本文摘選自北大匯豐商學(xué)院海上絲路研究中心主辦的“宏觀經(jīng)濟(jì)沙龍”系列講座第七期《人民幣國際化的經(jīng)驗(yàn)與前景》中的內(nèi)容。主講嘉賓是西班牙對外銀行（BBVA）亞洲研究部亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國人民大學(xué)國際貨幣研究所特約研究員夏樂博士。

一、人民幣國際化戰(zhàn)略實(shí)施的初衷

人民幣國際化戰(zhàn)略實(shí)施的可能原因有三。

其一，人民幣國際化可以避免海外資產(chǎn)由于人民幣升值而受損。中國已成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，出口份額不斷上升，但中國長期存在“雙順差”，即資本項(xiàng)目和經(jīng)常項(xiàng)目都是順差。中國政府積累了大量外匯儲(chǔ)備，人民幣的貶值會(huì)對中國造成損失。

中國外匯儲(chǔ)備世界第一

資料來源：Haver Analytics和BBVA Research

其二，人民幣國際化有利于未來中國在國際市場上消費(fèi)。長遠(yuǎn)來看，隨著老齡化進(jìn)程的推進(jìn)，中國可能成為債務(wù)人。如果中國擁有國際化貨幣，在向其它國家購買商品和服務(wù)時(shí)，對中國而言是非常有利的。

中國人口年齡結(jié)構(gòu)

人民幣貿(mào)易結(jié)算的兩個(gè)渠道

資料來源：BBVA Research

接下來，發(fā)展離岸人民幣中心。通過有限度的資本賬戶開放，增加海外人民幣的使用渠道。建立離岸人民幣中心，比如香港。通過一系列政策的實(shí)施，比如滬港通、深港通、發(fā)展人民幣存款、人民幣QFII、人民幣FDI增加人民幣海外存量。

最后，簽署更多雙邊貨幣互換協(xié)議。2008年12月，中國和韓國簽訂了第一個(gè)“貨幣互換協(xié)議”。所謂“貨幣互換協(xié)議”，即在某種條件的觸發(fā)下，一方中央銀行可以向另外一方中央銀行申請貸款。

三、人民幣國際化戰(zhàn)略實(shí)施的各階段發(fā)展成就

從2009到2015年，人民幣結(jié)算的最高貿(mào)易量從4%達(dá)到了30%，是一個(gè)巨大的飛躍。

使用人民幣對外直接投資的份額增加

資料來源：SAFE，CEIC和BBVA Research

國際貨幣交易排名

BIS 2016年3年調(diào)查 
資料來源: BIS, IMF和BBVA Research

特別地，2015年人民幣加入IMF的SDR后，越來越多海外央行和主權(quán)基金開始選擇人民幣作為外匯儲(chǔ)備。

宣布將人民幣納入外匯儲(chǔ)備的國家/經(jīng)濟(jì)體

資料來源：BBVA Research

四、“8.11匯改”再思考

人民幣國際化成為金融改革的目標(biāo)之一，引發(fā)對金融改革次序問題的再思考。人民幣國際化對匯率改革造成了一定的不確定性。第一，人民幣國際化意味著人民幣的凈流出。當(dāng)海外的人民幣因?yàn)閰R率預(yù)期等因素回流至國內(nèi)時(shí)，將帶來外匯的凈流出，消耗外匯儲(chǔ)備。

人民幣收付比的變化

第二，人民幣國際化為匯率帶來了負(fù)面效應(yīng)。“匯改”之后，由于央行對在案市場的頻繁干預(yù)，離岸市場匯率開始引導(dǎo)在案市場匯率。離岸市場出現(xiàn)眾多投機(jī)者，使匯率下行。

第三，貨幣互換在人民幣結(jié)算方面并未發(fā)揮作用。

五、人民幣國際化的突破口

人民幣國際化進(jìn)程目前有所減緩。人民幣債券市場的開放可能是推動(dòng)人民幣國際化的突破口。通過開放中國國內(nèi)債券市場，可以提高人民幣國際知名度，更重要的是提高海外投資者對人民幣結(jié)算系統(tǒng)的熟悉程度。

如何開放人民幣債券市場？目前，中國的國際資本流動(dòng)以權(quán)益為主，而不是以債券為主。因此，中國很大程度上需要提高債券市場的流通性。

國內(nèi)債券與國際債券發(fā)行存量

數(shù)據(jù)來源：BIS

債券類與權(quán)益類資本流動(dòng)國別比較(1999-2015)

數(shù)據(jù)來源：BIS

本文來源：北大匯豐海上絲路研究院（phbs-rims）