來源：外匯頭條（ID：waihuitoutiao）

不受基本面控制的波動(dòng)真是有點(diǎn)瘋狂，不是貶值失控，就是升值失控，就像一個(gè)巨大的擺鐘，從這頭到那頭，特別刺激！

811匯改后，人民幣貶值失控。2017年5月份，人民幣加入所謂的逆周期因子，重新加強(qiáng)管控，人民幣正式開始升值趨勢(shì)。隨著美元不斷下挫，最近人民幣又升值失控。

人民幣升值已經(jīng)嚴(yán)重中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Α隹冢谑茄雼尠l(fā)布文件，釋放信號(hào)。

受此影響，人民幣即期漲勢(shì)戛然而止。離岸人民幣自9月8日的高點(diǎn)6.4387回落，今日最低跌至6.5335，與上周五最高點(diǎn)相比跌近1000點(diǎn)；與此同時(shí)，在岸人民幣也從上周五最高點(diǎn)跌逾875點(diǎn)。

現(xiàn)在，許多分析師都上調(diào)了人民幣年底預(yù)測(cè)，再也不是7點(diǎn)幾了，都調(diào)到6.5左右了。更有分析師預(yù)測(cè)，人民幣會(huì)到811匯改前水平。真有一種墻倒眾人推感覺。

由于對(duì)人民幣走勢(shì)判斷錯(cuò)誤，今年以來不少企業(yè)遭受巨額財(cái)務(wù)損失。

“年中以來，找我們咨詢匯率走勢(shì)的企業(yè)特別多，”民生證券研究院院長(zhǎng)管清友介紹，“有做電器、地毯、紡織等各種出口型企業(yè)”。究其原因，不少企業(yè)在去年年末判斷今年人民幣繼續(xù)貶值，根據(jù)這一預(yù)期，企業(yè)做出了與今年人民幣走勢(shì)相悖的財(cái)務(wù)安排。

管清友介紹，年中和年末是企業(yè)半年期和一年期套保合約到期、制定新套保合約的時(shí)候。在年初做半年套保合約且看空人民幣的企業(yè)，其損失已反映在了企業(yè)的半年報(bào)業(yè)績(jī)中。

“來咨詢的企業(yè)，有的因?yàn)榭促H人民幣損失了幾千萬，反映在財(cái)務(wù)報(bào)表上，拉低了利潤(rùn)增速4個(gè)百分點(diǎn)，虧損數(shù)億的企業(yè)也有”，管清友說。此外，年底一年期套保到期時(shí)，還將有一波企業(yè)遭受重創(chuàng)。

五張圖了解人民幣匯率

作者：簡(jiǎn)容 來源：澎湃

究竟是什么推動(dòng)人民幣如此強(qiáng)勢(shì)升值？未來人民幣匯率曲線還會(huì)怎么變化？由此，想通過五張圖從左右、前后、上下三個(gè)視角來探究，試著猜測(cè)一下。

左右看

今年以來，若以各主要貨幣兌美元匯率累計(jì)升值幅度而言，迄今人民幣的升幅頂多也就是隨大流。截至9月8日，人民幣兌美元累計(jì)升值7.55%，不僅遠(yuǎn)低于歐元超過14%的升幅，也分別低于日元的8.49%，瑞郎的7.93%；同期美元指數(shù)累計(jì)下跌了10.8%。

但在今年人民幣7.55%的實(shí)際升幅中，有近60%是8月份以來實(shí)現(xiàn)的，而且橫向比較的話，8月份之后人民幣兌美元匯價(jià)曲線的確實(shí)也是全球最為陡峭的，換句話說，8月份的人民幣確實(shí)全球最強(qiáng)的貨幣。

圖1：2017年G6匯率表現(xiàn)  數(shù)據(jù)來源：WIND，作者自行計(jì)算

前后看

2005年7月份匯率改革至今，人民幣匯率呈現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)的年份依次為2006至2008年和2017年，其中2006年至2008年期間，人民幣實(shí)際年升幅依次為3.35%、6.89%和7.05%。而今年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的7.55%升值幅度，無疑是匯改以來的最強(qiáng)勢(shì)的階段，而真正突破“天際”，也是8月份之后的事。

圖2：人民幣匯率明顯升值的四年匯率曲線比較  數(shù)據(jù)來源：WIND，作者自行計(jì)算

因此，經(jīng)過左右前后的比較，本輪人民幣匯率強(qiáng)勢(shì)升值的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)有兩個(gè)：5月底和8月初，由此接下來就需要圍繞這兩個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，上下看看人民幣匯率之外因素——宏觀政策、預(yù)期和微觀情緒。

上下看

貨幣政策的影響偏中性。5月中下旬之前，在“降杠桿”的宏觀要求下，人民銀行有意地提高了政策利率，相應(yīng)中國(guó)長(zhǎng)期利率出現(xiàn)明顯的提升（升幅超過20%至3.65%），之后長(zhǎng)期利率就在3.65%附近穩(wěn)定下來。如果與2007年的“緊縮”和2008年的“寬松”相比，當(dāng)前貨幣政策確實(shí)是“中性”的。

圖3：人民幣匯率明顯升值的四年利率曲線比較  數(shù)據(jù)來源：WIND，作者自行計(jì)算

經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期并未根本扭轉(zhuǎn)。雖然近期圍繞新周期有很多爭(zhēng)論，但從長(zhǎng)期和短期利率差的走勢(shì)來看（一般而言利差擴(kuò)大代表市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期樂觀，反之代表市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期悲觀），5月底之后對(duì)經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期有所好轉(zhuǎn)，但仍處于弱勢(shì)的水平。

圖4：人民幣匯率明顯升值的四年經(jīng)濟(jì)預(yù)期比較  數(shù)據(jù)來源：WIND，作者自行計(jì)算

資產(chǎn)吸引力沒有顯著增強(qiáng)。從資本市場(chǎng)的表現(xiàn)而言，雖然自5月中下旬以來，股指有了上升，但就升幅而言，并不能說明人民幣資產(chǎn)吸引力已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)性質(zhì)的好轉(zhuǎn)。

圖5：人民幣匯率明顯升值的四年股指曲線比較  數(shù)據(jù)來源：WIND，作者自行計(jì)算

猜測(cè)

經(jīng)過上面五圖的比較，一個(gè)確定的事實(shí)是，人民幣匯率的市場(chǎng)預(yù)期是在5月底發(fā)生變化的，8月份之后進(jìn)一步強(qiáng)化。

就中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行而言，5月底至6月初，恰恰是對(duì)一季度6.9%增速能否延續(xù)到二季度爭(zhēng)論最大的時(shí)候，加之前期還有金融領(lǐng)域的“去杠桿”政策加碼；8月份則是在一次對(duì)前期經(jīng)濟(jì)增速能否延續(xù)的爭(zhēng)論，最典型代表就是“新周期之辯”，另外就是7月份全國(guó)金融工作會(huì)議對(duì)于“金融安全”的戰(zhàn)略確認(rèn)和強(qiáng)化。

外部經(jīng)濟(jì)而言，首先是對(duì)特朗普振興美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的不斷落空，其次就是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策回歸正?？赡芤l(fā)的金融市場(chǎng)波動(dòng)的擔(dān)憂，加之美聯(lián)儲(chǔ)人事動(dòng)蕩不斷，還有就是一些地緣政治不穩(wěn)定因素。

綜合內(nèi)外各因素，一個(gè)猜測(cè)是：本輪人民幣的強(qiáng)勢(shì)更多源自于市場(chǎng)情緒不確定加劇后的避險(xiǎn)需求。如果這個(gè)猜測(cè)成立，后市人民幣匯率如果不能獲得政策層面或者實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行層面的支撐，8月以來的強(qiáng)勢(shì)很可能是強(qiáng)弩之末，但是否重回貶值，確切說不知道，因?yàn)榻诿绹?guó)那邊“神經(jīng)性”因素太多了。