伊人成长激情综合|www.久艹av|欧美一区二区大片|日韩久久AV无码|无码免费理论福利|熟女人妻三区四区|伊人在线视频观看|精品国产黑丝Av|狠狠插五月天激情|国产区在线xxx

誰綁架了貨幣政策?

中國金融四十人論壇 2017-12-12 22:03:29
導 讀

近期,外匯儲備由誰管理引發(fā)了業(yè)內(nèi)廣泛熱議。有觀點認為,外匯儲備應該改央行持有為財政部持有,其中一個重要理由是:這樣做可以幫助中國貨幣政策的獨立性擺脫外匯占款的捆綁。


但實際上,制約央行貨幣政策獨立性的恐怕并非外匯儲備。中國金融四十人論壇(CF40)高級研究員管濤在其最新工作論文中指出,束縛央行手腳的是匯率政策。

管濤舉例稱,歐央行持有和經(jīng)營歐元區(qū)部分外匯儲備,但其貨幣政策目標是穩(wěn)定物價,實行通脹目標制,歐元匯率自由浮動,持有外匯儲備無損歐央行是世界上最為獨立的央行之信譽。


管濤還強調,用匯兌損益考核央行外匯儲備持有的盈虧是短視而危險的做法。持有外匯儲備不能只算小賬、還要算大賬,不能只算經(jīng)濟賬、還要算政治賬。


以下節(jié)選自管濤工作論文《反思對中國外匯儲備問題的討論》


作者:管濤

來源:中國金融四十人論壇(ID:CHINAFINANCE40FORUM)


從國際上看,外匯儲備既有財政部門持有,也有中央銀行持有,還有財政部門與中央銀行共同持有三種模式,并不存在所謂統(tǒng)一的國際慣例。相對而言,中央銀行持有外匯儲備更為普遍的做法,而且,除極個別情況(如加拿大)外,不論是財政部門還是央行持有,外匯儲備的經(jīng)營通常都是委托給央行(見表1)。根據(jù)表1的抽樣結果統(tǒng)計,2016年底,全球由央行持有并經(jīng)營外匯儲備的總規(guī)模占到全球外匯儲備總規(guī)模的82%;即使剔除中國因素,該比例也占到75%。同期,前十大儲備持有經(jīng)濟體所持外匯儲備占到全球外匯儲備的70%,除中國香港外,其它都是由央行持有并經(jīng)營外匯儲備(見表1)。


表1:部分國家和地區(qū)外匯儲備持有與經(jīng)營機構

(按英文字母排序)

資料來源:IMF(2003);IMF(2017);萬得資訊(WIND);中國金融四十人論壇


注:(1)加拿大的外匯儲備都是由政府持有。其中,外匯儲備中的流動性資產(chǎn)(約為外匯儲備總額的90%),一部分以外匯基金賬戶(EFA)的形式(主要是政府發(fā)行外幣債券形成的外匯儲備)由財政部經(jīng)營,另一部分是由央行經(jīng)營。(2)歐元區(qū)一部分外匯儲備是由原主權國的央行持有和經(jīng)營,一部分是由超主權的歐央行持有和經(jīng)營。


最近,國內(nèi)有人呼吁,外匯儲備應該改央行持有為財政部持有,其中一個重要理由是,這樣做,可以幫助中國貨幣政策的獨立性擺脫外匯占款的捆綁(新浪財經(jīng),2017)。然而,制約央行貨幣政策獨立性的是匯率政策,而非外匯儲備。例如,歐央行持有和經(jīng)營歐元區(qū)部分外匯儲備,但其貨幣政策目標是穩(wěn)定物價,實行通脹目標制,歐元匯率自由浮動,持有外匯儲備無損歐央行是世界上最為獨立的央行之信譽。澳大利亞、新西蘭也都屬于這方面的典型代表。


如前所述,中國政府早在2006年底就做出了外匯儲備較為充裕的基本判斷,不追求外匯儲備越多越好。但后來為了緩解資本大量流入帶來的升值壓力,而不得不超額積累外匯儲備。2008年國際金融危機爆發(fā)后,全球經(jīng)濟復蘇緩慢、外部需求疲軟,如果人民幣匯率過快升值,將會進一步打擊我國出口,影響就業(yè),進而影響社會穩(wěn)定。正如周小川(2016)行長所說:“我覺得中國作為一個經(jīng)濟大國,更重要的還是考慮中國整個宏觀經(jīng)濟的整體情況,不會是過度基于外部經(jīng)濟或者資本流動來制定我們的宏觀經(jīng)濟政策”。外部平衡(外匯儲備增減)必須服從和服務于內(nèi)部平衡(經(jīng)濟增長、物價穩(wěn)定、增加就業(yè)),所以,我國放棄了外匯儲備目標。


2013年之前,我國以外匯儲備增加來阻止人民幣匯率升值。同期,盡管央行采取了提高存款準備金率、發(fā)行央票、與商業(yè)銀行貨幣掉期等方式,來對沖外匯占款增加所投放的流動性(張曉慧,2011)。但是,這些操作只能影響貨幣乘數(shù),卻不能充分對沖央行資產(chǎn)負債表擴張本身所帶來的刺激性影響。最高時,外匯占款占到央行總資產(chǎn)的80%以上,相當于GDP的60%多,M2/GDP快速上升(見圖1-1和圖1-2)。全社會流動性依然過多,通脹壓力和資產(chǎn)泡沫風險時隱時現(xiàn)。


圖1-1:存款準備金率和貨幣乘數(shù)變動 

數(shù)據(jù)來源:中國人民銀行;萬得資訊(WIND);中國金融四十人論壇


圖1-2:央行總資產(chǎn)/GDP、

央行外匯占款/央行總資產(chǎn)及M2/GDP

數(shù)據(jù)來源:中國人民銀行;萬得資訊(WIND);中國金融四十人論壇


“8.11”匯改之后,隨著我國跨境資本轉為集中流出,外匯儲備減少、外匯占款下降,這又對央行資產(chǎn)負債表產(chǎn)生了收縮的效應,外匯占款/央行總資產(chǎn)、央行資產(chǎn)/GDP的比例均回落了20多個百分點(見圖7-2和圖7-2)。鑒于存款準備金率的調整可能形成資產(chǎn)負債表效應且信號意義較強、制約較多,央行轉而借助公開市場操作、MLF、SLF、PSL、SLO等工具,提供不同期限的流動性,保持了市場流動性的合理適度(張曉慧,2017)。

當然,即便前期外匯儲備增加制約了央行貨幣政策獨立性,也不能把外匯占款增多完全當作壞事情。自1995年停止財政赤字向央行透支以后,央行基礎貨幣投放要么是國內(nèi)信貸渠道(如對存款銀行債權和非貨幣金融機構債權),要么是外匯占款渠道。在1994年匯率并軌之前,我國外匯短缺,央行貨幣投放渠道主要是對商業(yè)銀行的再貸款(謝多,1998),屬于純信用投放(見表2)。1994年以后,伴隨著外匯儲備增加,外匯占款成為貨幣投放的主要渠道(回收再貸款一度作為對沖操作手段),這是以外匯儲備作為支持,較之于以前的純信用投放,未嘗不是一種進步。


表2:中國人民銀行資產(chǎn)構成(單位:億元)

資料來源:中國人民銀行;謝多(1998:第20頁);萬得資訊(WIND);中國金融四十人論壇


2008年國際金融危機以后,我國能夠迅速躍升世界第二大經(jīng)濟體,國際收支盈余造成的外匯占款渠道的貨幣創(chuàng)造功不可沒。為了支持經(jīng)濟的較快增長,在國內(nèi)以間接融資為主的金融市場結構下,貨幣信用擴張是必然結果。雖然這并非沒有后遺癥,但我們不可能只要經(jīng)濟成長的好,而不要信貸膨脹的壞。實際上,當遭遇歐美主權債務危機沖擊,2011年底至2012年中,我國跨境資本轉為階段性凈流出,國際收支趨于基本平衡,外匯占款增長放緩的情況下,央行自2013年起就綜合運用多種貨幣政策工具,靈活調節(jié)流動性,保持貨幣市場穩(wěn)定運行(張曉慧,2015)。

前些年央行積累外匯儲備還被外界詬病的一個問題是,因人民幣升值而蒙受匯兌損失(牛娟娟,2011)。2015年7月(“8.11”匯改前夕),外匯儲備的購匯成本(即按外匯占款折算的人民幣匯率)是7.2323元人民幣/美元,較當時的月末匯率6.1135貼水18.3%(見圖2-1),外匯儲備按市價重估后賬面損失達4.08萬億元(見圖2-2)。

 圖2-1:月末人民幣匯率與外匯占款折算的匯率

(單位:元人民幣/美元;%)

數(shù)據(jù)來源:中國人民銀行;中國外匯交易中心;萬得資訊(WIND);中國金融四十人論壇


圖2-2:央行外匯儲備持有的賬面損益

(單位:億元)

數(shù)據(jù)來源:中國人民銀行;中國外匯交易中心;萬得資訊(WIND);中國金融四十人論壇


然而,“8.11”匯改后人民幣匯率較快下跌,這一狀況得到扭轉。到2017年5月底,前述貼水幅度最低降至2.8%,外匯儲備持有的賬面匯兌損失降至5921億元(見圖2-1和圖2-2)。如果從央行的角度算小賬,無疑最近人民幣匯率的變化對央行是有利的。但如果從整個社會算大賬,則前期人民幣匯率快速下跌造成市場恐慌,影響海內(nèi)外對于中國經(jīng)濟和金融的信心,跨境資本流動沖擊風險上升,則于國家整體來講是不利的。顯然,以貶值手段來謀求央行外匯儲備持有的賬面收益,既是一種利益沖突,也是一種玩火行為。


分享到:

相關推薦

渣打銀行正積極尋求成為連接中國與世界的“超級連接器”,攜手眾多中國金融機構,共同為跨境特別是出海的企業(yè)提供全方位、高質量...
| 2024-11-09 21:39
浦發(fā)銀行將“跨境金融”賽道作為貫徹金融“五篇大文章”、助力現(xiàn)代化經(jīng)濟體系、服務上?!拔鍌€中心”建設,特別是國際金融中心建...
| 2024-11-08 19:11
導讀人民幣國際化是市場選擇的結果,企業(yè)是推動人民幣國際化的生力軍。人民幣目前已成為第五大國際儲備和外匯交易貨幣,但與中國...
| 2024-08-20 14:01
洗錢行為不僅侵蝕了金融系統(tǒng)的誠信,還助長了跨國犯罪和恐怖融資...
| 2024-07-29 16:48
自2024年5月起,經(jīng)過將近2個月的對外宣傳,以及企業(yè)自評材料的申報、專家評審環(huán)節(jié)后,2024中國跨境金融標桿企業(yè)&ld...
| 2024-07-11 22:16
中國人民大學、交通銀行聯(lián)合主辦的《跨境人民幣觀察》問卷成果展示與交流會于2024年5月27日上午隆重舉行。此次會議由中國...
| 2024-05-28 14:19
——訪浙商銀行總行國際業(yè)務部總經(jīng)理 萬羊文 | 本刊記者 韓木瑤來源 | 《貿(mào)易金融》雜志202...
| 2024-05-21 20:04