香港金融的三大隱患

隱患一：香港經(jīng)濟(jì)周期易呈現(xiàn)大起大落

從2008年金融危機(jī)以來，香港經(jīng)濟(jì)增長放緩明顯，2016年香港GDP增速僅1.9%。香港采取聯(lián)系匯率制，目前香港經(jīng)濟(jì)放緩，美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，資本流出壓力增加，利率抬升而資本市場流動(dòng)性不足。香港的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)缺乏對(duì)流動(dòng)性收緊與外需收縮的抵御能力。在香港，金融、地產(chǎn)直接相關(guān)行業(yè)及進(jìn)出口增加值超過GDP的半壁江山。2015年香港GDP中，“利率敏感行業(yè)”占比達(dá)到37%，其中金融行業(yè)占GDP的比率從2000年的12.8% 迅速攀升至2015年的16.5%， 而地產(chǎn)相關(guān)增加值占GDP的比重約為五分之一。

香港政府的財(cái)政收入具有較強(qiáng)的周期性，財(cái)政政策在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)逆周期調(diào)節(jié)的空間有限。目前香港政府的財(cái)政收入中近70%來自“周期性”收入 ，其中僅印花稅和賣地收入就占到政府總收入的1/3。香港經(jīng)濟(jì)周期相比其他高收入經(jīng)濟(jì)體呈現(xiàn)出大起大落的特征。

隱患二：母國金融機(jī)構(gòu)市場主導(dǎo)權(quán)不足

香港金融市場的開放程度堪稱全球一流，但和紐約、倫敦等其他國際金融中心不同的是，香港始終沒有形成來自母國經(jīng)濟(jì)的大型金融機(jī)構(gòu)。在香港市場占據(jù)主導(dǎo)的大型金融機(jī)構(gòu)都是“外來戶”。一方面，香港是全球級(jí)銀行最集中的城市之一，全球最大的100家銀行，近70家在香港開展業(yè)務(wù)。截至2015年底，香港共有198家認(rèn)可銀行機(jī)構(gòu)及60家代表辦事處。另一方面，自1993年匯豐把總部遷回倫敦以后，沒有一家國際大型金融機(jī)構(gòu)（商業(yè)銀行、投資銀行、保險(xiǎn)等）的總部設(shè)在香港。作為對(duì)比，摩根大通、花旗、高盛的總部在紐約，巴克萊、匯豐、渣打的總部在倫敦，三菱日聯(lián)（MUFG）、三井住友（SMBC）、野村的總部在東京，新加坡和馬來西亞也有星展、CIMB、淡馬錫等金融機(jī)構(gòu)。

市場主導(dǎo)權(quán)長期落在外資的手里，不但使香港的金融市場波動(dòng)比周邊市場大，金融體系穩(wěn)定性差，更在處理危機(jī)的時(shí)候有很多限制和不便。而一旦危機(jī)來臨，沒有大型本地金融機(jī)構(gòu)的支持，市場穩(wěn)定性就會(huì)受嚴(yán)重影響。

隱患三：自由開放機(jī)制下應(yīng)急機(jī)制不足

香港是世界上金融最開放的市場，這種開放的機(jī)制一方面吸引了大量投資，另一方面也帶來了相應(yīng)的金融風(fēng)險(xiǎn)。香港不設(shè)資金限制，國際游資可以大進(jìn)大出參與股市炒作。2008年金融海嘯對(duì)香港金融市場的沖擊相當(dāng)巨大，一批中資紅籌公司就倒在了這一輪海嘯引起的國際匯率和利率波動(dòng)中。而根據(jù)國際金融市場的歷史經(jīng)驗(yàn)，除了因全球經(jīng)濟(jì)不景氣對(duì)金融業(yè)務(wù)帶來的間接性抑壓外，金融風(fēng)暴還可通過多種渠道引起沖擊，包括：

1、衍生品超發(fā)：特別是所謂“有毒資產(chǎn)”(Toxic Asset)的關(guān)聯(lián)性衍生品泛濫，能夠讓銀行、金融機(jī)構(gòu)或個(gè)人投資者均蒙受巨大損失。香港金管會(huì)要求銀行均要為此撥備，在指標(biāo)上似乎都在可控范圍內(nèi)，但在內(nèi)地與香港股市已經(jīng)聯(lián)通的情況下，對(duì)保護(hù)散戶小投資者的相關(guān)機(jī)制并未達(dá)致完善。

2、國際匯率及利率波動(dòng)：如大量資金流入會(huì)引致港息偏離美息，國際匯率升跌可在聯(lián)系匯率下可直接迅速地影響香港，引致金融業(yè)務(wù)不明朗性大增，投資者相關(guān)的金融產(chǎn)品，尤其匯率利率及商品價(jià)格的衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)上升。

3、信用緊縮情況下淪為“外資提款機(jī)”：一旦危機(jī)顯現(xiàn)，除了影響本港的拆借市場外，還帶來外資跨國銀行撤資的問題。外資跨國銀行因其母國總部拖累在港分支機(jī)構(gòu)，甚至?xí)诜浅r(shí)期緊急在香港市場供股籌集資金調(diào)至歐美“填倉”，這種潛在“掏空香港”的舉措無論在1997年亞洲金融危機(jī)、2008年全球金融危機(jī)、2011年歐洲債務(wù)危機(jī)都有過先例，往往會(huì)在非常時(shí)期沖擊香港金融及市場信心。

資金融通作為“一帶一路”建設(shè)“五通”之一，是推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)的助推器和潤滑劑。從“一帶一路”建設(shè)資金融通角度看，國際融資需求、人民幣國際化和粵港澳大灣區(qū)建設(shè)都將進(jìn)一步鞏固香港國際金融中心建設(shè)，夯實(shí)香港金融安全基礎(chǔ)。2017年6月，香港正式加入亞投行，標(biāo)志著香港開啟了全面參與國家“一帶一路”戰(zhàn)略的新歷史征程。

“一帶一路”國際融資需求將促進(jìn)香港金融國際化，夯實(shí)金融安全的根基。近幾年來，香港作為亞洲第一位的金融中心地位受到了新加坡的挑戰(zhàn)，新加坡在吸引東南亞公司融資、國際財(cái)富管理、外匯和大宗商品領(lǐng)域都超過香港，更具地區(qū)國際金融中心的優(yōu)勢。美國著名的獨(dú)立經(jīng)濟(jì)智庫米爾肯研究所在新加坡設(shè)立了其在亞洲分部并指出，該研究所的很多“利益攸關(guān)者和合作伙伴”，銀行、保險(xiǎn)公司、私人股本集團(tuán)、資產(chǎn)管理公司和機(jī)構(gòu)投資者都把亞洲高級(jí)管理層部署在了新加坡、“我們選擇新加坡的一個(gè)原因是我們認(rèn)為，它是亞洲的一個(gè)象征，不管是法律、會(huì)計(jì)、金融還是監(jiān)管方面都可以作為亞洲其他地區(qū)的標(biāo)桿”。香港積極參與“一帶一路”建設(shè)，特別是基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的資金融通，將促使香港金融服務(wù)進(jìn)一步國際化，利用其在發(fā)債、上市、貸款和風(fēng)投等融資方面具有成本低、效益高的優(yōu)勢，能為“一帶一路”沿線經(jīng)濟(jì)體的企業(yè)甚至政府集資和融資提供多元化的金融平臺(tái)，又可為投資者提供多樣化資產(chǎn)分配工具。

“一帶一路”建設(shè)人民幣國際化需求將繼續(xù)夯實(shí)香港人民幣離岸中心的地位。“一帶一路”建設(shè)需要人民幣進(jìn)一步國際化，成為沿線國家貿(mào)易和投資的結(jié)算貨幣。在“一帶一路”建設(shè)不斷推進(jìn)深化的過程中，全球主要金融中心都爭相爭取成為人民幣主要的離岸市場，包括新加坡、倫敦、法蘭克福、巴黎等城市都推出了優(yōu)惠政策歡迎人民幣離岸市場的建設(shè)和壯大。中央政府通過在香港建立最大的跨境貿(mào)易和投資的人民幣結(jié)算中心，支持香港人民幣債券市場香港和完善香港人民幣回流機(jī)制，使得香港作為全球最大的離岸人民幣中心的地位不斷穩(wěn)固。另外，中央政府推出的“滬港通”、“深港通”和即將推出的“債券通”業(yè)務(wù)，進(jìn)一步向香港引入內(nèi)地和海外投資者，擴(kuò)大香港的市場容量和規(guī)模，使香港擁有其他金融中心無可比擬的特殊優(yōu)勢，這對(duì)鞏固和提升香港國際金融中心地位必將發(fā)揮更重要作用。

“一帶一路”建設(shè)“粵港澳大灣區(qū)”建設(shè)將推動(dòng)香港與廣州、深圳等新興金融中心的優(yōu)勢互補(bǔ)。“一帶一路”建設(shè)不僅是新時(shí)期中國對(duì)外經(jīng)略新思路，同時(shí)也是構(gòu)建新時(shí)期國內(nèi)對(duì)外開放的新格局。粵港澳大灣區(qū)匯聚了香港、澳門、廣州、深圳、珠海、東莞等明星城市，具備交通基礎(chǔ)設(shè)施連接、產(chǎn)業(yè)聚集、產(chǎn)業(yè)互補(bǔ)等優(yōu)勢，是中央政府在新時(shí)期統(tǒng)籌粵港澳發(fā)展的全新戰(zhàn)略規(guī)劃。但近年來，隨著上海、深圳前海金融產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展，一些境外媒體不斷制造輿論，稱上海將取代香港成為中國最大的國際金融中心，香港金融業(yè)將逐漸失去核心競爭力，甚至深圳前海等也將取代香港金融中心的地位，其目的是刻意渲染香港和上海、深圳等內(nèi)地金融中心的競爭是“零和博弈”，罔顧香港和內(nèi)地的金融互補(bǔ)關(guān)系，在割裂香港和內(nèi)地政治關(guān)系的同時(shí)，企圖割裂經(jīng)濟(jì)金融關(guān)系。事實(shí)上，粵港澳大灣區(qū)建設(shè)標(biāo)志著粵港澳合作進(jìn)入了“3.0”時(shí)代，“3.0時(shí)代”強(qiáng)調(diào)以宏觀戰(zhàn)略為導(dǎo)向，以“一帶一路”推動(dòng)粵港澳優(yōu)勢互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)跨境金融等領(lǐng)域的深入合作。香港作為人民幣離岸中心，也要加強(qiáng)與深圳合作，與深圳共同推動(dòng)絲路沿線國家的資金融通和人民幣的國際化。深圳前海蛇口自貿(mào)區(qū)重點(diǎn)發(fā)展跨境金融，推動(dòng)人民幣的回流機(jī)制的形成，建設(shè)我國金融業(yè)對(duì)外開放試驗(yàn)示范窗口。香港與深圳的合作，可以在人民幣的離岸業(yè)務(wù)發(fā)展中形成市場互聯(lián)、功能互補(bǔ)、要素互通、創(chuàng)新互認(rèn)的新格局。

改革開放30多年來，香港和內(nèi)地的發(fā)展息息相關(guān)。特別是香港回歸以來，面對(duì)1997年亞洲金融風(fēng)暴和2008年世界金融危機(jī)，在內(nèi)地的強(qiáng)大支持下，香港守住了金融安全的底線，有效維護(hù)了香港金融穩(wěn)定。

時(shí)至今日，香港與內(nèi)地的金融聯(lián)系更加密切，香港中資企業(yè)總數(shù)已超過4000家，擁有總資產(chǎn)超過15萬億港元。其中，資產(chǎn)規(guī)模超過1000億港元的中資企業(yè)超過30家。據(jù)港交所統(tǒng)計(jì)，截至2016年底內(nèi)地企業(yè)在港上市1002家 (H股241家、紅籌股153家、非H民企608家)，占港交所上市公司總數(shù)的51%，合計(jì)市值156639億港元，占港交所上市公司總市值的63%，其中，中資股的平均市值要明顯高于本地股。就市值而言，港股市值前十名中，騰訊、中移動(dòng)、建行等中資占據(jù)一半，市值超越匯豐、友邦等傳統(tǒng)外資機(jī)構(gòu)，本地長江、恒生等老牌藍(lán)籌則在前十以外。而港股市場2016年全年融資規(guī)模排名中，中資證券機(jī)構(gòu)同樣占據(jù)了前十名中的絕大多數(shù)。

在經(jīng)濟(jì)金融全球化的當(dāng)下，金融風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)性早就跨越了國別，香港是中國主權(quán)管轄下的一個(gè)城市，所謂金融安全必然是從一個(gè)國家整體來說。“一帶一路”建設(shè)為香港國際金融中心建設(shè)打開了一扇大門，香港只有牢牢守住金融安全和金融穩(wěn)定的底線，才能在“一帶一路”建設(shè)中占據(jù)先機(jī)，占據(jù)主動(dòng)。

進(jìn)一步壯大中資金融機(jī)構(gòu)的實(shí)力，為香港金融安全奠定基石。香港金融市場的發(fā)展和中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展一脈相承，都需要有根植母國經(jīng)濟(jì)、擁有強(qiáng)大實(shí)力的金融機(jī)構(gòu)支持。這不僅涉及市場話事權(quán)、定價(jià)權(quán)等金融利益，長遠(yuǎn)更涉及國際金融安全與政局穩(wěn)定問題。中資金融機(jī)構(gòu)作為祖國經(jīng)濟(jì)體的代表，是香港自由金融市場中最為穩(wěn)定的基石性力量。中資上市公司和中資金融機(jī)構(gòu)已成為香港股市的主要增長動(dòng)力，不僅為國家實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展籌集了大量資金，也為香港股民和機(jī)構(gòu)投資者提供了巨大的投資空間。因此，在堅(jiān)持自由開放的金融市場原則下，繼續(xù)吸引更多的中資金融機(jī)構(gòu)落戶香港，為“一帶一路”資金融通借港出海、借港引資創(chuàng)造條件。

進(jìn)一步撬動(dòng)更多國際資金，讓“一帶一路”建設(shè)成為國際合奏曲。2015年，中國在“一帶一路”沿線的65個(gè)國家的直接投資是150億美元，僅占這些國家總投資的0.3%，2016年繼續(xù)下降。要擴(kuò)大“一帶一路”建設(shè)在全球的影響力，必須利用國際資本項(xiàng)目的資源。要達(dá)到中國出一塊錢，帶動(dòng)全球出十塊錢，共同投資“一帶一路”的效果，這樣才能放大我們中國的影響力。這就要通過我們金融機(jī)構(gòu)來充分利用國外的資金。香港金管局已于去年7月成立“基建融資促進(jìn)辦公室”，為投資者和一帶一路沿線國家的基建項(xiàng)目提供交流平臺(tái)。另外，讓香港成為國際資金投入“一帶一路”市場的窗口和成立“金融領(lǐng)導(dǎo)委員會(huì)”，已經(jīng)寫入香港候任行政長官林鄭月娥的政綱。習(xí)主席曾講過，“一帶一路”不是中國獨(dú)奏，而是沿線國家合唱。5月舉辦的首屆“一帶一路”國際合作高峰論壇更是凝聚了世界共識(shí)。香港特區(qū)要充分發(fā)揮金融優(yōu)勢，讓更多的國際資本投入“一帶一路”建設(shè)中。 

進(jìn)一步探索設(shè)立內(nèi)地與香港乃至“一帶一路”沿線金融大監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)，堵住金融監(jiān)管漏洞。香港現(xiàn)有的以金管局、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)局為主的香港金融監(jiān)管體系較為專業(yè)，彼此之間的溝通和信息共享也較為順暢。但從國際金融市場形態(tài)的發(fā)展趨勢來看，金融市場的總趨勢是各種業(yè)務(wù)、各類產(chǎn)品之間的界限愈來愈模糊，在香港建立金融大監(jiān)管機(jī)構(gòu)是順應(yīng)未來金融發(fā)展趨勢的需要。另外，要進(jìn)一步建立大陸和香港之間金融監(jiān)管溝通機(jī)制，避免出現(xiàn)為規(guī)避內(nèi)地嚴(yán)厲監(jiān)管措施，轉(zhuǎn)向香港迂回操控內(nèi)地的現(xiàn)象。“一帶一路”沿線國家呈現(xiàn)多重分化，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的不同挑戰(zhàn)以及各種矛盾沖突，給一帶一路區(qū)域金融穩(wěn)定造成諸多隱憂，金融脆弱性問題較為突出。加強(qiáng)與沿線各國央行或金融監(jiān)管當(dāng)局溝通協(xié)商，通過“一帶一路金融領(lǐng)袖圓桌會(huì)”等方式，推進(jìn)落實(shí)宏觀審慎政策與金融監(jiān)管合作框架，加強(qiáng)應(yīng)對(duì)跨境風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)處置的交流合作，完善風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)和危機(jī)處置制度安排。

回歸二十年來，借助祖國的經(jīng)濟(jì)騰飛，香港經(jīng)濟(jì)取得了舉世矚目的成就，也守住了金融安全的底線。在經(jīng)歷了“占中”風(fēng)波后，香港市民人心向穩(wěn)，政治趨穩(wěn)，香港正謀劃著新一輪發(fā)展藍(lán)圖，而此時(shí)“一帶一路”建設(shè)將為香港提供一次規(guī)模更大、范圍更廣的全面開放機(jī)遇。香港要在未來二十年繼續(xù)鞏固國際金融中心地位，就必須抓住“一帶一路”發(fā)展機(jī)遇，讓香港融入祖國新一輪對(duì)外開放的大格局中去，以更加開放的心態(tài)找準(zhǔn)香港在“一帶一路”金融的定位，守住金融穩(wěn)定的底線，順勢而為，才能讓“東方之珠”繼續(xù)閃耀在香江之畔。

（本文轉(zhuǎn)自盤古智庫）

作者簡介：

萬喆，中國黃金集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。