作者：連平

來源：新浪專欄

2015年，美國貨幣政策正?；_始啟動(dòng)，加息和縮表同步推進(jìn)，2017年特朗普上臺(tái)后加息步伐略有加快。2018年以來，美國貨幣政策正常化的溢出效應(yīng)再度顯現(xiàn)，給全球金融市場和新興經(jīng)濟(jì)體帶來了新的風(fēng)險(xiǎn)。美國推行貿(mào)易保護(hù)主義政策對我國國際收支產(chǎn)生影響，而美國減稅政策落地將影響我國短期跨境資金流動(dòng)。美國經(jīng)濟(jì)政策變化將對人民幣匯率產(chǎn)生疊加效應(yīng)，應(yīng)予以高度關(guān)注并審慎應(yīng)對。

1、美國貨幣政策正?；囊绯鲂?yīng)增強(qiáng)

隨著時(shí)間的推移，美國稅改和基建投資計(jì)劃對美國經(jīng)濟(jì)的提振作用會(huì)逐步顯現(xiàn)。據(jù)預(yù)測，特朗普稅改落地后，2018年美國GDP增速將提高0.8個(gè)百分點(diǎn)，2019年將提高0.7個(gè)百分點(diǎn)，2020年將提高0.5個(gè)分點(diǎn)。IMF最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告預(yù)測，2018-2019年，美國GDP增速為2.7%和2.5%，歐元區(qū)為2.2%和2.0%。近日白宮的預(yù)算提案項(xiàng)目預(yù)計(jì)未來十年美國經(jīng)濟(jì)將增長約3%，其中2019年將增長3.2%，2021年增速會(huì)降至3%。

2017年白宮向國會(huì)提交了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資計(jì)劃，計(jì)劃未來10年內(nèi)利用2000億美元聯(lián)邦資金撬動(dòng)1.5萬億美元的地方政府和社會(huì)投資，改造美國年久失修的公路、鐵路、機(jī)場以及水利等基礎(chǔ)設(shè)施。白宮的計(jì)劃顯示，聯(lián)邦資金中的1000億美元將用于激勵(lì)地方政府和私營資本加大基建項(xiàng)目投資。地方政府可自行決定優(yōu)先推進(jìn)的基建項(xiàng)目。能否最大化地調(diào)動(dòng)地方政府和私營資本是申請聯(lián)邦獎(jiǎng)勵(lì)資金的重要標(biāo)準(zhǔn)之一。盡管這份計(jì)劃很難在國會(huì)獲得跨黨派的普遍支持，但經(jīng)過修正之后的方案被通過的可能性依然很大。

減稅及基建投資是特朗普兩大主要經(jīng)濟(jì)政策。盡管人們有理由質(zhì)疑美國政府財(cái)政赤字壓力增大會(huì)對政策實(shí)施帶來不確定性。但在朝野支持力量基本占主導(dǎo)的背景下，通過借鑒商業(yè)手段來運(yùn)籌和放大政府財(cái)力，初期舉措落地及其一定的正面效應(yīng)發(fā)揮卻不應(yīng)被過度質(zhì)疑。如果減稅+基建兩大政策共同發(fā)揮效力，不排除未來幾年美國潛在增長率有提升至3%左右水平的可能性，從而使美歐經(jīng)濟(jì)增長差距再次拉大，美歐經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱易位進(jìn)一步顯現(xiàn)。在此種情形下，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)推進(jìn)貨幣政策的正?；踔劣屑涌斓目赡?，同時(shí)縮表也將持續(xù)推進(jìn)。

近期美國10年期國債收益率一度突破3%的關(guān)口，創(chuàng)四年多來的新高。美債收益率大漲是長短期各項(xiàng)因素綜合作用的結(jié)果，包括美國經(jīng)濟(jì)基本面向好，大宗商品價(jià)格上漲所導(dǎo)致的對通脹的擔(dān)憂，美國政府赤字率擴(kuò)大增加國債供應(yīng)，美聯(lián)儲(chǔ)很可能加快加息，等等。考慮到前期升幅較大，短期內(nèi)美債收益率存在調(diào)整可能。同時(shí)中東伊核局勢演變等事件也將導(dǎo)致債券利率波動(dòng)震蕩。綜合考慮聯(lián)邦基金利率目標(biāo)值、美國長期通脹水平的可能變化，未來一年內(nèi)10年期美國債收益率可能在現(xiàn)在的水平上繼續(xù)向上運(yùn)行。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，中美利差已經(jīng)明顯縮小，10年期國債收益率的差距已從1%以上明顯收窄到0.6%左右。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體雖然平穩(wěn)，但依然存在一定的下行壓力。2018年以來投資增速繼續(xù)明顯回落，而消費(fèi)增長也有所放緩。與此同時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資利率明顯走高，企業(yè)融資成本下降依然存在不小的困難。因此當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)不具備同步跟隨加息的條件，未來一個(gè)階段中美利差仍可能進(jìn)一步縮小。

受美國經(jīng)濟(jì)基本面向好、增長動(dòng)能相對歐洲和日本較強(qiáng)、美債收益率大幅攀升的影響，加之歐央行和日本央行均透露出不輕易結(jié)束寬松政策的信號(hào)，年內(nèi)美元指數(shù)總體走勢可能仍以強(qiáng)勢為主。但諸多不確定因素的影響不容忽視。如果中東地緣政治沖突持續(xù)惡化，很有可能引發(fā)油價(jià)階段性大幅上漲。2017年末布倫特原油每桶為66.81美元，2018年5月23日漲至79.80美元，漲幅達(dá)19.4%。如果國際油價(jià)進(jìn)一步上漲，必將推升發(fā)達(dá)國家通脹水平，歐盟和日本以及其他的發(fā)達(dá)國家也存在加息的可能，從而加大發(fā)達(dá)國家貨幣政策正?；耐庖缧?yīng)。

隨著主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策逐步正常化、尤其是美國漸進(jìn)加息趨勢較為明確，美國利率抬升和美元指數(shù)上行會(huì)導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體進(jìn)一步面臨資本外流和貨幣貶值的壓力，甚至國內(nèi)金融市場也會(huì)受到?jīng)_擊。2014年10月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布啟動(dòng)退出量化寬松政策，2015年12月開始加息，新興經(jīng)濟(jì)體就遭遇了資本外流和貨幣貶值沖擊，其國內(nèi)證券市場也明顯受挫。當(dāng)然，“人不能兩次踏進(jìn)同一條河流”。

今日美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策和加息的對新型經(jīng)濟(jì)體帶來的效應(yīng)必定與2014-2015年間的效應(yīng)不同。盡管美國貨幣政策正?；绯鲂?yīng)的邊際影響可能會(huì)有所減弱，但當(dāng)前政策的疊加效應(yīng)明顯強(qiáng)于上一輪，其中包括若干發(fā)達(dá)國家同時(shí)實(shí)施了加息和退出量化寬松政策、美國減稅政策效應(yīng)開始顯現(xiàn)和美國經(jīng)濟(jì)增長步伐加快，以及油價(jià)上漲可能推動(dòng)發(fā)達(dá)國家利率水平上升等等。

近期，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息前景逐漸清晰，阿根廷比索大幅貶值、資金迅速外流，從而不得不通過巨幅調(diào)升利率來加以應(yīng)對。與此同時(shí)，土耳其、波蘭等新興市場國家貨幣也紛紛受到了不同程度的沖擊。若美元持續(xù)走強(qiáng)，部分經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力不足、國際收支逆差較大、政府赤字率較高和美元債務(wù)較多的新興經(jīng)濟(jì)體，很可能會(huì)面臨十分嚴(yán)峻的資本外逃、貨幣貶值和金融市場動(dòng)蕩的危機(jī)局面。

通過擴(kuò)大美國對中國的出口來改善中美貿(mào)易的不平衡，將有助于拉動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)增長。鑒于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭依然良好，近期10年期美國債收益率突破3%，加之由中東地緣政治沖突引起油價(jià)上漲可能形成的通脹壓力，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐可能會(huì)較以前預(yù)期有所加快，從而會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)全球資本回流美元資產(chǎn)。

而全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭減弱和不平衡，尤其是歐盟經(jīng)濟(jì)增長步伐放緩，會(huì)引起全球市場風(fēng)險(xiǎn)偏好下降；尤其是中東地緣政治問題持續(xù)發(fā)酵，美俄之間的代理人戰(zhàn)爭，美歐之間伊核問題上的針鋒相對，都將導(dǎo)致中東局勢一波未平一波又起。在不確定性持續(xù)存在的情形下，投資者往往容易偏向于選擇美元資產(chǎn)。美國減稅政策落地則正在對全球美國資本產(chǎn)生吸引力，其效果已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

可見，未來會(huì)有一系列因素推動(dòng)更多的全球資本傾向于選擇美元資產(chǎn)，帶來美元走強(qiáng)的動(dòng)力。相應(yīng)地，其中不少因素都將對人民幣形成貶值壓力。人民幣貶值態(tài)勢在四月中旬后已初見端倪。人民幣對美元匯率從2018年初最高點(diǎn)6.24貶為5月29日的6.42，貶值約2.88%。

2．美國貿(mào)易保護(hù)政策將對我國國際收支產(chǎn)生重要影響

2016年以來，發(fā)達(dá)國家對來自中國的直接投資已經(jīng)采取一些限制措施。德國總理和法國總統(tǒng)都曾有過相關(guān)表述，希望對來自中國的直接投資進(jìn)行限制，之后相關(guān)國家實(shí)施了更為嚴(yán)格的審核。美國國會(huì)近期對外來投資的審核進(jìn)一步收緊。2017年以來，我國企業(yè)在境外的一些投資項(xiàng)目，在這種嚴(yán)格甚至是橫挑鼻子豎挑眼的審核下，最終都無法落地，增加了中資企業(yè)對外直接投資對于風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，中資企業(yè)對外直接投資開始趨于謹(jǐn)慎。

近年來，有關(guān)部門對非理性的對外投資實(shí)施了審慎管理。中資企業(yè)將境內(nèi)資本調(diào)出去進(jìn)行非理性的投資受到了嚴(yán)格的審核。與此同時(shí)，我國進(jìn)一步擴(kuò)大了服務(wù)業(yè)的對外開放，在很多領(lǐng)域調(diào)低進(jìn)入的門檻，促進(jìn)利用外資繼續(xù)發(fā)展。我國跨境直接投資狀況隨之發(fā)生變化，2016年我國對外直接投資凈流出417億美元，2017年則轉(zhuǎn)變?yōu)閮袅魅?63億美元。2018年一季度直接投資凈流入502億美元。鑒于以上兩方面原因，我國跨境直接投資短期內(nèi)不可能再現(xiàn)較大幅度凈流出的狀況。

2017年以來中資企業(yè)境外舉借債務(wù)增長較快，僅發(fā)行美元債即達(dá)到3139億美元，是2016年的一倍多。截至2017年底，我國全口徑（含本外幣）外債余額約1.7萬億美元，其中短期外債余額約1.1萬億美元，占比64%。短期外債占外匯儲(chǔ)備的比例由2015年和2016年的26%和29%上升為2017年的35%。當(dāng)然，該比例的提高中有儲(chǔ)備大幅減少的原因。2017年短期外債共增加2200多億美元，增幅不小，未來需要關(guān)注短中期外債歸還帶來的階段性資本流出壓力。

未來資本和金融賬戶平衡狀況可能成為影響國際收支的關(guān)鍵因素。當(dāng)下中國進(jìn)入資本輸出加快發(fā)展的階段，中資企業(yè)和居民全球配置資產(chǎn)的需求將持續(xù)增長。盡管受到各個(gè)方面的制約，但資本輸出需求增長的總體趨勢會(huì)繼續(xù)發(fā)展。隨著我國勞動(dòng)力成本和土地成本的進(jìn)一步上升，對外來資本流入不能寄希望有持續(xù)大幅度增長。這種狀態(tài)會(huì)對未來我國整個(gè)國際收支格局帶來比較大的影響。

隨著我國資本市場開放進(jìn)一步推進(jìn)，證券資金的跨境流動(dòng)必然會(huì)發(fā)展。鑒于證券投資跨境流動(dòng)的規(guī)模現(xiàn)階段較為有限，2017年證券投資凈流入僅為64億美元。在資本和金融賬戶開放審慎推進(jìn)的政策框架下，未來證券投資的凈流入將難以迅速增長，因而近年內(nèi)證券投資對國際收支的影響較為有限。

未來經(jīng)常賬戶順差規(guī)模進(jìn)一步收窄將是個(gè)大趨勢，甚至存在經(jīng)常出現(xiàn)階段性逆差的可能性。 2018年一季度我國經(jīng)常賬戶收支已經(jīng)是逆差。而服務(wù)貿(mào)易逆差仍會(huì)保持在較高水平，近年來還在進(jìn)一步擴(kuò)大。長期以來，貨物貿(mào)易順差一直是我國國際收支順差的主渠道，但現(xiàn)在規(guī)模正在逐漸縮小。尤其是當(dāng)前和未來一個(gè)時(shí)期，中國的進(jìn)口需求正在快速發(fā)展。未來國內(nèi)人均GDP仍有較大的提升空間，進(jìn)口需求將持續(xù)增長。

目前奢侈品進(jìn)口關(guān)稅調(diào)低，中高檔消費(fèi)品的進(jìn)口明顯增大。汽車進(jìn)口、關(guān)稅調(diào)低也將帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)口增長。中國現(xiàn)在收入增長速度是比較快的，但不平衡的問題也非常明顯，高凈值人群群體規(guī)模及其收入增長都十分驚人，由此而引起的高檔次消費(fèi)能力增長很快，從而持續(xù)推動(dòng)進(jìn)口需求。中國市場發(fā)展空間十分廣闊，全球會(huì)有更多出口廠商瞄準(zhǔn)中國市場。與此同時(shí)，隨著收入的持續(xù)增長，我國對外旅游、教育和運(yùn)輸?shù)戎С鲂枨蟛粩鄶U(kuò)大。

2016年我國服務(wù)貿(mào)易逆差2426億美元，2017年逆差為2395億美元，2018年一季度逆差753億美元。雖然2017年因居民用匯被規(guī)范管理，服務(wù)貿(mào)易逆差稍有減少，但中長期趨勢難以根本改變。

短期來看，中美開展貿(mào)易問題的談判并不意味著中美之間的貿(mào)易摩擦問題徹底解決了，中美貿(mào)易糾紛仍會(huì)長期存在。無論是貿(mào)易戰(zhàn)開打還是沖突和摩擦乃至于談判，中國對美國貨物貿(mào)易順差縮小將會(huì)是大趨勢。

目前美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不錯(cuò)，進(jìn)口需求在增長；但美方在中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系問題上不斷給出難題，未來會(huì)相應(yīng)影響到中國對美國出口。其他國家會(huì)從美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中獲得更多好處，但中國卻未見得能相應(yīng)獲得利益。2016年我國國際收支出現(xiàn)意想不到的逆差，主要是因?yàn)橘Y本和金融賬戶出現(xiàn)了較大逆差，而經(jīng)常賬戶仍是順差，其中順差的主要來源為對美國的貨物貿(mào)易順差。

2016年我國對美貨物貿(mào)易順差占對全球貨物貿(mào)易順差的比重約為50%。2017年我國經(jīng)常賬戶順差為1649億美元，較2016年繼續(xù)明顯減少。在其他條件沒有太大變化的情況下，如果未來幾年每年對美貨物貿(mào)易順差以數(shù)百億規(guī)模持續(xù)減少的話，那么我國經(jīng)常賬戶可能會(huì)在不遠(yuǎn)的將來出現(xiàn)基本逆差狀態(tài)；如果我國的資本和金融賬戶保持基本平衡，則國際收支逆差的可能性也會(huì)增加；如果資本和金融賬戶也出現(xiàn)逆差，則國際收支將大概率為逆差格局。在這種格局下，我國跨境資金凈流出可能成為常態(tài)，從而有可能持續(xù)帶來人民幣貶值壓力。

3．美國稅改可能帶來我國短期跨境資本階段性集中流動(dòng)效應(yīng)

歷史上稅改曾導(dǎo)致大量美國企業(yè)海外留存利潤匯回。2004年，小布什政府通過的《本土投資法案（Home1and Investment Act）》對美國企業(yè)海外資金回美國投資給予稅收優(yōu)惠期（Tax Holiday），如果資金在2005年底前回美國，就會(huì)享受5，25%的優(yōu)惠稅率，遠(yuǎn)低于法定稅率35%。

據(jù)測算， 2005年該措施曾吸引美國跨國公司約3000億美元的海外利潤回流，而此前五年平均利潤匯回僅為600億美元左右。海外利潤回流地主要是歐洲（61.9%）、加拿大（7.1%）及百慕大和開幕群島等避稅天堂。短期內(nèi)大規(guī)模國際資本流動(dòng)方向的改變，可能會(huì)對國際金融市場造成較大影響。美國稅改還可能引起其他經(jīng)濟(jì)體爭相效仿，形成稅收政策的國際性競爭，這會(huì)對全球資本流動(dòng)帶來較大的不確定性。

隨著稅改政策落地，美國企業(yè)海外利潤匯回對美元可能帶來一定的支撐作用。出于避稅動(dòng)機(jī)，此前不少美國企業(yè)選擇將部分利潤留存海外，以現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物持有，或用于海外再投資。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前美國企業(yè)海外留存利潤約3萬億美元。特朗普稅改將國外遣返現(xiàn)金收益的稅率由35%大幅降至15.5%，因此可能導(dǎo)致大量海外資金流回美國。

據(jù)分析，2018年，美國大型科技公司將遣返3000-4000億美元，其中蘋果公司已經(jīng)宣布將2000億美元左右的海外利潤匯回美國。而蘋果等大型跨國公司的利潤匯回行為，還可能對其他公司產(chǎn)生示范效應(yīng)，帶來更多海外利潤回流美國。據(jù)估計(jì)，2018年所有美國企業(yè)將遣返共計(jì)約8600億美元。稅改推動(dòng)的增量資本回流美國可能對美元有一定的支撐作用。

不能忽視的是，若短期內(nèi)美國企業(yè)對華直接投資利潤集中匯回，則可能對我國外匯市場產(chǎn)生一定程度的影響。2017年以來，我國跨境資本流動(dòng)初步呈現(xiàn)弱平衡局面，全年銀行代客結(jié)售匯逆差收窄至690億美元，下半年以來，每月結(jié)售匯逆差（順差）平均維持在60億美元左右。2018年以來我國跨境資金流動(dòng)延續(xù)了這種弱平衡格局，國際收支出現(xiàn)大規(guī)模順差或逆差的可能性都不大。盡管特朗普稅改所導(dǎo)致的美國企業(yè)利潤匯回絕對總規(guī)模較小，但不排除短期內(nèi)出現(xiàn)利潤集中匯回的可能。

在每年凈結(jié)（售）匯規(guī)模不大的情況下，若一年內(nèi)多出數(shù)百億美元的凈結(jié)匯，尤其是某些時(shí)間段出現(xiàn)較大集中匯回需求，就有可能階段性地打破跨境資本流動(dòng)弱平衡局面，甚至可能導(dǎo)致市場短期內(nèi)出現(xiàn)強(qiáng)烈的人民幣貶值預(yù)期，在市場上形成較強(qiáng)的人民幣貶值壓力，導(dǎo)致境內(nèi)和離岸人民幣匯率形成階段性震蕩。

4、審慎應(yīng)對美國經(jīng)濟(jì)政策對人民幣匯率的疊加效應(yīng)

近年來我國監(jiān)管部門對資本流動(dòng)雙向管理的能力日趨完善，機(jī)制日趨成熟，管理資本外流和貨幣貶值壓力的效能應(yīng)該會(huì)較過去大幅提高。2015年—2016年，在美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息和結(jié)束量化寬松政策的同時(shí)，由于我國經(jīng)濟(jì)存在較大的下行壓力，貨幣政策實(shí)施了多次降息降準(zhǔn)的調(diào)節(jié)，境內(nèi)長短期資本外流壓力較大，以及資本流動(dòng)管理機(jī)制尤其是資本流出管理機(jī)制不夠完善和預(yù)警缺失，我國出現(xiàn)了較大規(guī)模的資本流出和較大幅度的人民幣貶值。

目前來看，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；倪呺H效應(yīng)正在遞減，我國經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯減緩，貨幣政策穩(wěn)健中性，內(nèi)生性資本流出需求正在減弱，尤其是審慎的跨境資本流動(dòng)管理明顯改善。2017年以來，外匯儲(chǔ)備穩(wěn)中小增。2017年末，我國短期外債與外匯儲(chǔ)備的比例處在國際公認(rèn)的安全線以內(nèi)。當(dāng)前和未來一個(gè)時(shí)期的資本流出和人民幣貶值壓力將明顯小于2015-2016年間。

2015年8月以來，人民幣對美元匯率走出了具有明顯階段性特征的雙向波動(dòng)。2015年8.11匯改，人民幣對美元一次性貶值約2%，之后持續(xù)貶值至2017年1月，由最高點(diǎn)1：6.12至最低：1：6.95，貶值幅度達(dá)12%。2017年4月至2018年初，人民幣對美元匯率一路升值。由最低點(diǎn)1：6.91升至最高點(diǎn)1：6.28，期間累計(jì)升值幅度達(dá)10%。

在經(jīng)濟(jì)增長相對平穩(wěn)、貨幣政策穩(wěn)健中性、跨境資本流動(dòng)基本平衡以及美國貿(mào)易保護(hù)主義政策實(shí)施的背景下，人民幣既難以對美元大幅升值，更難以對美元形成大幅貶值，階段性地雙向波動(dòng)可能會(huì)成為常態(tài)，且雙向波動(dòng)的幅度會(huì)逐步趨于收斂，在6.2-6.7的區(qū)間波動(dòng)的可能性較大。當(dāng)前美元指數(shù)走強(qiáng)，五月末突破了94點(diǎn)關(guān)口。人民幣承受新一輪的貶值壓力，4月中旬以來已對美元貶值2%多些。但未來人民幣貶值幅度將相對有限，人民幣對一攬子貨幣匯率仍將保持升值態(tài)勢。

盡管如此，美國和發(fā)達(dá)國家貨幣政策正?；囊绯鲂?yīng)，美國貿(mào)易保護(hù)主義政策的國際收支效應(yīng)以及美國稅改的短期資本流動(dòng)效應(yīng)，仍將會(huì)對我國資本流出帶來推動(dòng)作用，進(jìn)而形成人民幣貶值壓力。尤其是當(dāng)這三種效應(yīng)疊加在一起時(shí)，可能在某一階段形成較強(qiáng)的市場壓力。對此不能掉以輕心，而應(yīng)高度警惕，未雨綢繆。

在總體策略上，未來應(yīng)繼續(xù)保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，健全和完善跨境資金流動(dòng)審慎管理。堅(jiān)定不移地保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，不應(yīng)再出現(xiàn)一次性大幅貶值。建議繼續(xù)有效發(fā)揮好逆周期因子的調(diào)節(jié)作用，逆周期因子還不能完全退出。未來人民幣還可能會(huì)出現(xiàn)一定程度的貶值壓力，甚至不排除出現(xiàn)階段性貶值壓力很大的情形。

必要時(shí)逆周期因子還應(yīng)及時(shí)引入以引導(dǎo)市場預(yù)期，防止市場形成持續(xù)單邊貶值預(yù)期。做好貿(mào)易戰(zhàn)情形下匯率波動(dòng)的應(yīng)對準(zhǔn)備。貿(mào)易戰(zhàn)升溫情形下市場對人民幣會(huì)有較強(qiáng)的貶值預(yù)期，加之經(jīng)濟(jì)下行壓力加大和股市下跌，應(yīng)高度警惕可能發(fā)生的貿(mào)易順差收窄、匯率貶值和資本外流相互促進(jìn)、形成惡性循環(huán)的風(fēng)險(xiǎn)，提前準(zhǔn)備應(yīng)對預(yù)案。

建議不打匯率戰(zhàn)，不以人民幣對美元顯著貶值來促進(jìn)出口，因?yàn)榇伺e會(huì)帶來引發(fā)匯率操縱的指責(zé)，增大資本外流壓力、導(dǎo)致國內(nèi)金融體系面臨較大沖擊等負(fù)面效應(yīng)。同時(shí)也不應(yīng)在美國壓力下，推動(dòng)人民幣顯著升值。在人民幣匯率基本處在合理均衡水平上下的情況下，大幅升值必將損害出口產(chǎn)業(yè)，重蹈日本覆轍。鑒于匯率變化時(shí)經(jīng)常賬戶和資本賬戶具有相反的效應(yīng)，又考慮到目前我國的經(jīng)常賬戶和資本賬戶規(guī)模大致相當(dāng)，未來人民幣匯率仍應(yīng)在有管理的浮動(dòng)匯率制度下實(shí)行雙向浮動(dòng)，保持基本穩(wěn)定。

在金融市場擴(kuò)大對外開放的情況下，更要重視跨境資金流動(dòng)的宏觀審慎管理，密切關(guān)注資金流動(dòng)情況，防止發(fā)生資本大規(guī)模外流情況下的市場動(dòng)蕩。盡管當(dāng)前我國各項(xiàng)外債指標(biāo)均較為合理，但在人民幣有貶值壓力的情形下，不排除會(huì)有部分企業(yè)提前償還外債，從而造成階段性地集中償還壓力，對此應(yīng)予以密切關(guān)注，加強(qiáng)監(jiān)測，有針對性地加以疏導(dǎo)、審核和管理。

具體應(yīng)對舉措包括以下七個(gè)方面：一是對美國在華企業(yè)（尤其是大型企業(yè)）的留存利潤及未來匯回計(jì)劃進(jìn)行摸底排查，針對性地開展情景分析和壓力測試，提前做好應(yīng)對措施；二是進(jìn)一步完善境內(nèi)外聯(lián)動(dòng)的跨境資本流動(dòng)監(jiān)測、預(yù)警和管控機(jī)制，尤其是與中國香港、英屬維爾京群島、新加坡及開曼群島等“避稅天堂”的聯(lián)動(dòng)，做好風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測和預(yù)警；三是加強(qiáng)對外匯流動(dòng)性和跨境資本流動(dòng)的逆周期相機(jī)調(diào)控和精準(zhǔn)調(diào)控，一旦發(fā)現(xiàn)境資本流動(dòng)出現(xiàn)異常波動(dòng)，監(jiān)管部門應(yīng)“該出手時(shí)就出手”，合理引導(dǎo)市場預(yù)期；四是保持對離岸人民幣市場的適度干預(yù)，穩(wěn)定離岸市場匯率預(yù)期，防止離岸外匯市場大幅波動(dòng)沖擊在岸市場，在必要時(shí)可以考慮重新對境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)清算行存放的人民幣存款征收一定比例的準(zhǔn)備金；五是不斷完善政策和法律制度環(huán)境，為外商投資營造更為完善的制度環(huán)境，開放更多領(lǐng)域并逐步降低門檻，保持和鞏固我國對外資的吸引力；六是進(jìn)一步擴(kuò)大金融市場包括股市、債市等市場的開放，動(dòng)態(tài)平衡跨境資金流動(dòng)；七是推動(dòng)人民幣進(jìn)一步擴(kuò)大跨境使用，增大人民幣在跨境資本流動(dòng)中的比例。