來源：中國證券報(bào)-中證網(wǎng)
東興證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張岸元在接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，從近幾個(gè)月的經(jīng)濟(jì)形勢來看，匯率已成為影響國內(nèi)金融市場穩(wěn)定的關(guān)鍵變量。匯率市場化改革需要以發(fā)達(dá)完善的外匯市場為基礎(chǔ)，外匯市場的中間價(jià)形成機(jī)制和做市商制度改革是根本，在此之后，市場才可能有足夠的深度廣度和活躍度。
人民幣匯率可更平穩(wěn)運(yùn)行
中國證券報(bào)：如何看待接下來的人民幣走勢，可能產(chǎn)生影響的不確定因素有哪些？
張岸元：當(dāng)前國內(nèi)金融穩(wěn)定所面臨的壓力，遠(yuǎn)大于實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面外貿(mào)不確定因素所帶來的實(shí)際影響。從近幾個(gè)月的情況看，匯率已經(jīng)成為影響國內(nèi)金融市場穩(wěn)定的關(guān)鍵變量。
眼下人民幣匯率面臨的內(nèi)外環(huán)境，不會(huì)比1998年亞洲金融危機(jī)期間更加兇險(xiǎn)，當(dāng)年我國可以公開承諾人民幣不貶值。當(dāng)前，按照現(xiàn)有外匯管理制度、匯率形成機(jī)制以及外匯儲(chǔ)備，人民幣匯率理應(yīng)可以更加平穩(wěn)運(yùn)行。如果要守住人民幣兌美元匯率7這一重要心理關(guān)口，就必須遠(yuǎn)離7，不能等到6.95再出手干預(yù)。而年內(nèi)人民幣匯率應(yīng)穩(wěn)在目前6.8左右的水平上，有利于國內(nèi)金融環(huán)境穩(wěn)定。
目前不確定因素主要有兩方面。
一是美元指數(shù)急速上升。美國經(jīng)濟(jì)處于較好的周期位置，目前增長態(tài)勢至少會(huì)保持到年底；三季度美聯(lián)儲(chǔ)加息是大概率事件，屆時(shí)若美元指數(shù)快速上升，勢必加大對人民幣的壓力。今年以來，美國針對諸多經(jīng)濟(jì)體發(fā)起貿(mào)易摩擦，結(jié)果至今外貿(mào)逆差居高不下，看不到任何平衡貿(mào)易的成效。這種情況下，美國可能會(huì)繼續(xù)弱化美元指數(shù)走強(qiáng)的趨勢。
二是外貿(mào)不確定因素加劇的影響。9月初，外貿(mào)不確定因素增加，國內(nèi)市場預(yù)期會(huì)遭受新一輪沖擊。所幸的是，與近期匯率暴貶的一些新興經(jīng)濟(jì)體不同，中國境內(nèi)資本主要掌握在居民手里，不存在國際資本大規(guī)模撤出、回流發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的現(xiàn)象。既然中國居民的跨境資產(chǎn)配置行為是影響匯率的重要因素，管理當(dāng)局就能夠通過資本項(xiàng)目管理影響外匯供求，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)匯率穩(wěn)定。
中國證券報(bào)：逆周期調(diào)節(jié)因子將在多大程度上影響匯率？如何處理好匯率市場化改革和外匯市場發(fā)展之間的關(guān)系？
張岸元：圍繞逆周期調(diào)節(jié)因子，市場機(jī)構(gòu)此前有大量實(shí)證研究，也倒推過各種計(jì)量公式。這些計(jì)量公式分析的結(jié)果有時(shí)候非常顯著，有時(shí)候非常不顯著。我理解，當(dāng)前市場環(huán)境下，深究該因子究竟是如何構(gòu)成的，沒有太多實(shí)際意義，畢竟這個(gè)因子要“逆”的不是經(jīng)濟(jì)周期，而是變幻莫測的市場預(yù)期。從逆周期因子過往運(yùn)行的效果看，該機(jī)制扭轉(zhuǎn)市場匯率走勢卓有成效。未來，該因子也會(huì)繼續(xù)發(fā)揮關(guān)鍵性作用。
匯率市場化改革需要以發(fā)達(dá)完善的外匯市場為基礎(chǔ)，而市場發(fā)展不是一天兩天的事。外匯市場的中間價(jià)形成機(jī)制和做市商制度改革是根本，在此之后，市場才可能有足夠的深度廣度和活躍度。
人民幣匯率可更平穩(wěn)運(yùn)行
中國證券報(bào)：如何看待接下來的人民幣走勢，可能產(chǎn)生影響的不確定因素有哪些？
張岸元：當(dāng)前國內(nèi)金融穩(wěn)定所面臨的壓力，遠(yuǎn)大于實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面外貿(mào)不確定因素所帶來的實(shí)際影響。從近幾個(gè)月的情況看，匯率已經(jīng)成為影響國內(nèi)金融市場穩(wěn)定的關(guān)鍵變量。
眼下人民幣匯率面臨的內(nèi)外環(huán)境，不會(huì)比1998年亞洲金融危機(jī)期間更加兇險(xiǎn)，當(dāng)年我國可以公開承諾人民幣不貶值。當(dāng)前，按照現(xiàn)有外匯管理制度、匯率形成機(jī)制以及外匯儲(chǔ)備，人民幣匯率理應(yīng)可以更加平穩(wěn)運(yùn)行。如果要守住人民幣兌美元匯率7這一重要心理關(guān)口，就必須遠(yuǎn)離7，不能等到6.95再出手干預(yù)。而年內(nèi)人民幣匯率應(yīng)穩(wěn)在目前6.8左右的水平上，有利于國內(nèi)金融環(huán)境穩(wěn)定。
目前不確定因素主要有兩方面。
一是美元指數(shù)急速上升。美國經(jīng)濟(jì)處于較好的周期位置，目前增長態(tài)勢至少會(huì)保持到年底；三季度美聯(lián)儲(chǔ)加息是大概率事件，屆時(shí)若美元指數(shù)快速上升，勢必加大對人民幣的壓力。今年以來，美國針對諸多經(jīng)濟(jì)體發(fā)起貿(mào)易摩擦，結(jié)果至今外貿(mào)逆差居高不下，看不到任何平衡貿(mào)易的成效。這種情況下，美國可能會(huì)繼續(xù)弱化美元指數(shù)走強(qiáng)的趨勢。
二是外貿(mào)不確定因素加劇的影響。9月初，外貿(mào)不確定因素增加，國內(nèi)市場預(yù)期會(huì)遭受新一輪沖擊。所幸的是，與近期匯率暴貶的一些新興經(jīng)濟(jì)體不同，中國境內(nèi)資本主要掌握在居民手里，不存在國際資本大規(guī)模撤出、回流發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的現(xiàn)象。既然中國居民的跨境資產(chǎn)配置行為是影響匯率的重要因素，管理當(dāng)局就能夠通過資本項(xiàng)目管理影響外匯供求，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)匯率穩(wěn)定。
中國證券報(bào)：逆周期調(diào)節(jié)因子將在多大程度上影響匯率？如何處理好匯率市場化改革和外匯市場發(fā)展之間的關(guān)系？
張岸元：圍繞逆周期調(diào)節(jié)因子，市場機(jī)構(gòu)此前有大量實(shí)證研究，也倒推過各種計(jì)量公式。這些計(jì)量公式分析的結(jié)果有時(shí)候非常顯著，有時(shí)候非常不顯著。我理解，當(dāng)前市場環(huán)境下，深究該因子究竟是如何構(gòu)成的，沒有太多實(shí)際意義，畢竟這個(gè)因子要“逆”的不是經(jīng)濟(jì)周期，而是變幻莫測的市場預(yù)期。從逆周期因子過往運(yùn)行的效果看，該機(jī)制扭轉(zhuǎn)市場匯率走勢卓有成效。未來，該因子也會(huì)繼續(xù)發(fā)揮關(guān)鍵性作用。
匯率市場化改革需要以發(fā)達(dá)完善的外匯市場為基礎(chǔ)，而市場發(fā)展不是一天兩天的事。外匯市場的中間價(jià)形成機(jī)制和做市商制度改革是根本，在此之后，市場才可能有足夠的深度廣度和活躍度。
市場化改革條件仍不成熟
中國證券報(bào)：如何看待深化匯率市場化改革的窗口期？
張岸元：市場化改革無疑是未來發(fā)展方向。但在不合適的時(shí)間和場景下，即便動(dòng)作正確，也可能導(dǎo)致謬誤。關(guān)于匯率市場化改革的理想窗口期，理論上有現(xiàn)成的描述。在我看來，最為關(guān)鍵的條件當(dāng)前都有待完善。
一是對國內(nèi)各主要金融市場的風(fēng)險(xiǎn)要有足夠估計(jì)。
二是資本項(xiàng)目管理面臨的壓力并未舒緩而是更加嚴(yán)峻。
三是市場單向貶值預(yù)期仍未消退。
發(fā)揮市場在匯率形成中的作用并不復(fù)雜。市場建設(shè)方面，國外主要外匯市場有非常成熟的模式和經(jīng)驗(yàn)，只要有選擇地吸收借鑒即可，并不需要搞出太多特色創(chuàng)新，關(guān)鍵是如何對有形之手加以約束。
