文 / 浙商銀行國際業(yè)務部 黃鐘敏、周承超

來源：《貿(mào)易金融》雜志6月刊

自2015年“8.11匯改”以來，人民幣匯率頻繁上演過山車行情，2016、2017年連續(xù)兩年波幅超過7%，2018年前4個月超4%，雙向波動加劇對企業(yè)的匯兌損益造成巨大影響，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年A股披露匯兌損益的2926家上市公司總計匯兌損失173億元，是2016年的2.5倍，同時還有眾多中小外貿(mào)企業(yè)也面臨著匯率風險管理的巨大挑戰(zhàn)。企業(yè)應如何應對外匯市場新常態(tài)，商業(yè)銀行又應如何有效幫助企業(yè)實現(xiàn)外匯避險，本文將結合業(yè)務實踐，分析當前企業(yè)匯率風險管理中面臨的問題，從企業(yè)和銀行的角度對企業(yè)如何有效加強匯率風險管理提出建議。

隨著人民幣匯率彈性加大，對于進出口貿(mào)易公司及持有外匯資產(chǎn)負債的企業(yè)而言，合理有效應對匯率風險的重要性已毋庸置疑。然而，在筆者走訪企業(yè)的過程中發(fā)現(xiàn)很多企業(yè)在匯率風險管理過程中有些不盡合理的現(xiàn)象：一是企業(yè)談及匯率風險管理時，往往喜歡先問，您對人民幣匯率怎么看、您預測年底匯率會在多少、人民幣是否會破某點位等等，過度寄希望于通過外界或主觀對匯率走勢判斷來管理匯率風險；二是有些出口企業(yè)得隴望蜀，當人民幣匯率在6.3時盼望6.4再結匯，而匯率到6.4后卻又想要6.5、6.6，然而一旦匯率回調(diào)到6.3后又期待能再次回到6.4，在一次次僥幸中錯失一次次結匯時機，進口企業(yè)反之亦然；三是企業(yè)不愿承擔套期保值成本，如某出口企業(yè)有100萬美元收匯，花費3萬元人民幣買入執(zhí)行匯率6.4的看跌期權，即可鎖定6.4保底結匯價，不失為一種進可攻、退可守的選擇，但現(xiàn)實中很多企業(yè)因財務核算等原因不承擔此類費用，使得匯率風險裸奔；四是事后比較到期市場匯率和原套期保值匯率，如某企業(yè)出口設備，設備成本600萬元人民幣，銷售價100萬美元，企業(yè)辦理遠期結匯6.4，即鎖定財務收益40萬元，但若到期日人民幣實際匯率至6.5，很多企業(yè)會認為少賺了10萬元，卻忽視了該筆遠期結匯的初衷是提前鎖定利潤、規(guī)避不確定性；等等。

上述情況在現(xiàn)實中具有一定的普遍性，客觀反映了目前眾多企業(yè)在匯率風險管理上的現(xiàn)狀，經(jīng)筆者分析歸納，主要有以下問題或原因：

第一，匯率管理政策缺失。大多數(shù)企業(yè)未能制定清晰明確的匯率風險管理政策，即企業(yè)管理層對于匯率風險管理的目標導向不明確，簡單讓財務部門“看情況處理”。但隨著匯率市場化的推進，人民幣外匯市場已經(jīng)發(fā)生根本性變化，人民幣匯率的影響因素變得復雜多樣，匯率的可預判性越來越弱，這種簡單放任式的匯率管理方式，未結合企業(yè)實際生產(chǎn)經(jīng)營情況和匯率避險需求，一旦遭遇外匯市場形勢調(diào)整或者主觀判斷錯誤，企業(yè)均可能會面臨大額匯兌損失，從而影響企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營。

第二，缺乏有效授權與合理考核。上述政策缺失，進而導致在匯率管理方面缺乏對財務部門有效授權與合理考核，審批流程過長，避險產(chǎn)品（尤其是外匯衍生產(chǎn)品）選擇受限，導致財務部門無法有效實施匯率風險管理。例如，央企國企的匯率避險產(chǎn)品普遍限于簡單的即期、遠期結售匯，辦理掉期期權等衍生品則要求逐筆審批，審批流程長，財務部門往往就多一事不如少一事，不求無功但求無過，“自捆手腳”現(xiàn)象明顯；再如，大多數(shù)中小民營企業(yè)的財務人員在辦理業(yè)務前需逐筆向企業(yè)主報告，“老板娘”現(xiàn)象明顯；再如，仍有相當數(shù)量上市公司和待上市企業(yè)同樣限制辦理外匯衍生產(chǎn)品，究其原因，是顧慮財務審計和財報披露，與會計師事務所缺乏有效溝通。此外，多數(shù)企業(yè)未認識到外匯套期保值實質(zhì)是通過支付一定成本來預防客觀存在的匯率不確定性風險，不少企業(yè)會把這部分成本計入財務成本損失，極大地打擊了企業(yè)套期保值的積極性，而還有些企業(yè)甚至把外匯套期保值當作一項利潤來源作為考核。

第三，專業(yè)人員缺乏。外匯套期保值產(chǎn)品的專業(yè)性相對較強，目前企業(yè)財務人員對產(chǎn)品的理解普遍存在不足。按筆者走訪情況了解，除少部分大型集團公司或外資企業(yè)以外，絕大多數(shù)企業(yè)并未安排專崗員工負責外匯套期保值相關事宜，主要是因為具備外匯衍生產(chǎn)品操作能力的財以應對復雜的市場形勢和多樣的客戶需求，這對企業(yè)外匯套期保值產(chǎn)品的運用能力提出了更高的要求，這更使得多數(shù)財務人員聞“衍生”色變，對外匯套期保值產(chǎn)品敬而遠之。務人員相對稀缺且招募成本較高，而多數(shù)企業(yè)的財務人員以傳統(tǒng)會計出納為主，對外匯套期保值并不熟悉，這在一定程度上導致企業(yè)較少涉及套期保值產(chǎn)品。與此同時，隨著人民幣匯率雙向波動幅度加大，簡單的即期、遠期產(chǎn)品已經(jīng)難

第四，操作隨意、患得患失、僥幸心理普遍。上述案例中均能看到這方面的影子，從根本上看，大部分企業(yè)的原因是由于匯率政策缺失、授權缺失、人才缺失導致的，還有部分企業(yè)的原因是由于財務部門在執(zhí)行匯率政策過程中執(zhí)行不嚴、不堅決導致的。

匯率風險是中性的，匯率管理對于企業(yè)的最大意義在于鎖定外匯資產(chǎn)負債的匯率不確定性，提前鎖定成本或收益，并非賺取超額利潤的手段，在市場面臨較大不確定的情況下，也有必要主動承擔一定成本（如期權費）提前規(guī)避風險。作為有外貿(mào)進出口或有外幣資產(chǎn)負債的企業(yè)，應重視匯率風險，有必要結合全球主要經(jīng)濟體經(jīng)濟基本面、市場技術面等分析未來匯率走勢，但不宜去賭未來某個時點匯率是升還是貶或升貶幅度是多少，應樹立正確合理的匯率風險管理理念，制定一整套包含匯率風險管理政策導向、收益目標、授權、考核、人才等內(nèi)容的匯率風險管理機制，學會運用商業(yè)銀行匯率管理工具管理匯率風險，以適應人民幣匯率雙向波動的新常態(tài)。

筆者認為匯率風險管理的目標，一是“落袋為安”，通過匯率管理工具有效鎖定匯率成本或利潤；二是“跑贏大市”，結合自身管理能力、風險承受能力，通過匯率管理工具獲取合理的匯率管理溢價。實操中，企業(yè)每一筆外貿(mào)進出口業(yè)務均有其匯率方面的盈虧平衡點，企業(yè)應根據(jù)匯率走勢情況，確定一定期限內(nèi)（如半年）每筆外貿(mào)業(yè)務的匯率管理基本收益，即在匯率盈虧平衡點基礎上有一定的基本收益，只要市場匯率達到此目標即可通過匯率管理工具鎖定基本收益，按照目前的市場條件及商業(yè)銀行提供的匯率風險管理工具，大多數(shù)企業(yè)完全可以實現(xiàn)避險目標，提前落袋為安。結合匯率風險管理人員條件、能力水平及風險承受能力等情況，企業(yè)可以通過更靈活的產(chǎn)品組合、更豐富的避險方案，獲取一定的、合理的匯率管理溢價收益，但是必須注意的是，切忌過分追求超額利潤，這會使企業(yè)承擔不必要的額外風險。

可喜的是，筆者走訪的企業(yè)中，已有不少企業(yè)已經(jīng)逐漸改變對人民幣匯率的固定思維，并對外匯套期保值進行了積極有益的探索，甚至部分企業(yè)內(nèi)部已經(jīng)初步建立有效的匯率風險管理機制，值得借鑒。例如，某上市公司2017年初發(fā)布公告，預計公司當年出口收匯超過20億美元，進口付匯約5億美元，明確將開展外匯資金交易規(guī)避匯率風險，詳細列明了當年涉及外匯資產(chǎn)負債業(yè)務可能發(fā)生的結算、融資、交易等業(yè)務模式，并根據(jù)財務管理的要求列明了各類套期保值業(yè)務的操作模式及業(yè)務規(guī)模，并明確限制了任何投機性操作。眾所周知，2017年人民幣波動幅度遠超預期，而該上市公司嚴格執(zhí)行年初公告發(fā)布的外匯套期保值策略，匯兌損益的影響被限制在可控范圍之內(nèi)，保證了公司經(jīng)營利潤的相對穩(wěn)定。

面對復雜多變的外匯市場新形勢，以及企業(yè)面臨的諸多問題，國家外匯管理部門已通過多種渠道和方式，要求商業(yè)銀行加強市場宣傳，督促做好企業(yè)風險教育，引導企業(yè)樹立風險中性意識和健全匯率風險管理，并支持商業(yè)銀行加強創(chuàng)新服務實體經(jīng)濟和適應市場需求的外匯產(chǎn)品。商業(yè)銀行應順應市場形勢和監(jiān)管要求，堅持以客戶為中心，持續(xù)推進創(chuàng)新，不斷提升服務能力，為企業(yè)提供更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務，幫助企業(yè)管理好匯率風險。

一是有效引導溝通。近幾年來，企業(yè)對于外匯市場的新變化有些措手不及，對于如何理解外匯市場的新變化以及如何進行匯率風險管理存在較大的困惑。商業(yè)銀行可通過客戶拜訪、產(chǎn)品宣講、座談會、匯市沙龍等多種方式，加強與企業(yè)的溝通與交流，有效引導并幫助企業(yè)樹立正確的匯率風險管理理念，結合企業(yè)差異針對性建立匯率風險管理機制，加強其對匯率避險產(chǎn)品的理解，提升匯率風險管理專業(yè)能力。

二是增強產(chǎn)品普適性。商業(yè)銀行可根據(jù)出口型（結匯型）客戶、進口型（購匯型）客戶、持匯型客戶等不同需求場景，針對性推出更豐富的標準化匯率管理產(chǎn)品體系，增強產(chǎn)品普遍適用性，進一步滿足企業(yè)對匯率風險的管理需求。目前，各商業(yè)銀行均加大了外匯產(chǎn)品研發(fā)投入力度，如浙商銀行推出了“浙商匯利盈”系列外匯避險增值組合產(chǎn)品，其中“結匯通”“期盈通”等產(chǎn)品可幫助出口企業(yè)顯著改善結匯匯率，或鎖定保底結匯價格，“購匯通”等產(chǎn)品可有效幫助進口客戶顯著降低購匯成本，“存匯通”等產(chǎn)品可為持匯客戶提升持匯收益等。其他如招商銀行、興業(yè)銀行等銀行也推出了“跨境財富通”“興匯盈”等系列避險產(chǎn)品，也為企業(yè)提供了豐富的避險選擇。

三是加強業(yè)務創(chuàng)新。以往商業(yè)銀行的業(yè)務創(chuàng)新更多側重于產(chǎn)品組合式的創(chuàng)新，成效也很明顯。隨著互聯(lián)網(wǎng)、人工智能等金融科技的出現(xiàn)，商業(yè)銀行有條件在提升產(chǎn)品互聯(lián)網(wǎng)化、智能化等方面開展創(chuàng)新。例如，浙商銀行創(chuàng)新推出的“浙商交易寶”，支持企業(yè)通過電腦或者手機APP隨時隨地自主在線發(fā)起交易，有效改變傳統(tǒng)模式下企業(yè)需要跑銀行送單據(jù)、耗時費力等難點，且匯價透明可見、實時成交，極為便捷。截至目前，已有數(shù)家商業(yè)銀行也推出了類似在線交易服務。再如，考慮到目前人民幣外匯市場日間波動加劇、企業(yè)安排專人盯市成本很高，浙商銀行創(chuàng)新推出了“委托掛單”功能，事先約定目標匯率，以機器代替人盯市，一旦達到約定目標匯率系統(tǒng)自動成交，幫助企業(yè)有效抓住稍縱即逝的理想交易匯率，既有效減輕企業(yè)人力和時間成本，還可以創(chuàng)造額外財務收益，極大地增強了客戶體驗。