來源 | 德勤 走出去智庫觀察（ID:cggthinktank）
數(shù)據(jù)表明，在國內(nèi)監(jiān)管趨嚴以及歐美等國對外國投資審查趨緊的雙重壓力下，中國企業(yè)海外并購數(shù)量下降已成必然。與此同時，海外并購交易的低成功率已引發(fā)業(yè)界更多的關(guān)注?？梢哉f，減量提質(zhì)正成為當(dāng)前中國企業(yè)海外投資的頭等大事。
這一點可以從德勤近日發(fā)布調(diào)查報告中清楚的看到。通過研讀這份名為《并購活躍,整合滯后——中國企業(yè)海外并購及并購后整合現(xiàn)狀調(diào)查》的報告，可以看出相當(dāng)一部分中國企業(yè)高管已清醒地認識到企業(yè)在開展海外并購時所面臨的問題，例如，調(diào)查顯示，中國企業(yè)發(fā)起的海外并購中約有44%被迫中斷，約50%的企業(yè)認為其已完成的并購后整合并不成功。
小編今日與各位讀者分享德勤的這份報告，該報告以德勤對三十位海外并購活躍的中國企業(yè)高管的訪談?wù){(diào)查為基礎(chǔ)，我們希望有更多的走出去企業(yè)高管通過閱讀這份報告，能夠及時發(fā)現(xiàn)問題所在，找出解決之道。
要 點
1、在過去5年間,中國企業(yè)海外并購量得到了快速增長,主要受到獲得關(guān)鍵能力及無形資產(chǎn)、快速進入新市場、優(yōu)化業(yè)務(wù)組合和擴大市場份額這幾大因素的驅(qū)動。
2、海外并購交易未能實現(xiàn)預(yù)期戰(zhàn)略或財務(wù)目標的主要原因不盡相同,通常包括：
-未能充分識別、實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng),
-并購后整合計劃不周、執(zhí)行不力,
-外部市場環(huán)境發(fā)生重大變化,
-未能及時在盡調(diào)過程中發(fā)現(xiàn)重大風(fēng)險，
-交易價格過高。
3、在海外并購交易的諸多環(huán)節(jié)中,并購戰(zhàn)略制定及并購標的搜尋及篩選、整合計劃制定及執(zhí)行、估值和交易談判是企業(yè)面臨的主要痛點。
4、在盡職調(diào)查執(zhí)行、并購戰(zhàn)略制定及并購標的搜尋篩選和估值,以及交易談判這三方面,企業(yè)認為最需要第三方專業(yè)機構(gòu)提供幫助和服務(wù)。在并購后整合中則期待第三方專業(yè)機構(gòu)在法律與財稅咨詢、人力資源及文化融合方面提供支持與服務(wù)。
中國企業(yè)海外并購趨勢及主要驅(qū)動因素
中國企業(yè)海外并購交易量在過去五年間(2012–2016年)經(jīng)歷了快速增長。
自2012年以來,歐洲和北美一直是中國買家最向往的目標地區(qū),歐洲地區(qū)的交易量在過去五年占據(jù)了中國買家總交易量的28.6%-41.8%,其年復(fù)合增長率高達32%,北美地區(qū)的交易量在過去五年占據(jù)了總交易量的23%左右,其年復(fù)合增長率更是高達36.4%。
圖1 海外并購交易量（按地區(qū)）
來源：MergerMarket,德勤分析
在行業(yè)方面,消費品和工業(yè)產(chǎn)品（C&IP）行業(yè)是交易量最大的行業(yè),在過去五年中每年均占總成交量的50%以上(2013年除外)。
中資買方在科技、媒體和電信（TMT）行業(yè)投資逐年增多,該行業(yè)成交量在2014年超越能源和資源（E&R）行業(yè),成為并購活動第二活躍的行業(yè)。這一變化主要因為中國經(jīng)濟增長模式面臨轉(zhuǎn)型,服務(wù)業(yè)已經(jīng)超越制造業(yè)成為中國經(jīng)濟增長的主要拉動力量。民眾消費升級的需求和互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的滲透為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、醫(yī)療健康行業(yè)及金融服務(wù)行業(yè)帶來巨大的發(fā)展機會,并購需求旺盛。
圖2 海外并購交易量（按行業(yè)）
來源：MergerMarket,德勤分析
中國企業(yè)海外并購的爆發(fā)式增長主要源于企業(yè)自身發(fā)展需要。調(diào)查結(jié)果顯示,獲得關(guān)鍵能力及無形資產(chǎn)、快速進入新市場、優(yōu)化業(yè)務(wù)組合和擴大市場份額是海外并購的四大驅(qū)動要素。
同時，“走出去”戰(zhàn)略、“一帶一路”倡議、供給側(cè)改革等國家相關(guān)宏觀戰(zhàn)略對企業(yè)海外并購產(chǎn)生了積極影響。在國家戰(zhàn)略的指導(dǎo)下,衍生出多項支持企業(yè)進行海外并購的政策。
不過，最近中國政府頒布多項措施進行外匯管制,嚴控資本外流。這將對高估值的交易產(chǎn)生負面影響。短期來看,資本管制可能會減緩跨境投資的增速。但從長遠來看,中國的海外并購活動將持續(xù)活躍。
調(diào)查結(jié)果顯示,約九成中國企業(yè)都預(yù)判海外并購總量將繼續(xù)增加,其中,47%的企業(yè)認為增速將降低，而40%的受訪企業(yè)對未來海外并購活躍度持更為樂觀的態(tài)度。
未來并購熱點地區(qū)會集中在歐洲和北美, 超過四成的受訪者表示把歐洲作為未來并購的目標區(qū)域之一,主要趨勢包括：
-德國企業(yè)會繼續(xù)吸引重視高端科技的投資商；
-英鎊貶值會推動在英國開展的投資項目,但當(dāng)?shù)卣尉謩莸牟环€(wěn)定同時也會影響投資人的投資動力；
-“一帶一路”倡議會繼續(xù)推動在中歐和東歐兩地區(qū)的投資活動。
美洲國家中,中企的重點關(guān)注區(qū)域為北美(美國和加拿大)。美國將通過關(guān)鍵高科技技術(shù)繼續(xù)吸引中方買家；美元升值令投資項目成本上漲,使中方買家謹慎投資；美國特朗普政府所造成的政治不確定性可能導(dǎo)致中國企業(yè)向美國并購活動量減緩,使企業(yè)向美國投資更加謹慎。
圖3 海外并購目標區(qū)域
來源:中國企業(yè)高管訪談,德勤分析
而并購標的行業(yè)將會以投資企業(yè)所在的行業(yè)或上下游行業(yè)為主。
-消費品和服務(wù)（CP&S）仍將是中國對外投資最活躍的行業(yè)；
-為了獲得核心技術(shù)、關(guān)鍵能力及無形資產(chǎn)、擴大市場份額,TMT行業(yè)的交易數(shù)量應(yīng)增加；
-為了加強關(guān)鍵運營能力并優(yōu)化業(yè)務(wù)組合,醫(yī)療健康（LSHC）行業(yè)交易量將增加；
-為改變商業(yè)模式、增加收入、并進入新市場,中國買方將增加財務(wù)服務(wù)（FS）行業(yè)的交易量。
影響海外并購交易及價值實現(xiàn)的主要因素
調(diào)查結(jié)果顯示,中企海外并購的交易中斷率極高,綜合來說,約有44%發(fā)起的海外并購都被迫中斷,部分行業(yè)的中斷比率甚至高達69%(消費品和服務(wù)行業(yè))和58%(汽車行業(yè))。
對于中國企業(yè)而言,交易談判失敗和盡調(diào)過程中發(fā)現(xiàn)重大風(fēng)險從而終止交易是導(dǎo)致交易未能完成的兩大主要原因。另外,對于TMT行業(yè)來說,未能通過標的所在國家或地區(qū)相關(guān)監(jiān)管部門審批是最主要交易終止因素之一。
圖4 交易未完成的主要原因
來源:中國企業(yè)高管訪談,德勤分析
相比之下，即使交易順利完成,仍不代表預(yù)期的交易價值能夠得到充分實現(xiàn)。根據(jù)調(diào)查結(jié)果顯示,中企未能實現(xiàn)預(yù)期戰(zhàn)略或財務(wù)目標的主要原因不盡相同。
按企業(yè)性質(zhì)來說:
-并購后整合計劃不周、執(zhí)行不力是造成國企和民營企業(yè)未能實現(xiàn)預(yù)期戰(zhàn)略目標的主要原因；
-導(dǎo)致PE/VC未能實現(xiàn)預(yù)期戰(zhàn)略目標的最主要原因則是未能及時在盡調(diào)過程中發(fā)現(xiàn)重大風(fēng)險。
按行業(yè)來說:
-汽車和房地產(chǎn)行業(yè)最大的挑戰(zhàn)在于在整合計劃不周；
-而財務(wù)服務(wù)和消費品及服務(wù)行業(yè)由于未能充分識別、實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，從而導(dǎo)致其未能達到預(yù)期的財務(wù)和戰(zhàn)略目標。
圖5 未實現(xiàn)預(yù)期戰(zhàn)略或財務(wù)目標的主要原因
來源:中國企業(yè)高管訪談,德勤分析
調(diào)查結(jié)果顯示,中企在海外并購交易中的三大痛點為：并購戰(zhàn)略制定及并購標的搜尋及篩選、整合計劃制定及執(zhí)行、估值和交易談判。
并購后整合的主要挑戰(zhàn)
調(diào)查結(jié)果顯示,完成預(yù)期經(jīng)營及財務(wù)指標、成功識別并追蹤協(xié)同效應(yīng)和平穩(wěn)過渡是一次成功的并購后整合的主要體現(xiàn)?；谶@樣的判斷標準,近一半已完成的海外并購交易整合沒有取得理想效果,進而影響了預(yù)期交易價值的最終實現(xiàn)。
調(diào)查結(jié)果顯示,約50%的企業(yè)認為其已完成的并購后整合并不成功。對中國企業(yè)而言,缺乏并購后整合經(jīng)驗和相關(guān)人才是因故未開展整合工作的最主要原因。而導(dǎo)致未完全取得整合成效的主要原因則主要體現(xiàn)在：并購后公司運營模型不清晰，整合計劃不合理或不完善。
圖6 未開展并購后整合的主要原因
來源:中國企業(yè)高管訪談,德勤分析
圖7 未取得整合成效的主要原因
來源:中國企業(yè)高管訪談,德勤分析
第三方專業(yè)機構(gòu)在并購后整合中的價值
調(diào)查結(jié)果顯示,在盡職調(diào)查執(zhí)行、并購戰(zhàn)略制定及并購標的搜尋及篩選、估值和交易談判這三個環(huán)節(jié)中,中國企業(yè)最需要第三方專業(yè)機構(gòu)的協(xié)助。
圖8 需要第三方機構(gòu)服務(wù)的主要交易環(huán)節(jié)
來源:中國企業(yè)高管訪談,德勤分析
調(diào)查結(jié)果顯示,擁有與企業(yè)發(fā)展相契合的整合戰(zhàn)略、與管理層目標達成一致并獲得相應(yīng)資源支持、制定切實可行的項目計劃并嚴格執(zhí)行，是決定并購后整合成敗的三個關(guān)鍵要素。
綜合來講,工作的優(yōu)先級越高、復(fù)雜程度越高的領(lǐng)域,越是需要第三方專業(yè)機構(gòu)的參與和支持。人力資源、銷售和市場營銷、變革管理及財務(wù)和稅務(wù)這四個工作領(lǐng)域相對而言優(yōu)先級和復(fù)雜程度都較高,因此也是最需要第三方機構(gòu)支持的工作領(lǐng)域。
中國企業(yè)希望獲得第三方專業(yè)機構(gòu)在并購后整合方面提供的服務(wù)主要為：法律與財務(wù)咨詢、人力資源和整合方案制定。而相對的,企業(yè)認為風(fēng)險防控、團隊和組織建設(shè)、政府、工會的關(guān)系協(xié)調(diào)這幾方面較少需要第三方支持。然而,事實上這幾方面的工作相對比較復(fù)雜,更需要第三方專業(yè)機構(gòu)的幫助。
圖9 并購后整合中對第三方機構(gòu)的需求
來源:中國企業(yè)高管訪談,德勤分析
