較大。
四、地緣政治和突發(fā)因素對(duì)匯率沖擊也很大，例如2003年的伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)，爆炸事件及恐怖襲擊等。
美元是如何成為世界貨幣霸主的？
譚雅玲：美元的霸權(quán)地位第一跟美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)有關(guān)，第二跟美元比較特殊的貨幣制度有關(guān)。全世界所有的金融資產(chǎn)價(jià)格和商品價(jià)格基本上都是美元定價(jià)和美元報(bào)價(jià)，這個(gè)貨幣制度的延展跟美國(guó)的戰(zhàn)略布局和美國(guó)的戰(zhàn)術(shù)運(yùn)用有非常重要的關(guān)系。
在考慮美元這個(gè)特殊的載體及美元霸權(quán)制度的時(shí)候，不要簡(jiǎn)單的去抵觸和競(jìng)爭(zhēng)。要思考它的淵源在哪？它的歷史依托在哪？它為什么能夠保住它霸權(quán)的地位？我覺得這樣去想對(duì)我們現(xiàn)在的人民幣自由化的進(jìn)程是非常有意義的。
什么是儲(chǔ)備型貨幣？什么是資源型貨幣？
譚雅玲：儲(chǔ)備型貨幣，第一個(gè)表現(xiàn)是SDR。SDR實(shí)際上是中央銀行交往的一種國(guó)際收支的交流手段，只限于中央銀行之間帳面的交往。還有就是大家所熟悉的外匯儲(chǔ)備的這個(gè)概念，這里面的貨幣除了我們熟悉的四大貨幣，美元、歐元、英鎊、日元，還有后來加入的加元、澳大利亞元，這六種貨幣的構(gòu)成。那這些貨幣的功能就變成國(guó)際交往一種資源或者一種要素，對(duì)全世界的結(jié)算、投資、交易、儲(chǔ)備都有特別大的影響。
資源型貨幣與一個(gè)國(guó)家自然資源的要素和它儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)有特別重要的關(guān)系，俄羅斯是石油儲(chǔ)備和天然氣儲(chǔ)備最豐富的國(guó)家，俄羅斯之所以受到美元升值帶來的影響比較大，跟貨幣競(jìng)爭(zhēng)有特別重要的關(guān)系。因?yàn)槎砹_斯是世界上第五個(gè)外匯儲(chǔ)備最多的國(guó)家，它的外匯儲(chǔ)備之所以增加的這么快，應(yīng)該歸結(jié)于石油價(jià)格的高漲。從2000年到2008年，石油價(jià)格從20美元漲到147美元?？上攵?，俄羅斯經(jīng)濟(jì)的繁榮是跟石油價(jià)格的走勢(shì)有直接的關(guān)聯(lián)，從2000年到2008年，俄羅斯這個(gè)國(guó)家的政治地位和軍事影響力，包括貨幣的影響力是在進(jìn)一步的加強(qiáng)。
再比方說加元、澳大利亞元，新西蘭元都是資源型貨幣，這與它的地理地貌和這種資源要素有非常重要的關(guān)系。非洲的很多國(guó)家的資源也很豐富，但它的貨幣沒有自由兌換，而且它的金融發(fā)展不足，所以這些貨幣不叫資源型貨幣。所以資源型貨幣還是跟貨幣功能和資源之間的有效組合有關(guān)聯(lián)。
美元的升值和貶值為何會(huì)影響其他國(guó)家？
譚雅玲：美元的影響力是通過它的金融機(jī)構(gòu)，通過它的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，通過美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，通過政策的導(dǎo)向給全世界帶來影響。主要有兩方面：
第一個(gè)是匯率，美元的覆蓋率太強(qiáng)了。
第二是跟美國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力有關(guān)系，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力跟其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力又不一樣，它是以全世界為主。而其他的國(guó)家基本上是以本土為主，所以美元升值和貶值會(huì)給全世界帶來巨大的影響和沖擊力。
什么是鑄幣稅？哪個(gè)國(guó)家是鑄幣稅的受益者？
譚雅玲：鑄幣稅就是發(fā)行貨幣的收益，但不是說所有的發(fā)行貨幣都會(huì)有收益。鑄幣稅有兩個(gè)前提，第一，這個(gè)國(guó)家要相對(duì)比較大。第二，這個(gè)國(guó)家的貨幣一定是自由兌換貨幣。那我們就可以想到鑄幣稅最大的獲益者應(yīng)該是誰？是美國(guó)。因?yàn)槊绹?guó)的國(guó)家很大，這個(gè)大有實(shí)力的概念，也有板塊的概念，有地域的概念。此外，美元是絕對(duì)自由化的貨幣，而且是全世界的主導(dǎo)貨幣。所以美元的發(fā)行量60%是在海外，40%是在本國(guó)的本土。美國(guó)鑄幣稅的收益率是非常明顯的，所以從這個(gè)角度去看，鑄幣稅對(duì)一個(gè)國(guó)家的財(cái)政收入或者對(duì)一個(gè)國(guó)家的收益率是非常重要的。
如何理解人民幣指數(shù)和美元指數(shù)？
譚雅玲：人民幣指數(shù)是2015年年底，中央銀行推出的人民幣匯率指數(shù)CFETS，CFETS是根據(jù)13種貿(mào)易交往的國(guó)家的貨幣來組合的。我們剛剛啟動(dòng)時(shí)只有13種貨幣，這13種貨幣跟貿(mào)易交往有關(guān)，例如泰國(guó)、緬甸、美國(guó)、日本、英國(guó)、歐元區(qū)等。2016年下半年，我們又加了14種，變成了27種貨幣。把東歐跟我們貿(mào)易交往比較緊密的貨幣融入里面，這個(gè)參數(shù)可能對(duì)我們的貿(mào)易結(jié)算，對(duì)我們的雙邊貿(mào)易有好處。
我們還有BRS的貨幣，它可能更適合交易和投資，它有16種貨幣，主要是發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣。
還有一個(gè)就是SDR的貨幣，上面已經(jīng)講過了。但SDR的貨幣，現(xiàn)在看來在債券的運(yùn)用上有益，老百姓或者企業(yè)運(yùn)用的時(shí)候是無益的。因?yàn)镾DR的界定是中央銀行行使的權(quán)利，中央銀行是帳面交往。所以它的實(shí)用性還是有限的。
美元指數(shù)跟全球的結(jié)算交易匯兌所有的方面都有關(guān)系，而我們的人民幣匯率指數(shù)只是與貿(mào)易有關(guān)的數(shù)值為主，因?yàn)槲业呢泿艣]有自由兌換，而美元完全是一個(gè)自由兌換貨幣，所以它要的是主要發(fā)達(dá)國(guó)家有影響力的貨幣，在美元指數(shù)的籃子筐內(nèi)，這些貨幣又會(huì)對(duì)那些貨幣地區(qū)的貨幣產(chǎn)生一定的影響力。
