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對G10貨幣和新興貨幣表現(xiàn)天差地別!美元緣何“欺軟怕硬”?

2018-10-16 17:50:29

來源:和訊外匯


路透專欄作家Jamie McGeever周一撰文表示,美國經(jīng)濟及股市表現(xiàn)優(yōu)于世界上其他地區(qū),再加上美國公債收益率上揚,毫不意外地拉抬美元走高。但這卻掩蓋了美元本身分岐表現(xiàn):美元兌新興市場貨幣的漲勢遠優(yōu)于其兌發(fā)達市場貨幣的表現(xiàn)。

自從美國10年期公債收益率6月升至3.25%上方的七年高點之后,美聯(lián)儲已經(jīng)兩度升息,同時還暗示將會繼續(xù)升息,在這段期間,美元指數(shù)上漲1%,但兌新興市場貨幣上漲了約4%。

顯然,美元兌主要貨幣表現(xiàn)相對遲滯令人感到困惑,特別是美元還享有美國與德國、英國、日本公債利差創(chuàng)下多年、甚是數(shù)十年新高的優(yōu)勢——美國兩年期與10年期公債和德國同天期公債間的利差為30年來最大;美國/英國10年期公債利差則處于1980年代中期以來的高點,兩年期公債利差為1990年代初期以來最闊;美國與日本的短天期和長天期債券利差都創(chuàng)10年來最大。

持倉數(shù)據(jù)更讓人迷惑不解。根據(jù)商品期貨交易委員會(CFTC)數(shù)據(jù),對沖基金和投機客持有巨量美元兌G10貨幣凈多倉,但做空美元兌新興市場貨幣。美元兌G10貨幣凈多倉的規(guī)模目前接近290億美元,為近三年以來最大規(guī)模。美元兌新興市場貨幣的空倉規(guī)模則小很多,為12.7億美元。

對此,國際金融協(xié)會(IIF)的Robin Brooks認為,美元兌G10貨幣表現(xiàn)相對遜色主要是因為油價。原油價格上漲——自6月以來漲15%,今年上漲25%,過去一年上漲50%,已加大了美國經(jīng)常帳赤字壓力,這種壓力一直抑制美元上漲。


“美元兌G10貨幣匯率仍低于息差,但很大一部分息差優(yōu)勢最終被油價上漲帶來的負面拖累所抵消,”Brooks表示。“油價對美元歷來有負面影響,(并且)近期的漲勢已抵消了起支持作用的息差因素。”

這還是在石油在經(jīng)常帳中所占比例比以往大幅下降的情況下,盡管過去幾年呈逐漸上升之勢。如下方IIF圖表粉色部分所示:

但這種關(guān)系是否會保持仍要觀察。最近幾周美元和油價開始同向波動,現(xiàn)在油價與美元之間呈正相關(guān)性,這很不尋常。實際上,兩者之間的正相關(guān)性為三年以來最高。


Brooks稱,越來越多的分析師現(xiàn)在認為,有些新興市場貨幣的跌勢已經(jīng)結(jié)束,使得一些貨幣看起來很便宜。土耳其里拉今年下跌35%,就是其中之一。

如果美元繼續(xù)走強,那現(xiàn)在可能是要提防的是美元兌發(fā)達市場貨幣大漲,而不是兌新興市場貨幣了。

經(jīng)驗老兵大膽預(yù)測:美元兌歐元、日元將分別暴跌41%和33%!


據(jù)一位有40年經(jīng)驗的外匯市場老兵稱,全球最大的貨幣交易可以總結(jié)在一張索引卡上。


A.G.Bisset Associates首席執(zhí)行官Ulf Lindahl預(yù)測,到2024年,美元兌歐元將下跌約40%。該貨幣經(jīng)理的理由很簡單:自上世紀70年代以來,美元一直在重復(fù)15年的漲跌周期,現(xiàn)在這種模式正在重演。對一些人來說,Lindahl的預(yù)測可能顯得古怪,他的推理過于簡單。但在去年9%的下滑以及橋水公司的Ray Dalio在9月份預(yù)測美元將大幅下跌之后,這一觀點可能不會再顯得那么遙遠。


“我們料將看到美元大幅貶值,”這位64歲的老人在8月份接受采訪時說,“這對所有金融市場都有重大影響,”可能引發(fā)股市拋售,以及大宗商品價格的上漲。投資者今年紛紛買入美元,令其上漲近2%,因美國經(jīng)濟增速超過全球同行,且美聯(lián)儲率先提高利率。


在美元處于升勢之際,Lindahl的觀點與強勁看漲共識相反。為了說明他的逆向觀點,他印制了索引卡,記錄了美元對歐元的長期走勢,并在行業(yè)會議和雞尾酒會上分發(fā)了這些卡片。他對美元大幅貶值的預(yù)測經(jīng)常被人們所質(zhì)疑:“你是認真的嗎?”


但其他人認為其觀點很有說服力。它引發(fā)了與其潛在客戶的會面,并引發(fā)了與現(xiàn)有客戶的辯論。2017年當美元下跌時,Lindahl備受鼓舞,投機者押注全球同步增長將刺激其他國家的央行趕上美聯(lián)儲。


Lindahl在8月份的一份報告中寫道,盡管他們承認其他模式,比如商業(yè)周期,“當投資者接觸到15年周期時,他們一開始懷疑并懷疑它是否存在”。不接受這一邏輯,加上股市可能出現(xiàn)的調(diào)整,使得那些沒有為美元逆轉(zhuǎn)做過充分對沖的非美國投資者面臨“45年來最危險的投資環(huán)境”。


根據(jù)Lindahl,去年美元的下跌僅僅是個開始。他預(yù)計,到2024年,歐元/美元匯率將升至2,美元/日元將跌至0.75,意味著較9月匯價分別下跌41%和33%。這與彭博社調(diào)查分析師的預(yù)測中值相差很大,后者認為2022年歐元/美元將達到1.28。


這些天來,外匯經(jīng)理每兩到四個月就會進行貨幣遠期交易。盡管Lindahl確信未來幾年美元將會貶值,但在其跌得太遠或太快時,他有時會進行戰(zhàn)術(shù)上的押注。


他表示,美元即將到來的拋售,歸根結(jié)底是一種歷史模式的模型,當美元變得過于廉價或過于昂貴時,貨幣將回歸均值。盡管這些都是市場和經(jīng)濟領(lǐng)域的老生常談,但他表示,投資者仍然抵制這種邏輯,認為歷史模式并不是一個足夠好的理由來押注未來的賭注。


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