俞平康
中國首席經(jīng)濟學家論壇理事
長江養(yǎng)老保險首席經(jīng)濟學家
“2019中國首席經(jīng)濟學家論壇年會”于2019年1月5日-6日在上海舉行，論壇由中國首席經(jīng)濟學家論壇、虹口區(qū)人民政府主辦，主題為：大國博弈下的中國抉擇。中國首席經(jīng)濟學家論壇理事、長江養(yǎng)老保險首席經(jīng)濟學家俞平康出席并演講。
其表示美元霸權(quán)背后有軍事實力支撐，這種背景下中國如何做？俞平康提出了三點：一是大力推進人民幣國際化，“這是不可延誤的”。二是加強世界金融中心建設(shè)。三是加強國防建設(shè)?！皼]有這些作為保障，我們單純對外開放可能持續(xù)不久?！?/strong>
與此同時，我們還需要從國內(nèi)改革當中挖掘潛力。而國內(nèi)最重要的問題是結(jié)構(gòu)矛盾，俞平康認為，如何抓住結(jié)構(gòu)矛盾，這是抓住所有經(jīng)濟問題牛鼻子。
當前值得肯定的是去杠桿使得產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到了明顯改善?！敖鹑谛袠I(yè)去杠桿已經(jīng)非常徹底，”俞平康稱，中國金融去杠桿自2016年推進之后開始下降，2018年資管新規(guī)后杠桿進一步下降。
他認為，沒有下降的是實體經(jīng)濟的杠桿，中國杠桿2016年初最高，2014年推進國企改革后出現(xiàn)了小幅度下降，2018年穩(wěn)杠桿以后又有小幅度上升，難點就在實體經(jīng)濟杠桿。
實體經(jīng)濟杠桿為什么去不掉？俞平康認為，一方面因為民企很難融資。另外一方面，民企一直在去杠桿，經(jīng)濟好的時候在去，經(jīng)濟差的時候也在去，但國企因為涉及到根本社會經(jīng)濟制度，去杠桿需要時間和耐心，目前進展還比較緩慢。值得慶幸的是，今年中央經(jīng)濟工作會議提出改革重點是改革社會經(jīng)濟制度，這里面最終落腳點在于“國企改革”。
以下為演講實錄
俞平康：大家下午好，各位領(lǐng)導，各位嘉賓，大家下午好。非常感謝首席經(jīng)濟學家論壇邀請，有這個機會作為一個金融市場當中普通的經(jīng)濟工作者，來給大家分享一下我在年末、年初，對于經(jīng)濟世界和中國經(jīng)濟看法。
每到年末、年初都有各種各樣因素，各種各樣經(jīng)濟會議都會召開。整個世界和中國都會充滿一些不確定因素，尤其是今年。所以，就像剛才曾主席講到我們的變局。
我給大家分享一下我對于變局的理解。兩年前首席經(jīng)濟學家論壇年會，我當時演講也是引用習總在新年致辭里面一句話“奔向小康道路上一個都不能少”，隨后兩年在黨中央領(lǐng)導下推出一系列扶貧攻堅，促進社會公平，增加一系列民生保障措施。今年習總提到“放眼全球我們面臨百年未有之大變局”，如何理解這個變局？這個變局當中大家更期待看到變動當中趨勢。
我給大家講一下我理解的趨勢，這個趨勢離不開全球趨勢，概括為一句話“民粹主義”。國內(nèi)趨勢其實從我們十九大提出中國社會主要矛盾入手，最重要是不平衡問題。改革當中的趨勢，2015年四季度以來，我們?nèi)ジ軛U政策在實體經(jīng)濟，在金融領(lǐng)域里面去杠桿政策不斷的推出，如火如荼，效果很明顯，會往什么方向走，結(jié)局會如何，下一步怎么走，這是我分享的改革趨勢。
最后一點，全世界趨勢，中國經(jīng)濟趨勢，中國改革趨勢背景下，我們在金融市場當中，如果做投資，有什么投資方向，可以有什么線索。
首先，中美貿(mào)易摩擦已經(jīng)很長時間了，今天上午各位專家有很多真知灼見。其實，2018年3月份中美貿(mào)易爭端摩擦加劇以來，國內(nèi)諸多學者專家已經(jīng)做了非常深刻分析，有很多原因，概括起來長期的是大國博弈，或者是修昔底德陷阱。但是中國崛起不是一朝一夕，已經(jīng)連續(xù)很多年了。為什么現(xiàn)在貿(mào)易摩擦變得如此劇烈？很顯然其實長期因素并不是最主要因素。短期的大家分析是美國中期選舉，2018年3月份開始到4月份落地，這個選舉開始我們貿(mào)易摩擦在繼續(xù)。什么是主要因素？我們必須從中期因素入手，中期因素持續(xù)了好幾年，特朗普上臺之前，兩年前我跟大家分析過“反全球化趨勢”，現(xiàn)在法國有黃馬甲運動，還有脫歐，最主要因素是貧富分化。貧富分化有不同方面，有收入分化，財富分化比收入分化更加劇烈。你在北上廣深有一套房子，沒有出租出去沒有任何收入，隨著房價飆升你的財富在增長。為什么美國民粹主義這幾年如此劇烈？隨后幾年當中這種趨勢會加強還是消減。
這是美國按照年份，每年收入階層數(shù)據(jù)，紅色線是前1%人口占全社會財富比重，右邊這個軸2014年是37.2%，后面藍色柱子，淺藍色代表前10%人口占全社會財富比重是72.2%，這是美國公布數(shù)據(jù)一系列研究經(jīng)濟不平等學者，經(jīng)過多年努力公布數(shù)據(jù)庫，是世界財富和收入數(shù)據(jù)庫。關(guān)鍵一點是2014年整個全社會后50%人口積累社會財富是0，2007、2008年次貸危機之后后50%人口占財富是負的，這個數(shù)據(jù)包括401K，不管強制還是資源儲蓄，401K，退休賬戶里面所有的財富減去收入，減去負債，房地產(chǎn)抵押貸款等等，最后得出這個數(shù)據(jù)。所以可見后50%人口有一種深層焦慮，在后50%人口推動一下把特朗普推上臺。但是特朗普上臺之后一系列減稅政策大家是有目共睹，是加劇分化趨勢。所以民粹主義傾向肯定還會持續(xù)，這是一個基本判斷。
因為民粹主義趨勢還在持續(xù)，所以貿(mào)易的爭端開始不斷加強。貿(mào)易本身是非常有爭議的問題，為什么從來是貿(mào)易有爭議？其實大家做生意，兩方之所以愿意做，很難說有絕對公平，一方賺多一點，一方少一點，只要大家覺得兩方都賺錢了，大家都推進這個生意。如果有一方較真你賺得比我多，這樣無休止爭吵就做不成生意。所以貿(mào)易為什么總被政客挑起作為政治問題。貿(mào)易摩擦起來了有很多原因，最主要的原因，大家國內(nèi)開始認識，在美國我記得在美聯(lián)儲工作的時候，很多政策場合大家對這個問題是閉口不談，主持人或者是嘉賓會推委掉這個問題。美國高科技對中國產(chǎn)品出口限制，這是利差主要原因。藍色是中國每年向全世界進口高科技產(chǎn)品，高科技產(chǎn)品定義也是美國統(tǒng)計局自己的定義，中國每年向全世界進口高科技產(chǎn)品，2017年五千多億美元，美國向全世界出口的高科技產(chǎn)品是三千多億美元。因為美國許多法律對中國高科技產(chǎn)品出口限制，對中國出口高科技產(chǎn)品只有三百億美元。這是美國不愿意向中國出口高科技產(chǎn)品。這兩個數(shù)據(jù)聯(lián)系在一起大家一目了然，美國每年向全世界貿(mào)易逆差是五千億美元，美國為什么把中國挑出來，只要美國放松對中國高科技產(chǎn)品出口限制，它的貿(mào)易逆差瞬間變成貿(mào)易順差，所以為什么我們說美國貿(mào)易逆差最主要原因是他自己造成的，是他對中國高科技產(chǎn)品出口限制。
從貿(mào)易理論里面也很容易理解，美國作為高科技強國，生產(chǎn)高科技產(chǎn)品具有比較優(yōu)勢，向中國作為勞動密集型大國，我們生產(chǎn)相對低科技產(chǎn)品有更多比較優(yōu)勢，我們生產(chǎn)低科技產(chǎn)品我們愿意賣給美國，但是美國生產(chǎn)高科技產(chǎn)品不愿意賣給中國，這自然而然一目了然，會造成貿(mào)易不平衡。問題是這種趨勢為什么一直持續(xù)下去？如果這種貿(mào)易不平衡發(fā)生一兩年，中國買你高科技產(chǎn)品買不到，下一年不會進行貿(mào)易，為什么可以持續(xù)。大家可以看到美國從70年代中期開始，藍色柱子是美國向下貿(mào)易逆差。
70年代中期到2018年，40年來絕大部分時間是貿(mào)易逆差，如果按照貿(mào)易理論，國際經(jīng)濟學理論，這么多年持續(xù)貿(mào)易逆差，貨幣應該是很弱。美國貿(mào)易逆差和美元指數(shù)沒有什么關(guān)系，美元指數(shù)這么多年來和美國貿(mào)易逆差沒有本質(zhì)關(guān)系，甚至是美國貿(mào)易逆差年份貿(mào)易更加強勢。這是什么原因？看一下三波美元高峰，首先第一波美元高峰，頂點非常明顯是1985年廣場協(xié)議，是里根總統(tǒng)在任，他是演員出身非常受歡迎。但其實這之前已經(jīng)埋下伏筆，在卡特總統(tǒng)上臺已經(jīng)埋下伏筆?？ㄌ乜偨y(tǒng)展示了受民眾歡迎，拓展事業(yè)和平，上臺一個標志性措施，他在1977年做完總統(tǒng)就職演說和10萬民眾手挽手從國會演說講臺全程步行去白宮辦公室，這在美國歷史上第一次，代表意義是我代表人民，華盛頓所有的建制官員代表建制派。在美國國內(nèi)經(jīng)濟卡特總統(tǒng)不是長項。79年80年是兩億戰(zhàn)爭，卡特總統(tǒng)自己任命美聯(lián)儲主席，主導美聯(lián)儲加息，那時候正好是卡特總統(tǒng)競選連任，卡特總統(tǒng)沒有連任成功。他上任之后由于經(jīng)濟每況愈下，他提出干預匯率，因為美國出現(xiàn)大幅度貿(mào)易逆差。里根總統(tǒng)上臺之后，把民粹主義思潮延續(xù)下去，這種思潮一旦上來很難短期之內(nèi)消減，到1982年逼迫日本簽署廣場協(xié)議。
第二波，1999-2000年美聯(lián)儲加息，高科技泡沫，美聯(lián)儲加息股市開始振蕩，經(jīng)濟開始振蕩。2000年股市泡沫破滅，2001年1月份小布什總統(tǒng)上任，小布什總統(tǒng)競選的時候，他就把中國單挑出來，把中國作為潛在戰(zhàn)略對手。小布什總統(tǒng)在近期幾位總統(tǒng)當中和特朗普有明顯之處，他是一個非常具有藝術(shù)家氣質(zhì)，說話直來直去。但是索性2001年他上臺不久“911事”發(fā)生，把重要矛盾焦點或者是工作重心移到中東。2003年海外戰(zhàn)爭爆發(fā)，這是美國的近幾十年來第二次美元高峰。
第三波，美聯(lián)儲2016年末穩(wěn)步加息，2017年特朗普上臺，上臺的時候競選口號和小布什很像，2018年3月份貿(mào)易摩擦加劇，現(xiàn)在提出退出中島條約，這個趨勢讓人覺得很擔憂。
這三波美元高峰里面有很多共同特征，美聯(lián)儲加息，貿(mào)易爭端，同時最終后期都是以非常激烈方式，要么軍事要么貿(mào)易領(lǐng)域激烈方式結(jié)束。所以這是我們對未來趨勢必須有清醒判斷。
這樣一個判斷下我們怎么做？中國貿(mào)易盈余和人民幣指數(shù)基本上如出一轍，波動是很像的。這樣長期美元霸權(quán)，美元霸權(quán)當中背后有軍事實力支撐背景下中國如何做？一個是大力推進人民幣國際化，這是不可延誤的。第二，加強世界金融中心建設(shè)。第三，加強國防建設(shè)。沒有這些作為保障，我們單純對外開放可能持續(xù)不久。如果我們大幅度增加對外進口，人民幣指數(shù)會下降，下降之后也會增加進口，會回歸均衡，這是經(jīng)濟基本驅(qū)動力。
同時，這樣一個貿(mào)易全球化和金融自由化進程出現(xiàn)停滯背景下，我們需要從國內(nèi)改革當中挖掘潛力。包括科技創(chuàng)新、加大民生保障等等，這是對于國外趨勢判斷。
回到國內(nèi)，國內(nèi)也是千條萬緒方方面面，我們每天生活在復雜的經(jīng)濟現(xiàn)象當中。最重要十九大提出的新時代社會矛盾是什么，人民增長美好生活需要和不平衡不充分發(fā)展之間矛盾。我們注意到對矛盾表述當中總結(jié)就是不充分，當時物質(zhì)不充分，現(xiàn)在是不平衡不充分。原來是總量矛盾，現(xiàn)在是結(jié)構(gòu)矛盾與總量矛盾并存，最重要是結(jié)構(gòu)矛盾，如何抓住結(jié)構(gòu)矛盾，這是抓住所有經(jīng)濟問題牛鼻子。
結(jié)構(gòu)矛盾如何理解？里面有收入不平衡，區(qū)域不平衡，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不平衡。所以要推進改革。我們中國財富分化，2015年前1%人口財富占總收入29.6%，前10%人口占總財富67.4%，大家覺得是否真這么嚴重？居民財富最主要的構(gòu)成是房子，住房可得性，商品房和工房，這兩個加一起是購房供給。我們按照教育程度劃分，看到未上過學，小學、初中買得起房子占比20%都不到，高中、大學、研究生相對來說買得起房子。問題所在是什么？人口構(gòu)成當中按照教育程度劃分，2010年沒有上過學，小學、初中，這些是義務(wù)制教育占到70%，所以全社會大部分人口是買房子有很大壓力。所以為什么財富分化也不能小看，盡管比美國好得多。
剛才講到收入不平衡，來講一下產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)可能更加重要，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)里面我們處于金融市場，金融市場里面有銀行、證券、保險。銀行業(yè)增加值占GDP比重，中國是美國兩倍，但是證券和保險行業(yè)增加值占到GDP比重，中國只有美國1/3。所以其實里面是非常不平衡。我們是銀行獨大，證券、保險比較弱。
另外一方面，我自己處于養(yǎng)老金管理行業(yè)，養(yǎng)老金管理行業(yè)是保險里面另外一個子行業(yè)，養(yǎng)老金管理行業(yè)問題更加嚴重，123支柱，企業(yè)年金，養(yǎng)老保障加在一起占全社會GDP7.4%，美國123支柱養(yǎng)老金加在一起是整個GDP151.3%，所以養(yǎng)老問題非常嚴峻。我們現(xiàn)在面臨問題是什么？工作年齡人口15-60歲，占整個人口比重，2010年是高峰，隨后不斷下降，意味著老齡化問題不斷加劇。每年出生人口1962年有一個高峰，這一波人60歲退休是2022年離現(xiàn)在4年。65歲退休2027年，給我們改革窗口非常短了。所以結(jié)構(gòu)改革必須大力推進。這個推進過程最重要近幾年線索就是“去杠桿”。
首先，我們值得肯定去杠桿使得產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到了明顯改善。這是不容置疑的。高耗能產(chǎn)業(yè)高鐵、石化、煤炭等等，一路加杠桿，加到2016年是頂點，然后開始下降。2015年四季度推進了供給側(cè)改革。另外兩大類行業(yè)一個是高科技裝備制造，通用設(shè)備，電器設(shè)備機械等等，還有高科技產(chǎn)業(yè)，這些行業(yè)連續(xù)十幾年來我們希望加杠桿，但是杠桿不斷往下降，到了供給側(cè)改革之后，開始杠桿平穩(wěn)了，而且緩慢上升。這個產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生了我們想要達到的效果，往積極方向走。
同時，金融與實體經(jīng)濟兩個方面看一下。金融行業(yè)去杠桿已經(jīng)非常徹底，這里面紅色是中國，深色是美國，淺色是歐洲。中國金融去杠桿2016年推進之后，2016年年中和四季度如火如荼推進，2018年資管新規(guī)。金融去杠桿之后，金融杠桿開始下降，但是沒有下降是實體經(jīng)濟杠桿，非金融企業(yè)杠桿，紅色是中國，淺色是歐洲，深色是美國。中國杠桿2016年初是最高，2014年推進國企改革，然后小幅度下降，2018年穩(wěn)杠桿以后又有小幅度上升，所以難點在什么地方？在實體經(jīng)濟杠桿。
金融杠桿去杠桿為什么說很充分？有兩個圖片，首先左邊圖片是債性融資，右邊是股性融資。2017年以后紅色是非標融資，中國有很大特征是非標準化產(chǎn)品，非標融資急速下降，標準化融資緩慢上升。這么多非標化融資，表外融資，原來融資主體融不到資，產(chǎn)生了一些陣痛。更重要是股性融資，PE/VC發(fā)行數(shù)量和融資規(guī)模增速在2017年之后開始下降。這些表外或者是影子銀行其實是代表了金融市場當中最具有創(chuàng)新動能這一部分。這是剛才講到回過頭來看這個圖，中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是銀行為主，銀行它占GDP比重是美國2倍，證券、保險發(fā)展不充分?，F(xiàn)在表外收縮其實受到最大影響是證券、保險，銀行業(yè)是推得很高。這個方向其實可以斟酌的，需要改進的。
實體經(jīng)濟杠桿來說最大難點是去不掉，一方面民企融資是負的，國企融資是正的，民企很難融資。另外一方面，民企一直在去杠桿，經(jīng)濟好的時候在去，經(jīng)濟差的時候也在去。去杠桿難點在國企。為什么國企去杠桿這么難？也是需要時間和耐心，因為涉及到根本社會經(jīng)濟制度，非?？上部吹街醒虢?jīng)濟工作會議里面提出，今年一個改革重點是改革社會經(jīng)濟制度。這里面最終落腳點在于“國企改革”。為什么這樣講？國企是我們以公有制為主體的，市場經(jīng)濟承載體。我們從經(jīng)濟學不管美國、中國，上經(jīng)濟學入門課，老師都會給大家上這個，把全世界兩百多個國家分類，分成四個種類，兩個維度，一個是所有制，一個是資源分配方式。兩個維度把所有國家分四類：
國家最多這一類是私有制為主體，以市場作為資源分配主要方式，美國、西歐新興市場國家是屬于這個范疇。
還有一個象限曾經(jīng)有很多國家，以公有制為主體，以計劃經(jīng)濟來分配資源。這里面是前蘇聯(lián)，朝鮮、古巴等國家。
第三類是以私有制為主體，計劃經(jīng)濟來分配資源。這也是有的，許多北歐國家，瑞典、芬蘭、挪威等等，他們?yōu)槭裁纯梢源嬖诤荛L時間，是因為這些國家稅收非常高，70%、80%交稅了，國家收稅之后進行二次分配，這些國家為什么可以穩(wěn)定存在這個象限，是因為他們?nèi)司匀毁Y源豐富。
我們國家現(xiàn)在是社會主義市場經(jīng)濟是處于一個獨特象限，有中國、越南等等。這個象限里面能否穩(wěn)定存在下去，我們以公有制為主體，依托市場來分配資源。大家想一下這個最重要落腳點是什么地方？就是國企。
近期，有一些往左或者是往右，改革開放是從這個象限到這個象限，公有制成分慢慢縮小，同時市場作為分配資源方式擴大。最重要是穩(wěn)定這個象限要做什么，把所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離，公有制和市場經(jīng)濟分離，分離之后在經(jīng)營層面以市場化機制招聘人才進行管理，達到目的是強調(diào)公有制為主體，強調(diào)國企做大做強，不意味著計劃經(jīng)濟做強，強調(diào)市場作為資源分配主要方式，不意味著必須民企做強，不是要么國退民進，要么國進民退，這也是一個偽命題。就像新加坡淡馬錫，投資很多競爭型領(lǐng)域，國企并不一定要在競爭型領(lǐng)域，關(guān)鍵是把所有制和資源分配方式分離，這個我們拭目以待。
投資方向，我們講了投資趨勢，很多經(jīng)濟學家分析很多問題。方向如何做？金融投資領(lǐng)域里面，紅色是房價指數(shù)，藍色是股票價格，灰色是債券價格，債券和房價機構(gòu)錢此消彼漲。股票和個人錢在此消彼漲。紅色和藍色線兩個是完全相反的，特別是股災2015年，當時2014年房地產(chǎn)價格回升，錢涌向房地產(chǎn)，股票市場錢抽離?，F(xiàn)在是相反，房價已經(jīng)開始漲不動了，所以股票也跌不動了。錢往什么地方走，大家一目了然。
股票投資是投資很多行業(yè)，投資公司、個股，這個有沒有什么線索？這是2002年、2003年在美國提出以技術(shù)滲透為線索的產(chǎn)業(yè)周期線索，運用到中國2015年，這個社會驅(qū)動力是高新技術(shù)，就是信息產(chǎn)業(yè)，這是硅谷第一梯隊軟件和硬件，帶動經(jīng)濟發(fā)展有幾個層次，首先是滲透資本和技術(shù)密度比較低小行業(yè)，以服務(wù)業(yè)為主，在美國是亞馬遜、ebay，在中國是阿里巴巴等等。還有是以制造業(yè)為主，在中國是高端制造業(yè)，為了支持技術(shù)滲透，發(fā)達國家和發(fā)展中國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)里面有一個差別，產(chǎn)業(yè)服務(wù)業(yè)很發(fā)達，包括兩個部分，一個是技術(shù)，一個是金融，技術(shù)服務(wù)業(yè)為技術(shù)滲透提供技術(shù)支持，金融服務(wù)業(yè)為技術(shù)滲透提供資本支持。這是概括美國90年代到現(xiàn)在一個經(jīng)濟發(fā)展最主要驅(qū)動力。當時是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)現(xiàn)在是處于變革時代，就是人工智能，我給大家分享這些，謝謝。
來源：新浪財經(jīng)
