記者 張勤峰

來源：中國證券報

8月15日，離岸人民幣兌美元匯率收盤下跌501個基點(diǎn)，若再跌533個基點(diǎn)，就將跌破7元整數(shù)關(guān)口。不過，16日離岸人民幣低開高走，盤中大漲逾700點(diǎn)，重回6.90元附近。

分析人士認(rèn)為，今年以來人民幣有升有貶、彈性明顯增強(qiáng)，近期對美元有所貶值，這是內(nèi)外部壓力正常釋放的過程。隨著人民幣兌美元跌至7元附近，外匯逆周期調(diào)控料將發(fā)力。

一個老問題：會否“破7”

恍惚間，時光仿佛回到2016年四季度。那時，人民幣兌美元會否跌破7元，可能是金融市場上最引人關(guān)注的話題。眼下，也有很多人問，人民幣會否“破7”。

人民幣距離“7”已不遠(yuǎn)。8月15日，在岸人民幣兌美元匯率跌破了6.9元，最低至6.9350元，離岸人民幣最低跌破6.95，最低至6.9580元，雙雙回到2016年四季度的低位附近。

以8月15日的收盤價測算，二季度以來在岸和離岸人民幣雙雙跌去超過10%；距離7元關(guān)口，都只剩下不到1000個基點(diǎn)。8月15日，離岸人民幣一天就跌去501點(diǎn)。

不過，8月16日，離岸人民幣低開高走，一度大漲超過700點(diǎn)，最高反彈至6.8720元。在岸人民幣收復(fù)6.90元。

2016年四季度，離岸和在岸人民幣最終都沒有跌破7元，前者最低至6.9880元，后者最低至6.9666元，隨后便上演“V”型反轉(zhuǎn)，人民幣兌美元一路上漲，升勢直到今年4月才得以終結(jié)。

這一次，人民幣能否再度力挽狂瀾？

反轉(zhuǎn)恐難再次上演

2016年末、2017年初，人民幣在將要“破7”時上演反轉(zhuǎn)，很重要的一個背景是美元走勢出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

美元指數(shù)在2017年1月3日創(chuàng)下103.82的十余年新高之后，轉(zhuǎn)身下行，這輪跌勢一直持續(xù)到今年2月，美元指數(shù)在最低跌至88.25之后企穩(wěn)。

2018年以來非美元貨幣對美元多有所貶值。上半年阿根廷比索、俄羅斯盧布、印度盧比、巴西雷亞爾、南非蘭特對美元均出現(xiàn)較大幅度貶值。最近，土耳其里拉兌美元急跌，更一度震驚全球市場。

這一輪新興市場貨幣貶值，既有個性因素，還有共性原因，美元再度走強(qiáng)令不少非美貨幣承壓。如果美元此時“剎住車”甚至“掉個頭”，對一眾新興市場貨幣來說，或可一解“燃眉之急”。

目前市場對美元走勢存在一定分歧，主要在于“還能漲多少”，而不是“會跌多少”，大多數(shù)觀點(diǎn)不認(rèn)為美元會立刻逆轉(zhuǎn)升勢，再度快速走弱。

分析人士稱，2016年美元大幅升值，靠的是預(yù)期；現(xiàn)在，靠的是事實(shí)。美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較為強(qiáng)勁，美聯(lián)儲漸進(jìn)加息、縮表，鞏固了美元相對利差優(yōu)勢，一些原先流向新興市場的“熱錢”回流美國。美國減稅政策也在吸引海外美元回流。同時，美國縮減對外貿(mào)易逆差的訴求比較強(qiáng)烈。這些意味著全球美元流動性在趨勢性收縮，將支撐美元匯率。

2016年末，人民幣能夠在7元附近“穩(wěn)住”，原因還包括中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好、貨幣政策回歸穩(wěn)健中性、市場利率走高、外匯逆周期調(diào)控力度加大。在美元漲不動的同時，這些內(nèi)部因素，也給予人民幣匯率企穩(wěn)的支撐。

央行8月10日發(fā)布的二季度貨幣政策報告指出，未來一段時期，經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)發(fā)展的有利因素仍然較多。也要看到，制約經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的結(jié)構(gòu)性、深層次問題依然存在，加快建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系、推動高質(zhì)量發(fā)展任務(wù)艱巨繁重。

針對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行中出現(xiàn)的新情況、新變化，貨幣政策加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，經(jīng)濟(jì)政策在邊際上有所放松。今年以來，央行3次實(shí)施定向降準(zhǔn)。本月上旬，貨幣市場利率整體跌至2015年三季度低位水平，帶動短債利率走低，中美3個月期國債利率形成“倒掛”。

與此同時，央行已基本退出常態(tài)式外匯干預(yù)。這從官方外匯儲備和央行外匯占款變化上也能反映出來。在二季度以來，人民幣兌美元持續(xù)貶值的情況下，官方外匯儲備、央行外匯占款變化并不大，甚至有小幅上升。這說明，央行并沒有通過大量拋售外匯來抑制匯率貶值。

這樣也使得這輪人民幣跌得比以往更快。統(tǒng)計(jì)顯示，今年在岸人民幣兌美元匯率從6.28跌到6.90，用了4個半月。在2015-2016年那一輪，則用了15個月。正是因?yàn)檠胄袦p少了干預(yù)，使得市場供求因素在匯率形成中起到更大作用，人民幣匯率彈性明顯增強(qiáng)。

“本輪人民幣匯率走低速度較快，一定程度上體現(xiàn)了匯率彈性的提升?！闭猩套C券(13.370, 0.37, 2.85%)宏觀首席分析師謝亞軒稱。

央行二季度貨幣政策報告明確表示，人民幣匯率主要由市場供求決定。不搞競爭性貶值，不會將人民幣匯率作為工具來應(yīng)對貿(mào)易爭端等外部擾動。

波動“底線”逐漸明朗

“在保持匯率彈性的同時，必須堅(jiān)持底線思維，必要時通過宏觀審慎政策對外匯供求進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，維護(hù)外匯市場平穩(wěn)運(yùn)行?！痹诙径蓉泿耪邎蟾嬷校胄袕?qiáng)調(diào)了外匯管理的“底線思維”。

業(yè)內(nèi)人士稱，央行希望提升匯率“彈性”，更多發(fā)揮市場在匯率形成中的決定性作用，但是“彈性”是有邊界的，外匯管理是有“底線”的。

值得一提的是，央行貨幣政策報告再次提到外匯市場的“順周期波動”。央行稱，目前境內(nèi)微觀經(jīng)濟(jì)主體尚未完全樹立財(cái)務(wù)中性理念，外匯市場容易出現(xiàn)“追漲殺跌”的順周期行為和“羊群效應(yīng)”，加劇市場波動。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，今年以來人民幣匯率有升有貶，當(dāng)前處于階段性貶值過程，是內(nèi)外部壓力正常釋放的過程，一旦外匯市場產(chǎn)生較大順周期波動，放大匯率單邊運(yùn)行、引發(fā)匯率超調(diào)，就可能觸及調(diào)控“底線”，引發(fā)政策干預(yù)。

7月3日，人民銀行行長易綱、外匯局局長潘功勝先后就人民幣匯率問題發(fā)表看法。8月6日，人民銀行將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率由0調(diào)整為20%。央行方面認(rèn)為，這些措施出臺及時，政策含義明確，有效穩(wěn)定了市場預(yù)期。

央行還稱，將根據(jù)形勢發(fā)展變化在必要時進(jìn)一步采取有效措施進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，發(fā)揮好宏觀審慎政策的調(diào)節(jié)作用，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。

市場人士表示，對于哪里是人民幣合理均衡水平，各方并沒有形成一致的看法。不過，市場的確存在?！?”情結(jié)。因此，當(dāng)人民幣匯率逼近7元，外匯逆周期調(diào)控料將發(fā)力。

值得一提的是，8月16日，外管局官網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于外匯違規(guī)案例的通報》，公開了21起違規(guī)典型案件。外管局表示，將加強(qiáng)外匯市場監(jiān)管，對各類外匯違法違規(guī)行為保持高壓態(tài)勢。