記者 張毅報(bào)道

來源：中國產(chǎn)經(jīng)新聞

海信收購東芝、萬科等中國財(cái)團(tuán)收購新加坡物流地產(chǎn)巨頭普洛斯、中國企業(yè)收購意大利豪門AC米蘭俱樂部……

曾經(jīng)，我們唏噓中國的老字號(hào)品牌相繼被外國企業(yè)收入囊中。如今，中國財(cái)團(tuán)頻頻進(jìn)行海外并購，中國企業(yè)的日漸強(qiáng)盛正在深入人心。據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2016年中國企業(yè)海外并購額超過2000億美元，我國已超越美國成為全球最活躍的出境并購國。不過，在中國企業(yè)瘋狂到海外“買買買”的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)因素也逐漸暴露出來。

在此背景下，監(jiān)管層多次對中企進(jìn)行海外并購?fù)顿Y發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示，受此影響，今年以來中企到海外并購的熱情有所冷卻，這和去年形成的海外投資熱潮對比鮮明。

降溫

相較2016年中企海外并購數(shù)量和金額的爆發(fā)式增長，今年中企海外并購的步伐似乎放緩了。

據(jù)普華永道發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，2017年前三季度，中國內(nèi)地企業(yè)海外并購交易達(dá)572宗，金額977億美元，接近2014年及2015全年的總和，與2015年同期相比呈現(xiàn)增長態(tài)勢。但值得一提的是，同比2016年前三季度的交易數(shù)量和金額，今年實(shí)際分別下降了14.8%和38.9%。上述數(shù)據(jù)還指出，2017年前三季度除若干大額物流地產(chǎn)項(xiàng)目外，缺乏引人矚目的巨型交易，并購活動(dòng)的交易金額整體呈下滑趨勢。

這和去年相比確實(shí)有些遜色。全球化智庫（CCG）研究編寫的《中國企業(yè)全球化報(bào)告（2017）》中表示，2016年中國企業(yè)海外并購額超過2000億美元，中國已超越美國成為全球最活躍的出境并購國。在有利政策和獲得海外資產(chǎn)的愿望驅(qū)動(dòng)下，中國企業(yè)正在以前所未有的瘋狂速度和規(guī)模在全球各地“買買買”。據(jù)CCG的統(tǒng)計(jì)，僅僅是2016年上半年，中企海外并購的數(shù)量就高達(dá)456宗。

為什么去年還為“ 買買買”著迷的中企，今年卻對海外并購不那么“積極”了呢？

回顧中國企業(yè)的海外投資歷程可以發(fā)現(xiàn)，隨著中國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，中國企業(yè)手中的資源也越來越多，這些過多的資源卻存在著一定程度的資產(chǎn)荒難題，在國內(nèi)由于資本市場尚不完全成熟，導(dǎo)致了企業(yè)在資本市場的投資收益有限，再加上企業(yè)多元化資產(chǎn)配置思想的逐漸成熟，越來越多的企業(yè)都希望通過海外投資來增加自己的資產(chǎn)籃子品種，從而獲得更高的收益。上游財(cái)經(jīng)專家顧問江瀚接受《中國產(chǎn)經(jīng)新聞》記者采訪時(shí)表示。

在知名經(jīng)濟(jì)學(xué)者、財(cái)經(jīng)評論家郭凡禮看來，在中國本土市場已經(jīng)相對飽和和中企核心技術(shù)發(fā)展與國外仍有差距的背景下，中企需要開拓海外業(yè)務(wù)，一方面可以快速提升本土企業(yè)滿足消費(fèi)升級(jí)，另一方面也可以依靠外延式并購海外優(yōu)秀產(chǎn)業(yè)迅速提升市值。這也是為什么近年來中企渴望到海外進(jìn)行投資的原因。

但是瘋狂“買買買”其實(shí)暴露了很多風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，過去五年，中國公司發(fā)起的主動(dòng)收購提議有近一半以失敗告終。就算收購成功，中企也面臨著很大的風(fēng)險(xiǎn)。中國買家的開價(jià)多高于收購標(biāo)的的市場價(jià)，按照中企收購出價(jià)的中值來計(jì)算，它們對目標(biāo)公司的估值為33倍的市盈率，這意味著收益率僅為3%。而且很多中國買家經(jīng)營狀況不佳，這意味著海外收購其實(shí)在某種程度上是“借債收購”。有業(yè)內(nèi)人士甚至表示，中企至少要撐過3-5年的時(shí)間，才能逐步達(dá)到現(xiàn)金流正常。

不僅如此，受訪人士還對記者提出，此前有部分中企打著海外并購的名號(hào)實(shí)則是對資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，這已經(jīng)引來監(jiān)管層面的關(guān)注。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌在接受《中國產(chǎn)經(jīng)新聞》記者采訪時(shí)表示，之前在各種因素的推動(dòng)下，各類海外收購出現(xiàn)爆發(fā)，特別是一些以海外收購為名的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移也借機(jī)進(jìn)行，因此政府為維護(hù)金融穩(wěn)定，對涉及娛樂、體育、地產(chǎn)等行業(yè)的海外收購發(fā)出警示信息進(jìn)行監(jiān)管，這是導(dǎo)致今年海外收購相較去年大幅回落的主要原因。目前國家對大額資金流出以及央企境外投資均加強(qiáng)了管理。比如：今年1月，國資委公布了《中央企業(yè)境外投資監(jiān)督管理辦法》，強(qiáng)調(diào)央企要防控海外投資風(fēng)險(xiǎn)。

亮點(diǎn)

雖然今年中企海外并購出現(xiàn)降溫，但我們應(yīng)該正確看待。隨著國內(nèi)監(jiān)管政策的引導(dǎo)和規(guī)范的推出，國內(nèi)市場趨于穩(wěn)定，中企的海外并購的必要性降低，加之受到海外審查和全球宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性的影響，海外并購有所回落是正常的。雖然數(shù)據(jù)表現(xiàn)上更加趨緩，但是“今年海外并購出現(xiàn)降溫其實(shí)是中企海外投資回歸理性的標(biāo)志，中企海外并購的市場進(jìn)入了調(diào)整期?！惫捕Y強(qiáng)調(diào)說。

不僅如此，今年前三季度中企海外并購其實(shí)還有許多亮點(diǎn)。根據(jù)普華永道發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度的交易數(shù)量達(dá)到284宗，實(shí)際上創(chuàng)下了海外交易活躍度季度紀(jì)錄，其中，共有21宗大額交易超過10億美元，包括中投公司以138億美元收購英國Logicor物流地產(chǎn)，以萬科為首的中國財(cái)團(tuán)以116億美元收購新加坡物流地產(chǎn)巨頭普洛斯（GLP），以及中國華信能源以91億美元收購俄羅斯石油（Rosneft Oil）部分股權(quán)。

江瀚進(jìn)一步分析稱，回顧今年以來的中企海外投資，首先，投資主體更加多元化了，目前各種不同類型的企業(yè)都在根據(jù)自身的業(yè)務(wù)發(fā)展需求進(jìn)行海外資產(chǎn)的配置，投資主體的多元化正在成為海外投資的亮色。其次，投資的中國技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化。長期以來中國是技術(shù)引進(jìn)國，罕有技術(shù)輸出，海外投資的中國技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)也隨著我們的投資不斷走出去，例如移動(dòng)支付、IT等領(lǐng)域，中國的話語權(quán)在擴(kuò)大。

與此同時(shí)，江瀚認(rèn)為，配合“一帶一路”倡議，中國企業(yè)海外投資正在逐漸加速，“一帶一路”沿線國家投資的增加也是中國企業(yè)今年在海外投資的亮點(diǎn)。尤為一提的是，雖然受到有關(guān)部門調(diào)控的影響，各類投資者活躍度增速放緩，但無論從交易數(shù)量和交易金額來看，民營企業(yè)仍為中企“走出去”的主力軍。2017年前三季度宣布交易共359宗，接近國有企業(yè)的5倍，在總共572宗交易中占63%，比例與去年基本持平。

規(guī)范

從中企瘋狂“買買買”到如今的適度降溫，以今年為分割點(diǎn)，從明年開始的未來幾年，中企進(jìn)行海外并購的趨勢將會(huì)如何呢？

沈萌認(rèn)為，目前政府并未一刀切壓制所有海外收購，在調(diào)控估值虛高、價(jià)值模糊的項(xiàng)目進(jìn)行審慎管理，而對有益于中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型升級(jí)的收購仍持鼓勵(lì)和支持的態(tài)度。因此，明年從海外收購的質(zhì)量來看會(huì)有較大幅度的提升。

在江瀚看來，根據(jù)目前的市場發(fā)展趨勢，中國企業(yè)在海外并購交易將有一定的趨勢性特征，具體如：投資交易的理性化。之前，中國企業(yè)海外投資缺乏理性，甚至有些盲目，隨著有關(guān)部門的日趨規(guī)范，中國企業(yè)的海外投資理性化將成為大方向；投資項(xiàng)目的規(guī)范化。無論是監(jiān)管層，還是企業(yè)對于投資已經(jīng)逐漸熟悉，流程將會(huì)進(jìn)一步細(xì)化，監(jiān)管也將進(jìn)一步明確。

這從政策上已經(jīng)可以窺見。記者梳理發(fā)現(xiàn)，在中企海外并購回歸理性的節(jié)奏下，國內(nèi)外稅收環(huán)境發(fā)生了新變化。2017年10月國家稅務(wù)總局發(fā)布了《“走出去”稅收指引》，從稅收政策、稅收協(xié)定、管理規(guī)定及服務(wù)舉措四個(gè)方面，詳細(xì)列舉了企業(yè)“走出去”涉及的90個(gè)事項(xiàng)。

11月3日，國家發(fā)改委《企業(yè)境外投資管理辦法》（征求意見稿）出臺(tái)，其中關(guān)鍵變化包括將境內(nèi)企業(yè)和自然人通過其控制的境外企業(yè)開展的境外投資納入監(jiān)管；核準(zhǔn)與備案適用范圍變化，取消“小路條”制度；重新定義“敏感”，聚焦國家利益與國家安全；核準(zhǔn)備案的時(shí)間底線改為項(xiàng)目實(shí)施前；加強(qiáng)事中事后監(jiān)察，建立黑名單，加大懲戒措施等。

郭凡禮最后補(bǔ)充，2017年對于中國海外并購市場來說，是一個(gè)很好的調(diào)整期，預(yù)計(jì)2018年起，中國的跨境并購市場將會(huì)變得更加合理和有序，并在2020年前迎來新的高峰。

目前，國家正在提出更多針對海外并購的管理?xiàng)l例，將境內(nèi)企業(yè)和自然人通過其控制的境外企業(yè)開展的境外投資納入監(jiān)管。另外，民營企業(yè)海外并購已經(jīng)成為拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)增長的重要力量，隨著供給側(cè)改革進(jìn)一步深入、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)及“一帶一路”倡議的指引，順應(yīng)企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的需求，中企海外并購在未來幾年仍將呈活躍態(tài)勢。